Акулов Финансовый менеджмент

В качестве дисконтного множителя может выступать темп инфляции (обесценения денег), ставка процента или предпол а- гаемая доходность инвестиционного проекта.

При выборе инвестиционного проекта необходимо производить расчеты настоящей и будущей стоимостей денег. Это позволит сделать более правильный выбор и избежать возможн ых ошибок.

Рассмотрим методы выбора инвестиционных проектов (подробнее с ними можно ознакомиться в книге Е. Стояновой «Финансовый менеджмент»).

1.Метод простой (бухгалтерской) прибыли. Средняя за период жизни проекта чистая бухгалтерская прибыль сопоста вляется со средними затратами основных и оборотных средств. Выбирают проект с наибольшей нормой прибыли.

2.Простой метод окупаемости инвестиций. Вычисляют количество лет (месяцев), необходимое для возмещения первон а- чальных (единовременных) затрат. Выбирают период, когда поток доходов и поток затрат сравниваются. Отбирают проекты с наименьшим сроком окупаемости.

3.Дисконтный метод окупаемости проекта. Потоки доходов

èзатрат дисконтируют. Определяют период, когда они сравниваются. Предпочтение отдается проектам с наименьшим срок ом окупаемости.

4.Метод чистой (настоящей) стоимости проекта. Чистая (настоящая) стоимость проекта определяется как разница межд у суммой настоящей стоимости доходов от проекта и расходов на него. Фактически это чистая дисконтированная прибыль от проекта. Выбирают проекты с наибольшей настоящей стоимостью чистой прибыли.

При конкретном выборе инвестиционного проекта полезно произвести расчеты по всем из представленных здесь методам, свести их в таблицу и на основе рейтинга сделать окончате льный выбор. Приведем конкретный расчет.

Какой из предложенных проектов выбирает фирма? Ее параметры:

Актив — 1500, пассив — 800 С + 700 З (кредиторская задолженность — 250), постоянные издержки — 400, остаток нераспределенной прибыли — 25. Ожидаемые макроэкономические

141

параметры — в течение пяти ближайших лет темп инфляции не превысит 2%, ставка по бессрочным депозитам — 5% годовых. Начиная с 6-го года ожидается рост инфляции до 3% годовых при сохранении ставки процента по депозитам.

Первый инвестиционный проект — 100 единовременных вложений. Отдача по годам: первый год — 10, второй год — 20, третий и далее — по 25. Срок жизни производимого в рамках проекта товара — 8 лет. Последние три года сокращение производства в два раза за каждый год.

Второй инвестиционный проект. Общие затраты — 150. Первый год — 100, второй год — 50. Отдача начиная со второго года —20, третий год и далее — по 35 ежегодно. Срок жизни производимог о в рамках проекта товара — 7,5 года. Последние 2,5 года снижение объема производства на 20% ежеквартально.

Третий инвестиционный проект. Общие затраты — 200. По годам: первый — 100, второй — 50, третий — 50. Отдача начиная со второго года — 35. Далее — по 60 ежегодно. Срок жизни производимого в рамках проекта товара — 9 лет. Последние 3,5 года ежеквартальное сокращение производства на 15%.

Удобно представить расчеты в виде таблиц, куда сводятся доходы от реализации проекта (прибыль) и расходы с ним связанные (инвестиции).

Первый проект (по годам)

Показатели

1

2

3

4

5

6

7

8

Доходы	10	20		25	25	25	12,5		6,25	3,125
Расходы	100
Первый проект — дисконтированные значения
		доходов и расходов (по годам)
Показатели	1		2	3	4	5	6		7	8
Доходы*	10		19,42	23,57	22,88	22,21	10,89		5,34	2,616
Расходы*	100		97,09	94,26	91,51	88,85	87,11		85,4	83,72

142

* Дисконтировать начинаем со второго года, так как специально в задаче не оговорено, когда в первый год производятся инвестиции (если будет указано, что это 1 января, то дисконтирование необходимо, в дру гих случаях можно обойтись и без него).

Второй проект (по годам)

Показатели

1

2

3

4

5

6

7

8

Доходы			20					35				35			35		22,65			10,92		3,11
Расходы	100		50
	Второй проект, дисконтированные значения
			доходов и расходов (по годам)
Показатели		1		2				3				4			5			6		7		8
Доходы*				19,42			32,99				32,03			31,10			19,73			9,33		2,56
Расходы*		100		97,09			94,26				91,51			88,85			87,11			85,4		83,72
				48,55			47,13				45,76				44,43		43,55			42,7		41,86
Расходы		100		145,64			141,39				137,27			133,28			130,66			128,1		125,58
(всего)
			Третий проект (по годам)
Показатели	1		2			3				4			5			6		7			8		9
Доходы			35			60			60				60			54,38		32,38			18,51		10,59
Расходы	100		50			50
	Третий проект, дисконтированные значения
			доходов и расходов (по годам)
Показатели	1		2			3				4			5			6		7			8		9
Доходы*			33,9		56,6				54,9				53,3			47,4		27,6			15,5		8,7
Расходы*	100		145,6		188,5				183,0				177,7			174,2		170,8			167,4		164,2
(всего)

143

Сравним полученные результаты (выбор инвестиционного проекта).

1. Метод простой (бухгалтерской) прибыли.

Первый проект — 15,86%, второй проект — 16,58%, третий проект — 21,41%.

2. Простой метод окупаемости инвестиций.

Первый проект — 4,8 года, второй проект — 5,215 года (без учета, что прибыль от проекта начинаем получать со второго года), третий проект — 3,75 года (без учета, что прибыль начинаем получать со второго года).

3. Дисконтный метод окупаемости инвестиций.

Первый проект — 4,585 года, второй проект — 4,766 года (без учета, что прибыль начинаем получать со второго года), трет ий проект — 3,605 года (без учета, что прибыль начинаем получать со второго года).

4. Метод чистой (настоящей) стоимости проекта.

Первый проект: доходы — 116,93, расходы — 83,72, прибыль — 33,21 (28,4%), второй проект: доходы — 147,16, расходы — 125,58, прибыль — 21,58 (14,66%), третий проект: доходы — 297,97, расходы — 164,16, прибыль — 133,81 (44,91%).

Составим таблицу для определения рейтинга проектов (указывается рейтинг по всем методам расчета). Выбираем проект с минимальным значением.

Методы	1-й проект	2-й проект	3-й проект
Метод простой нормы	3	2	1
прибыли
Простой метод окупаемости	2	3*	1*
инвестиций
Дисконтный метод	1	3*	2*
окупаемости инвестиций
Метод чистой (настоящей)	2	3	1
стоимости проекта
Суммарный рейтинг	8	11	5

* С учетом получения прибыли со второго года (+ 1 год).

144

Наш выбор — третий инвестиционный проект.

Этот выбор сделан нами на основании формального сравнения трех возможных инвестиционных проектов по четырем пр едложенным методам. Однако на этом работа еще не закончена. Формальные признаки показывают, что наиболее успешным будет инвестиционный проект с большим сроком жизни товара и максимальной затратой средств.

Это означает, что рискованность у этого проекта больше, чем у двух других, да и затраты средств в два раза больше, чем у первого проекта, и на треть больше, чем у второго.

Посмотрим, какие финансовые возможности есть у фирмы для реализации проекта и насколько она может прибегнуть к заимствованию средств (в виде кредитов).

Первое, что необходимо сделать, — это вычесть величину кре - диторской задолженности, т.е. основные параметры фирмы будут следующими: актив — 1250, пассив — 800 + 450, далее — без изменений.

Если мы выбираем третий проект, то дополнительное (внешнее) финансирование, которое необходимо, будет равно 175 (не забудем о нераспределенной прибыли — 25), причем в первый год — 100 (75), во второй и третий годы — по 50 соответственно. Разберем ситуацию по годам.

В первый год в балансе произойдут следующие изменения: пассив — 825 С + 525 З (плечо финансового рычага будет равно 0,636). Это хорошо! Но не будем спешить: макроэкономические параметры в нашей задаче соответствуют нормально работа ю- щей экономике, а для нее предельное значение плеча — 0,67, т.е.

мы проходим, что называется, «по грани».

Во второй год дополнительное (внешнее) финансирование, которое потребуется, будет равно 15 (50 — 35). Эту «тяжесть» фирма сможет поднять, только практически полностью исчер - пав свою заемную силу (плечо 0,655).

Но можно вздохнуть с облегчением — в третий год фирме не должно понадобиться дополнительное внешнее финансирование. Даже наоборот, можно несколько снизить плечо финансового рычага, так как дополнительные затраты (инвестиции) с о- ставят 50, а ожидаемая прибыль от проекта — 60.

145

Наше окончательное решение — третий проект. Хотя какието сомнения все-таки остаются — девятилетний срок окупаем о- сти. Но в этой ситуации стоит рискнуть! Риск здесь обоснован.

Приступаем к рассмотрению проблем финансового менеджмента, связанных с временным интервалом. Начнем с краткос - рочного периода, поэтому следующий раздел будет посвящен тактике финансового менеджмента (управлению текущими ак - тивами и пассивами фирмы).

146

12. Тактика финансового менеджмента фирмы (управление текущими активами

и текущими пассивами)

Финансовый менеджмент краткосрочного периода (тактика финансового менеджмента). Ценовая политика фирмы (подробно не р ассматривается, так как является предметом изучения маркетинга). Виды цен и возможных скидок. Комплексное управление текущими акти вами и текущими пассивами (понятия и определения, интерпретация в документах бухгалтерской отчетности фирмы, баланс предприят ия, его разделы, их экономический и финансовый смысл). Финансово-э ксплуатационные потребности (ФЭП), их роль в управлении текущ ими активами и пассивами. Правила для финансово-эксплуатацио нных потребностей фирмы. Способы снижения финансово-эксплуатационных потребностей и превращения их в отрицательную величину. Финансовый смысл отрицательного значения ФЭП. Рамки и мера отрицательности ФЭП. Способы ускорения оборачиваемости активов и пассивов. Правило дорогой покупки и дешевой продажи. Другие (не связанные с предпринимательской и производительной деятельностью фирмы) способы снижения ФЭП и ускорения оборачиваемости краткосрочных активов и пассивов. Российская специфика предс тавленных категорий и способов их оптимизации. Неплатежи и их «р асшивание» (экономический и финансовый смысл). Практика российских предприятий. Экономическая и финансовая эффективность п рактики «расшивания» неплатежей в деятельности современной р оссийской фирмы. Политика управления текущими активами. Политик а управления текущими пассивами. Политика комплексного упра вления текущими активами и текущими пассивами (экономический см ысл, рамки и границы использования). Матрица комплексного упр авления текущими активами и текущими пассивами. Возможность прак тического использования в современной российской практике.

Проблема финансового менеджмента в краткосрочном периоде включает в себя рассмотрение следующих вопросов: пр ин-

147

ципы принятия ценовых решений и оперативное комплексное управление текущими активами и текущими пассивами.

Первая из указанных проблем уже рассматривалась (правда, в общем виде) под углом определения такого объема произво д- ства, при котором прибыль фирмы максимизируется (см. выше). При этом мы стояли на позиции, что уровень цены задается кр и- вой спроса. Такой подход несколько упрощает саму проблему маркетинговых решений (с точки зрения финансового менедж - мента). Фирма, в рамках этой непростой проблемы, решает две взаимосвязанные задачи: 1) определение базового уровня це ны (здесь принципиальным становится определение цены на про - дукцию фирмы с учетом потребительского спроса), 2) определ е- ние предельного уровня скидки с базовой цены, наценки к ба - зовой цене.

Существует достаточно много подходов к определению базовой цены. Однако эта проблема выходит за рамки данного исследования, будучи предметом изучения маркетинга. Поэт о- му мы предлагаем читателям ознакомиться с соответствующ и- ми исследованиями ученых и специалистов. Здесь же все под - ходы к определению базовой цены сводятся к двум концепциям ее расчета.

1.На основе фактической величины издержек. Требование — покрытие всех бухгалтерских издержек и обеспе- чение прибыли фирме по крайней мере в пределах ожидаемой. Такой подход используется при производстве подавляющего большинства товаров (товарных групп).

2.На основе воздействия производителя на поведение потребителя. В данном случае фирма навязывает потребителю такой «образ» своего товара, который с точки зрения полезности для последнего, выраженной в денежной форме, дает возможность устанавливать цену не в связи с величиной фактических затрат, а в связи со спросом (как правило, завышенным) на данный товар. Ценообразование здесь отрывается от объективной основы — покрытия всех бухгалтерских издержек. Производитель в этом случае беззастенчиво пользуется «слабостью» потребите-

148

ля, для которого результат приобретения товара носит не рациональный характер (фактическая затрата денег), а эмоциональный (величина полученной дополнительной полезности). Данный подход к ценообразованию практи- чески реализуется производителями товаров элитной группы (французские духи, коньяк, шампанское, натуральные ткани, марочные виды бытовой электроники, автомобилей, других потребительских товаров).

Определение же предельного размера скидки (наценки) непосредственно связано с эластичностью (неэластичностью) спроса по цене. Если существует сильная связь, то имеет смысл задуматься о скидках к базовым ценам. В противоположном слу- чае ставить эту проблему вряд ли целесообразно, так как ко нкретные финансовые выгоды от этого могут быть незначительными или просто отсутствовать. Другая сторона данной проб лемы — определение наценки (накидки к цене). Этот вопрос такж е изучается маркетингом.

Таким образом, в самом широком смысле (абстрагируясь от очень многих обстоятельств) ценовые проблемы, будучи мар кетинговыми по сути, непосредственно связаны и с принятием финансовых решений (вопросами финансового менеджмента). Для финансовых менеджеров эта проблема (проблемы) становится практически значимой в связи с определением функци о- нальной зависимости между ценой и объемом производства д анного товара (в зависимости от фазы жизненного цикла товара и его типа), между ценой и увеличением выручки при стимулировании спроса с помощью скидок и наценок (связь: размер скидки (накидки) — величина спроса — выручка — прибыль).

Сила (слабость) отмеченных связей определяется с помощью аппарата эластичности-неэластичности. Финансовым менеджерам полезно делать соответствующие расчеты для собствен ной фирмы по каждой товарной группе. Такая информация позволит оптимизировать финансовые поступления в краткосроч ном периоде.

Другая проблема финансового менеджмента в краткосроч- ном временном интервале — комплексное управление текущи-

149

ми активами и текущими пассивами — более значимая и непос - редственно связана с тематикой данной работы.

Для ее решения разберемся с категориальным аппаратом и покажем, как в рамках современной российской системы бухгалтерского учета все эти категории определяются и где их искать в отчетности предприятия.

Экономическая теория знает деление капитала на основной и оборотный. Первый, участвуя во многих актах производства, постепенно утрачивает свою стоимость, перенося ее на вновь созданные товары (понятно, что этот процесс перенесения и есть процесс труда, создания новой стоимости и сохранения овещ е- ствленной стоимости в средствах производства — средства х труда!).

Оборотный капитал — это та часть капитала, которая участв у- ет только в одном акте производства и стоимость которой м ы находим в стоимости, произведенной за этот акт производства (в данном случае о перенесении говорить неправильно, так к ак в действительности живой труд, создавая новую стоимость, присоединяет к ней и стоимость предметов труда — сырья, матер иалов, топлива, энергии).

Таким образом, средства труда, полностью принимая участие во многих актах производства, лишь частично принимают участие в создании стоимости (переносится и сохраняется лишь часть их стоимости). Замена этих средств производится только по мере их износа.

Предметы же труда требуют возобновления после каждого акта производства.

На уровне финансового менеджмента, основанного на бухгалтерских издержках, нужно разделять основные и оборотные активы. Основные, постоянные (в балансе — внеоборотные), активы — труднореализуемые, временем на их реализацию нельзя пренебречь. К ним необходимо отнести здания, сооружения, нематериальные активы, землю. Оборотные (текущие) активы разделяются в зависимости от времени и затрат, связанных с их реализацией (обращением в деньги!). Это — медленнореализуемые (запасы готовой продукции, сырья, материалов), быстрореализуемые (дебиторская задолженность, средства на депози-

150