Тема 9. Теоретические аспекты управления масштабом компании Вопросы:

1. Масштабы деятельности компании.

2. Экономические выгоды и издержки слияний.

3. Установление цены компании после слияния.

Масштабы деятельности компании

Неотъемлемой составляющей успеха компании является увеличение масштаба ее деятельности, которое обычно приводит к экономии от масштаба из-за возможности:

• снижать затраты на единицу продукции за счет уменьшения доли постоянных издержек;

• более интенсивной загрузки машин и оборудования;

• более рациональной специализации трудовых ресурсов и машин;

• перехода на массовый тип производства и его автоматизацию;

• получения ценовых скидок при оптовых закупках исходного сырья и материалов;

• привлечения капитала на более выгодных условиях;

• использования специальных методов управления.

Кроме экономии от масштаба укрупнение компании позволяет сокращать риски (за счет развития новых направлений деятельности и диверсификации капитала) и увеличивать монопольную власть на рынке (за счет больших рычагов влияния).

Масштабы деятельности компании могут быть увеличены на основе:

• внутреннего роста, т.е. за счет реализации инвестиционных проектов, финансируемых путем реинвестирования прибыли и (или) привлечения внешнего капитала;

• внешнего роста, т.е. за счет объединения двух и более компаний в новую компанию (слияние) или за счет присоединения одной компании к другой компании (поглощение).

Преимущества внешнего роста компании:

• дешевый и гарантированный способ увеличения размера активов;

• более быстрый, чем внутренний рост;

• сокращение риска за счет объединения с уже функционирующей компанией, а также за счет диверсификации;

• возможность реализации скрытых преимуществ;

• уменьшение количества конкурентов за счет их поглощения;

• из-за увеличения возможности привлечения заемных средств часто образуются налоговые выгоды.

Экономические выгоды и издержки слияний

Слияние компаний А и В создает экономические выгоды, если рыночная стоимость вновь созданной компании (PVAB) выше, чем сумма стоимостей образующих ее компаний до объединения (PVA + PVB):

Выгоды = PVAB – (PVA + PVB) > 0.

Выгоды могут состоять в экономии за счет: масштабов деятельности, вертикальной интеграции, роста эффективности, комбинации взаимодополняющих ресурсов, а также в более привлекательном использовании свободных денежных средств.

Слияние компаний следует осуществлять, если выгоды превосходят издержки слияния (надбавку, которую покупателю приходится платить за приобретаемую компанию В сверх ее рыночной стоимости). В случае оплаты слияния в денежной форме:

Издержки = Оплаченная сумма – PVB .

Для владельцев компании А NPV от поглощения компании В измеряется разностью между выгодами и издержками:

NPV = Выгоды – Издержки =

= [PVAB – (PVA + PVB)] – [Оплаченная сумма – PVB] > 0.

Пример: PVA= $100 млн., PVB= $50 млн., выгода (экономия на расходах) после поглощения компании В составит $25 млн. Тогда PVAВ = $175 млн.

Если компанию В покупают за $65 млн. с немедленной оплатой, тогда издержки поглощения для компании А:

Издержки = Оплаченная сумма – PVB = 65 – 50 = $15 млн.

Акционеры компании В получили на $15 млн. больше в сравнении с рыночной стоимостью их компании, т.е. $15 млн. из $25 млн. экономической выгоды от поглощения.

Для акционеров компании А выигрыш составит:

NPV = Выгоды – Издержки = 25 – 15 = $10 млн.

Объявление о предстоящем поглощении может привести к росту стоимости акций компании:

• В с $50 млн. до $65 млн., т.е. на 30 %;

• А со $100 млн. до $110 млн., т.е. на 10 %.

Если курс акций компании А упадет после объявления о пред-стоящем поглощении, то это будет означать, что, по мнению рынка, выгоды поглощения сомнительны или что компания А собирается уплатить за компанию В дороже, чем требуется.

При анализе поглощений необходимо рационально оценивать возможную реакцию фондового рынка.