§3. Рынок ценных бумаг

Фиктивный капитал. Ссудный капитал, как было показано выше, является реальным, денежным капиталом. Но рядом с ним существует и развивается фиктивный капитал, в виде ценных бумаг, дающих право на получение их владельцу определенного дохода.

Исторически, фиктивный капитал начинает развиваться на основе ссудного капитала, который рождает одну из ранних форм ценных бумаг – вексель. Но затем он начинает жить и развиваться самостоятельно, отрываясь от движения действительного капитала, вложенного в реальные средства производства, предприятия промышленности, транспорта, торговли и т.д. Ценные бумаги не обладают собственной стоимостью, не выполняют никаких воспроизводственных функций и не создают прибавочной стоимости. Это не деньги и не материальный товар. Их ценность состоит в тех правах, которые они дают своему владельцу. Это форма существования капитала, отличная от его товарной, производительной и денежной форм. Суть ее в том, что у владельца капитала сам капитал отсутствует, но имеются все права на него, которые зафиксированы в той или иной форме ценной бумаги.

Таким образом ценные бумаги выступают в качестве фиктивного капитала. Причем фиктивный капитал увеличивается значительно быстрее, чем действительный. Его стоимость постоянно изменяется не только под влиянием производственных результатов, но и под влиянием политической событий, экономической конъюнктуры, спроса и предложения и т.п.

Ценные бумаги (Ц.б.) – это денежные документы, удостоверяющие имущественные права, осуществление или передача которых возможна только при их предъявлении. Ц.б. определяют взаимоотношения между лицом, выпустившим эти документы, и их владельцем. Они, как правило, предусматривают выплату дохода в виде дивидендов или процентов, а также возможность передачи денежных и иных прав, вытекающих из этих документов, другим лицам.

Виды и классификация ценных бумаг. В мировой практике существуют разные критерии в подходе к классификации ценных бумаг. Различают первичные и производные Ц.б. К первичным относятся акции, облигации, а к производным – Ц.б., дающие право на покупку первичных Ц.б.(опционы, финансовые фьючерсы и т.п.).

По срокам погашения различают: краткосрочные Ц.б. – сроком погашения до 1 года, среднесрочные – от 1 до 5 лет, долгосрочные – свыше 5 лет (по долговым обязательствам РФ – от 5 до 30 лет). К бессрочным относятся акции и, в некоторых случаях, бессрочные облигации, выпускаемые государством.

Ц.б. могут быть или в виде обособленных документов, имеющих материальную форму, бумажных сертификатов или в виде записей на счетах. В странах с развитой рыночной экономикой увеличение оборота Ц.б. вызвало потребность в их оформлении в виде записей в книгах учета и информации, т.е. они перешли в безбумажную форму.

Различают государственные Ц.б. и негосударственные, среди которых можно выделить корпоративные, Ц.б. иностранных эмитентов и частные ценные бумаги (вексель и др.).

В зависимости от порядка владения существуют именные Ц.б., которые регистрируются на имя ее держателя и передаются другому лицу по разрешению эмитента. Ц.б. на предъявителя может свободно передаваться другому лицу по передаточной подписи на ней (индоссамента).

По характеру обращения существуют свободно обращающиеся Ц.б., необращающиеся и с ограниченным обращением.

Существуют Ц.б. с фиксированными доходами, которые жестко фиксируются в момент ее выпуска. Ц.б. с колеблющимся доходом изменяют доходность в соответствии с колебаниями средней процентной ставки на рынке, она может индексироваться или изменяться с учетом валютного курса.

Все многообразие ценных бумаг обращается на рынке, который подразделяется на биржевой и внебиржевой рынок ценных бумаг.

На биржевом рынке операции с ценными бумагами проводят фондовые биржи. Это организованный и регулярно функционирующий рынок ценных бумаг как основных (акции, облигации и казначейские обязательства государства), так и производных (опционы, фьючерсы).

Биржа сводит друг с другом покупателей и продавцов Ц.б., регистрирует их курсы, оказывает расчетные и информационные услуги, дает определенные гарантии, накладывает ограничения на торговлю Ц.б., служит механизмом перелива капитала из одной отрасли в другую.

Фондовая биржа выполняет функции экономического барометра деловой активности в стране. В США, например, показателем состояния экономики является индекс Доу-Джонса, который введен в практику в 1897 г. представителями американского издательского дома Чарлзом Доу и Эдвардом Джонсоном. При расчете индекса бралась общая сумма текущих рыночных цен акций 12 ведущих американских компаний (взятых по одной от каждой компании), которая делилась на 12. Этот индекс характеризует среднюю стоимость акций на Нью-Йоркской фондовой бирже, по которой судят о состоянии деловой активности. Сегодня промышленный индекс Доу-Джонса рассчитывается на основе текущих цен акций 30 американских компаний, ценные бумаги которых высоко котируются на фондовом рынке. Конечно, время от времени та или иная фирма выбывает из списка по причине банкротства, слияния или потери активности на рынке. Ее место немедленно занимают другие.

На внебиржевом рынке обращаются ценные бумаги, недопущенные к котировке на фондовой бирже. Это, как правило, ценные бумаги обществ, не имеющих достаточного количества акций или доходов, чтобы быть зарегистрированными на бирже. Внебиржевой оборот означает куплю-продажу Ц.б. вне стен биржи, посредством прямого согласования условий сделки между продавцом и покупателем. Внебиржевой рынок использует телефон, телефакс, компьютерные системы для заключения сделок. Так, в России уже несколько лет действует Российская Торговая Система (РТС), которая включает в себя крупных участников внебиржевого рынка, подчиняя их жестким требованиям по своевременному выполнению обязательств по сделкам и по соблюдению правильного ведения отчетности.

Наиболее распространенными видами ценных бумаг являются акции и облигации. Акция – это эмиссионная ценная бумага, выпускаемая акционерным обществом, свидетельствующая о том, что ее владелец внес определенный вклад в акционерный капитал и дающая право на участие в прибыли в виде дивиденда, на участие в управлении и на часть имущества, в случае ликвидации акционерного общества.

Акционерами могут быть физические (индивидуальные, частные) и коллективные инвесторы. В 60-70-е годы основную долю инвесторов за рубежом составляли частные лица (около 70%), а к 90-м годам эта доля сократилась до 20%. В зарубежной практике наиболее влиятельными коллективными инвесторам являются страховые компании, частные пенсионные фонды и паевые фонды.

В России основная масса акционеров – это индивидуальные инвесторы, получившие акции при приватизации государственных предприятий. В российской практике появление акций связано с выпуском в конце 80-х годов акций трудового коллектива, которые не предназначались для свободного обращения, преимущественно были именными и их владельцами были только физические лица – работники, данного предприятия.

Акционирование в России было средством разгосударствления и приватизации в отличие от Запада, где акционирование было средством централизации капитала.

В зависимости от объема прав акции делятся на обыкновенные (простые) и привилегированные. Владелец обыкновенной акции имеет право голоса, т.е. участвует в управлении, получает дивиденд и в случае ликвидации общества получает часть его имущества в соответствии с размером стоимости принадлежащих ему акций.

Привилегированные акции не дают права голоса, но обеспечивают их владельцу гарантированный дивиденд. С их владельцами акционерное общество производит расчеты в первую очередь. В этом суть их привилегии. В соответствии с Федеральным Законом об акционерных обществах (ст. 25 п. 2) номинальная стоимость привилегированных акций в РФ не должна превышать 25% от уставного капитала.

Доля обыкновенных акций, сосредоточенная в руках одного владельца и дающая ему возможность фактического контроля над акционерным обществом, называется контрольным пакетом акций. Теоретически он должен составлять 51% всех выпущенных обыкновенных акций. Практически он значительно меньше. Это обусловлено тем, что среди акционеров много мелких держателей акций, они разбросаны территориально и не участвуют в управлении обществом, т.е. не реализуют своих прав, предоставляемых им обыкновенными акциями. Реальной властью пользуются крупные держатели акций.

Дивиденд. Держатели акций получают на них дивиденд, который может носить промежуточный характер, т.е. выплачиваться один раз в квартал или в полгода, и окончательный – один раз в год. Дивиденд может выплачиваться также акциями. Этот процесс называется капитализацией прибыли. Источником дивиденда является чистая прибыль предприятия (валовая прибыль минус налог на нее). Размер дивиденда не является постоянной величиной. Он зависит от прибыли, но, как правило, не вся чистая прибыль идет в распределение через дивиденд. Часть ее идет в фонд накопления на последующее расширение производства. Кроме того, создается гарантийный фонд и делаются отчисления в резервный фонд АО, который создается в размере от 10 до 25% уставного капитала. В Положении о резервном фонде применительно к условиям России предусматривается ежегодный норматив отчислений от прибыли в резервный фонд, обычно в пределах 5%.

По привилегированным акциям в случае нехватки прибыли, в порядке исключения, выплата дивидендов производится из резервного фонда.

В процессе выбора дивидендной политики акционерное общество учитывает прежде всего потребность финансирования инвестиционных проектов, позволяющих в будущем увеличить прибыль и соответственно дивиденды.

Многие предприятия, особенно на стадии становления, сталкиваются с проблемой нехватки источников для расширения производственных мощностей или обновления основного капитала. В этих случаях нередко они прибегают к практике ограничения дивидендных выплат. Но вместе с тем, если дивиденд не выплачивается или ограничивается, это может привести к снижению цены акции и, соответственно, к снижению эмиссионного дохода АО.

Первоначально акции выпускаются по номинальной стоимости, равной величине акционерного капитала, деленного на число акций. Однако на рынке они продаются и покупаются по цене, которая называется курсом акций. Он зависит от множества факторов, главнейшим из которых является прибыльность АО и соответственно размер выплачиваемого дивиденда, т.к. акция покупается ради получения на нее дохода. Но вместе с тем, перед инвестором всегда стоит альтернатива – вложить деньги в акцию или в банк. Поэтому цена акции зависит и от величины ссудного процента. Чем ниже ссудный процент, по сравнению с дивидендом, тем больше желающих вложить деньги в покупку акций и наоборот.

Иначе говоря, курс акций тем выше, чем дивиденд больше ссудного процента. Если дивиденд становится ниже ссудного процента, курс акций падает и может быть ниже номинала.

Превышение курса акции над ее номиналом называется лажем, а отклонение вниз – дизажно.

Курс акций зависит также от соотношения предложения акций и спроса на них. Спрос может повышаться и независимо от сегодняшнего дивиденда, а в расчете на перспективы развития формы и на будущее повышение ее прибыльности.

На этой основе на фондовой бирже имеет место спекулятивная игра, смысл которой состоит в том, чтобы купить акции по минимальному курсу и продать их в тот момент, когда курс достигнет максимальных размеров. Биржевые спекулянты, играющие на повышении цены акций, называются “быками”, а те из них, которые играют на понижение курса, называются “медведями”.

Разница между суммой, полученной от продажи акций на рынке и реальным капиталом, вложенным в производство, образует учредительскую прибыль. Она присваивается учредителями акционерной компании и посредниками, реализующими акции. В качестве таковых активно выступают банки. Кроме того, одним из источников учредительской прибыли является выпуск и продажа акций, превышающих реально вложенный в акционерное общество капитал. Это называется разводнением капитала.

Кроме акций, АО выпускают облигации, которые называются корпоративными. Облигация – это ценная бумага, удостоверяющая внесение ее владельцем денежных средств и закрепляющая право ее держателя на получение в определенный срок ее номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента.

В отличие от акции облигация является инструментом займа, а эмитенты облигаций являются заемщиками, должниками. По окончании срока облигация погашается, т.е. одолженный капитал возвращается инвестору. К организации и размещению облигационных займов акционерные компании прибегают, когда у них возникает потребность в дополнительных финансовых средствах.

Облигации выпускаются не только корпорациями, но и государством. В практике Российского государства используются разные формы облигаций. В 1991 г. был выпущен долгосрочный (сроком на 30 лет) республиканский внутренний заем (ГДО) объемом в 80 млн. руб. Его погашение начнется с 1 июля 2006 г. и будет продолжаться в течение последующих 15 лет.

В связи с необходимостью урегулирования валютного долга бывшего СССР в 1993 г. были выпущены облигации внутреннего валютного займа (ОВВЗ) со сроком погашения до 15 лет и 3-х процентной годовой ставкой. Общий объем займа составил 4825 млн. дол.

Государство периодически выпускает краткосрочные облигации. Первый аукцион по их размещению прошел 18 мая 1993 г. Эмиссия ГКО осуществляется в виде отдельных выпусков сроком 3, 6, 12 месяцев. Размещение ГКО проводится Центральным банком России по поручению Минфина РФ.

В целях привлечения средств населения для финансирования и стабилизации экономики за период с 1995 по 1998 гг. были выпущены облигации государственных сберегательных займов.

В регионах России выпускаются Муниципальные займы. В настоящее время из 89 субъектов РФ в 53 были выпущены такие займы.

Рынок государственных ценных бумаг выполняет следующие функции:

- Он предоставляет государству возможность временно заимствовать свободные денежные средства у коммерческих банков и населения;

- Регулирует объем находящейся в обращении денежной массы;

- Обеспечивает безэмиссионное покрытие дефицита государственного бюджета;

- Позволяет финансировать долгосрочные научно-производственные программы.