3.6. Расчет и оценка эффекта финансового рычага

В ходе анализа финансовых результатов организации оценивается также ее финансовый риск, т.е. риск, связанный с возможным недостатком средств для выплаты по кредитам и займам. Одна из главных задач финансового менеджмента – максимизация уровня рентабельности собственного капитала при заданном уровне финансового риска. Механизмом реализации этой задачи является «финансовый рычаг».

Финансовый рычаг характеризует использование предприятием заемных средств, которое влияет на изменение рентабельности собственного капитала. Сущность финансового рычага заключается в том, что капитал, взятый организацией в долг под фиксированный процент, можно использовать в процессе деятельности таким образом, что он станет приносить прибыль, более высокую, чем уплаченный процент.

Таким образом, финансовый рычаг – это потенциальная возможность влиять на прибыль и рентабельность организации путем изменения объема и структуры обязательств.

Показатель, отражающий уровень дополнительно генерируемой прибыли на собственный капитал при различной доле использования заемных средств, называется эффектом финансового рычага. Он рассчитывается по следующей формуле:

,

где ЭФР – эффект финансового рычага, %;

СНП– ставка налога на прибыль в долях;

– рентабельность экономическая, %;

ПК – средний размер процентов за кредит, уплачиваемый организацией за использование заемного капитала, %;

ЗК – средняя величина заемного капитала;

СК – средняя величина собственного капитала.

В общем случае эффект финансового рычага показывает, на сколько процентов увеличится рентабельность собственного капитала за счет привлечения заемных средств.

Рассмотрим механизм формирования эффекта финансового рычага на примере трех условных организаций – А, В, С (см. табл. 3.15).

Таблица 3.15

Формирование эффекта финансового рычага

Показатели	Организации
	А	В	С
1	2	3	4
1. Средняя величина совокупного капитала организации в рассматриваемом периоде всего (у.е.), в том числе:	5500	5500	5500
1.1. Средняя величина собственного капитала (у.е.)	5500	3850	2750
1.2. Средняя величина заемного капитала (у.е.)	0	1650	2750
2. Величина бухгалтерской прибыли без учета расходов по уплате процентов за кредит (у.е.)	1400	1400	1400
3. Экономическая рентабельность (без учета расходов по уплате процентов за кредит) (%) (стр.2 х 100/стр.1)	25,5	25,5	25,5
4. Средний уровень процентов за кредит (%)	12	12	12
5. Сумма процентов за кредит, уплаченная за использование заемного капитала (у.е.) (стр.1.2 х стр.4/100)	0	198	330
6. Величина бухгалтерской прибыли организации с учетом расходов по уплате процентов за кредит (у.е.) (стр.2-стр.5)	1400	1202	1070
7. Ставка налога на прибыль* (процентные доли)	0,24	0,24	0,24
8. Сумма налога на прибыль (у.е.) (стр.6 х стр.7)	336	288,48	256,80

Окончание табл. 3.15

1	2	3	4
9. Сумма чистой прибыли, остающейся в распоряжении организации после уплаты налога (у.е.) (стр.6-стр.8)	1064	913,52	813,20
10. Рентабельность собственного капитала, или финансовая рентабельность (%) (стр.9 х 100/стр.1.1)	19, 35	23,73	29,57
11. Прирост рентабельности собственного капитала в связи с использованием заемного капитала (%)	0	4,4	10,3

*Ставка налога взята условно. При расчетах необходимо использовать текущую ставку налога на прибыль.

Рассматривая приведенные данные, можно увидеть, что в организации А эффект финансового рычага отсутствует, т.к. она не использует в своей деятельности заемный капитал.

В организации В этот эффект составляет:

ЭФР = (1-0,24)*(25,5-12)*1650/3850 = 4,4 %

В организации С эффект финансового рычага составляет:

ЭФР = (1-0,24)*(25,5-12)*2750/2750 = 10,3%

Из результатов приведенных расчетов видно, что чем выше удельный вес заемных средств в общей сумме используемого организацией капитала, тем больший уровень прибыли она получает на собственный капитал.

Рассматривая ранее приведенную формулу расчета эффекта финансового рычага, можно выделить в ней три основные составляющие:

1. Налоговый корректор финансового рычага (1-СНП), который показывает в какой степени проявляется эффект финансового рычага в связи с различным уровнем налогообложения прибыли.

2. Дифференциал финансового рычага (– ПК), который характеризует целесообразность привлечения организацией заемных средств.

3. Плечо финансового рычага, или коэффициент финансовой активности (ЗК/СК), который характеризует сумму заемного капитала, используемого организацией, в расчете на единицу собственного капитала.

Выделение этих составляющих позволяет целенаправленно управлять эффектом финансового рычага в процессе финансовой деятельности организации.

Налоговый корректор финансового рычага практически не зависит от деятельности организации, т.к. ставка налога на прибыль устанавливается законодательно.

Дифференциал финансового рычага является главным условием, формирующим положительный эффект финансового рычага. Этот эффект проявляется только в том случае, если рентабельность активов превышает средний размер процента за используемый кредит. Чем выше положительное значение дифференциала финансового рычага, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект. Формирование отрицательного значения дифференциала финансового рычага всегда приводит к снижению коэффициента рентабельности собственного капитала. В этом случае использование заемного капитала дает отрицательный эффект.

И наконец, коэффициент финансовой активности является тем показателем, который мультиплицирует положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет соответствующего значения дифференциала. При положительном значении дифференциала любой прирост коэффициента финансовой активности будет вызывать еще больший прирост рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значении дифференциала прирост коэффициента финансовой активности будет приводить к еще большему темпу снижения рентабельности собственного капитала.