§ 124. Денежно-кредитная политика

Таким образом, у ЦБ имеется немало сильных инстру­ментов воздействия на денежную массу и, следовательно, проведения дискреционной денежно-кредитной политики. ЦБ нуждается именно во множестве таких инструментов, так как реакция любого отдельного коммерческого банка на те или иные отдельные изменения чаще всего непредсказуема. Коммерческие банки варьируют величиной своих избыточ­ных резервов в соответствии с собственными оценками си­туаций, следуя которым увеличивают или сокращают объемы ссуд и депозитов. В целом мы знаем, как по мере роста ставок процента банк увеличивает эти объемы, что приводит к росту денежной массы. Но мы знаем также, что ЦБ может изменять соотношения между денежной массой и процент­ными ставками, используя операции на открытом рынке, изменяя норму обязательных резервов и изменяя политику кредитования коммерческих банков.

Установление денежной политики — процесс, в котором ЦБ определяет, как и до какого предела он будет контро­лировать величину предложения денег (денежную массу).

Рис. 23-1

Цели этой политики включают достижение успехов в осуще­ствлении макроэкономической трилогии: стабильного ценово­го уровня одновременно с полной занятостью и устойчивым экономическим ростом. Среди этих трех целей главной для ЦБ является обеспечение стабильного ценового уровня. Все три цели часто называют переменными политики,т. е. конечными целями политики. Совершенно очевидно, что ЦБ не может прямо контролировать эти переменные. То, что ЦБ в состо­янии контролировать, называют инструментами политики.Та­ким образом, ЦБ не может контролировать реальный ВНП и ценовой уровень (поведение которых и является суммой трех упомянутых целей), но зато способен контролировать денеж­ную массу или ставку процента. Денежная масса и ставка процента воздействуют на совокупный спрос, но характер этого воздействия определяется положением кривойSRAS, которая, естественно, находится вне контроля ЦБ. Рис. 23-1 показывает нам воздействие, которое рост денежной массы оказывает на совокупный спрос. В обеих частях рис. 23-1 экономика первоначально находится в точкеЕ₀в состоянии полной занятости, когда начатая ЦБ расширительная денеж­но-кредитная политика начинает увеличивать совокупный спрос. КриваяAD₁сдвигается наAD₂ а точка равновесия — сЕ₀ наЕ_sr. В обоих случаях происходит краткосрочное увели­чение ВНП и возникает инфляционный разрыв ВНП. Но распределение случившегося увеличения между реальным ВНП (Y_R) и ценовым уровнем(Р)оказывается различным. На рис. 23-1,анаибольшее увеличение пришлось наP₁, а на рис. 23-1,ббольше увеличилсяY. Это различие — следствие разного наклона кривойSRAS.Чем более пологой является криваяSRAS(рис 23-1,б),тем большим оказывается рост номинальногоY,выразившийся в росте реального ВНП (Y_R), и меньшим — ростР.Таким образом, при равном увеличении совокупного спроса ростY_Rотносительно больше в случаеб, а ростРбольше в случае о. Поэтому в краткосрочном плане ЦБ не может контролировать то, как рост номинального ВНП будет распределен между ростомРи ростомY_R.

Однако в долгосрочном периоде различий между аиб нет. Как мы видим из обеих частей рис. 23-1, процесс автоматической перестройки экономики, который должен преодолеть возникший инфляционный разрыв, заставит кри­вуюSRAS₁сдвинуться наSRAS₂. Точка равновесия в обоих случаях переместится сE_SRнаE_LR.Поэтому в долгосрочном периоде наклон кривойSRASне имеет значения. Но в дол­госрочном периоде все воздействие увеличивания совокупно­го спроса отразится только в ростеР(вспомним точку зрения классиков). Из этого следует, что денежно-кредитная поли­тика, направленная на стимулирование экономического ро­ста в краткосрочном периоде, в долгосрочном периоде не­избежно приведет к росту ценового уровня.

Помимо того что денежно-кредитная политика испыты­вает неопределенное воздействие наклона кривой SRAS,на ее результаты влияют и другие факторы. Во-первых, сам постоянный процесс реального экономического роста (т. е. постоянное смещение кривойLRASвправо) создает для ЦБ цель, напоминающую движущуюся мишень, где одинаково опасны и «перелет» и «недолет». Во-вторых, периодически происходящие шоки предложения (как и всплески неденеж­ного спроса) сами по себе воздействуют и наР,и наY_R. В-третьих, для ЦБ и других экономических ведомств, отве­зших за макроэкономическую политику, огромные трудности создают лаги в поступлении необходимой информации. Любая информация о макроэкономическом состоянии приходит с опозданием даже в странах, где государственная статистическая служба работает четко. Например, в США опаздывание данных о потребительских ценах составляет один месяц, а данных о дефляторе ВНП — три месяца. Данные о номинальном и реальном ВНП в норме дают картину шестимесячной давности. Наконец, российские условия отличаются огромной долей «теневой» экономики, информации о которой вообще нет. Поэтому денежно-кре­дитная политика определяется на основе несовершенной информации. Это вынуждает ЦБ многих стран полагаться напромежуточные цели политики— переменные, которые служат своего рода наводкой к целям политики ЦБ и которые, будучи близко связаны с переменными политики, обеспече­ны более доступной и своевременной информацией. К числу таких переменных, применяемых наиболее часто, относятся ставка процента и денежная масса.

ЦБ может контролировать объем резервов во всей банков­ской системе, контролируя денежную базу— объем всех «банковских резервов плюс наличность у населения и фирм (т. е. так называемые «деньги повышенной эффективности»). Денежный мультипликатор, применяемый к денежной базе, создает денежную массу. Еще раз повторим, что мультипли­катор депозитного расширения равен единице, деленной на норму резервов (выраженную как пропорция суммы обязательных и добровольных резервов). Но весьма часто, особенно в России, возникают существенные утечки из банковской системы либо даже существенная часть денег вообще не доходит до банков. Речь идет об огромном для многих стран объеме обналичивания денег, которые, уйдя из банков (или не придя в них), тем самым не участвуют в процессе депозитных расширений и сжатий. Поэтому формула денежного мультипликаторавыглядит иначе, чем формула мультипликатора депозитного расширения:

денежная масса денежный мультипликатор =

Рис. 23-2

где денежная масса — M₂. Денежный мультипликатор суще­ственно ниже мультипликатора депозитного расширения (в США среднее значение денежного мультипликатора в тече­ние десятков лет составляет около 2,6).

Способность контролировать денежную базу даст ЦБ воз­можность контролировать денежную массу. А контроль над денежной массой дает ЦБ средства контроля над ставкой процента. Но ЦБ не может контролировать одновременно и денежную массу, и ставку процента. Поэтому он должен выбирать, так как у него нет средств одновременного кон­троля над этими двумя промежуточными целями. Если ЦБ принимает решение контролировать денежную массу, то он должен предоставить существующей функции денежного спроса определить ставку процента. Если же ЦБ принимает решение контролировать ставку процента, то он должен обеспечить тот объем денежной массы, который востребует-ся в соответствии с функцией предпочтения ликвидности. Рис. 23-2 показывает неизбежность данного выбора. При дан­ном спросе на деньги (D_m)ЦБ может определить ставку процентаR, стем чтобы обеспечить необходимое при этом количество денегQ_m; либо ЦБ может определитьQ_mи согласиться сR,которую определяют рыночные силы (т.е. отношениеD_mиS_m).ЦБ контролирует толькоS_m(предложение денег — денежную массу) и должен выбирать либоQ_m, либоR.Обе ситуации показаны на рис. 23-2.