47. В чем заключается сущность и польза метода "прибыль до уплаты процентов и налога - чистая прибыль на акцию"? в.17

Принято считать, что привлечение заемных средств сопряжено с выбором такой структуры капитала, которая была бы наиболее эффективной в условиях конкурентной борьбы.

Первым инструментом управления структурой капитала является метод “EBIT–EPS”. Он помогает оценить альтернативы финансирования проектов, учитывая EPS в зависимости от уровня EBIT. Основной целью такого анализа является нахождение точек равновесия, в которых EPS будет иметь одно и то же значение, независимо от выбранной схемы финансирования. Решение по структуре капитала тесно связано с точкой равновесия по двум причинам:

1)      при значении EBIT, превышающем точку равновесия, финансирование с высокой долей заемных средств позволит получить более высокий EPS;

2)      при значении EBIT ниже точки равновесия, например, при минимуме заемных средств, также можно получить высокий EPS.

Точка равновесия вычисляется из следующего равенства:

(EBIT – I)(1 – T) – Dp	=	(EBIT – I)(1 – T) – Dp
n1		n2

где n₁ – число акций в обращении после принятия плана финансирования 1;

n₂ – число акций в обращении после принятия плана финансирования 2.

Польза этого метода заключается в том, что метод “EBIT-EPS” позволяет оценить эффект финансового рычага в целях приумножения прибыли, а также, как уже было сказано, он помогает оценить альтернативы финансирования проектов, учитывая EPS в зависимости от уровня EBIT.

Пример.

Фирма в качестве источника долгосрочного финансирования имеет акционерный капитал 5 000 тыс. ден. ед. Она собирается приобрести специальное оборудование, которое требует дополнительного финансирования в 2 000 тыс. ден. ед. Рассматриваются три альтернативы:

1) дополнительная эмиссия простых акций 40 000 шт. по 50 ден. ед. каждая;

2) облигационный заем с купонным доходом 10 % годовых;

3) привилегированные акции под дивидендный доход 8 %.

Текущая величина EBIT составляет 800 тыс. ден. ед. Налог на прибыль Т=50%. В настоящее время в обращении находятся 100 000 простых акций. Планируемая величина EBIT=1 000 тыс. ден. ед.

Показатели	(1)	(2)	(3)
EBIT	1 000	1 000	1 000
Расходы по проценту, I	-	200	-
Прибыль до уплаты налога	1 000	800	1000
Налог на прибыль, Т	500	400	500
Прибыль после уплаты налога	500	400	500
Дивиденды по привилегированным акциям	-	-	160
Чистая прибыль простых акционеров	500	400	340
Количество простых акций	140 000	100 000	100 000
EPS, ден. ед. на акцию	3,57	4,0	3,4

(1) и (2):

(EBIT1 – 0)(1 – 0,5) – 0	=	(EBIT1 – 200)(1 – 0,5) – 0
140 000		100 000

EBIT₁ = 700 тыс. ден.ед.

Рассматриваем 1-ю и 3-ю альтернативы.

(1) и (3):

(EBIT2 – 0)(1 – 0,5) – 0	=	(EBIT2 –0)(1 – 0,5) – 160
140 000		100 000

EBIT₂ = 1120 тыс. ден. ед.

Выводы:

При любом уровне EBIT долговые обязательства лучше, чем привилегированные акции, из-за более высокого EPS.

При уровне EBIT выше 700 тыс. ден. ед. долговые обязательства лучше, чем простые акции. Для EBIT ниже 700 тыс. ден. ед. будет действовать обратная зависимость.

При уровне EBIT выше 1120 тыс. ден. ед. привилегированные акции лучше простых. Если EBIT ниже 1120 тыс. ден. ед., то наоборот.

48.              Какой показатель характеризует темпы развития (упадка) бизнеса? Роста (снижения) рыночной стоимости фирмы? Какие модели для этого анализа привлекаются?

ВТР в методичке 1, модель хигинса в тетради

Развитие экономического потенциала предприятия имеет главный ограничитель – темп роста собственного капитала ВТР. При нулевом эффекте финансового рычага (долгосрочного заемного капитала нет) рост экономического потенциала будет равен ROE. Однако на практике редко реинвестируется вся сумма прибыли, оставшейся в распоряжении предприятия.

Устойчивый внутренний темп роста собственного капитала ВТР можно вычислить с помощью развернутой модели следующего вида (А.Д. Шеремет):

(1) и (2):

ВТР =

Валюта баланса

´

Текущие пассивы

´

Текущие активы

´

Чистая выручка

´

СК

Валюта баланса

Текущие пассивы

Текущие активы

´

Чистая прибыль

´

Прибыль на накопления

.

Чистая выручка

Чистая прибыль

Если свернуть расширенную модель в исходную, то получим

ВТР =

Чистая прибыль

´ Коэффициент накопления = ROE´ Коэффициент накопления.

СК

Многофакторная модель дает обобщенную характеристику различных сторон деятельности предприятия:

-  производственной и маркетинговой – рентабельностью продаж;

-  финансовой – структурой источников средств;

-  дивидендной политики – долей прибыли на накопления.

Любое предприятие, стабильно работающее в течение определенного периода, имеет сложившиеся значения рассмотренных факторов и тенденции их изменения. Если ориентироваться на их текущие значения, то темп роста предопределен. Если же владельцы и менеджер намерены наращивать экономический потенциал более высокими темпами, то они могут варьировать одним или несколькими факторами в следующих областях:

-  в части дивидендной политики, уменьшая долю прибыли на дивиденды;

-  в части финансовой политики, наращивая долю заемных средств;

-  в области политики управления оборотным капиталом, повышая оборачиваемость запасов и других элементов оборотных активов;

-  в области производственной политики, снижая себестоимость.

Практическое применение моделей темпов устойчивого роста при планировании развития фирмы должно учитывать риск банкротства. Например, если финансовые коэффициенты текущей ликвидности, обеспеченности собственными оборотными средствами принять на нормативном уровне, а норму прибыли на накопления равной 1, то оптимальная величина устойчивого темпа роста составит 0,5 рентабельности текущих активов или 0,05 рентабельности собственного оборотного капитала (А.Д. Шеремет).

В то время, как круп  и устойчивые пред-тия могут привлекать собств кап-л извне, для других предпр-тий такая воз-ть сильно ограничена. В этих условиях определение ВТР, достигаемое за счет внутр источников, можно определить по модели Р. Хиггинса:

ВТР или g=	m * (1 – d) * (A/E)
	(A/S) – m * (1-d)* (A/E)

Где m – норма чистой прибыли в продажах или рент-ть продаж по чистой прибыли;

d – плановая норма выплаты дивидендов в чистой прибыли; A/E – коэффициент Активы/Собств капитал;

A/S – коэффициент Активы/ Выручка.

В период финансового оздоровления кризисных предпр-тий мы наблюдаем отриц значение рент-ти продаж, поэтому в условиях фин реструктуризации предпр-тий возникает потреб-ть в поиске такого показателя, кот выполнял бы функцию временного ВТР. Федер служба фин оздоровления (ФС ФО) РФ в качестве показателя были предложены чистые активы предприятия за минусом собственности, исчисляемой специфич образом по балансу. Критерием эффективности фин реструктуризации в этом случае служит максимум роста чистых активов. Действительно, по мере рестр-ции кредиторской задолженности можно добиться положительной динамики роста чистых активов. В то же время, этот показатель ничего не говорит о том, что происходит с динамикой фин результатов. Поскольку при оценке эффективности рез-тов фин реструктуризации предпочтительнее относительный показатель, то м/б полезен показатель:

Д =	Изменение фин результата
	|Изменение чистых активов|