Акулов Финансовый менеджмент

ческие отношения с другими субъектами (контракты самых различных видов и типов), а также денежные отношения на основе трансфертных или иных цен, дающих возможность оптимизировать денежные потоки не в рамках отдельного предприяти я, а в рамках фирмы (совокупности предприятий, имеющих единый центр принятия решений и реализующих единую стратегию).

Второе — организационные меры в виде заключения договоров о совместной деятельности, создание совместных пре д- приятий (очевидно, что здесь не только можно несколько сни - зить свои налоговые выплаты, но и переложить часть постоя н- ных издержек на плечи своего партнера — он, вероятно, будет думать об этом же!). Напомним, что именно противоречивые ин - тересы позволяют конституировать наиболее эффективную организацию или оптимизировать затраты (см. выше).

Данные меры эффективны в холдинговых структурах, где имеются прибыльные и убыточные подразделения, которые, за к- лючая договор о совместной деятельности, предполагают, что большую часть доходов от этой деятельности получит именн о убыточное предприятие. При этом прибыльное будет списывать свою прибыль за счет убытков партнера. Понятно, что общие налоговые выплаты в этом случае снижаются. Данная схема б у- дет эффективна в рамках технологических цепочек, где имеются сырьевые звенья и первичная переработка. Правда, при эт ом стоит помнить и о «подводных камнях» организационной стр уктуры холдингов (или Х-структур), которые могут быть преодолены только в рамках малтидивизиональных структур (М-струк- тур)40.

Хорошо также она будет работать в рамках создающихся фи- нансово-промышленных групп (специально не оформляющих свою организационную структуру) и предприятий-гигантов, которые активно скупают акции (до контрольного пакета и бол ее) своих субподрядчиков или прочих связанных с ними фирм (зд есь стоит вспомнить об отделении контроля от собственности и обра-

40 Подробнее см.: Уильямсон О. Экономические институты капитализма: Фирмы, рынки, «отношенческая» контрактация: Пер. с англ. СПб ., 1996. С. 445—455; Акулов В., Рудаков М. Óêàç. ñî÷. Ñ. 172—183.

201

зовании треугольника собственность — контроль — управле ние, см. выше).

Все расчеты в рамках этих «пирамидальных» структур41 сводятся к форме коммерческого кредита или трансфертного це нообразования. Налоги же в таком случае выплачиваются тольк о после конечной реализации продукции, т.е. на последнем технологическом переделе (в течение же времени создания кон еч- ного продукта, а это может быть достаточно продолжительны й период, продукция, переходя от одного участника такой стр уктуры к другому, не становится реализованной, т.е. с нее не платится налог на прибыль!).

Следующие способы снижения налоговых выплат связаны с использованием экономических механизмов.

Перспективным в этом случае может стать манипулирование государственными ценными бумагами. Схема такова: происходит замена определенной величины (суммы) оборотных средс тв предприятия финансовыми вложениями в государственные ц енные бумаги. Например, берется кредит на закупку сырья, а в э то же время такую же сумму денег из оборотных средств пускают на приобретение государственных ценных бумаг. Они полностью относятся на финансовые вложения, доход же, полученны й от такого вложения, вычитается из налогооблагаемой прибы ли, а процент по кредитам списывается на себестоимость. В рез ультате налогооблагаемая база предприятия сокращается на в ели- чину дохода по государственным ценным бумагам (когда-то э тот рынок был самым прибыльным сегментом финансового рынка в России, поэтому и у финансовых менеджеров имелось доста - точно возможностей воспользоваться этой простой, но абсолютно законной схемой).

Следующий способ — ускорение амортизации активной ча- сти основных фондов. Данный способ минимизации прибыли был использован на общенациональном уровне при реализац ии

41 Понятно, что понятие пирамидальности здесь носит условный характер, так как наряду собственно с «пирамидой» администрати вных отношений, мы имеем дело и с контрактными отношениями, а также с д енежными на основе трансфертных цен или взаимного кредитования.

202

макроэкономической программы, известной как «рейганомика», с немалым эффектом: та часть средств, которая списывается на ускоренную амортизацию, «выпадает» из налогооблагаемой базы. Этот способ может стать эффективным при постоянном, а не спорадическом использовании. Аналогичный эффект может дать и включение в себестоимость суммы износа нематериальных активов.

Можно также применить способ, связанный с оприходованием дивидендов в качестве взносов акционеров на внутрен ние инвестиционные нужды. В данном случае мы избегаем налогообложения этих денежных сумм. В рамках этого возможно и пе - рераспределение в составе дохода работающих за счет выпл аты доходов в виде дивидендов (хотя здесь выгоды неочевидны). Кроме того, имеются и другие способы снижения налоговых выплат.

Минимизировать налоги, конечно, необходимо, но нельзя этот тезис возводить в абсолют. Существует немало способов, которые при их конкретном использовании далеко не всегда дают желаемый положительный эффект.

Сошлемся на мнения российских предпринимателей, которые приняли участие в опросе по данной проблеме. Среди так их способов предприниматели выделили: использование догов оров купли-продажи вместо договоров подряда, использование вознаграждений за рацпредложения, создание контролируемых организаций, реализация продукции которых не облагается НДС, и некоторые другие.

Планирование дебиторской и кредиторской задолженностей представляет собой конкретную форму бюджетирования. В рамках данной проблемы мы фактически решаем вопрос о поступлениях и сроках, о платежах и сроках.

Начнем с прогноза поступлений фирмы в предстоящем периоде:

СУММА	ДЕБИТОР.	ДЕБИТОР.
ПОСТУ- = РЕАЛИЗАЦИЯ	+ ЗАДОЛЖЕН-	– ЗАДОЛЖЕННОСТЬ (45)
ПЛЕНИЙ	НОСТЬ НА	НА КОНЕЦ
	НАЧАЛО	ПЕРИОДА.
	ПЕРИОДА

203

Прогноз реализации определяется в фирме при помощи достаточно хорошо апробированных способов: экспертных, ста - тистических, комбинированных. Для точности прогноза необ - ходимо использовать все указанные способы проверки и пов ы- шения точности расчетов.

Напомним, что объем реализации (в денежном выражении) есть произведение средней цены продукции на предполагае мый объем ее реализации (в натуре).

Дебиторская задолженность на начало будущего периода ес ть дебиторская задолженность на конец текущего.

Неизвестной остается только величина дебиторской задол - женности на конец периода. Для ее определения можно испол ь- зовать следующую формулу:

ÎÄÇ =	ÒÄÇ × Â	,	(46)
Ä

ãäå ÎÄÇ — средние остатки дебиторской задолженности, ÒÄÇ — период оборота дебиторской задолженности,Б — выручка, Ä — продолжительность рассматриваемого периода.

Вспомним, что для финансового менеджера принципиальным является анализ величин за период на основе расчета с редних арифметических, геометрических и хронологических.

Существует и иной способ определения денежных поступлений на основе графика погашения дебиторской задолженнос ти. Его также необходимо использовать для повышения точност и расчетов.

Суть этого способа достаточно проста: по текущему периоду определяется, какая часть дебиторской задолженности пог ашается в течение того или иного временного интервала. Затем составляется соответствующий график в виде таблицы.

Теперь об определении размеров платежей (кредиторской задолженности) в будущем периоде. Формула, которой для это - го можно пользоваться, тоже достаточно хорошо известна:

СУММА	ОБЯЗАТЕЛЬ-	КРЕДИТ.	КРЕДИТ.
ПЛАТЕ-	= ÑÒÂÀ È ÏËÀ-	+ ЗАДОЛЖЕН-	– ЗАДОЛЖЕННОСТЬ (47)
ÆÅÉ	ÒÅÆÈ	НОСТЬ НА	НА КОНЕЦ
		НАЧАЛО	ПЕРИОДА.
		ПЕРИОДА

204

В этой формуле известна только величина кредиторской задолженности на начало периода. Ее можно получить из балан са предприятия (6 П, строка 620).

Величина обязательств и платежей определяется исходя из существующих в фирме нормативов затрат сырья, материалов , топлива, затрат на выплату заработной платы, приходящихся на производство единицы продукции (корреспондируется с вели- чиной выручки, см. выше), из обязательных платежей будущего периода, из выплат в бюджеты и фонды всех уровней. Имея соответствующую информацию, можно достаточно точно подсчи - тать данную величину.

Оставшееся неизвестное (кредиторская задолженность на конец периода) можно рассчитать с помощью следующей формулы:

ÎÊÇ=	ÒÊÇ× Ç	,	(48)
Ä

ãäå ÎÊÇ — средний остаток кредиторской задолженности, ÒÊÇ — период оборота кредиторской задолженности, Ç — обязательства и платежи (см. выше), Ä — продолжительность рассматриваемого периода.

Можно воспользоваться и другим способом определения суммы платежей на основе графика платежей, который можно представить в виде таблицы, которая формируется в соответствии с ожидаемыми сроками основных финансовых поступлений.

Определив размер основных ожидаемых финансовых потоков, можно перейти к конкретному бюджетированию. Технология бюджетирования достаточно хорошо описана, и мы выше уже ссылались на соответствующие публикации в журнале «Э к- сперт»42. Там можно найти ответы на вопросы о расчетах вели- чин других финансовых потоков, которые позволят не только построить соответствующие бюджеты, но и постоянно контро -

42Эксперт. 1996. ¹ 15. С. 27—34; 1997. ¹ 13. Ñ. 24—26; ¹ 15. Ñ. 24—26;

¹17. Ñ. 68—69; ¹ 36. Ñ. 28—30; ¹ 48. Ñ. 36—37; 1998. ¹ 2. Ñ. 36—37; ¹ 12. Ñ. 42—44; è äð.

205

лировать поступление средств в соответствии с ними, корре ктируя основные финансовые показатели.

Âкаждой фирме, несмотря на единство предложенных алгоритмов действий, все-таки (при прочих равных условиях) будут различные расчеты, так как в них используются неодинаковые способы разнесения постоянных затрат, а также закладывается разная мера риска получения ожидаемого результата.

Все это и предполагает уникальность работы с бюджетами в каждом конкретном случае и делает их также элементом коммерческой тайны, недоступной другим субъектам рынка43.

Âрамках последнего раздела работы рассмотрим другие вид ы доходов, не связанные непосредственно с предприниматель - ством.

43 Читатели могут ознакомиться с конкретной процедурой бюджетирования в книге: Друри К. Введение в управленческий и производственный учет: Пер. с англ. М., 1994.

206

16.Финансовые доходы, не связанные

ñосновной деятельностью фирмы

Прочие, не связанные с предпринимательством виды финансо вых доходов. Временно свободные денежные средства предприятия. Понятие спекулятивного дохода. Виды спекулятивного дохода, до ступные фирме. Решение проблемы доход — риск. Российская практика .

Генезис развития капитала как экономического отношения представляет собой углубление процесса отделения капит аласобственности от капитала-функции. Титулы собственности «живут» своей жизнью, во многом отличной от жизни матери- ально-вещественных элементов, составляющих данный капитал. Их ценообразование отрывается от ценообразования на зда ния, сооружения, станки, машины, механизмы (материально-веще- ственные элементы).

С другой стороны, процесс движения капитала (см. выше) неизбежно сопровождается образованием временно свободн ых денежных средств (временно свободного денежного капитал а). Он возникает в результате разрывов стадий кругооборота и оборота капитала. Известно, что временно свободные денежные средства аккумулируются банковской системой. Таким образом, не только появляются в качестве товара (предмета купли-пр одажи) титулы собственности, представленные ценными бумагам и разных видов, но и существуют деньги, которые могут обслуживать оборот такого специфического товара.

Фирма, играя на разрыве между ценами титулов собственности (акции разных видов, имущественные паи и др.), имеет возможность дополнительного получения дохода. В результате действия механизма спроса-предложения, проявления элементо в внешней среды фирмы на каких-то небольших отрезках времени могут иметь место значительные амплитуды колебания це н финансовых активов (здесь — титулов собственности).

Наряду с титулами собственности товарами становятся и де - нежные обязательства экономических субъектов (облигации раз-

207

личных видов, государственные ценные бумаги, валюта други х стран, разнообразные фьючерсы и пр.). Фирма, используя временно свободные денежные средства, также может получить д о- полнительный доход в результате различий в ценах.

Оба отмеченных выше вида дополнительно получаемого дохода представляют собой спекулятивные доходы. Во Введении отмечалось, что подробное рассмотрение финансового мене джмента, связанного с получением спекулятивного дохода, вых о- дит за рамки проблем, анализируемых в данном исследовании. Поэтому в этом разделе мы будем лишь затрагивать проблему, во многом в качестве постановки вопросов.

Спекулятивные виды доходов менее стабильны и предсказуемы, связаны с большим риском, чем доходы, получаемые в результате предпринимательства. Во многом они могут рассматриваться как дополнительные к основному предпринимательскому виду доходов.

Âрамках рыночной экономики существует прослойка экономических субъектов, которые профессионально занимают ся спекуляциями. При нормально работающей национальной эко - номике такие экономические субъекты выполняют роль свое - образных «санитаров», ускоряя в целом оборот общественного капитала, способствуя рыночной санации фирм и предприятий, выполняя известную функцию структуризации государствен ных

èкорпоративных финансов. Однако не они определяют лицо национальной экономики.

Âпериод серьезных социально-экономических потрясений (современная Россия — хороший пример) спекулятивный момент в деятельности экономических субъектов может стать прео бладающим. Результатом этого становится мощное перераспределение собственности, стремительное обогащение на одном пол юсе и стремительное разорение и обнищание на другом. Однако такое развитие событий может иметь место только в определенных временных интервалах (краткосрочных, но не долгосрочных по своей протяженности).

При этом краткосрочная доходность в результате спекулятивных операций превышает уровень предпринимательского до хода. Поэтому и производительные, и другие предпринимательс кие

208

структуры даже при условии отсутствия временно свободных денежных средств занимаются спекуляциями с какими-то актив а- ми за счет основного вида предпринимательской деятельности. Эта ситуация четко прослеживается в краткосрочных временны х интервалах и заканчивается в конечном итоге огромными поте рями в долгосрочном периоде.

Речь здесь идет фактически либо о проедании основного капитала, либо о деиндустриализации. Макроэкономические последствия таких действий со стороны микроэкономических субъектов наносят серьезный вред макроэкономической ст а- бильности и вообще народнохозяйственной деятельности и геополитической ситуации.

История трансформации российской экономики знала несколько периодов приливов и отливов капитала в наиболее д о- ходные (в настоящий период) сферы деятельности. Таковыми были чисто финансовые операции, операции с недвижимостью , манипулирования на валютном рынке, на рынке краткосрочны х государственных ценных бумаг и торгово-посреднические виды деятельности (последний вид деятельности имеет предприн имательскую природу). Исключением, к сожалению, была только предпринимательская деятельность в виде непосредственн ого производства (реальный сектор экономики).

Спекулятивные виды дохода связаны с перераспределением , поэтому сокращение реального сектора неизбежно сокраща ет и возможности получения спекулятивного дохода вплоть до е го исключения. Если при этом не создаются побудительные моти - вы инвестирования в реальный сектор экономики, то капитал ы просто устремляются за границу или непроизводительно используются в данной стране, обрекая национальную экономику на длительный период болезненной депрессии.

Какие виды спекулятивного дохода, которые доступны предприятиям, существуют в современной России?

1.Проценты, получаемые в коммерческих банках в результате размещения денежных средств в банках, имеющих наиболее высокие ставки процента.

2.Доходы, получаемые на рынке титулов собственности, фондовом рынке (акций, паев и пр.).

209

3.Доходы, получаемые на рынке государственных ценных бумаг (ГКО, ОФЗ и пр.).

4.Доходы, получаемые в результате манипулирования другими финансовыми активами и эрзац-деньгами.

5.Доходы, получаемые на рынке иностранной валюты. Конкретный анализ видов спекулятивного дохода оператив -

но и достоверно производится, например, в журнале «Экспер т» (см. еженедельные обзоры по вопросам положения на финансо - вом, фондовом рынках, рынке иностранной валюты и пр.). Полезно регулярно знакомиться с положением дел на этих рынк ах и теми рекомендациями финансовому директору, которые даются по итогам представленного анализа.

Экономическая теория в концентрированном виде свела проблему получения оптимального размера спекулятивного дохода фирмой к выбору инвестиционного портфеля. При этом решается проблема оптимизации соотношения доходность — риск.

Для экономических субъектов, профессионально занимающихся получением спекулятивного дохода, главным предста в- ляется или получение стабильного дохода при минимуме рис ка, или максимизация дохода при заданном уровне риска. Теория выбора инвестиционного портфеля принадлежит американск им ученым Х. Шарпу и В. Марковицу (см. выше).

Для фирм, занимающихся предпринимательской деятельностью, как было сказано выше, спекулятивный доход — одна из форм дополнительного дохода. Некоторые из этих дополните льных источников дохода рассматривались выше (например, ис - пользование ГКО для минимизации налоговых выплат). Конеч - но, не исключаются и чисто спекулятивные доходы от операц ий с ГКО, ОФЗ, КО (до их отмены).

Другие из перечисленных выше источников также могут быть использованы при грамотной работе финансовых менеджеро в. Здесь необходимо прежде всего отметить манипуляции на рынке иностранной валюты, которые активно применяли в 1993— 1998 гг. многие экспортеры реальных ресурсов. Вспомним хотя бы их реакцию на введение «валютного коридора» или их действия после дефолта 1998 г.

210