2. Пример инвестиционного плана

Предположим, мы хотим купить производственный объект суммарной стоимостью 500 млн. руб. с НДС. Возмещаемый НДС, возвращённый компании государством в этом же году, составит 500*18% = 90 млн. руб. Здание приобретается на заёмные средства – банковский кредит, сроком на 5 лет, по ставке 12% годовых, причём предусмотрены финансовые каникулы на погашение тела кредита в течение первых трёх лет проекта.

Мы формируем периметр проекта таким образом, чтобы вычленить его из действующего бизнеса, сопоставив с ним только те остатки, доходы/расходы и поступления/платежи, которые отвечают именно данному проекту, а не бизнесу в целом. Тогда в проект на начальном этапе входят только нормативные остатки оборотных активов (ОА) и задолженность перед поставщиками оборотных активов (КЗК).

В качестве стартового отсчёта для инвестиционного планирования выступает БДР деятельности проекта (см. табл. 5.1), а также стартовый баланс проекта (см. табл. 5.2).

Таблица 5.1. БДР в составе инвестиционного плана

Показатели БДР, млн. руб.	Год 1	Год 2	Год 3	Год 4	Год 5
ВД	1000	1500	2000	2500	3000
ПерОЗ	750	1125	1500	1875	2250
МП	250	375	500	625	750
ПОЗ	100	100	100	100	100
EBITDA	150	275	400	525	650
ФЗ	60	60	60	60	30
ИЗ	25	25	25	25	25
Налоги	50	75	100	125	150
EBT	15	115	215	315	445
НнП	3	23	43	63	89
ЧП	12	92	172	252	356

Таблица 5.2. Стартовый баланс в составе инвестиционного плана

Показатели ПБ	Начало
ВнА	0
ОА	100
СК	0
КЗК	100
ДЗК	0

Теперь следует продолжить выдвигать стартовые допущения инвестиционного плана, по аналогии с тем, как мы делали это в главе 4:

• КЗК в плановом балансе является регулирующей статьёй. Как только значение регулирующего КЗК становится отрицательным, он признаётся равным 1 млн. руб., и в качестве регулятора начинает выступать статья ОА;

• платежи в операционном блоке БДДС (ПлатОД) являются регулирующей статьёй;

• начальный остаток денежных средств в проекте равен нулю;

• возмещаемый НДС не снижает балансовую стоимость внеоборотных активов;

• оборачиваемость остатков сырья, материалов и готовой продукции нормативно принята 10 раз в год. По мере роста выручки, остатки растут пропорционально;

• прибыль из бизнеса не выводится, а замещает краткосрочный, а затем и долгосрочный заёмные капиталы (коэффициент реинвестирования равен 1);

• предполагается, что полученные и выданные авансы гасятся внутри планового периода и в расчёте операционных поступлений и платежей БДДС не участвуют;

• маржинальная рентабельность бизнеса сохраняется на постоянном уровне 25%;

• налоги растут пропорционально выручке, из расчёта 5% от выручки без НДС;

• постоянные затраты по проекту не меняются на всём горизонте планирования;

• начисление финансовых затрат идёт из расчёта остатка задолженности по кредитам, сформированной на начало планового интервала;

• амортизация в управленческом БДР не признаётся, соответствующий остаток по ВнА остаётся неизменным на всём горизонте планирования. Вместо амортизации, в БДР признаются текущие инвестиционные затраты (ИЗ), из расчёта 5% годовых;

• ставка дисконтирования потоков в проекте признаётся на уровне r=10% годовых.

Теперь мы можем произвести построение БДДС, руководствуясь следующими вспомогательными формулами, помимо формул из главы 1 и (4.1) – (4.9):

СальдоОД = EBITDA – Налоги (кроме НДС) – НнП, (4.10)

ПостОД = ВД * 1.18, (4.11)

ПлатОД = ПостОД – СальдоОД, (4.12)

ПостИД = возмещённый НДС в первом году или 0 в остальные годы (4.13)

ПлатИД = ИЗ*1.18, начиная со второго года, или ВнА + ИЗ*1.18 на первом году проекта, за вычетом начисленной амортизации, (4.14)

ПостФД = ВнА на первом году или 0 в остальные годы, (4.15)

ПлатФД.Тело = 0 в первые 3 года проекта, и по ВнА/2 в 4-м и 5-м годах, (4.16)

ПлатФД.Проценты = ФЗ, (4.17)

СК_i = СК_i-1 + ЧП_i-1 , (4.18)

ДЗК_i = ДЗК_i-1 – ПлатФД.Тело_i-1 , (4.19)

ОА = ВД/10 + денежные средства на конец периода, (4.20)

КЗК = ВнА + ОА – СК – ДЗК. (4.21)

Полученный на основе стартовых допущений и представленных соотношений БДДС сведён в таблице 5.3. Вытекающий из БДДС и БДР плановый баланс представлен в табл. 5.4.

Беглый взгляд на БДДС проекта показывает, что проект свёрстан по деньгам не вполне удачно. График погашения тела кредита не соответствует плановым размерам выручки: в результате трёхлетних финансовых каникул на счетах предприятия копятся нерационально используемые денежные остатки. Расчёты показывают, что каникулы необходимы лишь на первый год проекта, а затем тело кредита можно гасить равными долями, по 125 млн. руб. в год. Плановый баланс, отвечающий этому изменению, представлен в таблице 5.5.

Таблица 5.3. БДДС проекта

Показатели БДДС, млн. руб.		Год 1	Год 2	Год 3	Год 4	Год 5
	ДС на начало	0	98	185	353	350
Операционный блок	ПостОД	1180	1770	2360	2950	3540
	ПлатОД	1083	1593	2103	2613	3129
	Сальдо1	97	177	257	337	411
Инвестиционный блок	ПостИД	90	0	0	0	0
	ПлатИД	530	30	30	30	30
	Сальдо2	-440	-30	-30	-30	-30
Финансовый блок	ПостФД	500	0	0	0	0
	ПлатФД. Тело	0	0	0	250	250
	ПлатФД.Проценты	60	60	60	60	30
	Сальдо3	440	-60	-60	-310	-280
	Суммарное сальдо	98	88	168	-3	102
	NCF	-403	88	168	248	352
	NPV	-403	-315	-148	100	452
10%	DNCF	-403	80	138	186	240
	DNPV	-403	-323	-185	1	242
	ЭИВнА	0.50	0.75	1.00	1.25	1.50
	ROI, % год.	-92%	-73%	-42%	0%	55%

Таблица 5.4. Плановый баланс проекта

Показатели ПБ	Начало	Год 1	Год 2	Год 3	Год 4	Год 5
ВнА	0	500	500	500	500	500
ОА	100	198	335	553	600	752
СК	0	12	104	276	528	884
КЗК	100	186	231	277	322	368
ДЗК	0	500	500	500	250	0

Таблица 5.5. Плановый баланс проекта с внесёнными изменениями по графику кредитных платежей

Показатели ПБ	Начало	Год 1	Год 2	Год 3	Год 4	Год 5
ВнА	0	500	500	500	500	500
ОА	100	198	210	315	511	800
СК	0	12	104	288	564	932
КЗК	100	186	231	277	322	368
ДЗК	0	500	375	250	125	0

Всего лишь «лёгкое» изменение в графике кредитных платежей даёт существенную экономию финансовых затрат, в размере 60 млн. руб. за 5 лет, суммарные ФЗ снижаются с 270 до 210 млн. руб. Эта экономия целиком увеличивает размер чистой прибыли до налогообложения (EBT). Причём такое перераспределение выплат по телу кредита ничуть не переводит бизнес в рискованное состояние, с точки зрения текущих остатков денежных средств. В этом можно убедиться, заглянув в скорректированный БДДС (см. табл. 5.6). Остатки денежных средств сохраняются, и остатки серьёзные.

Таблица 5.6. Скорректированный БДДС проекта

Показатели БДДС, млн. руб.		Год 1	Год 2	Год 3	Год 4	Год 5
	ДС на начало	0	98	60	115	261
Операционный блок	ПостОД	1180	1770	2360	2950	3540
	ПлатОД	1083	1593	2106	2619	3132
	Сальдо1	97	177	254	331	408
Инвестиционный блок	ПостИД	90	0	0	0	0
	ПлатИД	530	30	30	30	30
	Сальдо2	-440	-30	-30	-30	-30
Финансовый блок	ПостФД	500	0	0	0	0
	ПлатФД. Тело	0	125	125	125	125
	ПлатФД.Проценты	60	60	45	30	15
	Сальдо3	440	-185	-170	-155	-140
	Суммарное сальдо	98	-38	55	147	239
	NCF	-403	88	180	272	364
	NPV	-403	-315	-136	136	500
10%	DNCF	-403	80	148	204	248
	DNPV	-403	-323	-175	29	278
	ЭИВнА	0.50	0.75	1.00	1.25	1.50
	ROI, % год.	-92%	-73%	-40%	7%	63%

Рис. 5.1. NPV и DNPV проекта

Срок окупаемости проекта по простым и дисконтированным потокам составляет порядка 4 лет, с точностью до нескольких месяцев. Что касается IRR, то калькуляции с использованием (4.6) дают оценку IRR = 32% годовых, что в три раза превосходит выбранный уровень ставки дисконтирования. Видно, что проект окупается на горизонте планирования, и окупается устойчиво. На рис. 5.1 показано соотношение NPV и DNPV проекта. Наглядно видно, как фактор дисконтирования потоков удлиняет срок окупаемости проекта.