45. Для каких целей анализируется мультипликатор собственного капитала? в.15

Эффективная деятельность менеджмента характеризуется относительно высокой рентабельностью инвестиций и создает условия для получения акционерами хороших прибылей на акции. Однако даже те, кто управляет не столь продуктивно, могут увеличивать чистую прибыль за счет наращивания заемных средств. Финансовый риск от этих заемных средств можно оценить мультипликатором акционерного капитала.

ROE =	Чистая прибыль
	Акционерный капитал

Расширим формулу так, как это сделала фирма “Du Pont”:

ROE =	Чистая прибыль		´	Активы	, или
	Активы			Акционерный капитал
=	Рент-ть активов	´		Долг + Акционерный капитал		, или
				Акционерный капитал
=	Рентабельность активов ´ (1 + Долг / Собственность)

где (1 + Долг / Собственность) носит название мультипликатора акционерного капитала.

Для ранее рассматриваемой фирмы в 19х7 году:

RROE =	48	´ 100 % = 13,5 % или
	356
RROE =	48	´ (1 + 431 / 356) = 6,1 % ´ 2,21 = 13,5 %  .
	787

Если бы фирма привлекала только акционерный капитал, то рентабельность собственного капитала (ROE) и рентабельность активов (ROA) были бы одинаковыми и составили по 6,1 %.

46. Какие инструменты управления структурой капитала Вы знаете? Приведите примеры.В.5

Первым инструментом управления структурой капитала является метод «EBIT–EPS». Он помогает оценить альтернативы финансирования проектов, учитывая EPS в зависимости от уровня EBIT. Основной целью такого анализа является нахождение точек равновесия, в которых EPS будет иметь одно и то же значение, независимо от выбранной схемы финансирования.

Точка равновесия вычисляется из следующего равенства:

(EBIT – I)(1 – T)- Dp	=	(EBIT – I)(1 – T) – Dp
n1		n2

где n₁ – число акций в обращении после принятия плана финансирования 1; n₂ – число акций в обращении после принятия плана финансирования 2.

Пример.

Фирма в качестве источника долгосрочного финансирования имеет акционерный капитал 5 000 тыс. ден. ед. Она собирается приобрести специальное оборудование, которое требует дополнительного финансирования в 2 000 тыс. ден. ед. Рассматриваются три альтернативы:

1) дополнительная эмиссия простых акций 40 000 шт. по 50 ден. ед. каждая;

2) облигационный заем с купонным доходом 10 % годовых;

3) привилегированные акции под дивидендный доход 8 %.

Текущая величина EBIT составляет 800 тыс. ден. ед. Налог на прибыль Т=50%. В настоящее время в обращении находятся 100 000 простых акций. Планируемая величина EBIT=1 000 тыс. ден. ед.

Показатели	(1)	(2)	(3)
EBIT	1 000	1 000	1 000
Расходы по проценту, I	-	200	-
Прибыль до уплаты налога	1 000	800	1000
Налог на прибыль, Т	500	400	500
Прибыль после уплаты налога	500	400	500
Дивиденды по привилегированным акциям	-	-	160
Чистая прибыль простых акционеров	500	400	340
Количество простых акций	140 000	100 000	100 000
EPS, ден. ед. на акцию	3,57	4,0	3,4

(1) и (2):

(EBIT1 – 0)(1 – 0,5) – 0	=	(EBIT1 – 200)(1 – 0,5) – 0
140 000		100 000

EBIT₁ = 700 тыс. ден.ед.

Рассматриваем 1-ю и 3-ю альтернативы.

(1) и (3):

(EBIT2 – 0)(1 – 0,5) – 0	=	(EBIT2–0)(1 – 0,5) – 160
140 000		100 000

EBIT₂ = 1120 тыс. ден. ед.

Выводы:

При любом уровне EBIT долговые обязательства лучше, чем привилегированные акции, из-за более высокого EPS.

При уровне EBIT выше 700 тыс. ден. ед. долговые обязательства лучше, чем простые акции. Для EBIT ниже 700 тыс. ден. ед. будет действовать обратная зависимость.

При уровне EBIT выше 1120 тыс. ден. ед. привилегированные акции лучше простых. Если EBIT ниже 1120 тыс. ден. ед., то наоборот.

Метод «EBIT-EPS» позволяет оценить эффект финансового рычага в целях приумножения прибыли.

Вторым инструментом управления структурой капитала служит анализ денежных потоков. Различают 2 метода расчета показателей денежного потока: прямой и косвенный. Прямой метод заключается в группировке и анализе данных бух. учета, отражающих движение денежных средств в разрезе указанных видов деятельности. Косвенный метод заключается в перегруппировке и корректировке данных баланса и отчета о фин. результатах с целью пересчета фин. потоков в денежные потоки за отчетный период.

Анализ денежных потоков построен на анализе всех притоков, вычитании всех расходов (оттоков). Полученный результат свидетельствует о наличии либо о дефиците денежных средств. В первом случае денежные средства могут быть вложены  в ценные бумаги, если же обнаружен дефицит, то возникает необходимость в привлечении кредитов. Все это оказывает на структуру капитала. 

Пример.

Отчет о движении денежных средств предприятия “Д”.

Операционная деятельность
Операционная прибыль		35 000
Неденежные расходы:
Амортизация	14 000
Чистый прирост текущих активов без ден. средств	(5 000)
Чистый прирост текущих обязательств	8 000	17 000
Чистый приток от операционной деятельности		52 000
Инвестиционная деятельность
Продажа недвижимости, завода, оборудования	91 000	______
Чистый приток от инвестиционной деятельности		91 000
Финансовая деятельность
Облигационный заем	72 000
Погашение долгосрочного кредита	(170 000)
Расходы по проценту	(9 000)
Выплата дивидендов	(33 000)	________
Чистый приток от финансовой деятельности		(140 000)
Рост денежных средств		3 000

Третьим инструментом управления структурой капитала является коэффициент покрытия процента.

Коэффициент покрытия процента =	Операционная прибыль
	Расходы по проценту

Допустим, что операционная прибыль в отчетном году составила 100 д.е., а расходы по проценту – 25 д.е. Тогда коэф-т покрытия процента составит 100 / 25 = 4.