Глава 12. Денежно-кредитная политика

12.1. Денежный рынок: спрос и предложение денег Деньги и их функции. Основные денежные агрегаты

Деньги – важнейшая макроэкономическая категория, позволяющая анализировать инфляционные процессы, циклические колебания, механизм достижения равновесия в экономике, согласованность работы товарного и денежного рынков и т.д.

Деньги – вид финансовых активов, который может быть использован для сделок. Наиболее характерная черта денег – их высокая ликвидность, т.е. способность быстро и с минимальными издержками обмениваться на любые другие виды активов.

Обычно выделяют три основные функции денег:

1) средство обмена;

2) мера стоимости (измерительный инструмент для сделок);

3) средство сбережения или накопления богатства.

Количество денег в стране контролируется государством (монетарная, или денежная, политика), на практике эту функцию осуществляет Центральный Банк. Для измерения денежной массы используются денежные агрегаты: М₀, M_l, М₂, М_З, L (в порядке убывания степени ликвидности). Состав и количество используемых денежных агрегатов различаются по странам. Согласно классификации, используемой в США, денежные агрегаты представлены следующим образом:

М₀–наличныеденьги

M_l – наличные деньги вне банковской системы, депозиты до востребования, дорожные чеки, прочие чековые депозиты:

М₂ – M_l плюс нечековые сберегательные депозиты, срочные вклады (до 100000 долл.), однодневные соглашения об обратном выкупе и др.;

М_З – М₂ плюс срочные вклады свыше 100000 долл.. срочные соглашения об обратном выкупе, депозитные сертификаты и др.;

L – M₃ плюс краткосрочные казначейские облигации, коммерческие бумаги и пр.

В макроэкономическом анализе чаще других используются агрегаты M₁ и M₂. Также выделяются показатель наличности (М₀ или С от английского «currency») как часть М₁, а также показатель «квази-деньги» (QM) как разность между М₂ и M_l, т.е., главным образом, сберегательные и срочные депозиты, тогда M₂=M₁+QM.

Динамика денежных агрегатов зависит от многих причин, в том числе от изменения процентной ставки. Так, при росте ставки процента агрегаты М₂, М_З, L могут опережать M_l, поскольку их составляющие приносят доход в виде процента. В последнее время появление в составе M_l новых видов вкладов, приносящих проценты, сглаживает различия в динамике агрегатов, обусловленные движением ставки процента.

Спрос на деньги: классический и кейнсианский подходы

Выявление спроса отдельного индивидуума на денежные активы сводится к определению той доли его богатства, которую он предпочитает иметь в форме наличных денежных средств. В общем случае экономисты под спросом на деньги понимают желание экономических субъектов иметь в своем распоряжении определенное количество именно денег, денежных знаков, кассы. Держание касс сопряжено с соответствующими альтернативными затратами, связанными с тем, что хранение наличных денег означает утрату возможного дохода в виде процента, который можно получить, вложив их в менее ликвидные, но доходные активы.

Деньги – лишь одна из форм богатства конкретного индивидуума. Для обозначения всей совокупности активов отдельного агента экономисты используют понятие портфеля активов, где наряду с денежными активами могут быть и акции и облигации, и недвижимость, и потребительские товары длительного пользования и т.д.

Значительный вклад в развитие классической количественной теории денег внес И.Фишер. Его формула уравнения обмена используется классиками для определения спроса на деньги:

,

где М – количество денег в обращении;

V – скорость обращения денег;

Р – общий уровень цен (индекс цен);

Y – объем выпуска (в реальном выражении).

Предполагается, что скорость обращения – величина постоянная, так как связана с достаточно устойчивой структурой сделок в экономике. Однако с течением времени она может изменяться, например, в связи с внедрением новых технических средств в банковских учреждениях, ускоряющих систему расчетов. При постоянстве скорости обращения денег уравнение обмена имеет вид:

.

При условии постоянства V изменение количества денег в обращении (М) должно вызвать пропорциональное изменение номинального ВВП (PY). Но, согласно классической теории, реальный ВВП (Y) изменяется медленно и только при изменении величины факторов производства и технологии. Можно предположить, что Y меняется с постоянной скоростью, а на коротких отрезках времени – постоянен. Поэтому колебания номинального ВВП будут отражать главным образом изменения уровня цен. Таким образом, изменение количества денег в обращении не окажет влияния на реальные величины, а отразится на колебаниях номинальных переменных. Это явление получило название «нейтральности денег».

Отсюда классиками был сделан вывод, получивший название классической дихотомии – представление национальной экономики в виде двух обособленных друг от друга секторов: реального и денежного. В реальном секторе происходит движение реальных потоков товаров и услуг, а в денежном секторе совершается обращение денег, которое только обслуживает движение этих потоков, не оказывая на них непосредственного влияния.

Из этого следует, что изменение денежной массы в стране не имеет значения для реального сектора экономики и влияет лишь на номинальные показатели.

Развитие кредитного обращения сблизило денежную массу с финансовыми активами. Экономисты Кембриджского университета преобразовали традиционную теоретическую модель, определяя массу денег через величину конечного продукта посредством показателя ликвидности:

,

где k – величина, обратная скорости обращения денег;

M – количество денежных единиц;

Y – величина общественного производства в физическом выражении в единицу времени;

P– цена произведенной продукции.

Чтобы исключить влияние роста цен, инфляции, обычно рассматривают реальный спрос на деньги, то есть

,

где k =const;

M/P– «реальные запасы денежных средств» или «реальные денежные остатки».

Это уравнение показывает, что спрос на реальные запасы денежных средств прямо пропорционален доходу. Рост национального дохода ведет к росту спроса на реальные запасы денежных средств.

Кейнсианская теория спроса на деньги – теория предпочтения ликвидности – выделяет три мотива, побуждающие людей хранить часть денег в виде наличности:

1) трансакционный мотив;

2) мотив предосторожности;

3) спекулятивный мотив.

Трансакционный мотив – это спрос на деньги для осуществления текущих сделок. Деньги, являясь наиболее ликвидным финансовым инструментом, представляют собой универсальное средство для осуществления сделок. Использование каких-либо других финансовых активов для этой цели предполагает определенные издержки при совершении сделок. Спрос на деньги для сделок прямо пропорционален сумме расходов экономических субъектов и обратно пропорционален частоте получения ими денежных доходов.

Мотив предосторожности – спрос на деньги связан с необходимостью хранения определенной суммы наличности на случай непредвиденных обстоятельств в будущем. В сущности, этот мотив является разновидностью трансакционного спроса – деньги нужны для сделок.

Мотив предосторожности противоречив: с одной стороны, индивид может потерять возможность иметь выгоду от совершения сделок, если он не сможет быстро получить наличные деньги, а с другой – чем больше он хранит денег на случай непредвиденных обстоятельств, тем больший процент он теряет, не вкладывая деньги на депозит в банке или в ценные бумаги, приносящие процент.

Спекулятивный мотив – это спрос на деньги, связанный с наличием у денег альтернативной стоимости, спрос на деньги для формирования портфеля финансовых активов. Наличные деньги не приносят дохода и не спасают от инфляции. Под альтернативной стоимостью хранения денег понимается упущенная выгода в виде неполученных процентов (доходов), которые могли быть получены, если бы часть денег была обменена на менее ликвидные, но более высокодоходные финансовые активы.

Принятие решения о структуре портфеля активов в первую очередь зависит от процентной ставки. Причем спекулятивный спрос и процентная ставка находятся в обратной зависимости: чем выше ставка процента, тем меньше стремление экономического субъекта иметь в своем портфеле наличные деньги, которые сами по себе не дают дохода. И наоборот, если процентная ставка низка, низкими являются издержки упущенных возможностей от владения деньгами. В этом случае, учитывая абсолютную ликвидность денег, люди предпочитают большую часть своего богатства иметь в виде наличных денег, а владение ценными бумагами сопряжено с риском.

При крайне низкой ставке процента возникает «ловушка ликвидности», когда практически все свободные средства хранятся в наиболее ликвидной форме – в виде наличных денег.

Совокупный спрос на деньги формируется из спроса на деньги как средства обращения (операционный спрос или спрос на деньги для совершения сделок) и из спроса на деньги для формирования финансовых активов, т.е. как средства сохранения стоимости (спекулятивный спрос). Функция спроса на деньги будет выглядеть следующим образом:

,

где M_t^D(Y) – спрос на деньги для сделок (операционный спрос);

M_a^D(i) – спекулятивный спрос (спрос со стороны активов) при ставке процентаi.

На рис.12.1 общий спрос на деньги получен путем горизонтального сложения графиков операционного и спекулятивного спроса. При изменении процентной ставки (i) изменение объема спроса на деньги будет выглядеть как движение по кривой L^D(i,Y). Изменение же объема производства (дохода) в данных координатах вызовет сдвиг кривой вправо или влево.

На денежном рынке процентная ставка (номинальная, реальная) выступает как альтернативная стоимость денег и характеризует упущенный доход, связанный с хранением сбережений в денежной форме.

Номинальная ставка процента отражает банковский процент, реальная – покупательную способность в зависимости от уровня инфляции.

Рис.12.1. Формирование спроса на деньги: а – операционный спрос; б – спекулятивный спрос; в – общий спрос

Связь номинальной и реальной ставки процента описывается уравнением Фишера:

i = r + π,

где π – темп инфляции;

r – реальная ставка процента;

i – номинальная ставка процента.

Уравнение показывает, что номинальная ставка процента может изменяться по двум причинам: из-за изменения реальной ставки и темпа инфляции.

Количественная теория и уравнение Фишера вместе дают связь объема денежной массы и номинальной ставки процента: рост денежной массы вызывает рост инфляции, а последняя приводит к увеличению номинальной ставки процента. Эту связь инфляции и номинальной ставки процента называют эффектом Фишера.

Например, если субъект положил на банковский счет сумму денег, приносящую 10% годовых, то номинальная ставка составит 10%. При уровне инфляции 6% реальная ставка составит только 4%.

В долгосрочном периоде сохраняется отмеченная классиками «нейтральность денег», то есть изменение номинальной переменной(в данном случаеπ) может повлиять лишь на другую номинальную переменную (i), не затрагивая реальные величины (r).

В краткосрочном периоде изменение номинальной величины может на какое-то время отразиться на реальной переменной. Так, при изменении темпов инфляции банки могут не сразу изменить назначаемуюими ставку процента (i), тогда, например, рост инфляции (π) снизит на некоторое время реальную ставку процента, что создаст благоприятные условия для инвесторов и других получателей кредитов. В этом случае

r = i – π.

При высоких темпах инфляции используется более точная формула для определения реальной ставки процента:

r = (i – π)/(1+ π).

Учитывая возросшее влияние на процессы в экономике инфляционных ожиданий экономических агентов, а также тот факт, что, устанавливая определенную ставку процента, банки имеют в виду ожидаемый в перспективе темп инфляции (π^e), поскольку фактическое его значение на данный момент неизвестно, формула Фишера несколько модифицируется:

r = i – π^e.