Акулов Финансовый менеджмент

номических факторов при окончательном решении вопроса (р азмер, организационная форма, темпы роста и прочее). Алгоритм выбора оптимальной структуры капитала фирмы.

10.Политика распределения прибыли. Другая сторона проблемы взаимоотношений акционеров-собственников и менеджер ов. Что следует предпочесть: развитие или высокую прибыль? Кто прав в этом споре в современной России? Внутренние темпы р о- ста фирмы и чистая прибыль на акцию в будущем периоде в кач е- стве возможных способов воздействия на акционеров. Опред еление рационального (оптимального) значения нормы распред еления прибыли. Реальность России. Грань между прибылью и издержками (общими и чистыми) с точки зрения акционеров и менеджеров. Три подхода к выплате дивидендов. Эмпирическое подтверждение научных выводов. Выплата дивидендов по остаточному принципу. Реинвестирование дивидендов. Выкуп акций собственниками. Дробление акций. Привилегированные акци и.

11.Инвестиции — основа жизненного цикла предприятия (фирмы). Совокупность (наложение) долгосрочных и краткосрочных процессов в деятельности фирмы. Самостоятельное з на- чение времени и возможность его сознательного использов ания для корректировки жизненного цикла предприятия (фирмы). Требования к инвестиционному проекту. Дезинвестиции как самое разрушительное действие в жизни фирмы. Невозможность отказа от инвестиций в нормально работающей фирме. Возмож - ности и способности фирмы адаптироваться к макроэкономи - ческим реалиям посредством реализации инвестиционных п роектов. Различные рыночные условия на макро- и мезоуровнях (отраслевых) при принятии инвестиционных решений. Многовариантность инвестиционных решений в условиях существования различных сфер приложения капиталов (временно свободных и заемных). Предпринимательские и спекулятивные в ложения (диалектика в зависимости от макроэкономических параметров) в современной России. Рискованность инвестиц и- онных проектов. Временная стоимость денег (дисконтирован ие). Способы определения степени риска проектов. Основные мет о- ды выбора инвестиционного проекта. Окончательное решени е об эффективности и целесообразности инвестиционного про-

11

екта. Способы минимизации риска инвестиционного проекта и повышения эффективности его реализации. Конкретный рас- чет выбора инвестиционного проекта (гипотетический). Рей тинг возможных проектов.

12.Финансовый менеджмент краткосрочного периода (тактика финансового менеджмента). Ценовая политика фирмы (подробно не рассматривается, так как является предметом изу- чения маркетинга). Виды цен и возможных скидок. Комплексное управление текущими активами и текущими пассивами (п о- нятия и определения, интерпретация в документах бухгалте рской отчетности фирмы, баланс предприятия, его разделы, их экономический и финансовый смысл). Финансово-эксплуата- ционные потребности (ФЭП), их роль в управлении текущими активами и пассивами. Правила для финансово-эксплуатацион- ных потребностей фирмы. Способы снижения финансово-экс- плуатационных потребностей и превращения их в отрицател ь- ную величину. Финансовый смысл отрицательного значения ФЭП. Рамки и мера отрицательности ФЭП. Способы ускорения оборачиваемости активов и пассивов. Правило дорогой поку п- ки и дешевой продажи. Другие (не связанные с предпринимательской и производительной деятельностью фирмы) способ ы снижения ФЭП и ускорения оборачиваемости краткосрочных активов и пассивов. Российская специфика представленных категорий и способов их оптимизации. Неплатежи и их «расшив а- ние» (экономический и финансовый смысл). Практика российских предприятий. Экономическая и финансовая эффективно сть практики «расшивания» неплатежей в деятельности соврем енной российской фирмы. Политика управления текущими активами. Политика управления текущими пассивами. Политика комплексного управления текущими активами и текущими па с- сивами (экономический смысл, рамки и границы использования). Матрица комплексного управления текущими активами и текущими пассивами. Возможность практического использо вания в современной российской практике.

13.Переход от стратегических целей к тактическим. Две «цепочки» такого перехода. Инвестиции (реализация инвестици онного проекта) — структура средств предприятия в краткоср оч-

12

ном периоде. Инвестиции – скачок постоянных затрат и их влияние на величину финансово-эксплуатационных потребност ей предприятия и экономическую рентабельность активов. Фин ансовая устойчивость предприятия и формы ее проявления (долгосрочный временной интервал) — основные балансовые пропорции (характеристика краткосрочного периода), их эконо ми- ческая интерпретация. Анализ финансово-хозяйственного положения предприятия при помощи различных показателей (коэффициентов), их экономический смысл и оптимальные зна - чения. Приемлемость финансовых коэффициентов в финансовом менеджменте современной России.

14.Матрица финансовых стратегий фирмы. Результат финансовой деятельности фирмы (экономический и финансовый смысл). Результат хозяйственной деятельности фирмы (экономический и финансовый смысл). Результат финансово-хозяй- ственной деятельности фирмы (экономический и финансовый смысл). Рамки результата финансово-хозяйственной деятельности фирмы и их экономическая интерпретация. Виды финансовых стратегий фирмы (по матрице финансовых стратегий). Опи - сание видов стратегии, связанных с потреблением ликвидны х средств. Описание видов финансовой стратегии, связанных с созданием ликвидных средств фирмой. Алгоритм использования матрицы финансовых стратегий. Возможные виды стратегий д ля российских фирм.

15.Финансовое планирование и бюджетирование в фирме. Финансовое планирование (общие понятия). Организационна я структура фирмы и ее финансовая структура. Подразделения , создающие финансовые ресурсы, подразделения, потребляющие финансовые ресурсы. Сущность финансового подразделения фирмы. Соотнесение доходов и расходов подразделений и финансовых подразделений предприятия. Точность расчетов (эффективность деятельности фирмы). Бюджетирование (основн ые понятия, механизм). Хорошо ли максимизировать доходы подразделений или минимизировать их расходы? Налоговое план и- рование. Стоит ли честно работающему предпринимателю платить налоги по максимуму или стоит их минимизировать, используя для этого законные пути? Способы законного снижения

13

налоговых выплат. Какой способ (способы) дает максимальную отдачу в условиях современной России? Планирование дебиторской и кредиторской задолженностей и их роль в финансовом планировании и бюджетировании.

16. Прочие, не связанные с предпринимательством, виды финансовых доходов. Временно свободные денежные средства предприятия. Понятие спекулятивного дохода. Виды спекуля - тивного дохода, доступные фирме. Решение проблемы доход — риск. Российская практика.

14

1. Основные положения концепции финансового менеджмента

Финансовый менеджмент как один из способов повышения эфф ективности функционирования экономических организаций (фирм, предприятий). Подход к финансовому менеджменту как к одно й из разновидностей финансового анализа предприятия (на осно ве бухгалтерских издержек). Подход к финансовому менеджменту, который будет реализован в данном исследовании, его основные положения: 1) издержки при принятии решений не равны бухгалтерским издер жкам; 2) результат деятельности фирмы должен в конечном итоге компенсировать все издержки всех экономических субъектов, оказыв ающих на нее влияние; 3) координаты деятельности субъектов риск — до ходность; 4) учет интересов субъектов, связанных с фирмой; 5) уче т времени в широком и узком смыслах.

В современных условиях российская экономика находится на трудном этапе трансформации хозяйственной системы. По - явился слой частных собственников, предпринимателей, которые ведут дела на свой страх и риск. В такой ситуации единст венным алгоритмом действий становится сопоставление результатов и затрат при условии превышения первого над вторым. Сопоставление результата и затрат становится всепроникающим. Это относится и к такой специфической форме деятельности , как управление финансами (финансовому менеджменту)1.

Автор придерживается представления о финансовом менеджменте как специфическом менеджерском ресурсе, который должен быть использован с определенной эффективностью, к огда затраты на финансовый менеджмент превышают дополнительные доходы от использования технологий управления ф и- нансами (финансовыми потоками)2.

1 В данной работе понятия «управление финансами» и «финансовый менеджмент» — синонимы.

2 Подробнее о специфических менеджерских ресурсах см.: Акулов В., Рудаков М. Теория организации. 2-е изд. Петрозаводск, 2001. С. 196—208.

15

Такой подход объясняет, почему финансовый менеджмент является одним из способов повышения эффективности функционирования экономической организации (фирмы, предприятия)3. Очевидно, что эффективный финансовый менеджмент повышает результативность функционирования капитала. Все это делает рассмотрение собственно управления финансам и актуальным, злободневным в качестве самостоятельной отрас ли не только знания, но и профессиональной подготовки специалистов и в области менеджмента, и в области финансов и кредита .

В мировой, да и в отечественной научной литературе имеется достаточно большой задел по вопросам управления финан совыми потоками. Автор не претендует на попытку осмысления всего, что было сделано в данной сфере за последние почти т ридцать лет. Представленная здесь концепция (и последовательно отстаиваемая!) — плод размышлений и попыток синтезироват ь все самое лучшее, что имеется в литературе и хозяйственно й практике (прежде всего современной российской).

Однако справедливости ради стоит заметить, что в отече- ственной литературе все-таки возобладал иной, чем у автор а данной работы подход к финансовому менеджменту. Возможно, что студентам и аспирантам стоит подробно изучать оба подхода ê

финансовому менеджменту.

Первый (поддерживаемый большинством) строится на основе бухгалтерских издержек и сводится во многом к углублен ному финансовому анализу фирмы, предприятия. При всей простоте и доступности он, вероятно, не дает возможности управлять финансами в реальном времени. Бухгалтерские издержки — это уже состоявшиеся затраты. Автор глубоко убежден, что б ухгалтерские издержки не равны издержкам при принятии финансовых решений. Здесь различия не только количественные (и з- держки при принятии решений учитывают не только бухгалтерские издержки (подробнее см. ниже), но и качественные (бухгалтерские издержки уже состоялись, а издержки при принятии решений носят ожидаемый характер).

3 В данном учебном пособии предприятие и фирма — не синонимы. Далее мы постараемся «развести» эти понятия (см. раздел 2).

16

Второй подход строится на основе следующих, внешне даже парадоксальных положений:

1)издержки при принятии финансовых решений не равны бухгалтерским издержкам;

2)результат работы фирмы должен в конечном итоге компенсировать все издержки всех экономических субъектов, о казывающих на нее влияние;

3)используются координаты деятельности субъектов риск — доходность;

4)учитываются интересы субъектов, связанных с фирмой, при принятии финансовых решений;

5)необходим учет времени в широком и узком смыслах.

На первый взгляд может показаться, что некоторые из высказанных положений представлены в рамках первого подход а к финансовому менеджменту (например, учет риска, компенсац ия бухгалтерских издержек в результате хозяйственной деятельности, учет времени да и интересов). Однако не будем забывать , что все это основывается на базе бухгалтерских издержек.

Теперь необходимо подробно остановиться на описании вышеперечисленных положений концепции финансового менеджмента, представленной в данной работе.

Начнем с первого: издержки при принятии финансовых решений не равны бухгалтерским издержкам. Для того чтобы об о- сновать данный тезис, мы должны классифицировать издержки.

1.Явные и неявные. Первые — затраты, связанные с приобретением ресурсов на стороне, прямое расходование денежных средств фирмы (тождественны бухгалтерским издержкам), вт о- рые связаны с использованием фирмой собственных ресурсо в (собственник — работник, собственник — арендатор земли, со б- ственник — заемщик капитала). Их иногда в России не совсем справедливо называют вмененными. С одной стороны, их как бы и нет, но при определении издержек мы обязаны все это вклю- чать в издержки (упущенная зарплата, упущенная рента, упущ енные проценты по капиталу, неявные элементы затрат).

2.Постоянные и переменные. Первые — затраты, не зависящие от объема выпускаемой продукции (амортизация, выплаты

17

процентов по кредитам, арендная плата, оплата коммунальны х услуг, заработная плата руководителей), вторые — зависят от объема выпускаемой продукции (прямая зависимость в широком смысле слова, например, с учетом скидок в ценах при закупке больших партий материалов). Сюда следует отнести затраты на основные материалы, сырье, заработную плату основных производственных рабочих. Имеются также промежуточн ые (переходные) виды издержек — полупеременные, полупостоян - ные или смешанные. Пример таких издержек — затраты на ремонт и обслуживание оборудования.

Чаще всего их самостоятельно не определяют, присоединяя пропорционально к постоянным и переменным4.

Правильное деление издержек на постоянные и переменные позволяет адекватно решать три важные управленческие пр облемы: 1) определение объема производства, при котором прибыль у фирмы максимальна; 2) определение объема производства, пр и котором фирма может компенсировать все бухгалтерские из держки (порог рентабельности); 3) формулирование условий прекращения производства, когда фирма, получив убытки, должн а прекратить производить.

3.Издержки, которые нельзя получить из существующей системы бухгалтерского учета. Они рассчитываются. Их необходимо учитывать при ограниченности ресурсов (см. пример ниже). Данные издержки получили в России название вмененных.

4.Учитываемые или не учитываемые при принятии управленческих решений (релевантные èëè иррелевантные). Далее будет рассматриваться практическая ситуация (см. ниже), в ко торой в зависимости от выбора альтернатив будут учитывать те или

4 Помимо постоянных, существуют еще и квазипостоянные издержки. Автор в данном вопросе солидарен с А. Юдановым, который считает, что издержки такого рода справедливее считать долгосрочно-пос тоянными, они действительно остаются неизменными в рамках долгосрочн ого периода, в отличие от постоянных затрат, которые все-таки подвержены количественному изменению в рамках долгосрочного периода. Подробное рассмотрение данной проблемы не входит в планы автора настоящей работы (см.Юданов: À. История и теория крупного предприятия (взгляд из России) / / Мировая экономика и международные отношения. 2001. ¹ 7. С. 23—33).

18

иные издержки. Здесь также стоит специально выделить безвозвратные издержки. Их нельзя изменить ни при каком решении в будущем.

Ï Ð È Ì Å Ð

Определить релевантные издержки: основные материалы — 100; зарплата основных рабочих — 50;

прочие переменные издержки (вспомогательные материалы, зарплата вспомогательных рабочих и пр.) — 100; постоянные издержки (общецеховые, общезаводские) — 120. Итого: 370.

Что вы предпочтете:

1)производить самому или купить товар по цене 280?

Ответ: производить самому, так как релевантные издержки в данном случае равны 250 (не включают постоянные), и они меньше внешних издержек на покупку товара на стороне (280);

2)производить самому или покупать товар по цене 280 при условии, что для производства в нужном объеме у вас не хватает производственных мощностей и вам придется отказаться от производства изделия ¹ 100, которое сейчас дает доход фирме в 40 единиц?

Ответ: покупать, так как релевантные издержки для собственного производства равны 250 + 40 = 290, что больше внешних издержек на покупку товара на стороне (280);

3)производить самому или покупать за 280 при сохранении всех условий задания 2) и сокращении расходов на 10 при замене изделия ¹ 100 (фирма узкоспециализированная, рынок поделен)?

Ответ: производить самому. Релевантные издержки в данном случае (250 + 40 — 10 = 280) равны внешним издержкам, но решающим становится узкоспециализиро-

19

ванный характер фирмы. Поиски другого заказа, вероятность получения которого не равна единице, связаны со значительными дополнительными затратами5.

5.В связи с выделением центров финансовой ответственности (ЦФО) и центров финансового учета (этот класс задач непосредственно связан с основными вопросами теории орган и- зации и построением организационных структур) следует различать регулируемые и нерегулируемые издержки. Они отражают возможность и невозможность менеджера влиять на издержк и в рамках данных ЦФО6.

6.Издержки (в том числе и некоторые из отмеченных выше), которые не могут быть получены из бухгалтерских документ ов. Такими являются:

●неявные издержки (см. выше),

●вмененные издержки (см. выше),

●трансакционные издержки, которые возникают в случае изменения организационной структуры фирмы (создание холдингов, выделение дочерних фирм и т.д.), а также заключения контрактов. Эти издержки специально выделяются нами, так как им принадлежит большая роль в определении размеров и границ организации, способа внутреннего упорядочивания элементов в организации (соответственно первый и второй вопросы, решаемые теорией организации)7. Трансакционные издержки имеют смешанную природу. Одна часть таких издержек носит ярко выраженный бухгалтерский характер (издержки, возникающие в связи с поиском партнера для заключения

5 Данный пример может иметь еще несколько вариантов (учет иных, кроме приведенных выше, издержек). В частности, можно привести случай, когда выбирается вариант больших (количественно) релевантн ых издержек. Однако такая ситуация специально будет рассматриваться в разделе 3 и в данном разделе в связи с рассмотрением координат функционир ования экономических субъектов (риск — доходность).

6 Подробнее см.: Акулов В., Рудаков М. Óêàç. ñî÷. Ñ. 262—267. 7 Òàì æå. Ñ. 117—118.

20