В период с 22.09.2005г. По 26.09.2005г.44

Возможным последствием внутренней экономической нестабильности может быть тенденция к увеличению доли заимствований на внешних рынках. Выявить эту тенденцию возможно, анализируя динамику следующего показателя: отношение объема внешних облигационных займов к объему внутренней облигационной задолженности. По выборке 35 стран среднее значение отношения внешних займов к внутренним равно 35,3%. Сравнивая значение национального показателя со средним, можно получить один из количественных параметров уровня нестабильности экономики. Именно эта тенденция проявилась в России, что свидетельствует о сохранении сравнительно высокого уровня нестабильности, более того, с 2003 г. это отношение растет.

В современной научной литературе исследуется неоклассическая модель экономики с гетерогенными агентами, технологиями и риском. В пределах горизонта инвестирования мультипликативный рост эндогенных и экзогенных флуктуаций может существовать, даже когда экономические агенты очень стабильны. В модели экономики неопределенности (неопределенности горизонта инвестирования) множественные устойчивые состояния могут возникать на основе эндогенности принятия риска и различных параметров процентных ставок вместо эффекта роста благосостояния. В зависимости от параметров экономической динамики локальные движущие силы формирования устойчивого состояния являются частично уникальными, в целом неустойчивыми или частично неопределенными, и установление равновесия может рассматриваться как замкнутый ограниченный цикл.⁴⁵

Доходность акций (совокупная, реальная) в долгосрочном периоде значительно выше, чем других финансовых активов (облигаций, векселей, золота, доллара). За последние два столетия акции в США приносили в среднем доходность 6,5–7 % с учетом инфляции, т.е. демонстрировали еще и стабильность.⁴⁶Высокая реальная доходность акций в долгосрочном периоде – явление общемировое, способность акций восстанавливается после таких катастроф, как войны, гиперинфляция, депрессия, просто поразительна. Вместе с тем высокая доходность акций в сравнении с другими активами означает, что акции хронически недооцениваются. Облигации с фиксированным процентом демонстрируют существенно меньшую среднюю реальную доходность – приблизительно 3–4% годовых.

Различие в доходности акций и облигаций традиционно объясняли тем, что вложения в акции более рискованны, более того, полагалось, что этот риск не зависит от периода инвестиций. Однако такая трактовка подвергается аргументированной критике. Как известно, риск можно измерить несколькими способами: оценить на основе CAPMβ-коэффициент или оценить стандартное отклонение значения годовой доходности ценных бумаг. Джереми Зигель показал, что ограниченность моделиCAPM, ее условий не позволяет объяснить относительно более высокую доходность акций. Более того, он показал, что риск зависит от срока владения⁴⁷. Во второй главе исследования нами показано, что различие в уровне доходности акций и облигаций, помимо факторов риска и характера учета инфляционной составляющей, может быть теоретически объяснено на основе концепции квазиренты от специализированных инвестиций, которая сформулирована в институциональной теории.

Итак, в краткосрочной перспективе вложения в акции более рискованны, чем облигации, но в долгосрочном периоде все наоборот. В силу этого задача оптимальной структуры портфеля не может быть решена без учета инвестиционного периода. Для долгосрочного инвестора более привлекательным оказываются вложения в акции. Это свойство акций означает устойчивость акций как финансового инструмента инфляционным тенденциям, а высококапитализированный рынок акций является «встроенным стабилизатором», абсорбирующим инфляционный навес в экономике, и позволяет ей сохранять определенную устойчивость, сохранять механизм функционирования финансовой системы и экономики в целом без принципиальных искажений с точки зрения функционирования финансового рынка.

Таким образом, в условиях нестабильности уровня цен и процентных ставок в экономике РЦБ изменяется в своей структуре, сохраняя при этом целостность и способность выполнять свои основные функции в экономике.

Теория арбитражного ценообразования: альтернативный подход к оценке риска.