5. Анализ данных по оиск

Факторы собственного капитала (СК) и отдачи на капитал (ROE) необычайно важны для оценки бизнеса. Во-первых, есть формула Дюпона

ROE = ЧР*ОбП*(1+ФР), (2.24)

которая объясняет механизм порождения чистой прибыли в теле бизнеса – через отношения с внешним окружением бизнеса (ЧР), через процессы (ОбП) и через структуру источников финансирования (ФР). Во-вторых, ROE неразрывно связано со стоимостью бизнеса Value:

Value = СК*PE*ROE, (2.25)

где PE – price-to-earnings ratio – соотношение стоимости бизнеса и чистой прибыли, лет. Эта величина строго корреспондируется с тем же по фондовому рынку страны. Например, для США справедливым значением PE сегодня является 15-20 лет, а для России – 7-10 лет [7]. Различие в справедливых уровнях PE продиктовано сложившейся макроэкономической ситуацией в обеих странах, уровнем социального развития и системных рисков. Чем больше рисков при осуществлении хозяйственной деятельности, тем меньше PE.

Поэтому, чем волатильнее собственный капитал, как это следует из ОИСК, тем интенсивнее разбег в оценке стоимости, тем, вообще говоря, выше риск бизнеса и тем меньше его инвестиционная привлекательность.

Простейшей мерой волатильности является темп роста СК:

Темп (СК) = (ОстСК₂ – ОстСК₁) / ОстСК₁ , в %. (2.26)

Причём понятно, что положительный темп по СК – это благо, а отрицательный – очевидное зло. Нормированный на размер временного периода темп:

r (СК) = Темп (СК) / t, в процентах годовых, (2.27)

где t – длительность отчётного периода, в годах.

Чем быстрее меняется СК за период, тем меньше времени на обдумывание сложившейся ситуации и на принятие решений.

Пример 2.5. Если в ОИСК начальное значение собственного капитала ОстСК₁ = 100 млн. руб., а ROE предыдущего периода составляет 30% годовых, то падение собственного капитала темпом в 20% , до ОстСК₂ = 80 млн. руб., с одновременным падением ROE на 10%, до ROE = 27% годовых, вызывает следующие колебания в оптимистической оценке стоимости бизнеса, в соответствии с (2.25):

Value₁ = 100 * 10 * 30% = 300 млн. руб.

Value₂ = 80 * 10 * 27% = 216 млн. руб.,

то есть сразу на треть от первоначального значения. Здесь 10 – это наилучшее значение PE для условий России.

6. Определение точки операционной безубыточности методом маржинального анализа

Метод маржинального анализа основан на изучении соотношения между тремя группами важнейших экономических показателей: издержками, объемом производства продукции и прибылью. В процессе маржинального анализа определяют:

• порог рентабельности, или операционно-безубыточный объем продаж;

• зону безопасности (операционной безубыточности предприятия);

• необходимый объем продаж для определения заданной величины операционной прибыли;

• критический уровень постоянных затрат при заданном уровне маржинальной прибыли;

• критический уровень цены реализации при заданном объеме продаж и уровне переменных и постоянных операционных затрат.

При алгебраическом способе расчета критического объема продаж в натуральном измерении используется следующая формула:

N_кр = ПОЗ / (P – C), (2.28)

где ПОЗ – постоянные операционные затраты, Р – цена единицы товарного выпуска без НДС, С – неполная себестоимость единицы товарного выпуска без НДС (удельные переменные операционные затраты). Это условие естественно вытекает из равенств (1.3), EBITDA = 0 и МП = ПОЗ.

Разница между планируемым объемом продаж N и критическим значением этого фактора составляет зону безопасности или запас финансовой устойчивости (ЗФУ):

ЗФУ = N - N_кр (2.29)

В процентном выражении:

ЗФУ = (N - N_кр) / N_кр * 100% (2.30)

На графике рис. 2.2 отображена динамика роста валового дохода, издержек и прибыли в связи с ростом объемов выпуска в натуральном выражении.

На изменение уровня операционной безубыточности и запаса финансовой устойчивости оказывают влияние следующие факторы:

• изменение цены изделия;

• изменение неполной себестоимости изделия;

• изменение объемов постоянных затрат.

Если зафиксировать необходимый объем операционной прибыли EBITDA_ц, то выпуск, отвечающий этой цели, определяется по формуле:

• N_ц = (ПОЗ + EBITDA_ц) / (P – C) (2.31)

Критический уровень постоянных затрат, отвечающий точке операционной безубыточности, определяется из (2.28):

• ПОЗ_кр = N * (P-C) (2.32)

Рис. 2.2. Определение точки операционной безубыточности

Наоборот, критический уровень цены единицы товара без НДС для заданного уровня постоянных затрат и уровня выпуска определяется как

P_кр = ПОЗ / N + C - (2.33)

полная себестоимость единицы товара.

Пример 2.6. Рассмотрим случай производства и реализации некоторых абстрактных однотипных изделий в 2012 году (см. табл. 2.1).

Для данных таблицы 2.1 за 2012 год по приведенным формулам можно определить следующие факторы:

• критический объем продаж – 50 ед.;

• запас финансовой устойчивости – 50 ед. или 100%;

• критический уровень ПОЗ – 300 тыс. руб.

• критическая цена – 18.5 тыс. руб. за единицу.

Табл. 2.1. ОДР по выпуску изделий

Факторы ОДР, в тыс. руб.	2012	Точка безубыточности (по выпуску)	Точка безубыточности (по цене)
Справ.: Выпуск в штуках	100	50	100
Справ.: Цена за штуку без НДС	20	20	18.5
Справ.: Себестоимость шт. без НДС	17	17	17
Валовый доход без НДС (ВД)	2000	1000	1850
Переменные операционные затраты без НДС (ПерОЗ)	1700	850	1700
Маржинальная прибыль (МП)	300	150	150
Постоянные операционные затраты без НДС (ПОЗ)	150	150	150
Прибыль от продаж (EBITDA)	150	0	0