39. Что Вы можете сообщить о первой концепции финансового рычага? Как много заемных средств можно привлечь? Приведите примеры в.12

Поиск альтернативных форм финансирования направлен на решение компромисса между риском и доходностью, присущим стратегии фирмы и методам финансирования. Возможность влияния на чистую прибыль путем изменения объема и структуры долгосрочных кредитов в классическом финансовом менеджменте носит название эффекта финансового рычага (ЭФР).

Существует 2 концепции ЭФР, одна из которых рассматривает влияние кредитов на рентабельность собственного капитала, а другая – изменение прибыли до уплаты налогов и процентов (EBIT) на изменение рыночного коэффициента EPS.

1-я концепция.

ЭФР = (Рентабельность активов – СРСП) ´	Заемный капитал
	Собственный капитал

где СРСП – средневзвешенная ставка процента по привлеченным кредитам.

Первый множитель называется дифференциалом, а второй – плечом рычага.

В зависимости от величины заемных средств и процента интереса кредиторов можно добиться положительного или отрицательного ЭФР. Экономический смысл положительного ЭФР состоит в том, что повышения рентабельности собственного капитала (ROE) (а значит, и возможного роста дивидендов и курса акций) можно достичь путем расширения заемного финансирования. Возможные последствия привлечения финансовых кредитов:

ROE = Рентабельность активов ± ЭФР.

В классическом финансовом менеджменте дифференциал содержит разность рентабельности постоянного капитала ROIC и ставки процента по долгосрочным кредитам. Плечо рычага содержит только долгосрочный заемный капитал.

Если ROIC вычисляется по операционной прибыли, то формула расчета ЭФР для фирмы, уплачивающей налог на прибыль, умножается на (1 – Ставка налога на прибыль). Этот множитель отсутствует, если ROIC определяется по формуле

ROIC =	Чист. прибыль + Расходы по проценту
	Постоянный капитал

Если расходы по проценту выплачиваются до налогообложения прибыли, то их также следует корректировать на (1 – Ставка налога на прибыль).

В отечественных условиях экономического кризиса доступность к кредитным ресурсам для многих предприятий равна нулю. Чаще всего в пассиве баланса присутствует только кредиторская задолженность, иногда краткосрочные ссуды и совсем нет долгосрочных кредитов. В этом случае ЭФР можно вычислить, используя:

-  в дифференциале разность между рентабельностью общих активов (ROA) и средневзвешенной ставкой процента по всем обязательствам. Если в пассиве только кредиторская задолженность, то СРСП принимаем равной нулю;

-  в плече рычага в качестве заемного капитала общие обязательства. Если в пассиве баланса все же есть краткосрочные кредиты и займы, а расходы по проценту “сидят” в себестоимости, то их также надо отрегулировать на (1 – Ставка налога на прибыль).

Для фирмы очень важным является вопрос о том, как много заемных средств можно привлечь. Казалось бы, чем выше ЭФР, тем больше, ROE, тем больше нужно заемных средств. Но при наличии очень большого количества заемных средств величина ROIC станет настолько мала, что приведет к отрицательной величине дифференциала, и, следовательно, отрицательному эффекту финансового рычага. При этом рентабельность собственного капитала снизится.

Пример. Рассмотрим два варианта:

1.      Предприятие А имеет только собственный капитал.

2.      Предприятие В привлекает долгосрочный кредит с уплатой процентов до налогообложения.

Показатели	1	2
Собственный капитал	645 000	356 000
Долгосрочный кредит	-	289 000
EBIT	105 000	105 000
Расходы по проценту	-	24 000
Прибыль до уплаты налога	105 000	81 000
Налог на прибыль (40,7 %)	43 000	33 000
Чистая прибыль	62 000	48 000
ROE	9,6 %	13,5 %

ЭФР₂ = 13,5 % - 9,6 % = 3,9 % .

Вычислим величину ЭФР по формуле

ЭФР2= (105 000 / 645 000 – 24 000 / 289 000)´289 000 / 356 000 ´ (1 – 0,407) = 0,039 или 3,9%.

ROE = ROIC + ЭФР , тогда на основе проверки: 13,5% = 9,6% + 3,9%