Глава 6. Финансовый план в узком смысле

1. Принципы финансового планирования в узком смысле

В рамках «узкого» финансового плана мы занимаемся проектированием источников финансирования (планированием пассивов). Элементы такого плана мы уже видели, когда занимались стратегическим и инвестиционным планированием. Там такое планирование проводилось в эскизной форме, на уровне агрегатных остатков и потоков. Если же нужна детализация, то нужен и самостоятельный план.

Планируя источники финансирования, мы должны осознать:

• какие источники мы привлекаем и на каких условиях;

• как мы намерены погашать эти источники, если они носят краткосрочный и/или заёмный характер;

• во что нам обойдётся формирование пассивов (какова средневзвешенная стоимость капитала WACC), и будет ли готов бизнес обслужить этот капитал, справится ли он с этими рентными издержками.

Соответственно, финансовый план в узком смысле:

• является служебным, подчинённым, по отношению к стратегическому, инвестиционному или операционному плану, поставляя в них агрегированную информацию о динамике источников финансирования;

• главное, что следует фиксировать в финансовом плане – это текущее состояние капитала, движение капитала и потоки рент (проценты, дивиденды и т.д.);

• финансовый план всегда точен, так как предполагает известные заранее условия привлечения капитала и его обслуживания;

• горизонт финансового планирования обусловлен характером инвестиций, и он должен быть на 2-3 интервала больше, чем дисконтированный срок окупаемости плана;

• БДДС и ПБ являются ключевыми формами планирования и формируются синхронно.

2. Оценка капитала предприятия

В настоящем пособии здесь и далее под капиталом мы понимаем источники финансирования организации (пассивы управленческого баланса, см. Приложение 1). Тем самым, мы избегаем путаницы, связанной с отождествлением активов и пассивов организации, которую очень часто можно встретить в литературе. И стоимость капитала WACC в нашем понимании (да и в международном тоже) – это не балансовая стоимость активов или пассивов, а фиксированная цена, которую надо будет заплатить за привлечение источников в организацию (обычно измеряется в процентах годовых к объему привлечения).

Источниками финансирования имущества предприятия (пассивами) являются собственный капитал (СК) и заемный капитал (ЗК, обязательства).

Собственный капитал – совокупность средств, принадлежащих хозяевам предприятия на правах собственности, участвующая в процессе производства и сбыта продукции и приносящая прибыль в любой форме. Основными составляющими собственного капитала являются: уставный капитал; добавочный капитал; резервный капитал; акционерный капитал; фонд социальной сферы; целевые финансирования и поступления (субвенции); нераспределенная прибыль (убыток) прошлых лет.

Заемный капитал – это совокупность средств, привлеченная на срок и подлежащая погашению в конце этого срока. К заемному капиталу относятся:

• банковские кредиты во всех формах, в том числе овердрафты и кредитные линии;

• займы, полученные от третьих лиц (юридических и физических);

• долг, образованный в ходе эмиссии и размещения корпоративных облигаций и векселей;

• авансы, полученные от клиентов;

• кредиторская задолженность перед поставщиками товаров и услуг;

• задолженность по заработной плате;

• задолженность перед бюджетом по налогам и сборам;

• задолженность по накопленным процентам (применяется в ходе реструктуризации платежей по кредитам и займам);

• доходы будущих периодов. Это – осторожный вид признания роста собственного капитала предприятия, в связи с переоценкой активов.

К важнейшим критериям оценки капитала относятся:

• ликвидность, т.е. способность к погашению в срок до 1 месяца (через превращение в деньги соответствующих активов). С точки зрения покрытия собственного капитала соответствующими активами, собственный капитал СК разбивается на собственный оборотный капитал (СОК) и собственный внеоборотный капитал (СВОК);

• срочность, с необходимостью выделять на уровне управленческого финансового плана аналитические разрезы по срочности погашения капитала (в течение 1 месяца, от 1 до 3 месяцев, от 3 месяцев до полугода, от полугода до года, свыше 1 года). По умолчанию, собственный капитал погашается в срок свыше 1 года (в ходе ликвидации предприятия). Заемный капитал в этой связи разбивается на долгосрочный (ДЗК), срок погашения которого свыше 1 года, и краткосрочный (КЗК), в срок погашения до года;

• стоимость (WACC). По каждой статье капитала в управленческом балансе определяется стоимость регулярных издержек на привлечение. Стоимость собственного капитала обусловлена уровнем дивидендов, уплачиваемых собственникам бизнеса по итогу отчётного года. Если дивидендов нет, то стоимость собственного капитала признаётся равной нулю. Стоимость банковского заемного капитала и корпоративных займов – это процент, начисляемый на остаток основного долга. Стоимость капитала, привлеченного под облигации, равна объявленной купонной ставке. Стоимость заемного капитала по всем прочим статьям равна нулю, если не оговорено иное (начисление пеней и штрафов за просрочку платежей по расчетам с контрагентами);

• соотношение заёмных и собственных источников финансирования (финансовая автономия, финансовый рычаг).

Выполняются следующие соотношения:

СК = СОК + СВОК;

ЗК = КЗК + ДЗК;

СОК = ОА – КЗК;

СВОК = ВнА – ДЗК

А = ОА + ВнА = П = СОК + СВОК + КЗК + ДЗК (пакет 6.1)

WACC = (6.2)

где П_i – остаток по i-й статье пассивов управленческого баланса на дату измерения, П – все пассивы компании на дату измерения, WACC_i – стоимость капитала по i-ой статье пассивов.

ЗК = , (6.3)

где Т – интервал времени, в который погашаются обязательства, ЗК(Т) – размер обязательств, погашаемых в период Т.

Средний срок погашения заемных обязательств:

СПО = , (6.4)

где Т^* - момент времени, расположенный посредине (при неизвестном распределении моментов погашения) или в конце интервала погашения (если этот момент является твёрдой датой погашения обязательств).

Финансовая автономия компании (ФА) – это доля собственного капитала в структуре пассивов:

ФА = СК / П (6.5)

Ликвидность собственного капитала (ЛСК):

ЛСК = СОК / СК (6.6)

Финансовый рычаг:

ФР = ЗК / СК = (1 – ФА)/ ФА (6.7)

Долгосрочный финансовый рычаг:

ДФР = ДЗК / СК (6.8)

Пример 6.1. В структуре пассивов управленческого баланса по состоянию на отчетную дату 5% занимают привилегированные акции с объявленным дивидендом 10% годовых, а 50% - кредит банка по ставке 16% годовых. Определить стоимость капитала.

Решение. Соотношение (6.2) можно переписать в виде:

WACC = , (6.9)

где Д_i = П_i / П – доля i-й статьи капитала в структуре пассивов. Соответственно, поскольку по умолчанию у всех статей капитала, кроме перечисленных, WACC_i = 0, то

WACC = 5%*10% + 50%*16% + (100% - 5% - 50%)*0% = 8.5% годовых.

Пример 6.2. В структуре заемного капитала 30% погашаются в течение года, 50% в период от года до двух лет, а 20% – в период от двух до трех лет. Определить средний срок погашения обязательств.

Решение. В соответствии с (6.4),

СПО = 30%*(1-0)/2 + 50%*(2-1)/2 + 20%*(3-2)/2 = 1.4 года.