Эффективные портфели ценных бумаг

Поскольку инвесторы не ограничиваются инвестициями в два вида финансовых активов, образуется область возможных комбинаций r и б. Портфели, расположенные на непрерывной линии, являются эффективными, так как приносят самую высокую ожидаемую доходность при данном риске (стандартном отклонении) или имеют наименьший риск (стандартное отклонение) при данной ожидаемой доходности.

Рис. 7. Кривая портфеля ценных бумаг

Каждая точка этой области является одним из вариантов портфеля финансовых активов.

Концепция коэффициента бета b

Хорошо диверсифицированные портфели ценных бумаг подвержены общим изменениям, присущим рынку (бm). Их доходность совершенно коррелирована с рыночной доходностью (ppm = 1).

Риск такого портфеля определяется только рыночным риском входящих в него ценных бумаг. Вклад отдельной ценной бумаги (i) в рыночный риск диверсифицированного портфеля зависит от ее реакции на общие изменения рынка (т.е. от ковариации бim).

Чувствительность (изменчивость) доходности конкретной ценной бумаги (i) к изменениям рынка определяется коэффициентом бета:

bi = бim / бm2 = pim бi бm / бm2 = pim бi / бm

Бета ценной бумаги (акции) измеряет, насколько изменится ее до-ходность при каждом дополнительном колебании рынка на 1%.

• Если коэффициент бета акции больше 1, то данная акция сверхчувствительна к колебаниям рынка (изменчивость доходности акции превышает изменчивость доходности рынка). Такие акции называют агрессивными.

• Если бета акции меньше 1, то данная акция почти нечувствительна к рыночным колебаниям (доходность акции изменяется в том же направлении, что и доходность рынка, но в меньшей степени). Такие акции называют оборонительными.

Коэффициент бета акции измеряет ее вклад в систематический риск рыночного портфеля.

В общем случае, коэффициент бета является измерителем систематического риска ценной бумаги по отношению к рыночному риску.

Риск (стандартное отклонение бр) хорошо диверсифицированного портфеля прямо пропорционален его коэффициенту бета bр, который равен средневзвешенному значению коэффициентов бета ценных бумаг этого портфеля:

Риск диверсифицированного портфеля, коэффициент бета которого равен 2, в два раза превышает риск диверсифицированного портфеля с коэффициентом бета, равным 1.

Коэффициент бета рыночного портфеля bm = 1.

Общий риск ценной бумаги бi2 состоит из ее рыночного риска и индивидуального риска:

бi2 = bi2 * бm2 + бe i 2

Аналогично общий риск портфеля бр2 состоит из его рыночного риска и индивидуального риска:

бр2 = bр2 * бm2 + бe р 2

Активное и пассивное управление портфелем

Пассивное управление основано на уверенности инвестора в том, что рынки являются эффективными, и обычно заключается в инвестировании в портфель ценных бумаг, близкий к рыночному портфелю, т.е. содержащий большое количество разнообразных акций (индексный фонд). При этом инвестор владеет бумагами в течение относительно продолжительного времени с небольшими и редкими изменениями состава портфеля.

Активное управление основано на уверенности в том, что периодически возникают ситуации неверной оценки стоимости ценных бумаг и их можно обнаруживать, т.е. финансовые рынки являются неэффективными. При этом активный инвестор не согласен с общим прогнозом относительно ожидаемой доходности и риска, поэтому пытается получить доходность выше нормальной путем частой покупки и продажи финансовых активов.