82. В чём суть метода доходов? На каких предположениях он основан?

Позволяет получить стоимость собственного капитала на основе уже имевших место реальных доходов обыкновенных акционеров, при этом доход рассм-ся через выплату дивиденда и рост курсовой ст-ти обыкновенной акции. Ставка отдачи рассматривается в качестве ставки дохода, требуемого акционерами.

Y1=	D1 + P1	– 1 ,
	Pt – 1

где  Y₁ – коэффициент доходности у акционера за год t;

D₁ – дивиденд на акцию при выплате по окончании года t;

Р₁ – цена акции на конец года t;

P_{t – 1} – цена акции на конец года (t – 1), т.е. на начало года t.

Обозначим доход через W (Wealth Ratio).

Доход за n лет определяется:

(w₁ ´ w₂ ´ …´ w_n)^1/n – 1  ,

гдеw1 =	D1 +P1	w2=	D2 + P2	wn =	Dn + Pn
	P0		P2		Pn – 1

Пример:

Дивиденд и цена на акцию следующие:

Год	1	2	3	4	5	6
Див-д на акцию	1,00	1,00	1,20	1,25	1,15	1,30
Цена акции на начало, д.ед.	9,00	9,75	11,50	11,00	10,60	12,50
W		1,19	1,30	1,06	1,07	1,30

Геометрическая ставка отдачи:

(1,19 ´ 1,30 ´ 1,06 ´ 1,07 ´ 1,30)^1/5 – 1 = 0,175   или 17,5 % .

Среднегеометрическая ставка дох-ти всегда ниже среднеарифметической. Разность  м/у ними возрастает как функция дисперсии значений дох-ти. Кроме того, среднеар-ая зависит от выбранного интервала времени. Поэтому наилучший прогноз будущих премий за риск обеспечивает долгосрочное среднегеометрическое значение.

Будущие ожидания акционеров построены на прошлых данных. Эти условия несколько нереалистичны, так как изменение предполагаемого темпа инфляции и процентной ставки потребует пересмотра дохода акционерами.

83. Поясните работу модели сарм. Когда она прим-ся?

Этот подход основывается на компенсации систематического риска, отражаемого b-коэффициентом. Модель оценивает b-риски, показывая взаимосвязь между ожидаемым курсом акции или доходностью и b. Модель может быть реализована при наличии информации с рынка ценных бумаг – премии за риск, нормы доходности в среднем на рынке, b-коэффициенты.

k_i = R_f + b_i (k_m – R_f)  ,

 

где  k_i – ставка отдачи i-й ценной бумаги;

R_f – ставка отдачи, свободная от риска;

b_i – b-коэффициент i-й ценной бумаги;

k_m – ставка отдачи рыночного портфеля.

Для практических целей k_m можно рассматривать как ставку отдачи, зарабатываемую на хорошо диверсифицируемом портфеле. Коэффициент b_i измеряет реакцию k_m на i-ю ценную бумагу.

Общие стандарты:

b = 0 – доходность ценной бумаги не зависит от состояния рынка;

b = 0,5 – ценная бумага реагирует только половиной стоимости на изменение рынка;

b = 1 – ценная бумага реагирует полностью (средний риск); обычно это b  портфеля промышленных ценных бумаг;

b = 2 – ценная бумага реагирует вдвойне. Например, если это b Вашей фирмы, а фондовый рынок идет вниз на 10 %, то цена акции падает на 20 %, и наоборот.

Пример:

R_f = 10 %, k_m = 15 % .

Акции	b	ki
А	0,5	10 + 0,5 (15 – 10) = 12,5 %
Б	1,0	10 + 1,0 (15 – 10) = 15,0 %
В	1,5	10 + 1,5 (15 – 10) = 17,5 %

Этот метод игнорирует несистематические риски, тогда как рыночное несовершенство может воспрепятствовать эффективной диверсификации. Другой недостаток – это нестабильность b-коэффициента индивидуальных ценных бумаг. Учёные Чикагского университета Ферма и Френч не подтвердили, что средняя дох-ть акции прямо пропорциональна бета. Ещё ранее в 1981 г. Банс и Реимкаун доказали, что кроме бета влияет также очевидный эффект масштаба бизнеса, а в 1985 г. Стейтмен, Розенберг, Рейд выяснили, что средняя дох-ть акции прямо пропорциональна коэф-ту рыночно/балансовая ст-ть.