Акулов Финансовый менеджмент

Противоречие между добавленной стоимостью и финансо- во-эксплуатационными потребностями разрешается несколь кими способами. Первый (и самый доступный) — кредит банка. Есть и другие (пока еще редко встречающиеся в России) — учет векселей (для этого векселя должны быть векселями в экономи- ческом смысле, в России же пока преобладают эрзац-векселя , они не имеют обратного обращения в деньги!) и факторинговые операции (крайне редко встречаются в нашей стране).

Что же нужно сделать, чтобы финансово-эксплуатационные потребности снизились и стали для фирмы отрицательными?

Необходимо использовать:

1)кредиты банков,

2)векселя,

3)факторинговые операции,

4)скидки, предоставляемые должникам за сокращение сроков расчетов,

5)принцип дорогой покупки и дешевой продажи.

Этой же цели будет служить и решение задачи ускорения оборота средств предприятия37. При этом как раз минимизируется величина запасов предприятия (запасов готовой продукции и запасов сырья, материалов). Это — дополнительный фактор со - кращения ФЭП и дополнительная возможность использовани я финансового механизма функционирования фирмы для макси - мизации ее финансовых результатов (за счет преимущественно чужих средств, средств других предприятий).

Скорость оборота средств предприятия — категория, непосредственно связанная со временем, временным интервалом. О на показывает, сколько оборотов те или иные средства предприятия совершают, предположим, за год или сколько времени необходимо на совершение ими одного оборота. Это находит свое

37 Здесь мы вновь стремимся использовать время как таковое для достижения целей финансового менеджмента. Другие аспекты вопр оса подробно рассмотрены в разделе 2.

161

выражение в расчете периода оборачиваемости оборотных средств:

СРЕДСТВ*		ОБОРОТ ПРЕДПРИЯТИЯ
ПЕРИОД		ОБОРОТНЫЕ СРЕДСТВА		(33)
ОБОРАЧИВАЕМОСТИ	=	ПРЕДПРИЯТИЯ	(
ОБОРОТНЫХ

* Оборотные средства предприятия — оборотные активы — разд ел 2, 290-ÿ строка актива баланса предприятия (сумма 210—270-é строк), об о- рот предприятия (понятие нами уже формулировалось) — сумм а выручки от реализации и внереализационных доходов — Отчет о финан совых ре-

зультатах (форма ¹ 2).

Это самый всеохватывающий показатель, так как у нас в числителе все оборотные средства предприятия, а в знаменател е фактически все доходы предприятия. Он очень сильно агреги - рован, но тем не менее его расчет принесет финансовому мен еджеру очень важную информацию, связанную с определением ФЭП в широком смысле.

ПЕРИОД	ПЕРИОД	ПЕРИОД	ПЕРИОД
ОБОРАЧИ-	ОБОРАЧИ-	ОБОРАЧИ-	ОПЛАТЫ
ВАЕМОСТИ	= ВАЕМОСТИ	+ ВАЕМОСТИ	– КРЕДИТОРСКОЙ	(34)
ЭЛЕМЕНТОВ	ЗАПАСОВ	ДЕБИТОР-	ЗАДОЛЖЕН-
ÔÝÏ*		ÑÊÎÉ	НОСТИ.
		ЗАДОЛЖЕН-
		НОСТИ

* Следует заметить, что предложенные выше названия показателей отли- чаются от общепринятых (см., напр., терминологию Е. Стояновой). Это связано с тем, что Е. Стоянова не делает различия между определением ФЭП как разницы между текущими активами и текущими пассивами и ра счетом их (ФЭП) как суммы запасов и дебиторской задолженности предп риятия за минусом его кредиторской задолженности. Но это âñå-òàêè разные понятия, т.е. ФЭП в широком и узком смыслах (количественно они, конечно, не совпадают).

162

Важно отметить также, что на скорость оборота оборотных средств оказывает очень сильное влияние повышение эффек тивности непосредственного производства. В результате роста производительности труда сокращается время производства, а следовательно, и время оборота оборотных средств. Об этом сто ит помнить финансовому менеджеру!

Что же необходимо для рационального управления оборотными активами?

1.Кредиты банков (об этом уже говорилось), которые используются для недопущения технической неплатежеспособност и, для сокращения запасов и дебиторской задолженности.

2.Векселя, которые служат тем же целям, что и банковские кредиты (обязательства покупателя немедленно превращаются

âналичность, которая при этом несколько уменьшается в ра з- мерах).

3.Факторинговые операции. Они также дают возможность ускорения оборота средств предприятия (продажа долговых обязательств специализированным фирмам, которые занимаютс я (профессионально) управлением чужой текущей задолженнос - тью).

4.Использование скидок за сокращение сроков оплаты текущей задолженности. Такую операцию иногда еще называют спонтанным финансированием. Кроме того, имеется формула цены отказа от скидки.

Если цена отказа от скидки больше ставки процента, то имеет смысл воспользоваться предоставляемой скидкой. Таким образом, мы опять имеем дело с ускорением оборота средств фирмы.

ÖÅÍÀ	ПРОЦЕНТ СКИДКИ					360
ОТКАЗА =				( 100 (			.(35)
ÎÒ	100% – ПРОЦЕНТ			МАКСИМАЛЬ-		ПЕРИОД, В
СКИДКИ	СКИДКИ			НАЯ ДЛИТЕЛЬ-		– ТЕЧЕНИЕ
				НОСТЬ ОТСРОЧ- КОТОРОГО
				КИ ПЛАТЕЖА		ПРЕДОСТАВ-
						ЛЯЕТСЯ
						СКИДКА

Интересные наблюдения могут быть сделаны на основании изучения пунктов 1—4. Во всех случаях мы вели разговор об ус-

163

корении оборота средств предприятия, «ценой» которого вы с- тупало некоторое сокращение, уменьшение самих этих средс тв. Не является ли это достаточным основанием для того, чтобы сделать вывод о том, что скорость оборота важнее прибыли? Подтверждением именно такого подхода и служит принцип до - рогой покупки и дешевой продажи.

5. Принцип дорогой покупки и дешевой продажи как средство сокращения финансово-эксплуатационных потребносте й предприятия. Если мы имеем дело с эластичными по цене спро - сом и предложением, то очевидно, что некоторое снижение це ны приводит к тому, что в результате роста производства происходит полное компенсирование убытков, связанных со снижени - ем цены продажи и повышением цены покупки. Понятно, что при этом сокращается размер финансово-эксплуатационных потребностей. Если же фирма существует в условиях инфляции (превышающей нормальное значение), то конечно, справедливость принципа дорогой покупки и дешевой продажи подкреп - ляется на каждом шагу!

Сделанный вывод еще больше укрепляет в мысли, что в условиях инфляционной экономики современной России скорость оборота действительно, как правило, важнее прибыли. При этом должно возрасти и значение допустимой величины использования заемных средств, т.е. плеча финансового рыча- га. Выше мы рассматривали необходимые условия, при которых возможно полуторакратное превышение заемных средств предприятия над собственными. Теперь же можно говорить о доказательстве достаточности этих условий (невысокая рентабельность умножается на высокую скорость оборачиваемос ти капитала в условиях инфляции и дает при этом некий мультипликационный эффект использования заемных средств, конеч- но, при условии положительности дифференциала финансового рычага).

Прежде чем нами будет сформулирован общий вывод, необходимо добавить к указанным выше способам снижения ФЭП еще специфически российские способы, применяемые в настоящее время. Это — использование эрзац-денег в самых разноо б- разных формах (бартер, расписки, эрзац-векселя, взаимозаче -

164

ты, редкие схемы «расшивания» неплатежей) и использовани е неплатежей (неплатежи федеральному бюджету, неплатежи внебюджетным фондам, местным бюджетам, клиентам, неплатежи работникам своего предприятия и пр.).

Использование эрзац-денег служит одному — ускорению оборачиваемости средств в условиях жесткой макроэкономической политики ограничения денежной массы. Российские предприниматели фактически уже создали большое количество локальных систем обращения эрзац-денег. Векселям предприятия в них отводится очень важная роль (иногда — важнейшая). В данном случае речь идет о векселях предприятия, и можно утверждать, что в значительной своей массе они не являются векселями как таковыми. Именно поэтому такой способ ускорения оборота оборотных средств рассматривается здесь. У этих бумаг фактически нет обратного обращения в деньги. Это — своеобразные «вексельные пирамиды», в которых обязательно будет тот, кто и понесет убытки от невозможности обратного обращения в деньги бумаги, именуемой векселем, и невозможности ее продажи даже со значительной скидкой от номинала.

Общее количество обращающихся эрзац-денег в России уже вполне сопоставимо с величиной наличной денежной массы. Конечно, финансовый менеджер в нашей стране не должен абстрагироваться от них и обязан учитывать их специфику при принятии финансовых решений об ускорении оборачиваемости оборотных средств и снижении финансово-эксплуатационны х потребностей.

Вторая специфически российская форма решения сложных финансовых проблем фирмы — это использование неплатежей в самых разных формах. В России финансовый менеджер должен знать «рейтинг неплатежей» и при неоплате в срок счет ов принимать с учетом этого рейтинга конкретные решения. Но для достижения результата по снижению ФЭП и ускорению оборота средств он должен четко представлять себе последовательность неплатежей, их «приоритетность» (ñì. îá ýòîì âûøå).

Очевидно, что обе приведенные здесь специфически российские формы сокращения скорости оборота средств предприя тия

165

не способствуют формированию нормальных рыночных отношений. Возможно, не стоит призывать финансовых менеджеров вести себя именно таким образом. Но с другой стороны, финан - совый менеджер должен уметь играть по тем правилам, которые существуют! Менять правила — это все-таки обязанность регулирующих макроэкономических субъектов — правительства и Ц ентрального банка.

Таким образом, рассматривая способы сокращения финан- сово-эксплуатационных потребностей предприятия, мы факт и- чески пришли к выводу, что все они связаны с повышением скорости оборота средств предприятия. Ранее мы пытались разделить сокращение ФЭП и ускорение оборачиваемости средств предприятия. Теперь имеет смысл говорить, что они предполагают друг друга, между ними существует прямая и обратная при- чинно-следственная связь, т.е. сокращение ФЭП предполагает ускорение оборота средств предприятия и наоборот — повышение скорости оборота средств предприятия приводит к снижению финансово-эксплуатационных потребностей.

Перейдем к анализу комплексного управления текущими активами и текущими пассивами и формулированию политики тако го управления.

С одной стороны, нужно определить достаточный уровень и рациональную структуру текущих активов, а с другой — величину и рациональную структуру источников финансирования текущих активов, т.е. текущих пассивов.

Различают агрессивную, консервативную и умеренную политики управления текущими активами, а также агрессивную, консервативную и умеренную политики управления текущими пассивами.

Политика управления текущими активами и пассивами предприятия (фирмы).

Агрессивная политика управления текущими активами — характеризуется высокой долей текущих активов в совокупных (общих) активах фирмы (предприятия) и невысокой скоростью их оборота. При этом предприятие наращивает запасы сырья, ма - териалов, нереализованной продукции, размеры дебиторско й задолженности. Кроме того, возрастают финансово-эксплуат à-

166

ционные потребности предприятия. Экономическая рентабе льность активов снижается, но при этом снижается и риск техн и- ческой неплатежеспособности. Данная политика применяет ся в условиях высокой неопределенности и инфляционности экономики.

Консервативная политика управления текущими активами —

характеризуется снижением доли текущих активов в общих активах предприятия и высокой скоростью их оборота. При это м предприятие сводит размер запасов к рациональной величи не, снижает размер дебиторской задолженности. Происходит сд ерживание финансово-эксплуатационных потребностей предпр и- ятия. Растет экономическая рентабельность активов, но при этом резко повышается риск технической неплатежеспособности . Данная политика применяется в случае, когда точно известн ы все сроки поставок, имеется высокая дисциплина платежей... или в случае, когда предприятие должно экономить абсолютно на всем.

Умеренная политика управления текущими активами — характеризуется средними значениями (параметрами) доли текущих активов в общих активах предприятия и средней скоростью и х оборота. Экономическая рентабельность активов, риск техн и- ческой неплатежеспособности находятся на неком среднем уровне.

Что же касается текущих пассивов предприятия (фирмы), то

агрессивная политика управления текущими пассивами предприятия характеризуется преобладанием краткосрочных кредитов в общих пассивах. Увеличивается сила эффекта финансового ры- чага. Растут постоянные затраты за счет увеличения процентов по кредитам, что неизбежно приводит к росту силы операцио н- ного рычага. Используется в условиях неопределенности и высокой инфляции. Правда, при этом возрастает совокупный ри ск, связанный с предприятием.

Консервативная политика управления текущими пассивами предприятия — характеризуется низкой долей краткосрочных кредитов в пассиве предприятия. Источником финансирован ия активов в основном служат долгосрочные кредиты и займы, а также собственные средства. В краткосрочном периоде снижа-

167

ется сила воздействия финансового рычага. Однако сила воздействия производственного рычага возрастает (прежде всего за счет выплат процентов по долгосрочным кредитам). В этой ситуац ии имеет место довольно высокая предсказуемость риска, связанного с предприятием. Чаще всего пользуются такой политико й в условиях достаточной стабильности общехозяйственной конъюнктуры.

Умеренная политика управления текущими пассивами предп риятия — характеризуется средним (по сравнению с агрессивной и консервативной политиками) уровнем доли краткосрочног о кредита в общих пассивах предприятия. Сила воздействия фи - нансового и операционного рычагов находится в пределах средних значений (то же относится и к уровню риска, связанного с предприятием).

Для определения сочетаемости политик управления текущи - ми активами и текущими пассивами используется матрица выбора политики комплексного управления (ПКУ) текущими акт и- вами и текущими пассивами предприятия, представленная ни же в виде таблицы.

Политика управ-	Политика управления текущими активами
ления текущими
пассивами	консервативная	умеренная	агрессивная
Агрессивная	Не сочетается	Умеренная	Агрессивная
		ÏÊÓ	ÏÊÓ
Умеренная	Умеренная ПКУ	Умеренная ПКУ	Умеренная ПКУ
Консервативная	Консервативная	Умеренная ПКУ	Не сочетается
	ÏÊÓ

При анализе матрицы ПКУ видно, что некоторые виды политики управления текущими активами не сочетаются с опре деленными видами политики управления текущими пассивами. Это касается агрессивной политики управления текущими а к- тивами, которая не сочетается с консервативной политикой управления текущими пассивами, и наоборот. Прежде всего это

168

связано с тем, что меры по управлению текущими активами вс тупают в прямое противоречие с методами управления текущим и пассивами (например, при агрессивной политике управления текущими активами фирма всячески наращивает долю текущи х активов в совокупных активах предприятия, при консервативной же политике управления текущими пассивами фирма фактически отказывается от краткосрочных кредитов. Где же в таком случае найти средства для проведения агрессивной пол итики управления текущими активами? И наоборот — как же можно отказаться от краткосрочных кредитов при проведении агр ессивной политики управления текущими активами?).

Хорошо сочетается (можно даже говорить о дополнении и появлении кумулятивного эффекта) агрессивная политика управления текущими активами с агрессивной же политикой управ - ления текущими пассивами предприятия (при этом возникает агрессивная ПКУ). Аналогичное происходит и в случае сочет а- ния консервативной политики управления текущими активами с консервативной же политикой управления текущими пасси - вами (при этом возникает консервативная ПКУ).

Нормально сочетаются, приводя к умеренной ПКУ, политика агрессивного управления текущими активами и консер - вативная политика управления текущими пассивами и наоборот, а также все виды умеренной политики управления текущими активами и умеренной политики управления текущими пассивами.

Данная матрица имеет практический смысл при принятии решений о политике комплексного управления текущими акт и- вами и текущими пассивами. Фирма может сделать правильный выбор в этом принципиальном вопросе, имея всю информацию (обязательно достоверную) о внутренней среде предприяти я и об основных параметрах внешней среды (напомним, что на пос - леднюю фирма практически не может оказывать влияния, речь идет именно об ее учете в своей деятельности).

Таким образом, тактика финансового менеджмента позволяет фирме достичь очень важного финансового результата, когда фирма имеет избыток оборотных средств. Именно для этого мы и стремились определиться в решении триединой задачи: пре -

169

вращение ФЭП в отрицательную величину, ускорение оборота оборотных средств предприятия и выбор правильной полити ки комплексного управления текущими активами и текущими па с- сивами.

Если наша фирма достигает такой высокой цели, то на повестку дня встают уже другие вопросы: что делать с излишком д е- нежных средств? как его использовать с максимальной выгод ой для фирмы? Но это уже предмет рассмотрения другого раздел а работы.

Далее проанализируем соотношение тактики и стратегии финансового менеджмента.

170