Тема 4. Концептуальные положения портфельного инвестирования Вопросы:

1. Отношение инвесторов к риску. Кривые безразличия.

2. Теория формирования портфеля финансовых активов. Портфельный риск и ожидаемая доходность портфеля. Эффективные портфели.

3. Концепция коэффициента бета. Выбор стратегии портфельного инвестирования.

4. Активное и пассивное управление портфелем. Анализ уровня риска.

5. Современная теория портфельного инвестирования.

6. Теории ценообразования стоимости активов: модель оценки долгосрочных активов (CAPM), арбитражная модель оценки требуемой доходности (АРТ).

7. Средневзвешенные затраты компании по привлечению капитала (WACC) и ставки дисконтирования.

Отношения инвесторов к риску

Различают инвесторов:

• избегающих риск;

• нейтральных по отношению к риску (в определенных пределах);

• предпочитающих риск (азартных).

Избегающие риск инвесторы стремятся увеличить ожидаемую доходность своих финансовых активов и снизить риск, т.е. стандартное отклонение этой доходности.

При выборе двух финансовых активов, имеющих одинаковую ожидаемую доходность, азартный инвестор выберет актив с большим риском (стандартным отклонением).

Кривые безразличия инвестора, избегающего риск

• Финансовый актив С имеет большую ожидаемую доходность, чем А, что компенсирует его большее стандартное отклонение и делает более привлекательным, чем актив А.

• Финансовый актив С имеет меньшее стандартное отклонение, чем В, что компенсирует его меньшую ожидаемую доходность и делает более привлекательным, чем актив В.

Инвестор, избегающий риск, будет считать любой финансовый актив, лежащий на кривой безразличия, которая находится выше и левее, более привлекательным, чем любой другой финансовый актив, лежащий на кривой безразличия, которая находится ниже и правее.

Теория формирования портфеля финансовых активов

Согласно теории формирования портфеля (Гарри Марковиц, 1952 г., Нобелевсая премия в 1990 г.), инвестор старается решить две противоречивые задачи:

- максимизировать ожидаемую доходность при заданном уровне риска (вероятности неблагоприятного исхода);

- минимизировать неопределенность (риск) при заданном уровне ожидаемой доходности.

Значения доходности по акции:

ri = [(Рi – Рi -1) + div]*100% / Рi -1

соответствуют нормальному закону распределения, который может быть описан двумя переменными:

- средней величиной доходности ( r );

- стандартным отклонением (б) или дисперсией (б2), которые являются мерами разброса возможных значений случайной величины ri относительно r

Ч ем ниже курсовая стоимость акции (облигации) при заданной величине дивиденда (купона), тем выше ее доходность. И наоборот. Т.е. между ценой акции (облигации) и ее доходностью существует обратная зависимость.

Для финансового менеджера:

• доходность – это случайная переменная, измеряемая ее средним арифметическим значением r (ожидаемой доходностью);

• риск – это вероятность неполучения ожидаемой доходности. Мерой риска является стандартное отклонение ( б ) доходности ( r ) от своего среднего значения r (ожидаемой доходности).

Если, например, по финансовому активу доходность в прошлые периоды составляла r = 10%; 12%; –6%; 0%, то ожидаемая доходность равна r = 4%, стандартное отклонение б = 8,5%.