29. Какой другое название имеют коэффициенты оборачиваемости? Коэффициенты деловой активности

30. Что включает понятие "структура капитала"? в.5

Структура капитала представляет собой сочетание заемных и собственных источников средств.

31. Можно ли назвать рентабельность продаж единственной мерой эффективности финансового менеджмента? Если нет, то почему? Приведите примеры. В.6

Рентабельность продаж ROS не является единственной мерой успешного бизнеса, поскольку не учитывает уровень эксплуатации инвестиций (оборачиваемость общих активов, собственного капитала ).

Факторный анализ с использованием формулы Дюпона подтверждает, что эффективный менеджмент зависит от двух факторов – коммерческой маржи, оборачиваемости инвестиций:

ROI = МАРЖА ´ ОБОРОТ ,

где МАРЖА – коммерческая маржа, рентабельность продаж ROS; ОБОРОТ – оборачиваемость общих активов, постоянных активов или собственного капитала в чистой выручке.

ROI =	Чистая прибыль	´	Чистая выручка
	Чистая выручка		Инвестиции

Другой путь к успеху – эффективная эксплуатация инвестиций в общие активы, постоянные активы и собственность, т.е. рост оборачиваемости этих инвестиций. Оба пути нашли отражение в формуле Дюпона

Пример.

Компания “S” имела чистую прибыль в размере 10000 долл. Выручка составила 200 000 долл. Т.о. рентабельность продаж 5%. Инвестиции в активы 5 млн. долл. Ресурсоотдача = 4%.

Если бы компания “S” не привлекала внешних источников финансирования, рентабельность инвестиций (ROI) составила бы 5% (=ROS). Рентабельность инвестиций: ROI = 5% ´ 4 = 20% 

32. Какие ключевые (обобщающие) показатели характеризуют эффективность финансового менеджмента? с. 20-29, 1

Оценка возможности платить по текущим (краткосрочным) обязательствам

Характеристикой текущей платежеспособности являются коэффициенты ликвидности. Аналитиками часто используются следующие коэффициенты:

1.Отношение ЧОК к общим активам	=	ТА –ТО	.
		Активы

Показывает запас для покрытия непредвиденных потерь в  % от общих активов.

2.Коэффициент текущей ликвидности (Current Ratio)	=	ТА	.
		ТО

 

В мировой практике благоприятный диапазон для КТЛ составляет 2 – 3. Завышение ликвидности против требуемой резко снижает рентабельность по причине того, что фирма теряет прибыль из-за омертвления денег в лишних оборотных активах.

М.Н. Крейнина предлагает расчет нормального коэффициента ликвидности, который присущ конкретной ситуации бизнеса:

КТЛ (норм.) =	Запасы + ТО + Безнадежные долги	.
	ТО

 

В большинстве отраслей КТЛ считается приемлемым в диапазоне 1,6 – 1,9 (Ассоциация Роберта Мориса, США), ФСДН РФ требует 2.

Коэффициент срочной ликвидности,Acid-TestRatio	=	Денежные средства + Краткоср. инвестиции + Дебиторы	.
		ТО

 

Этот коэффициент более жесткий, так как исключает менее ликвидные ТА. Для нормальных условий бизнеса предпочтительнее КСЛ = 1, в кризисных условиях 0,6 – 0,8.

Роберт Морис: 0,9 – 1 для большинства отраслей.

3.                 Коэффициент абсолютной ликвидности	=	Денежные средства*	.
		ТО

 

Общепринятая норма составляет 0,2 – 0,3.

* Если фирма располагает высоколиквидными ценными бумагами, то эта сумма может участвовать в расчете этого коэффициента.

Оценка способностей продавать запасы и собирать деньги с дебиторов

Коэффициенты оборачиваемости в отечественной литературе часто называются коэффициентами деловой активности.

1.Оборачиваемость запасов =	Себестоимость реализации	.
	Средние запасы

В отечественной литературе рекомендуется в числителе использовать чистую выручку, а не себестоимость реализации. Подобный подход искажает результаты.

Средние запасы =	Запасы на начало года + Запасы на конец года	.
	2

Средние величины можно использовать только после их предварительного очищения от инфляции в глубоко кризисные периоды.

Высокая оборачиваемость характеризует жесткую политику менеджмента по управлению запасами.

2.                  Оборачиваемость дебиторской задолженности (счетов к получению) показывает способность фирмы в сборе денег с дебиторов. Чем выше оборачиваемость, тем лучше. Однако слишком высокая оборачиваемость может говорить о жесткости условий кредитования. Это может вызвать потери хороших потребителей.

Оборачиваемость дебиторской задолженности	=	Чистая выручка (в кредит)	.
		Средняя дебиторская задолженность (чистая)

В условиях цивилизованной рыночной экономики этот коэффициент мало меняется от отрасли к отрасли. Роберт Морис: 7 – 10.

3.                  Оборачиваемость дебиторов в днях показывает, сколько дней наши продажи фигурируют в счетах дебиторов. Вычисляется в два шага:

1) Среднедневные продажи =	Чистая выручка (в кредит)	.
	365

 

2) Оборачиваемость дебиторов в днях	=	Средняя дебиторская задолженность	.
		Среднедневные продажи

 

Оценка способностей платить по долгосрочным обязательствам

Оценка осуществляется с помощью различных коэффициентов долга.

1.Коэффициент долга 1 =	Общие обязательства	.
	Активы

Для большинства предприятий коэффициент долга составляет 0,5 – 0,7 (Роберт Морис).

2.Коэффициент долга 2  (Debt /Equity)	=	Долгосрочные обязательства	.
		Собственный капитал

 

Этот коэффициент выступает в качестве плеча финансового рычага, его величина зависит от отрасли.

3.Коэффициент "Долг / Капитализация" =	Долгосрочные обязательства	.
	Постоянный (перманентный) капитал

Обычно этот коэффициент доводят до 0,5.

М.Н. Крейнина предлагает рассчитывать нормальный коэффициент “долг/капитализация”.

Вычислим нормальный коэффициент для нашей фирмы.

	19х7 г.
1. Активы	100 %	787
1.1. Недвижимость, завод, оборудование	66 %	525
1.2. Оборотный капитал (чистый) (262 – 142)	15 %	120
2. Необходимая сумма собственных средств (66 % + 15 %)	81 %	645
3. Необходимая сумма заемных средств	19 %	142
4. Нормальный коэффициент “долг/капитализация”		0,23

 

4.Коэффициент покрытия процента =	Операционная прибыль	.
	Расходы по проценту

Для большинства американских компаний этот коэффициент колеблется от 2 до 3 (Роберт Морис).

Оценка рентабельности

В западном бизнесе в оценке рентабельности (прибыльности, доходности) широко используется термин return (отдача, возврат).

1.Рентабельность продаж, ROS  =	Чистая прибыль	.
	Чистая выручка

Чем выше рентабельность продаж, тем меньше чистая выручка поглощается расходами.

Этот коэффициент должен рассматриваться в динамике и в сравнении со средним в отрасли. Его также можно получить из вертикального анализа. Рентабельность продаж можно рассчитывать по любой разновидности прибыли. Все зависит от интересов аналитика и обстоятельств.

2.Рентабельность общих активов,ROA  =	Чистая прибыль + Расходы по проценту	.
	Средние активы

Этот коэффициент оценивает меру успеха фирмы при использовании ею всех своих активов для получения прибыли.

* При выплатах процентов до налогообложения прибыли расходы по проценту корректируется на (1 – Ставка налога на прибыль).

3.Рентабельность простого акционерного капитала, ROE	=	Чистая прибыль – Привилегированные дивиденды	.
		Средний собственный капитал

4.                  Аналитики часто прибегают еще к расчету рентабельности постоянного (перманентного) капитала.

Рентабельность постоянного (перманентного) капитала, ROIC	=	Чистая прибыль + Расходы по проценту	.
		Долгосрочные обязательства + Собственный капитал

ROA, ROE и ROIC являются характеристиками ROI (рентабельности инвестиций), так как имеют три разных толкования в финансовом анализе.

Рентабельность инвестиций (ROI):

1.                  Рассматривая ROA, мы анализируем, хорошо ли фирма использовала все свои ресурсы. При этом мы не обращаем внимания на величину источников формирования этих активов. ROA часто применяется топ-менеджером для оценки деятельности различных подразделений внутри многоотраслевой фирмы. Менеджер подразделения обычно не финансирует свои активы, поэтому он только контролирует ROA.

2.                  ROIC нацелен на эффективное использование постоянного капитала. При этом предполагается, что текущие активы для разных уровней операций будут меняться вместе с текущими обязательствами. Постоянный капитал может быть также представлен суммой чистого оборотного капитала и внеоборотных активов. Это равновесие указывает на то, что владельцы и долговременные кредиторы должны финансировать недвижимость, завод, оборудование, другие внеоборотные активы и часть текущих активов, неподпитанную краткосрочными обязательствами. В западной практике ряд фирм применяет этот коэффициент для оценки деятельности подразделений, называя его коэффициентом использования чистых активов (RONA) или коэффициентом используемого капитала (ROCE). Этот коэффициент полезен тогда, когда менеджеры подразделений могут влиять на решения по приобретению активов, влиять на политику запасов, кредитную политику в части дебиторов, на уровень текущих обязательств.

3.                  ROE интересен не только менеджерам подразделений, но и владельцам. Привлекая заемный капитал, фирма стремится увеличить отдачу собственного капитала в целях укрепления рыночной позиции.

Анализируя ROA, ROE и ROIC, нужно помнить о том, что рентабельность продаж ROS не является единственной мерой успешного бизнеса. Другой путь к успеху – эффективная эксплуатация инвестиций в общие активы, постоянные активы и собственность, т.е. рост оборачиваемости этих инвестиций. Оба пути нашли отражение в формуле Дюпона

ROI = МАРЖА ´ ОБОРОТ ,

где  МАРЖА – коммерческая маржа, рентабельность продаж ROS;

ОБОРОТ – оборачиваемость общих активов, постоянных активов или собственного капитала в чистой выручке.

ROI=	Чистая прибыль	´	Чистая выручка	.
	Чистая выручка		Инвестиции

Рыночные коэффициенты

1.                  Прибыль (доход) на простую акцию (EPS –Earnings per Share):

EPS=	Чистая прибыль – Привилегированные дивиденды	.
	Количество простых акций в обращении

Успешно работающие фирмы стремятся повышать EPS на 10 – 15 % ежегодно.

Размышляя о благоприятном росте EPS, менеджер помнит, что наиболее резкие скачки обычно сопровождаются последующим спадом.

2. Цена / Доход (Р/Е) =	Рыночная цена простой акции	.
	Доход на акцию

На Западе этот коэффициент затабулирован. Коэффициент Р/Е меняется от отрасли к отрасли. В экономической и финансовой литературе появление высокого Р/Е считается сигналом ожиданий акционеров.

Наряду с Р/Е рассматривается коэффициент Q – Тобина.

Q – Тобина =	Рыночная стоимость фирмы	.
	Стоимость замещения активов

Рыночная стоимость фирмы – это собственность и долг фирмы, оцененные по рыночной стоимости. Стоимость замещения активов показывает, во сколько обошлось бы фирме полное замещение активов при текущих рыночных ценах.

Если Q > 1, то активы стоят больше, чем рыночная стоимость при использовании этих активов фирмой.

Желательно иметь Q ³ 1, хотя есть и успешные фирмы с Q < 1.

В финансовом анализе этот коэффициент обычно используется для прогнозирования прибылей и убытков при покупке фирмы.

3.                  Доход на дивиденд (Dividend Yield) – измеряет процент рыночной стоимости, ежегодно возвращаемый в виде дивидендов. Является предметом заботы акционеров, особенно держателей привилегированных акций.

 

Доход на дивиденд =	Доход на простую акцию	.
	Рыночная цена простой акции

По западным данным этот коэффициент меняется в диапазоне от 0 до 3 % для молодых растущих компаний, от 5 до 8 % – для устоявшихся на рынке фирм.

4. Номинальная (балансовая) стоимость простой акции	=	Собственный капитал – Привилегированные акции	.
		Число простых акций в обращении

Рыночная цена превышает номинальную, что подтверждает благоприятные ожидания акционеров от растущего бизнеса.

Общие выводы к анализу финансовых коэффициентов

1.      Единственной величиной, проходящей сквозь все зависимости, является ROI. Изменение в любом частном коэффициенте может ввести в заблуждение относительно лучшей или худшей деятельности, так как отклонение может быть смещено изменением других коэффициентов. Например, увеличение суммы чистой прибыли показывает улучшение бизнеса только при условии отсутствия роста инвестиций; увеличение ROS по чистой прибыли показывает улучшение бизнеса при отсутствии компенсирующего роста объема продаж или роста инвестиций; увеличение процента валовой прибыли констатирует улучшение деятельности тогда, когда нет компенсирующего снижения объема продаж, роста инвестиций или роста коммерческих и управленческих расходов.

2.      ROI в то же время не дает ключа к разгадке того, какой из скрытых факторов может отвечать за его изменение. Чтобы обнаружить факторы неблагополучия, надо проделать дополнительные расчеты коэффициентов ликвидности, долгосрочной платежеспособности и рентабельности.

3.      В бизнесе нельзя однозначно судить о хорошей деятельности по более высокому показателю. Так, высокая текущая ликвидность необязательно лучше низкой. Предположим, что у фирмы коэффициент текущей ликвидности равен 1,6. Через два дня фирма привлекает долгосрочный кредит для погашения счетов поставщиков. Баланс, составленный после этой даты, покажет коэффициент текущей ликвидности 2,2. Он выше 1,6, но утверждать, что фирма была в хорошем финансовом состоянии нельзя. В других сравнениях лучшее изменение очевидно. Так, высокая ROS лучше низкой; высокая ROI также лучше низкой. С другой стороны, высокая ROI может констатировать снятие сливок с рынка, а более интенсивные маркетинговые усилия могут привести к стабильному росту прибылей в будущем.

4.      Изменение в уровне цен может серьезно снизить достоверность сравнения коэффициентов разных периодов времени. Это же относится и к тем коэффициентам, числитель и знаменатель которых имеет разную покупательную способность.

5.      Существует серьезный разнобой в практике оценки текущих активов, текущих обязательств, прибыли. Например, прибыль может означать следующее:

-  чистую прибыль в соответствии с принятыми принципами учета. Это не одна величина, а диапазон значений в зависимости от метода оценки запасов, начисления износа, калькулирования себестоимости;

-  прибыль после уплаты налога, основанную на возврате налога на эту прибыль;

-  прибыль, определяемую по правилам налогового ведомства;

-  прибыль, показанную в отчете только для целей менеджмента.

6.      Менеджеры и аналитики, заглядывая в будущее, пытаются строить прогнозы на основе исторических документов, отражающих прошлое.

7.      Менеджеры и аналитики используют для сравнения различные типы стандартов:

-  опытные;

-  бюджетные;

-  исторические;

-  внешние.

Опытные стандарты построены на интуиции, приобретенной в процессе анализа хорошей или плохой деятельности. Бюджетные стандарты менее сложны, чем исторические и внешние, так как они получены относительно преобладающих условий планируемого периода. Исторические стандарты чаще всего не являются основой для корректных выводов. Например, фирма, которая увеличивает свою ROE с 1 % до 2 %, удваивает показатель, однако все равно работает неэффективно. Внешние стандарты публикуются службами компьютстата, другими организациями. Ни один из типов стандартов не является совершенным.