Акулов Финансовый менеджмент

13.Сочетание стратегии и тактики финансового менеджмента

Переход от стратегических целей к тактическим. Две «цепоч ки» такого перехода. Инвестиции (реализация инвестиционного проекта) — структура средств предприятия в краткосрочном периоде. И нвестиции – скачок постоянных затрат и их влияние на величину финансо- во-эксплуатационных потребностей предприятия и экономи ческую рентабельность активов. Финансовая устойчивость предприятия и формы ее проявления (долгосрочный временной интервал) — о сновные балансовые пропорции (характеристика краткосрочног о периода), их экономическая интерпретация. Анализ финансово-хоз яйственного положения предприятия при помощи различных показат елей (коэффициентов), их экономический смысл и оптимальные значе ния. Приемлемость финансовых коэффициентов в финансовом мен еджменте современной России.

Выше мы рассматривали отдельно вопросы стратегии финансового менеджмента (выбор инвестиционного проекта и роль инвестиций в жизненном цикле фирмы) и тактики финансового менеджмента (ускорение оборота оборотных средств фирмы, превращение финансово-эксплуатационных потребностей пр едприятия в отрицательную величину и выбор политики компле к- сного управления текущими активами и текущими пассивами ). Теперь рассмотрим эти вопросы в совокупности.

Прежде всего необходимо вновь вернуться к жизненному циклу фирмы, так как он представляет собой совокупность (со- четание) долгосрочных и краткосрочных процессов в жизни фирмы. Толчками циклов фирма движется вперед. В основе жизненного цикла лежит реализация инвестиционного проекта , которая происходит в череде краткосрочных периодов, когда ф ирма решает задачи тактического плана. Без преломления стра тегических действий через ряд сменяющих друг друга тактиче ских действий фирма не сможет существовать. Без грамотного выб о- ра инвестиционного проекта у фирмы не будет будущего. Но и

171

при верном выборе инвестиционного проекта фирма не будет иметь будущего, делая постоянно ошибки при принятии краткосрочных финансовых решений.

Таким образом, мы просто обязаны анализировать и стратегические, и тактические процессы в жизни фирмы одновременно, учитывая возможности перехода одних процессов в другие и наоборот.

Существует два вида таких переходов (трансформаций). Их можно представить в виде двух «цепочек».

Первая: инвестиции (выбор и реализация инвестиционного проекта) — рост постоянных издержек (затрат) — изменение фи- нансово-эксплуатационных потребностей предприятия — оп ределение структуры средств предприятия (его капитала).

Вторая: финансовая устойчивость предприятия (фирмы) — платежеспособность, кредитоспособность, рентабельность , ликвидность баланса фирмы — основные балансовые пропорции — анализ финансово-хозяйственного положения предприятия при помощи показателей, коэффициентов.

Обе эти «цепочки» начинаются со стратегического действи я или цели и заканчиваются тактическими действиями и такти - ческими целями.

Рассмотрим подробно первую из представленных «цепочек» . Выше уже доказано, что инвестиции — это основа всего жизненного цикла предприятия. Инвестиции — отправная точка, с которой начинается новый жизненный цикл фирмы, поэтому фирма не может отказаться от инвестиций. Но инвестиционный проект — это всегда скачок постоянных затрат фирмы (иначе его и нельзя воспринимать), сопровождаемый снижением прибыли предприятия. Этот тезис специально не стоит доказывать, т ак как если происходит перераспределение издержек между по стоянными и переменными в пользу постоянных, то это может про -

исходить только за счет прибыли.

Рост постоянных затрат фирмы не может не отразиться на величине финансово-эксплуатационных потребностей и эко номической рентабельности активов (а это уже вопрос, решаемый в рамках тактического финансового менеджмента). Связь между ростом постоянных затрат и величиной ФЭП и экономичес-

172

кой рентабельности далеко не однозначна. Все определяетс я типом инвестиционного проекта, который реализует фирма.

Интересно ознакомиться с таблицей, представленной в работе Е. Стояновой «Финансовый менеджмент».

Вид инвестиций	Динамика ФЭП	Динамика
		рентабельнсти
Инвестиции в расширение
масштабов деятельности на
прежнем технологическом
уровне:
— не требующие роста посто-	Растет	Растет быстро
янных затрат (крайне ред-
кий вариант!)
— требующие роста постоян-	Растет быстро	Растет
ных затрат (обычный ва-
риант)
Инвестиции с целью повыше-	Не меняется	Растет
ния производительности тру-
да и экономии сырья и энергии
Инвестиции с целью замены	Не меняется	Растет
изношенного оборудования
на прежнем технологическом
уровне
Инвестиции с целью диверси-	Растет быстро	Растет
фикации деятельности
Инвестиции в развитие про-	Не меняется	Не меняется
изводственной и коммерчес-
кой инфраструктуры предпри-
ÿòèÿ

Из приведенной таблицы видно, что в случае реализации инвестиционного проекта у предприятия растут не только п о- стоянные издержки (исключение — только одно!), но и в по-

173

ловине случаев растут финансово-эксплуатационные потре б- ности (в оставшихся — финансово-эксплуатационные потребности не меняются). Это однозначно доказывает, что прибыль предприятия во время реализации инвестиционного проект а снижается и происходит ухудшение его финансового положения.

Последнее должно отразиться и на структуре средств (капи - тала) предприятия. Растет доля заемных средств (прежде все го краткосрочных) в капитале предприятия, что, кстати, привод ит к росту ЭФР, а следовательно, и экономической рентабельности активов (см. табл.).

Реализация инвестиционного проекта приводит к возникно - вению дефицита оборотных средств. Фирма очень чувствительна к этому. Финансовый менеджер должен уметь рассчитывать не только затраты, связанные с реализацией инвестиционно го проекта как такового, но и такие важные показатели, как нор ма кредитного покрытия инвестиций, норма самофинансирован ия инвестиций, норма покрытия финансово-эксплуатационных потребностей предприятия.

	ДОЛГОСРОЧНЫЕ ЗАЕМНЫЕ СРЕДСТВА,
	НЕОБХОДИМЫЕ ДЛЯ РЕАЛИЗАЦИИ
НОРМА	ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА		.
КРЕДИТНОГО =				(36)
ПОКРЫТИЯ	СУММА	СУММА
ИНВЕСТИЦИЙ	ИНВЕСТИЦИЙ	+ ДОПОЛНИТЕЛЬНЫХ
	В ОСНОВНЫЕ	ÔÝÏ
	АКТИВЫ

	СУММА ИСТОЧНИКОВ
НОРМА	САМОФИНАНСИРОВАНИЯ		.
САМОФИ- =				(37)
НАНСИРО-	СУММА	СУММА
ВАНИЯ	ИНВЕСТИЦИЙ	+ ДОПОЛНИТЕЛЬНЫХ
ИНВЕСТИ-	В ОСНОВНЫЕ	ÔÝÏ
ÖÈÉ	АКТИВЫ

174

Норма покрытия ФЭП показывает, достаточно ли у предприятия оборотных средств в связи с реализацией инвестицион ного проекта (норма покрытия ФЭП > 1) или нет (норма покрытия ФЭП < 1), и дает возможность определить потребность в заемных краткосрочных средствах.

НОРМА ПОКРЫТИЯ ФЭП = (36) + (37).

(38)

Таким образом, мы смогли связать реализацию инвестиционного проекта (стратегическое действие, предмет стратег и- ческого финансового менеджмента) со структурой капитала (краткосрочное, тактическое действие, предмет тактическо го финансового менеджмента), определить потребности фирмы в долгосрочных средствах, связанных с реализацией инвести ционного проекта, и в краткосрочных кредитах (или других источниках внешнего финансирования) в случае, когда норма п о- крытия финансово-эксплуатационных потребностей меньше единицы. Здесь важен не инвестиционный проект как таковой , а возможность его реализации с учетом, что в жизни фирмы происходит наложение долгосрочных и краткосрочных собы - тий (процессов).

Теперь приступим к анализу второй «цепочки», связывающей стратегические и тактические процессы в финансовом мене джменте.

Начнем с определения финансовой устойчивости предприятия. Финансово устойчиво предприятие, которое характеризуется:

1)высокой платежеспособностью (способностью отвечать по своим обязательствам);

2)высокой кредитоспособностью (способностью платить по кредитам, выплачивать проценты по ним и погашать их точно в срок);

3)высокой рентабельностью (прибыльностью, позволяющей фирме нормально и устойчиво развиваться, разрешая при этом проблему взаимоотношения акционеров и ме-

175

неджеров за счет поддержания на достаточном уровне дивидендов и курса акций предприятия);

4)высокой ликвидностью баланса (способностью покрывать свои пассивы активами соответствующей и превышающей срочности превращения их в деньги).

Для того чтобы четыре указанных здесь условия выполнялись (надо признать, что это более чем непросто в современной Ро с- сии), необходимы четыре балансовые пропорции.

1.Наиболее ликвидные активы должны покрывать наиболее срочные обязательства (денежные средства и краткосрочные ценные бумаги должны быть больше (или равны) кредиторской задолженности предприятия). В балансе предприятия это:

250+ 260 строки 2 раздела I 620 строки 5 раздела.

2.Быстрореализуемые активы предприятия должны покрывать краткосрочные пассивы (дебиторская задолженность, с редства на депозитах должны быть больше (или равны) краткосро ч- ных кредитов и займов и той части долгосрочных, срок погаш е- ния которых истекает в данном отчетном периоде). В балансе это:

220+ 240 строки 2 раздела I 610 строки 5 раздела.

В пропорции участвует только та дебиторская задолженность, платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев после от- четной даты, другая же часть дебиторской задолженности уча- ствует в других балансовых пропорциях.

3.Медленнореализуемые активы предприятия должны покрывать долгосрочные пассивы (запасы готовой продукции, сырья, материалов и та часть дебиторской задолженности, пла тежи по которой ожидаются более чем через 12 месяцев после от- четной даты, должны быть больше (или равны) долгосрочных кредитов и займов — со сроком погашения более чем 12 месяцев после отчетной даты). В балансе это:

210+ 230 строки 2 раздела I 510 + 515 + 520 строки 4 раздела.

4.Последняя пропорция получается как следствие первых трех. А именно: постоянные (труднореализуемые) активы должны покрываться постоянными пассивами (основные средства предприятия должны быть меньше (или равны) собственных

176

средств предприятия (уставной, добавочный и резервный капитал)). В балансе это:

190 строка 1 раздела J 490 строки 3 раздела. Одно принципиальное замечание.

Балансовые пропорции сформулированы таким образом, что имеет место некоторое «запаздывание» активов по сравнен ию с пассивами. Очевидно, что, например, дебиторская и кредитор с- кая задолженности предприятия — это равноликвидные средства, но они у нас «разведены» по разным балансовым пропорциям: кредиторская задолженность отражается в пропорции, где с равниваются наиболее ликвидные средства, а дебиторская задо л- женность даже разделяется по двум следующим балансовым пропорциям с понижающейся (меньшей) ликвидностью.

Экономический смысл всех балансовых пропорций связан с достижением высокой ликвидности баланса. Равенство акти ва и пассива предприятия — это основное экономическое тожде - ство. Важно другое — равенство активов и пассивов для пред - приятия имеет первостепенное значение только в случае, ко гда

ликвидность активов больше ликвидности пассивов. Если имеется количественное равенство разноликвидных средств, то для предприятия это принципиально при оценке финансово-хозяйств енного положения и при принятии ответственных финансовых решений. Именно поэтому и формулируются пропорции 1—3.

Последняя же балансовая пропорция, будучи следствием пер - вых трех, показывает нам, что у предприятия имеются и собст венные оборотные средства!

Наличие таких характеристик деятельности предприятия, к ак высокая платежеспособность, высокая кредитоспособность , высокая рентабельность и высокая ликвидность баланса, фа к- тически и предопределяет финансово-хозяйственный анализ его деятельности. Чаще всего говорят о финансовых коэффициен - тах. Это, по нашему мнению, справедливо лишь отчасти, поскольку отечественный анализ хозяйственной деятельност и предприятия (экономический анализ) накопил большой пози - тивный задел, который должен быть использован в финансовом менеджменте наряду с финансовыми коэффициентами, традиционно используемыми западными исследователями.

177

Проблема здесь, в сущности, в другом — в отражении всех этих показателей в системе современного российского бух галтерского учета.

Не секрет, что в России существует своя система национальных счетов, отличная от системы национальных счетов (System of National Accounts, SNA), используемой в мире. Парадоксальность российской практики состоит в том, что на ма к- роуровне в нашей стране фактически используются стандарты SNA, а на уровне отдельного предприятия (микроуровне) имеется не стыкуемая с SNA система бухгалтерского учета.

Это создает много сложностей, так как в SNA все макроэкономические показатели получаются путем простого агреги рования микроэкономических показателей. Это очень удобно и по - зволяет достигать высокой достоверности результатов (в силу простоты статистической проверки). В России же не совсем поня тно, каким образом получаются макроэкономические индикаторы, например валового внутреннего продукта, без существован ия показателя добавленной стоимости на уровне предприятия. На помним читателю, что мы рассчитывали этот показатель, но не брали его напрямую из бухгалтерской отчетности предприятия.

Другая проблема — это возможность использования западного инструментария финансового анализа (доказавшего св ою эффективность в условиях нормальной рыночной экономики) на российских предприятиях, применяющих не пригодную для этого систему отечественной бухгалтерской отчетности. В ыход здесь может быть только один — необходимо производить пер е- счеты показателей, использующихся в финансовом анализе на Западе, в соответствии с существующей в России системой бухгалтерского учета.

Мы уже применяли этот прием при определении добавленной стоимости, брутто- и нетто-результата эксплуатации инвестиций, экономической рентабельности активов, финансово-эксплу атационных потребностей предприятия, основных балансовых п ропорций и других показателей и параметров, использованных выше в данной работе.

Теперь поступим так же и с другими показателями, позволяющими описать финансовое положение предприятия.

178

Имеет смысл разбить эти показатели на четыре группы в соответствии с параметрами, описывающими финансовую устой- чивость предприятия (см. выше): 1) показатели платежеспособ - ности, 2) показатели кредитоспособности, 3) показатели рент а- бельности, 4) показатели ликвидности предприятия (последние не стоит путать с показателями (пропорциями), отражающими

ликвидность баланса предприятия!).

Однако грань между показателями платежеспособности и показателями ликвидности довольно условна, поэтому читателям следует быть готовыми к тому, что у разных авторов такие показатели (коэффициенты) могут быть отнесены к разным ха - рактеристикам финансового положения предприятия и его ф и- нансовой устойчивости.

Кроме того, продублируем приведенное ранее замечание:

баланс предприятия дает «фотографию» на определенную дату. Для того чтобы оперировать показателями финансового менедж мента, необходимо рассчитывать значения величин за период (или как среднеарифметические, или как среднегеометрические, или как среднехронологические).

Читателю предлагается ознакомиться с соответствующими показателями в Приложении 2.

Кроме того, следует помнить и о балансовых пропорциях, о которых речь шла выше. Они должны рассматриваться и в каче- стве коэффициентов. Необходимо соотносить величину в активе с соответствующей величиной в пассиве. Например, первая б а- лансовая пропорция может быть представлена в виде следую щего коэффициента:

коэффициент (1)=	(строки 250+260)	.	(39)

(строка 620)

Нормальное значение коэффициента, когда он больше или равен единице.

Вторая балансовая пропорция может быть представлена в следующем виде:

	коэффициент (2)=	(строки 220+240)		(40)
		(строка 610)

179

Нормальное значение коэффициента, когда он больше или равен единице.

Третья балансовая пропорция может быть представлена так:

	коэффициент (3)=	(строки 210+230)		(41)
		(строка 510+515+520)

Для успешно работающего предприятия этот коэффициент должен быть больше или равен единице.

Для рассмотрения финансово-хозяйственного состояния предприятия полезен расчет следующих показателей, котор ые уже были определены выше: эффект финансового рычага, сила воздействия финансового рычага, эффект операционного (пр о- изводственного) рычага, вычисление порога рентабельност и, запаса финансовой прочности фирмы и, конечно, определение количественных характеристик базовых категорий финансо вого менеджмента — добавленной стоимости, брутто- и нетто-ре - зультата эксплуатации инвестиций.

Если вы сможете провести анализ работы вашего предприятия на основании представленных здесь показателей, прави льно будете интерпретировать полученные выводы, то можно см ело сказать, что у вас будет более чем достаточно информации д ля верного принятия финансовых решений, касающихся предпри - ятия.

Полезен и экспресс-анализ финансового положения предприятия на базе коэффициентов, полученных из описанных выше балансовых пропорций. После него можно приступить к полно - му анализу финансово-хозяйственного положения (правда, следует помнить, что это довольно трудоемкое дело).

Теперь рассмотрим проблему формулирования финансовой стратегии предприятия, ее реализации в рамках ряда кратко с- рочных периодов с постоянной корректировкой («поднастро й- кой») в зависимости от достигнутых результатов, а также изменений во внешней среде (см. следующий раздел).

180