Акулов Финансовый менеджмент

Ряд фирм получали дополнительный доход, манипулируя пакетами собственных акций и акций других компаний, в том числе и для минимизации тех же налоговых платежей (см. выше о создании холдингов и других структур пирамидального ха рактера).

Особое значение принадлежит манипулированию эрзацденьгами (см. выше), с помощью которого, помимо минимизации налоговых выплат, можно получить и чистый спекулятивный доход при учете, например, эрзац-векселей и т.д.

Не исключается и получение спекулятивного дохода путем манипулирования процентными ставками при «прокручивани и» предприятиями своих собственных денежных средств за сче т роста неплатежей (кредиторской задолженности).

Итогом данного обсуждения все-таки будет высказанная выше мысль о дополнительности спекулятивного дохода в жизни фирмы, занимающейся предпринимательской деятельностью.

Каждая фирма определяет для себя меру ожидаемых доходов, не связанных с предпринимательством и основной деятельностью, решая проблему оптимизации соотношения риска и доход - ности, стремясь максимизировать гарантии получения ожид аемой прибыли.

Все поставленные в данной работе вопросы разрешены. Понятно, что финансовый менеджмент и шире, и глубже той его интерпретации, которая предложена автором в рамках данно й работы. Но мы планировали рассмотреть только основные воп - росы финансового менеджмента в рамках предложенной здесь концепции. Напомним основные ее положения:

1)издержки при принятия финансовых решений не равны бухгалтерским издержкам;

2)результат деятельности фирмы должен в конечном итоге компенсировать все издержки всех экономических субъектов, оказывающих на нее влияние;

3)координаты деятельности субъектов риск — доходность;

4)учет интересов субъектов, связанных с фирмой, при принятии финансовых решений;

5)учет времени в широком и узком смыслах.

211

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Подводя итоги, важным представляется определить нерешенные и слабо проработанные проблемы финансового менеджме нта в применении к российским (во многом очень специфическим) условиям.

Самое главное — это изменение системы бухгалтерского уче та и статистики предприятия, приближение их к стандартам SNA. Разделение учета на непосредственно финансовый, определ яющий финансовый результат работы предприятия и налогооблагаемую базу, и управленческий (внутренний) позволит облегчить учетную работу на предприятии и даст менеджерам необходимую экономическую информацию.

Методологическое решение такой задачи позволит техноло ги- чески получить возможность ежедневного составления бал анса предприятия. Из таких мгновенных «фотографий» будет складываться реально описываемый при помощи инструментов фина н- сового менеджмента жизненный цикл фирмы. Возрастет точность финансовых и прочих прогнозов менеджеров предприятия.

Особая роль при этом должна быть отведена исследованию рисков (направлений и вероятности возникновения неблаго - приятных событий в жизни фирм). Стремление снизить данные риски обернется повышением гарантий получения ожидаемых результатов, что, безусловно, будет способствовать повышению эффективности функционирования бизнеса в нашей стране.

Далее следует отметить изменение целевых установок предприятий — переход от решения краткосрочных задач к решени ю задач долгосрочных. Постановка фирмами проблем именно та - кого уровня будет служить мощным стабилизирующим фактором макроэкономического порядка, сделает макроэкономич ескую политику властей более предсказуемой и адекватной, позволит контролировать ожидания экономических субъектов.

Решение перечисленных проблем превратит финансовый мен еджмент из «западной экзотики на российской почве» в реальную теорию и практику хозяйствования и управления финансами предприятия.

212

БИБЛИОГРАФИЯ

1.Акулов В., Рудаков М. Теория организации. 2-е изд. Петрозаводск, 2001.

2.Акулов В. Финансовый менеджмент. Петрозаводск, 1997 (или переиздание 1999 г.).

3.Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент: Полный курс: В 2 т.: Пер. с англ. / Под ред. В.В. Ковалева. СПб., 1997.

4.Друри К. Введение в управленческий и производственный учет: Пер. с англ. М., 1994.

5.Ефимова О.В. Финансовый анализ. М., 1998.

6.Кобяков А. Сколько получает высший менеджер в США // Эксперт. 1997. ¹ 15. С. 15.

7.Ковалев В.В. Финансовый анализ. М., 2000.

8.Маркс К. Капитал // К. Маркс, Ф. Энгельс. Соч. 2-е изд. Т. 25. Ч. 1, 2. Отд. 4, 5.

9.Олейник А. Институциональная экономика: Учеб.-методич.

пособие // Вопросы экономики. 1999. ¹ 1—9.

10.Румянцева З.П. Современный менеджмент (курс лекций) // Российский экономический журнал. 1995. ¹ 9. С. 54.

11.Уильямсон О. Экономические институты капитализма: Фирмы, рынки, «отношенческая» контрактация: Пер. с англ. СПб., 1996.

12.Финансовый менеджмент / Carana Corporation — USAID — RPC. М., 1998.

13.Финансовый менеджмент: Учебник / Под ред. Е.С. Стояновой. М., 2003.

14.Шеремет А.Д., Сайфуллин Р.С. Финансы предприятий. М., 1998.

15.Юданов А. История и теория крупного предприятия (взгляд из России) // Мировая экономика и международные отношения. 2001. ¹ 7. С. 23—33.

16.Berle A., Means G. The modern corporation and private property. N.Y., 1932.

213

ПРИЛОЖЕНИЯ

Приложение 1

Порядок расчета (алгоритм) определения издержек при принятии решений

1.Определение бухгалтерских издержек (по бухгалтерской о т- четности предприятия).

2.Деление издержек на постоянные и переменные (в зависимости от объема выпускаемой продукции).

3.Рассмотрение (расчет) издержек, не учтенных в бухгалтерской отчетности предприятия:

—неявные издержки,

—вмененные издержки,

—трансакционные издержки.

4.Определение круга релевантных издержек, которые связаны с принимаемым решением (берутся в расчет при принятии решений).

5.Дисконтирование потоков издержек, если это необходимо. Связь между бухгалтерскими издержками (БИ) и издержка-

ми при принятии финансовых решений (ИПФР) принимает вид:

ИПФР = БИ + ИНЫЕ ИЗДЕРЖКИ.

Иные издержки могут быть как больше, так и меньше 0. Это означает, что издержки при принятии решений могут быть как больше, так и меньше бухгалтерских.

214

Приложение 2

Основные показатели финансового менеджмента

WACC = WD ( ((RD – X) + X ( (1 – T)) + WP ( RP + WS ( RS,

(1)

где W — удельный вес каждого источника пассива;

R — цена (издержки фирмы по привлечению) каждого источника капитала;

Wd — удельный вес кредитов банков в пассиве; Rd — процентная ставка по кредитам;

X — норматив отнесения процентов за краткосрочные кредиты на себестоимость (ставка рефинансирования Центрального банка РФ ( 1,1);

T — ставка налога на прибыль (в РФ — 24%);

Wp — удельный вес привилегированных акций в пассиве фирмы; Rp — дивиденд по привилегированным акциям;

Ws — удельный вес суммы оплаченных обыкновенных акций и нераспределенной прибыли в пассиве фирмы;

Rs — дивиденд по обыкновенным акциям.

ДС = ВЫРУЧКА — БУХГАЛТЕРСКИЕ ИЗДЕРЖКИ (ВНЕШНИЕ).

(2)

В категориях марксистской интерпретации — это:

C (ïîòð.) + V + M.
БРЭИ = ДС – ЗАТРАТЫ (ИЗДЕРЖКИ) НА ТРУД.	(3)
В категориях марксистской интерпретации — это:
Ñ (ïîòð.) + M.
НРЭИ = БРЭИ – ЗАТРАТЫ НА ВОССТАНОВЛЕНИЕ СРЕДСТВ
ТРУДА (А).	(4)
Èëè:
НРЭИ = БАЛАНСОВАЯ ПРИБЫЛЬ (БП) + ПРОЦЕНТЫ ПО КРЕДИТАМ,
ОТНОСИМЫЕ НА СЕБЕСТОИМОСТЬ.	(5)

В категориях марксистской интерпретации — М.

215

ÝÐ = ÍÐÝÈ ×100 .

		актив
ÍÐÝÈ		×100=	ÍÐÝÈ	×100 ×	оборот	.
ÝÐ =
			оборот		актив
актив

ÝÐ = ÊÌ ( ÊÒ.

ÐÑÑ = ÝÐ + ÝÔÐ ÈËÈ ÝÔÐ = ÐÑÑ — ÝÐ.

ÑÐÑÏ = ФИНАНСОВЫЕ ИЗДЕРЖКИ ПО КРЕДИТАМ . СУММА ЗАЕМНЫХ СРЕДСТВ

ÝÔÐ = (1– ÍÍÏ) ( (ÝÐ — ÑÐÑÏ) ( ( ÇÑ ),

ÑÑ

ãäå ÇÑ — заемные средства, ÑÑ — собственные средства, на прибыль.

Èëè:

(6)

(7)

(8)

(9)

(10)

(11)

ÍÍÏ — налог

	ЭФР = (1 — ННП) ( ДИФФЕРЕНЦИАЛ ( ПЛЕЧО.					(12)
БП + ПРОЦЕНТЫ ЗА КРЕДИТ
СИЛА ВОЗДЕЙСТВИЯ ФР =						=
			ÁÏ
						(13)
ÍÐÝÈ			% ИЗМЕНЕНИЯ ЧПА
=			–			,
	НРЭИ – ПРОЦЕНТЫ ЗА КРЕДИТ		% ИЗМЕНЕНИЯ НРЭИ

ãäå ÁÏ — балансовая прибыль, ×ÏÀ — чистая прибыль на обыкновенную акцию.

ÑÂÏÐ =	РЕЗУЛЬТАТ ОТ РЕАЛИЗАЦИИ – VC	.	(14)
ПРИБЫЛЬ
ПРИБЫЛЬ = ВЫРУЧКА – VC – FC = 0.			(15)

216

Èëè:

			ПРИБЫЛЬ = ПР ( [ВЫРУЧКА – VC (ОТН.)] – FC = 0,								(16)
ãäå ÏÐ — порог рентабельности, ВЫРУЧКА – VC дается в относитель-
ном выражении.
			ПР = FС : [ВЫРУЧКА – VC (ОТН.)].								(17)
			ЗАПАС ФИНАНСОВОЙ ПРОЧНОСТИ = ВЫРУЧКА – ПР.								(18)
			ВАЛОВАЯ МАРЖА = ВЫРУЧКА ОТ РЕАЛИЗАЦИИ – VC.								(19)
ПРОМЕЖУТОЧНАЯ МАРЖА = ВЫРУЧКА ОТ РЕАЛИЗАЦИИ –
– (ПРЯМЫЕ ПЕРЕМЕННЫЕ + ПРЯМЫЕ ПОСТОЯННЫЕ ЗАТРАТЫ).											(20)
			СВПР = 1 + FC : ПРИБЫЛЬ.								(21)
УРОВЕНЬ
СОПРЯЖЕННОГО					ÑÈËÀ		ÑÈËÀ
ЭФФЕКТА				=	ВОЗДЕЙСТВИЯ		( ВОЗДЕЙСТВИЯ				(22)
ФИНАНСОВОГО					ФИНАНСОВОГО		ОПЕРАЦИОННОГО
И ОПЕРАЦИОННОГО					РЫЧАГА		РЫЧАГА
РЫЧАГОВ
ЧИСТАЯ				ПРИБЫЛЬ
ПРИБЫЛЬ НА				НА АКЦИЮ		(
АКЦИЮ			=	В НЫНЕШНЕМ
В БУДУЩЕМ				ПЕРИОДЕ
ПЕРИОДЕ
											(23)
			УРОВЕНЬ			ПРОЦЕНТНОЕ
			СОПРЯЖЕННОГО			ИЗМЕНЕНИЕ
(	1		+ ЭФФЕКТА		(	ВЫРУЧКИ ОТ
			ФИНАНСОВОГО И			РЕАЛИЗАЦИИ
			ОПЕРАЦИОННОГО			ПРОДУКЦИИ
			РЫЧАГОВ
			ЧИСТАЯ ПРИБЫЛЬ НА АКЦИЮ (обыкновенную) =
											(24)
		(1 – НАЛОГ НА ПРИБЫЛЬ)Ч(НРЭИ – ПРОЦЕНТЫ ЗА КРЕДИТ)
=										.

КОЛИЧЕСТВО ОБЫКНОВЕННЫХ АКЦИЙ

217

ЧИСТАЯ		ЧИСТАЯ ПРИБЫЛЬ .
						(25)
РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ		=
СОБСТВЕННЫХ		АКТИВ (СОБСТВ.)
СРЕДСТВ
ÍÐÝÈÏ = ÝÐ ( (ÑÑ + ÇÑ) = ÑÐÑÏ ( (ÑÑ + ÇÑ).						(26)
ÂÒÐ = ÐÑÑ ( (1 – ÍÐ).						(27)
БСД = НСД ( (1 + СТАВКА ДОХОДНОСТИ)n,						(28)
ãäå (1 + СТАВКА ДОХОДНОСТИ) — дисконтный множитель.
ÍÄÑ =		ÁÑÄ		.		(29)
	(1+СТАВКА ДОХОДНОСТИ)n
ФЭПшфм. = НА — ТП,						(30)

ãäå ÍÀ (нестабильные активы) = общие активы – ÑÀ (стабильные активы), ÒÏ — текущие пассивы.

ФЭП = ЗАПАСЫ +	ДЕБИТОРСКАЯ	КРЕДИТОРСКАЯ	(31)
	–
	ЗАДОЛЖЕННОСТЬ	ЗАДОЛЖЕННОСТЬ.
ФЭПуфм. = ОТКЛОНЕНИЕ ОТ НОРМАТИВА ЗАПАСОВ + ДЗ – КЗ,			(32)

ãäå ÄÇ — дебиторская задолженность за вычетом просроченной со сроком более 12 месяцев, ÊÇ — кредиторская задолженность.

ПЕРИОД	ОБОРОТНЫЕ СРЕДСТВА ПРЕДПРИЯТИЯ				( 360. (33)
ОБОРАЧИВАЕМОСТИ =
ОБОРОТНЫХ	ОБОРОТ ПРЕДПРИЯТИЯ
СРЕДСТВ
ПЕРИОД	ПЕРИОД		ПЕРИОД	ПЕРИОД
ОБОРАЧИ-	= ОБОРАЧИ-		+ ОБОРАЧИ-	– ОПЛАТЫ		(34)
ВАЕМОСТИ	ВАЕМОСТИ		ВАЕМОСТИ	КРЕДИТОРСКОЙ
ЭЛЕМЕНТОВ	ЗАПАСОВ		ДЕБИТОРСКОЙ	ЗАДОЛЖЕННОСТИ.
ÔÝÏ			ЗАДОЛЖЕН-
			НОСТИ

218

ÖÅÍÀ		ПРОЦЕНТ СКИДКИ			( 100 (
ОТКАЗА		=
ÎÒ			100% – ПРОЦЕНТ СКИДКИ
СКИДКИ
(		360		.
	МАКСИМАЛЬНАЯ			ПЕРИОД, В ТЕЧЕНИЕ
	ДЛИТЕЛЬНОСТЬ –			КОТОРОГО
	ОТСРОЧКИ			ПРЕДОСТАВЛЯЕТСЯ
	ПЛАТЕЖА			СКИДКА

	ДОЛГОСРОЧНЫЕ ЗАЕМНЫЕ СРЕДСТВА,
	НЕОБХОДИМЫЕ ДЛЯ РЕАЛИЗАЦИИ
НОРМА	ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА					.
КРЕДИТНОГО	=
ПОКРЫТИЯ	СУММА			СУММА
ИНВЕСТИЦИЙ	ИНВЕСТИЦИЙ			+ ДОПОЛНИТЕЛЬНЫХ
	В ОСНОВНЫЕ			ÔÝÏ
	АКТИВЫ
	СУММА ИСТОЧНИКОВ
НОРМА	САМОФИНАНСИРОВАНИЯ				.
САМОФИ- =
НАНСИРО-	СУММА			СУММА
ВАНИЯ	ИНВЕСТИЦИЙ +			ДОПОЛНИТЕЛЬНЫХ
ИНВЕСТИ-	В ОСНОВНЫЕ			ÔÝÏ
ÖÈÉ	АКТИВЫ

НОРМА ПОКРЫТИЯ ФЭП = (36) + (37).

ê-ò (1)= (строки 250+260) .

(строка 620)

ê-ò (2)= (строки 220+240) .

(строка 610)

(строки210+230) ê-ò (3)= (строки 510+515+520) .

(35)

(36)

(37)

(38)

(39)

(40)

(41)

219

РЕЗУЛЬТАТ	ИЗМЕНЕНИЕ	ПРОИЗВОД-	ОБЫЧНЫЕ
ХОЗЯЙСТВЕН- = БРЭИ – ФИНАНСОВО- – СТВЕННЫЕ + ПРОДАЖИ (42)
НОЙ ДЕЯТЕЛЬ-	ЭКСПЛУАТА-	ИНВЕСТИ-	ИМУЩЕ-
НОСТИ (РХД)	ЦИОННЫХ ПО-	ÖÈÈ	ÑÒÂÀ.
	ТРЕБНОСТЕЙ

	РЕЗУЛЬТАТ	ИЗМЕНЕ-	ФИНАН-	НАЛОГ	ÄÈ-	ДРУГИЕ
	ФИНАНСО- = НИЕ		– СОВЫЕ	– ÍÀ	ВИ- + ДОХОДЫ И		(43)
	ÂÎÉ ÄÅß-	ÇÀÅÌ-	ИЗДЕРЖ-	ПРИБЫЛЬ	ÄÅÍ-	РАСХОДЫ
	ТЕЛЬНОСТИ	ÍÛÕ	ÊÈ ÏÎ		ÄÛ	ФИНАНСО-
	(ÐÔÄ)	СРЕДСТВ	ÇÀÅÌ-			ÂÎÉ ÄÅß-
			ÍÛÌ			ТЕЛЬНОСТИ.
			ÑÐÅÄ-
			СТВАМ
	РЕЗУЛЬТАТ ФИНАНСОВО-ХОЗЯЙСТВЕННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ (РФХД) =						(44)
	= ÐÔÄ + ÐÕÄ.
	СУММА		ДЕБИТОРСКАЯ		ДЕБИТОРСКАЯ
		= РЕАЛИЗАЦИЯ+ ЗАДОЛЖЕН-			– ЗАДОЛЖЕН-		(45)
	ПОСТУПЛЕНИЙ		НОСТЬ НА НА-		НОСТЬ НА КОНЕЦ
			ЧАЛО ПЕРИОДА		ПЕРИОДА.
		ÎÄÇ= ÒÄÇ× Â,					(46)
			Ä

ãäå ÎÄÇ — средние остатки дебиторской задолженности, ÒÄÇ — период оборота дебиторской задолженности, Â — выручка, Ä — продолжительность рассматриваемого периода.

СУММА	ОБЯЗАТЕЛЬ-	КРЕДИТОР-	КРЕДИТОРСКАЯ
ПЛАТЕЖЕЙ = СТВА И ПЛА- + СКАЯ ЗАДОЛ- – ЗАДОЛЖЕННОСТЬ				(47)
	ÒÅÆÈ	ЖЕННОСТЬ	НА КОНЕЦ
		НА НАЧАЛО	ПЕРИОДА.
		ПЕРИОДА

ÎÊÇ=	ÒÊÇ× Ç,	(48)
	Ä

ãäå ÎÊÇ — средний остаток кредиторской задолженности, ÒÊÇ — период оборота кредиторской задолженности, Ç — обязательства и платежи, Ä — продолжительность рассматриваемого периода.

220