Акулов Финансовый менеджмент

тах), наиболее ликвидные (денежные средства, краткосрочны е ценные бумаги) активы.

Важно и то, что основные активы и та часть оборотных, которые в рамках анализируемого периода остаются неизменными, называются стабильными активами (основные активы, сложившаяся на предприятии норма (величина) обязательных запасов сырья, материалов, запасов готовой продукции, а такж е безнадежно просроченная дебиторская задолженность со с роком более 12 месяцев). Остальные активы — нестабильные.

Другой стороной проблемы капитала фирмы является то, что предприятие может использовать как собственный (принадл е- жащий ей) капитал, так и заемный (отчуждаемый у собственни - ков на время на принципах возвратности, срочности и платн ости).

Данная постановка проблемы непосредственно связана с принятием финансовых решений (следовательно, это проблем а как раз финансового менеджмента). Речь фактически идет об источниках капитала, т.е. о пассивах предприятия.

Пассивы бывают собственными è заемными. Именно таким образом они и представлены в бухгалтерском балансе. По вр е- мени реализации (превращения в деньги) пассивы разделяются на постоянные è текущие (важно для нужд финансового менеджмента, основанного на бухгалтерских издержках). К первым относятся собственные средства предприятия, долгосрочные кредиты и займы (они мало изменяются в краткосрочном периоде ) и просроченная кредиторская задолженность со сроком бол ее 12 месяцев36. Ко вторым — краткосрочные кредиты и займы, кредиторская задолженность (за вычетом просроченной со с роком более 12 месяцев) и та часть долгосрочных кредитов и зай - мов, срок возвращения которых приходится на данный кратко с- рочный временной интервал.

Для того чтобы разобраться подробнее с вопросом, как пере - численные понятия (категории) отражаются в балансе предп риятия и как их рассчитать, используя существующую в нашей стра-

36 Когда все-таки такая задолженность будет оплачена, она сразу же превратится в текущие пассивы.

151

не систему бухгалтерской отчетности, рассмотрим таблицу (см. ниже). Она не тождественна полностью бухгалтерскому бала нсу предприятия, а только связывает категории, понятия, испол ь- зованные нами здесь, со строками баланса и бухгалтерскими сче- тами. Фактически имеются бухгалтерский баланс и баланс дл я нужд финансового менеджмента, который получается из перв о- го за счет перегруппировки строк на основании подхода, оп и- санного в данном разделе.

Одно принципиальное замечание: баланс предприятия дает «фотографию» на определенную дату. Для того чтобы оперировать показателями финансового менеджмента, необходимо рассч итывать значения величин за период (или как среднеарифметич еские, или как среднегеометрические, или как среднехронологиче ские). В дальнейшем мы специально не будем возвращаться к этому за - мечанию. Оно принимается по умолчанию.

Счета	Раздел баланса,
	строка баланса
1	2
1. АКТИВЫ
Основные, или постоянные
(ВНЕОБОРОТНЫЕ)
— нематериальные активы	1, 110
— основные средства	1, 120
— незавершенное строительство	1, 130
— другие, относящиеся к внеоборотным
активам	1, 135—150
Итого по разделу 1	190
Оборотные, или текущие (ОБОРОТНЫЕ)
Медленнореализуемые — ЗАПАСЫ	2, 210
— запасы сырья, материалов

152

— запасы готовой продукции
— другие, относящиеся к медленно-
реализуемым
Быстрореализуемые
НАЛОГ НА ДОБАВЛЕННУЮ СТОИМОСТЬ
ПО ПРИОБРЕТЕННЫМ ЦЕННОСТЯМ	2, 220
Быстрореализуемые
ДЕБИТОРСКАЯ ЗАДОЛЖЕННОСТЬ	2, 230—240
— платежи по которой ожидаются более чем
через 12 месяцев после отчетной даты	2, 230
— платежи по которой ожидаются в течение
12 месяцев после отчетной даты	2, 240
Наиболее ликвидные
КРАТКОСРОЧНЫЕ ФИНАНСОВЫЕ
ВЛОЖЕНИЯ	2, 250
ДЕНЕЖНЫЕ СРЕДСТВА	2, 260
ПРОЧИЕ ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ	2, 270
Итого по разделу 2	2, 290
2. ПАССИВЫ
Собственные
СОБСТВЕННЫЕ СРЕДСТВА
(КАПИТАЛ И РЕЗЕРВЫ)	3, 410—470
— уставный капитал, добавочный капитал,
резервный капитал	3, 410—430
— нераспределенная прибыль (непокры-
тый убыток)	3, 470
Итого по разделу 3	3, 490

153

Заемные
ДОЛГОСРОЧНЫЕ (ДОЛГОСРОЧНЫЕ
ОБЯЗАТЕЛЬСТВА)
— займы и кредиты	4, 510
— прочие долгосрочные пассивы	4, 515—520
Итого по разделу 4	4, 590
КРАТКОСРОЧНЫЕ (КРАТКОСРОЧНЫЕ
ОБЯЗАТЕЛЬСТВА)	5, 610—680
ÇАЙМЫ И КРЕДИТЫ	5, 610
КРЕДИТОРСКАЯ ЗАДОЛЖЕННОСТЬ	5, 620
ДРУГИЕ КРАТКОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА*	5, 630—660
Итого по разделу 5	5, 690

* Здесь присутствуют весьма специфические пассивы, которые для нужд финансового менеджмента можно назвать «долги предприят ия (фирмы) самому себе». Это соответственно задолженность перед участ никами (учредителями) по выплате доходов, доходы будущих периодов и резервы предстоящих расходов. Данные средства вполне могут быть использов аны для пополнения источников оборотных средств предприятия (фирмы) и смягчения дефицита финансовых ресурсов (актуально при рассмотрени и финансовоэксплуатационных потребностей, см. далее).

В результате перегруппировок, предпринятых нами (см. табл. на с. 152—154), нужно по-другому посмотреть на текущие активы и текущие пассивы для нужд финансового менеджмента (в рамках концепции, отстаиваемой в данной книге). В частности, к текущим активам (нестабильным) нужно отнести: накопленные амортизационные отчисления до срока замены элементов ос новного капитала, отклонение от нормативов запасов, принятых в фирме, дебиторскую задолженность, платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной даты, краткосроч - ные финансовые вложения и денежные средства. К текущим

154

пассивам (заемным) следует относить: краткосрочные кредиты

èзаймы, кредиторскую задолженность (за вычетом просроче н- ной со сроком более 12 месяцев) и ту часть долгосрочных кред и- тов и займов, срок возвращения которых приходится на данн ый краткосрочный временной интервал. При определенных условиях сюда можно включать задолженность перед участникам и (учредителями) по выплате доходов, доходы будущих периодо в

èрезервы предстоящих расходов.

Комплексное управление текущими активами и пассивами предприятия сводится к решению триединой задачи:

1)превращение финансово-эксплуатационных потребностей предприятия (ФЭП) в отрицательную величину;

2)ускорение оборачиваемости оборотных средств предприятия, сокращение времени их оборота;

3)выбор подходящего для фирмы типа комплексного управления текущими активами и текущими пассивами.

Рассмотрим решение этой задачи. Прежде всего необходимо ввести новое для нас понятие — финансово-эксплуатационные потребности предприятия (ФЭП). Они представляют собой раз - ницу между текущими активами и текущими пассивами фирмы (в широком смысле — в бухгалтерской интерпретации). Для нужд финансового менеджмента ФЭП (в широком смысле) определяются несколько по-другому:

ФЭПшфм. = НА – ТП,

(30)

ãäå ÍÀ (нестабильные активы) = общие активы — ÑÀ (стабильные активы), ÒÏ — текущие пассивы.

Практическую значимость также имеет и более конкретная (узкая) трактовка финансово-эксплуатационных потребност ей. В этом случае

ФЭП = ЗАПАСЫ + ДЕБИТОРСКАЯ	– КРЕДИТОРСКАЯ .	(31)
ЗАДОЛЖЕННОСТЬ	ЗАДОЛЖЕННОСТЬ

На основании данных таблицы ФЭП — это сумма 210—240-й строк баланса минус 620-я строка баланса.

155

Проанализируем экономический смысл категории финан- сово-эксплуатационных потребностей предприятия. Сразу ж е нужно отметить, что в узкой трактовке ФЭП — величины, связанные со спецификой финансового механизма функциониро - вания фирмы. Это могут быть запасы, которые не принимают непосредственного участия в формировании финансовых ре - зультатов деятельности (это или произведенная, но не реализованная продукция, или необходимое количество сырья и ма - териалов, делающее маловероятным наступление разрывов в движении капитала, см. выше), или это та часть средств предприятия (его капитала), которая формально принадлежит фир - ме, не участвует в хозяйственном обороте (дебиторская задолженность), или это такие средства, которые, не будучи собственностью предприятия, тем не менее принимают участие в процессе его хозяйственного оборота. Таким образом, очевидно достижение такого положения (с точки зрения реализаци и финансовых целей фирмы), когда величина запасов сокращается, размер дебиторской задолженности сокращается, а кре - диторской возрастает.

Если у нас кредиторская задолженность фирмы (предприятия) превысит размер дебиторской задолженности и при это м величина запасов минимизирована, то это может означать то лько одно: фирма в большей степени использует чужие ресурсы для достижения своих финансовых целей, чем другие предприятия пользуются ее ресурсами. С точки зрения финансового алгор итма функционирования фирмы — это прекрасный результат, к которому должна стремиться любая фирма. Для нужд финансового менеджмента ФЭП в узком смысле могут быть рассмотрены как

ФЭПуфм. = ОТКЛОНЕНИЕ ОТ НОРМАТИВА ЗАПАСОВ + ДЗ – КЗ,

(32)

ãäå ÄÇ — дебиторская задолженность за вычетом просроченной со с роком более 12 месяцев, ÊÇ — кредиторская задолженность.

Отрицательное значение финансово-эксплуатационных потребностей предприятия означает и то, что фирма имеет избыточные оборотные (денежные) средства и может ставить вопрос об их непроизводительном использовании для получения сп екулятив-

156

ного дохода (дохода от вложений в ценные бумаги государства и других предприятий, дохода от спекуляций на валютном рынке и некоторых иных видов спекулятивного дохода) и дохода от вложения денег в коммерческие банки (банковские депозиты и пр.).

В противном случае речь идет о нехватке оборотных (денежных) средств. Данная ситуация сейчас наиболее часто встречается в нашей стране.

Именно поэтому мы и ставим в качестве одной из основных задач тактического финансового менеджмента превращение фи- нансово-эксплуатационных потребностей предприятия в от рицательную величину.

Факторы, которые оказывают влияние на величину финан- сово-эксплуатационных потребностей, могут быть сгруппированы в технологические, экономические, финансовые.

Технологические факторы:

—различные технологические условия производства продукции,

—различная продолжительность производственного периода,

—сложность доставки товара на рынок, к месту реализации или потребления,

—сезонный характер некоторых видов производства,

—сезонный характер спроса на некоторые виды продукции.

Экономические факторы:

—тип рынка и место, которое занимает фирма на нем, состояние макроэкономической среды и ее параметров (инфляция, дефицит бюджета, уровень безработицы и т.д.),

—фаза цикла общехозяйственной конъюнктуры,

—фаза жизненного цикла предприятия,

—фаза жизненного цикла производимого фирмой товара,

—размер и динамика производства фирмы.

157

Финансовые факторы:

—финансовое положение предприятия,

—несовпадение сроков платежа и поступлений денежных средств,

—относительная величина добавленной стоимости и возможность фирмы предоставлять и получать отсрочки по поступлениям и платежам.

Остановимся подробнее на финансовых факторах, определяющих величину финансово-эксплуатационных потребносте й фирмы.

Финансовое положение предприятия непосредственно сказывается на величине финансово-эксплуатационных потреб ностей. Если предприятие находится в тяжелом финансовом пол о- жении, то у него меньше возможностей для снижения ФЭП (за исключением, пожалуй, таких как неплатежи, неоплата в срок своей задолженности, что, правда, может еще усугубить ситуацию, конечно, если это не Газпром, ЛУКОЙЛ или Норильский никель).

Несовпадение сроков поступлений средств и платежей может подвести предприятие к неприятному состоянию технич еской неплатежеспособности, когда оно (в целом успешно работающее) сегодня не в состоянии произвести оплату первооч е- редных платежей (хотя завтра это уже не будет представлят ься проблемой). Искусство и квалификация финансового менеджера и состоят в том, чтобы не допускать такого положения.

В данной ситуации самый простой совет (который, однако, очень непросто реализовать!) — взять на заметку все возмож ные поступления и платежи по срокам и размерам и составить их график, в котором не должно быть временных разрывов. Попробуйте достичь этого практически в условиях высокой неопределенности внешней среды и отсутствия платежной дисциплины у эко - номических субъектов.

По идее, временные разрывы должны преодолеваться за счет краткосрочных кредитов банка. Стало быть, финансовому менеджеру необходимо не просто иметь отношения с какими-то

158

банками (своими!), но и «дружить» с ними (и быть в них уверенным). Тогда все-таки можно надеяться, что и в наше непростое время ваше предприятие не попадет в положение технической неплатежеспособности.

Относительная величина добавленной стоимости непосредственно сказывается на величине финансово-эксплуатацио нных потребностей предприятия. Более того, здесь имеет место о братная зависимость между относительной величиной добавленной стоимости и возможностью компенсировать коммерческим кредитом (дебиторской задолженностью) кредиторскую задолженность. Чем больше относительная величина добавленной сто - имости, тем меньше у фирмы возможность компенсировать ком - мерческим кредитом свою клиентскую задолженность.

Относительная величина добавленной стоимости — это ее величина относительно выручки от реализации (не забудем, что добавленная стоимость — категория процесса производств а, она включает в себя добавленную стоимость произведенной, но н е реализованной в данном периоде продукции, см. выше).

Почему же все-таки высокая относительная величина добавленной стоимости (идеальный вариант, по мнению производителя) с финансовой точки зрения оказывается фактором , не способствующим снижению финансово-эксплуатационных потребностей предприятия (а наоборот, приводит к их возрастанию)?

Здесь возникает парадокс: с одной стороны, фирма, безусловно, заинтересована в повышении нормы добавленной стоимости (что говорит о производственных успехах предприятия), с другой — это вступает в противоречие с финансовыми целя ми предприятия, более того, не способствует повышению финансовой эффективности функционирования фирмы.

Ответ заключается в том, что фирма покупает сырье, материалы, нанимает рабочую силу и продает свою продукцию. Меж - ду актом непосредственного производства и актом реализа ции, актом покупки и актом использования по назначению существует временной разрыв. Следовательно, фирма предоставляет отсроч- ки в платежах клиентам за свою продукцию, но в свою очередь она должна получить отсрочки в платежах по своим обязател ь-

159

ствам по приобретению сырья, материалов, найму рабочей силы от своих партнеров (клиентов).

Чем выше норма добавленной стоимости, тем большую отсрочку должна просить фирма по своим обязательствам. Прив е- дем пример. Пусть у нас два предприятия, которые отличаются только нормой добавленной стоимости: у фирмы А — 50%, у Б — 75%. Это означает, что вторая фирма должна при прочих равных условиях просить большую отсрочку за приобретаемые сырье, материалы, рабочую силу.

Докажем правильность этого утверждения. У фирмы А затраты на сырье, материалы и др., предположим, составляют 50 млн руб., к которым она добавляет 50 млн руб. ДС. У Б затраты на сырье, материалы и прочее — только 25 млн руб., к которым она (фирма) добавляет 75 млн руб. ДС. Первая фирма (как и вторая) получает отсрочку по своим обязательствам, допустим, на 1 месяц.

В результате фирма А может предоставлять своим должникам за продукцию только двухнедельную отсрочку. Это позволит ей компенсировать коммерческим кредитом (дебиторской за долженностью) кредиторскую задолженность за сырье, материал ы, рабочую силу. А вторая фирма? Она должна требовать от своих должников оплаты в течение одной недели!

Можно утверждать, что норма добавленной стоимости напрямую связана с величиной финансово-эксплуатационных п о- требностей. У предприятий с высокой нормой добавленной стоимости финансово-эксплуатационные потребности растут б ы- стрее выручки. Повышение доли добавленной стоимости в реализованной продукции приводит к тому, что дебиторская задолженность растет быстрее кредиторской (повышается вел и- чина ФЭП), причем этот рост опережает рост выручки от реализации.

Означает ли такой вывод, что нужно искусственно снижать долю добавленной стоимости в реализованной продукции. Нет! Норма добавленной стоимости (как было сказано выше) — это показатель высокой эффективности производства. Зачем же ее искусственно снижать?!

160