Тема 23. Денежно-кредитная политика

Цель изучения темысостоит в том, чтобы узнать:

• в чем состоит денежно-кредитная политика;

• какие инструменты используют центральные банки для контроля за предложением денег (денежной мас­сой);

• о кратковременных и долговременных возможностях контроля за денежной массой;

• о воздействии центральных банков на равновесный объем предложения денег и на равновесный уровень ставки процента;

• о воздействии центральных банков на инвестицион­ный процесс;

• как действует денежная политика в рамках кейнсианской модели.

Прежде всего, нам полезно научиться различать понятия «деньги» и «доход», которые в обыденном, повседневном понимании часто отождествляются. Деньги — понятие сверх­краткосрочное, относимое к данной минуте. Сейчас (сию минуту) ваше денежное богатство, например, составляет 100 р. (1 тыс., 10 тыс. и т.д.). Говоря о доходе, мы всякий раз упоминаем какой-то отрезок времени: 1 тыс. р. в месяц, 20 тыс. р. в год. Годовой доход одного среднего человека может составлять 10 тыс. р., а деньги, которыми он в данную минуту располагает, обычно представляют значительно меньшую сумму. Так и национальный доход составляет, на­пример, 2000 млрд р., а на руках у населения (включая депозиты, т. е. M₁) вряд ли будет одна десятая от этой суммы. Будучи различными понятиями, деньги и доход, тем не менее, тесно связаны, что мы и узнаем (среди прочего) в данной теме.

§ 121. Операции на открытом рынке

В странах с развитой финансовой системой и развитыми финансовыми рынками операции на открытом рынке явля­ются главным инструментом манипуляций и контроля за денежной массой. Эти операции — просто купля-продажа на открытом рынке государственных ценных бумаг. Суть этих операций сводится к увеличению или снижению избыточных резервов, имеющихся в банковской системе (в системе ком­мерческих финансовых институтов).

Допустим, Центральный банк решил, что объем денеж­ной массы слишком мал. Тогда он может начать расшири­тельную политику в отношении операций с государственны­ми ценными бумагами на открытом рынке. С этой целью Центральный банк начинает скупать государственные цен­ные бумаги у населения и бизнеса. Предположим, что Цен­тральный банк покупает ценную бумагу в 10 тыс. р. Что происходит при этом с балансами физических лиц, коммер­ческих банков (и других финансовых институтов) и ЦБ? Когда физическое лицо (индивид) продает ЦБ ценную бу­магу в 10 тыс. р., то ЦБ приобретает актив в 10 тыс. р. и пассив (обязательства) в форме чека, который он выпускает для передачи продавцу — физическому лицу. Активы всех физических лиц при этом тоже будут затронуты, сократив­шись на 10 тыс. р. и оказавшись замененными на дополни­тельные 10 тыс. р. в депозитах до востребования (полученный ЦБ чек индивид вкладывает в коммерческий банк). Это изменение происходит на стороне активов.

Затронутым окажется и баланс коммерческих банков. Банковский счет физического лица будет кредитован на депозит до востребования в 10 тыс. р. (это — пассив, обязательства коммерческого банка), а чек будет направлен в отделение ЦБ для инкассации. Резервный счет коммерческого банка будет кредитован на 10 тыс. р., которые появятся как в активах на балансе банка, так и в пассивах на балансе ЦБ. Теперь 10 тыс. р. в форме депозита до востребования на балансе коммерческого банка забалансированы активом в форме дополнительных резервов в 10 тыс. р. В то время как в балансе ЦБ рост стоимости ценных бумаг на 10 тыс. р. является активом, этот рост забалансирован увеличением на 10 тыс. р. резервного счета коммерческого банка.

Таким образом, вся банковская система увеличила резер­вы на 10 тыс. р. благодаря покупке ЦБ одной ценной бумаги на 10 тыс. р. Из предыдущей темы мы знаем, что должно произойти, когда банковские резервы увеличиваются. Мотив получения банковской прибыли толкает банки выдать ссуды, начав экспансию банковских ссуд и депозитов до востребо­вания. При норме обязательных резервов, равной, например, 12%, коммерческий банк 1,2 тыс. р. должен будет направить в обязательные резервы. А 8,8 тыс. р. являются избыточными резервами, которые должны быть использованы для допол­нительных кредитных операций банка. Мультипликатор депозитного расширения составит . Следовательно, в результате покупки одной ценной бумаги в 10 тыс. р. во всей банковской системе произойдет увеличение депозитов на 83,33 тыс. р., т.е. произойдет увеличение денежной массы на 83,3 тыс. р.

Прямо противоположная схема применяется в ситуаци­ях, когда ЦБ считает, что необходимо снизить денежную массу, осуществляя политику депозитного сжатия. Тогда ЦБ начинает продавать государственные ценные бумаги, что приводит в действие мультипликатор депозитного сжатия (в нашем случае он будет равен -8,333).

Таким образом, операции на открытом рынке могут быть мощным средством контроля за денежной массой. Сравни­тельно небольшие изменения в объеме принадлежащих ЦБ государственных ценных бумаг мультиплицированно воздей­ствуют на величину избыточных резервов всей банковской системы. В обычной практике западных стран операции на открытом рынке не осуществляются таким образом, чтобы создать драматические изменения величины резервов. Они проводятся на основе повседневных действий и подстраива­ются под текущие требования денежной политики. Постоян­но растущий объем национальной экономической деятельно­сти требует постоянного увеличения денежной массы для того, чтобы поддерживать устойчивый уровень цен. Как пра­вило, осуществление ограничительной денежной политики означает, что ЦБ увеличивает денежную массу более медлен­ным темпом, чем растет номинальный ВНП, а проведение расширительной денежной политики означает, что ЦБ уве­личивает денежную массу более быстрым темпом, чем растет номинальный ВНП.

Когда ЦБ увеличивает продажи ценных бумаг на откры­том рынке, это ведет к понижательному давлению на цены этих активов. Снижающиеся цены гособлигаций прямо транс­лируются в растущие ставки процента. Почему так происхо­дит? По государственным ценным бумагам платят фиксиро­ванный доход (процент). Если за облигацию в 10 тыс. р. платят 1 тыс. р. в год, то ставка процента по этому виду ценных бумаг составляет 10%. Если же цена такой облигации падает до 9 тыс. р., то ставка процента за нее вырастает до 11,1%. Соответственно покупка государственных ценных бумаг Цен­тральным банком не только увеличивает денежную массу, но также увеличивает их цены и понижает процентные ставки на них.