Тема 3. Категории риска и левериджа, их взаимосвязь Вопросы:

1. Риск и доходность финансовых активов.

2. Рискованные и безрисковые финансовые активы.

3. Линия рынка капитала и линия рынка ценных бумаг.

4. Традиционная теория финансового рычага (левериджа).

5. Виды рисков в принятии инвестиционных решений. Рыночный и индивидуальный риск.

Риск и доходность финансовых активов

Доходность – относительная величина дохода от финансового актива (ценной бумаги), обычно выражаемая в процентах от ее курсовой стоимости. Для облигации (акции) текущая доходность – это процентное соотношение между купоном (дивидендом) и текущей рыночной стоимостью облигации (акции).

Риск инвестиций в финансовый актив означает, что величина будущей доходности непредсказуема из-за неопределенности результатов инвестирования.

Рискованные и безрисковые финансовые активы

Использование безрискового актива означает, что доход по нему является определенным. Если инвестор покупает безрисковый актив в начале инвестиционного периода, то он точно знает, какова будет его стоимость в конце периода (на основании известной доходности rf ).

Стандартное отклонение для безрискового актива бf равно 0, так же как и его ковариация с другими активами.

Инвесторы, которые ограничиваются обыкновенными акциями (т.е. рискованными финансовыми активами), исходя из своего отношения к риску могут выбрать эффективный портфель.

Инвесторам, которые могут также брать кредиты или предоставлять займы по безрисковой процентной ставке rf (т.е. использовать безрисковые финансовые активы), следует:

• сначала выбирать “лучший” (из числа эффективных) портфель обыкновенных акций;

• затем, используя безрисковые финансовые активы, регулировать риск своего портфеля в целом.

Если Вы инвестируете некоторую часть своих средств в безрисковые активы (например, в векселя) по некоторой безрисковой процентной ставке rf, а оставшиеся деньги – в эффективный портфель обыкновенных акций р, то Вы можете получить любую комбинацию ожидаемой доходности и риска, расположенную вдоль прямой линии rf р.

Рис. 4. Линия рынка капитала и линия рынка ценных бумаг

Линия рынка капитала отображает равновесную зависимость между ожидаемыми доходностями и стандартными отклонениями эффективных портфелей.

Рис. 5. Зависимость портфеля

rf р – если Вы отдаете часть своих денег взаймы; правее точки р – если Вы можете взять кредит по ставке rf.

Линия рынка ценных бумаг

Единичная рискованная ценная бумага (i) сама по себе является неэффективным портфелем. Поэтому она будет располагаться ниже линии рынка капитала rf m. Кроме того, она обладает помимо систематического (рыночного) риска еще и индивидуальным риском.

Вследствие этого, для анализа сложившегося на рынке курса ценной бумаги (i) рассматривают не стандартное отклонение акции бi, а ее коэффициент бета bi , который является мерой только рыночного риска. Линия рынка капитала превращается в линию рынка ценных бумаг.

Линия рынка ценных бумаг это линейная зависимость между ожидаемой доходностью и рыночным риском ценных бумаг, в которой риск представлен как коэффициент бета ценной бумаги (ковариация ценной бумаги с рыночным портфелем).

Рис. 6. Линия рынка ценных бумаг

Связь между ожидаемой доходностью и коэффициентом бета каждой акции прямолинейна. Характеристики каждой акции располагаются на этой линии в условиях равновесия рынка.