40. Чем отличается классический подход к расчёту эффекта финансового рычага? с. 33, 1

В классическом финансовом менеджменте дифференциал содержит разность рентабельности постоянного капитала ROIC и ставки процента по долгосрочным кредитам. Плечо рычага содержит только долгосрочный заемный капитал.

41. Что измеряет финансовый рычаг во второй концепции? Какими факторами обусловлен финансовый риск? Приведите примеры. В. 13

Поиск альтернативных форм финансирования направлен на решение компромисса между риском и доходностью, присущим стратегии фирмы и методам финансирования. Возможность влияния на чистую прибыль путем изменения объема и структуры долгосрочных кредитов в классическом финансовом менеджменте носит название эффекта финансового рычага (ЭФР).

Существует 2 концепции ЭФР, одна из которых рассматривает влияние кредитов на рентабельность собственного капитала, а другая – изменение прибыли до уплаты налогов и процентов (EBIT) на изменение рыночного коэффициента EPS.

2-я концепция.

Финансовый рычаг служит измерителем чувствительности EPS по отношению к изменению EBIT.

EPS =	EBIT ´ Расходы по проценту ´ (1 – Ставка н-га на прибыль)
	Число акций в обращении

Степень этой чувствительности характеризует финансовый риск изменения EPS по отношению к вложенному заемному капиталу. Введем классическое обозначение уровня финансового рычага через DFL (Degree Financial Leverage).

DFL =	∆ EPS / EPS	=	Изменение чистой прибыли
	∆ EBIT / EBIT		Измен-е прибыли до уплаты % и налога

что после соответствующих преобразований дает выражение

DDFL =	EBIT
	EBIT – I – Др/ (1 – T)

где I – расходы по проценту; Т – ставка налога на прибыль; Др – привилегированные дивиденды.

Предположим, что EBIT=60 000, I=20 000, Др=10 000, Т=50%. Тогда 10%-е изменение EBIT приведет к 30%-му финансовому риску изменения EPS.

DFL´ 10 % =	60 000	´10%=3´10%=30%
	60000 – 20000 – 10000 / (1–0,5)

Финансовый риск порожден неустойчивостью кредитования (особенно при колебаниях рентабельности активов), неизвестностью для простых акционеров в получении адекватной компенсации при ликвидации предприятия.

42. Какими факторами порождён финансовый риск? Предпринимательский риск? Приведите примеры. В.13,14

Финансовый риск порожден неустойчивостью кредитования (особенно при колебаниях рентабельности активов), неизвестностью для простых акционеров в получении адекватной компенсации при ликвидации предприятия. Финансовый риск характеризуется финансовым рычагом (DFL).

DDFL =	EBIT
	EBIT – I – Др/ (1 – T)

где I – расходы по проценту; Т – ставка налога на прибыль; Др – привилегированные дивиденды. Изменение I, T и Др (факторы) влечет за собой изменение чувствительности EPSпо отношению к изменению EBIT.

Пример: Предположим, что EBIT=60 000, I=20 000, Др=10 000, Т=50%. Тогда 10%-е изменение EBIT приведет к 30%-му финансовому риску изменения EPS.

DFL´ 10 % =	60 000	´10%=3´10%=30%
	60000 – 20000 – 10000 / (1–0,5)

В случае уменьшения расходов по проценту (I) с 20 000 до 10 000:

DFL´ 10 % =	60 000	´10%=2´10%=20%
	60000 – 10000 – 10000 / (1–0,5)

Предпринимательский риск порожден неустойчивостью спроса и цен на готовую продукцию, сырье и материалы, топливно-энергетические ресурсы, а также особенностью структуры издержек. Он является функцией двух факторов:

1)      изменчивости выпуска;

2)      силы операционного рычага.

Для полноты картины необходимо анализировать оба фактора.

Характеристикой оценки предпринимательского риска (бизнес-риска) является операционный рычаг, который измеряет чувствительность EBIT по отношению к изменению количества продаж. Введем обозначения: Q – количество; Р – продажная цена единицы; V – переменные издержки на единицу; F – общие постоянные издержки; DOL (Degree Operating Leverage) – сила операционного рычага.

DDOL =	∆ EBIT / EBIT
	∆ Q / Q

EBIT = Q (P – V) – F  , тогда

DDOL =	Q (P – V)
	Q (P – V) – F

Предположим, что Р = 150, V = 100, F = 120 000, Q = 4 000 ¸ 6 000 ед.

DOL(Q = 4 000 ед.)=	4 000 (150 – 100)	= 2,5
	4 000 (150 – 100) – 120 000
DOL(Q = 6 000 ед.)=	6 000 (150 – 100)	= 1,66
	6 000 (150 – 100) – 120 000

Точка безубыточности:

QQ=	FF	==	120 000	= 2 400 ед.
	PP – V		150 – 100

Уровни операционного рычага для разных объемов продаж:

DOL_{(Q = 1 000.)}  = - 0,714

DOL_{(Q = 2 000)}  = - 5

DOL_{(Q = 2 400)}  = ¥

DOL_{(Q = 3 000)}  = 5

DOL_{(Q = 4 000)}  = 2,5

DOL_{(Q = 5 000)}  = 1,92

DOL_{(Q = 10 000)} = 1,14

В зоне ниже точки безубыточности DOL имеет отрицательное значение, выше – положительное. По мере удаления от точки безубыточности сила операционного рычага ослабевает.

Как отразится 10%-е повышение количества на EBIT?

DOL(Q = 3 000) ´10 % =	3 000 (150 – 100)	´10%=5´10%=50%
	3 000 (150 – 100) – 120 000