50.Ссудный капитал и ссудный процент.

Промышленный капитал в своем движении проходит три стадии и принимает три формы – денежную, производительную и товарную.

СП (средства производства)

/

Д – Т – … П … – Т’ – Д’.

\

РС (рабочая сила)

Кругооборот промышленного капитала приводит к образованию временно свободного капитала. Источниками временно свободного капитала являются:

- постепенный износ основного капитала (в период начисления амортизации часть основного капитала высвобождается в виде амортизационного фонда);

- временной лаг между моментом поступления выручки от реализации и моментом закупки сырья и материалов;

- денежные ресурсы, предназначенные для выплаты заработной платы (от начала накопления из выручки от реализации до момента выплаты фонд заработной платы является временно свободным и может быть использован в качестве краткосрочного кредитного ресурса);

- нераспределенная прибыль, которую планируется направить на расширение производства или в резервные фонды.

В случае предоставления кредита временно свободный капитал превращается в ссудный капитал. Ссудный капитал представляет собой денежный капитал, обособленный от промышленного капитала, имеющий особую форму движения. Ссудный капитала рассматривается как особый вид товара, который обладает следующими особенностями:

1) кредитор остается собственником ссуды

2) заемщик получает право временного пользования ссудой

3) ссудный капитал находится исключительно в денежной форме.

4) ссудный капитал обладает собственной (величина ссуды) и потребительской стоимостью. Потребительская стоимость определяет способность ссудного капитала приносить прибыль, выражается количеством прибавочной стоимости, которое он производит, т.е. ссудным процентом. Отношение суммы ссудного процента к сумме ссуды, выраженное в процентах, называется ставкой ссудного процента. Экономическая сущность ссудного процента – это цена специфической потребительской стоимости денег как способности капитала приносить прибыль.

Уровень ссудного процента определяют спрос и предложение ссудного капитала – верхним пределом ставки ссудного процента является норма прибыли (если ставка ссудного процента превысит норму прибыли, предприниматель не получит предпринимательского дохода и у него не будет интереса брать ссуду), минимальная граница не установлена. Таким образом, под влиянием колебания спроса и предложения ставка процента будет скользить вверх и вниз от нуля до средней нормы прибыли.

Уровень процента определяется не только конкуренцией между кредиторами и заемщиками, но также внутриотраслевой конкуренцией между банками за привлечение и размещение денежных ресурсов; межотраслевой конкуренцией в виде перелива капитала из кредитно-финансовой сферы в нефинансовую и обратно. Если норма прибыли в производстве будет ниже, чем в банковской сфере, то капитал будет мигрировать из производства в банки и наоборот.

Кроме того, на величину ссудного процента влияют:

- международная миграция капиталов, состояние национальных валют и платежного баланса. Укрепление валюты притягивает зарубежный капитал, способствует росту спроса на валюту и росту процентной ставки;

- уровень и динамика инфляции. Снижение покупательной способности денег ведет к обесценению возвращаемых кредитору средств и провоцирует увеличение ссудного процента;

- режим налогообложения в разных секторах экономики;

- общее состояние экономики и факторы риска. Чем выше риски, тем выше ссудный процент;

- денежно-кредитная политика государства. Государство может способствовать как повышению, так и понижению ссудного процента путем регулирования учетной ставки (ставки рефинансирования) и нормы обязательных резервов;

- состояние бюджета государства, масштабов и условий размещения государственных ц.б.

Ссудный процент – один из важнейших инструментов регулирования экономики:

1) это механизм реализации кредитных отношений. Чем меньше ссудный процент, тем выше кредитная экспансия, что способствует расширению производства и потребления, росту инвестиций, занятость населения, но может спровоцировать инфляцию;

2) повышение или понижение ссудного процента воздействует на миграцию капитала из страны в страну, на состояние платежного баланса и валютный курс. Так повышение процентной ставки выше общемирового уровня с одной стороны привлекает иностранных инвесторов, с другой выталкивает за границу отечественных заемщиков;

3) изменение кредитных ставок оказывает влияние на межотраслевую миграцию капитала внутри страны;

4) регулирующая роль ссудного процента выходит за рамки непосредственно кредитных процессов, он становится исходной базой для оценки недвижимости, ее доходности, определения курса акций и т.д.

51. Сущность дивидендной политики. Факторы, определяющие ее выбор.

Дивидендная политика – комплекс мероприятий, направленных на определение оптимального соотношения между дивидендной и капитализированной доходностей, а также связанных с процедурой начисления и выплаты дивидендов собственникам компании. Дивиденд – часть имущества АО, изымаемая его акционерами пропорционально их долям в уставном капитале общества в размере, не превышающем совокупного объема неизъятой ранее чистой прибыли (плата за вложенный собственниками начальный капитал).

Дивиденд не равен прибыли, что отражает и бухгалтерский баланс. Прибыль – это источник финансирования, отражаемый в пассиве баланс, величина, которая даже в течение конкретного отчетного периода может существенно изменяться. Дивиденд – это денежные средства, выплачиваемые собственникам фирмы, отражаемые в активе баланса.

Особенности дивиденда:

1) дивиденд может быть начислен и выплачен только по итогам некоторого периода;

2) начислению дивидендов предшествует некое подведение итогов работы за период, т.е. определения финансового результата – чистой прибыли;

3) дивиденд может быть начислен только из чистой прибыли предприятия за все время существования (т.е. из чистой прибыли отчетного периода + нераспределенная прибыль прошлых периодов);

4) дивиденд связан с чистой прибылью предприятия, а не с его финансовым результатом, т.е. тот факт, что предприятие сработало с убытком в отчетном периоде, не означает отказ от выплаты дивидендов.

5) право распоряжаться прибылью принадлежит собственникам фирмы.

Выбор дивидендной политики позволяет определить оптимальной решение по распределению чистой прибыли фирмы в условиях компромисса между высоким значением дивиденда (повышение теоретической стоимости акции, увеличение благосостояния акционеров) и возможностью рефинансирования прибыли (использования чистой прибыли в качестве источника финансирования и инвестирования).

Дивидендная политика может предполагать следующие варианты распределения чистой прибыли:

- чистая прибыль полностью идет на выплату дивидендов (простое воспроизводство);

- чистая прибыль полностью капитализируется (расширенное воспроизводство);

- чистая прибыль распределяется в некоторой пропорции между дивидендами и капитализацией (расширенное воспроизводство).

Существует три подхода к обоснованию оптимальной дивидендной политики:

1) теория иррелевантности дивидендов (Модильяни, Миллер) – начисление дивидендов происходит по остаточному принципу, приоритетность инвестиционной политики, т.е. дивиденды выплачиваются в том случае, если не вся прибыль использована в целях инвестирования. Основная посылка: совокупное богатство акционеров определяется не размером дивиденда, а способность фирмы генерировать прибыль.

2) теория существенности дивидендной политики – инвесторы, исходя из минимизации риска, всегда предпочитают текущие дивиденды возможным в будущем доходам, в том числе возможному приросту акционерного капитала, таким образом, приоритетной задачей дивидендной политики является выплата дивидендов.

3) теория налоговой дифференциации – выбор соотношения между дивидендной доходностью и капитализацией определяется собственниками в определенных условиях налоговой среды. Если налоги на доходы по дивидендам высоки, то собственники предпочитают капитализировать прибыль и наоборот.

Факторы, определяющие дивидендную политику:

- ограничения правого характера: на выплату дивидендов может расходоваться либо только прибыль, либо прибыль и эмиссионный доход (определено законодательно); из чистой прибыли создаются обязательный фонды – резервный для АО.

- ограничения в связи с недостаточной ликвидностью – выплата дивидендов может быть осуществлена только при наличии свободных денежных средств.

- ограничения, связанные с расширением производства – особенно на стадии становления прибыль используется как источник финансирования для расширения производства, т.е. дивиденды минимальны.

- ограничения в связи с интересами акционеров.

- ограничения рекламно-информационного характера – стабильно дивиденда может служить индикатором рыночной цены компании.

Методики дивидендных выплат:

1) методика постоянного коэффициента: задается постоянным коэффициент соотношения размеров дивиденда по привилегированным акциям и части нераспределенной прибыли. Из прибыли, подлежащей распределению, в соответствии с установленным коэффициентом выделяется часть для выплаты дивидендов по привилегированным акциям, оставшаяся часть делится на дивиденды по обыкновенным акциям и капитализированную прибыль.

2) методика стабильного размера дивидендных выплат предполагает выплату неизменной их суммы на протяжении продолжительного периода (при высоких темпах инфляции сумма дивидендных выплат корректируется на индекс инфляции). Достоинством такой политики является ее надежность и неизменность размера текущего дохода акционеров на одну акцию, что приводит к стабильным котировкам этих акций на рынке. Недостаток этой политики - слабая связь финансовыми результатами деятельности организации.

3) методика минимального стабильного размера дивидендов с надбавкой в отдельные периоды обеспечивает стабильные гарантированные выплаты дивидендов в минимально предусмотренном размере, при этом в периоды высокой прибыли дивидендной политикой предусмотрены дополнительные сверхдивиденды. Основной недостаток этой политики – при продолжительной выплате минимальных размеров дивидендов инвестиционная привлекательность акций организации снижается и соответственно па­дает их рыночная стоимость.

4) методика дивидендных выплат по остаточному принципу предполагает, что фонд выплаты дивидендов образуется после того, как за счет прибыли удовлетворена потребность в формировании собственных финансо­вых ресурсов, обеспечивающих в полной мере реализацию инве­стиционных возможностей фирмы. Наиболее целесообразно осуществлять эту политику тогда, когда внутренняя ставка доходности по реализуемым проектам выше средневзвешенной стоимости капитала или уровня финансовой рентабельности.

5) методика стабильной нормы дивидендных выплат предусматрива­ет установление нормы дивидендов по отношению к сумме чистой прибыли. Преимуществом этой политики является простота ее выработки и тесная связь с размером формируемой прибыли. Основной недостаток – нестабильность размеров диви­дендных выплат на акцию, определяемая нестабильностью суммы формируемой прибыли. Это вызывает перепады в рыночной стои­мости акций в отдельные периоды и препятствует максимизации рыночной стоимости организации.

6) методика постоянного возрастания размеров дивидендов преду­сматривает стабильное возрастание уровня дивидендных выплат в расчете на одну акцию. Возрастание дивидендов происходит, как правило, в твердо установленном проценте прироста к их размеру в предшествующем периоде. Преимуществом такой политики являет­ся обеспечение высокой рыночной стоимости акций фирмы и формирование положительного ее имиджа у потенциальных инвесто­ров. Недостатком – отсутствие гибкости в проведении этой поли­тики и постоянное возрастание финансовой напряженности.

52. Сущность и виды финансового риска. Риск и доходность.

Финансовый риск – это экономическая категория, характеризующая поведение субъектов экономики в условиях динамической неопределенности при выборе альтернативного финансового решения, направленного на достижение финансового результата при оценке вероятности отклонения от него.

Финансовые риски характеризуются неопределенностью последствий, т.е. невозможностью заранее определить финансовый результат. Уровень финансового риска зависит от временного фактора, т.е. от продолжительности осуществления хозяйственной операции.

Классификация финансовых рисков:

1) по источникам возникновения:

- внешний (систематический) риск – вероятность финансовых потерь, связанная с изменением конъюнктуры финансового рынка в целом. К систематическим рискам относят процентный риск – риск изменения процентных ставок; инфляционный – риск снижения стоимости активов, денежных средств в результате действия инфляции; валютный риск – риск несения убытков в результате изменения валютного курса; риск капитала – риск изменения цены на активы, вращающиеся на рынке ценных бумаг; товарный риск – риск изменения цен на товары, вращающиеся на товарных рынках.

- внутренний (несистематический) риск – риск, обусловленный неэффективностью деятельности предприятия. К несистематическим рискам относят риск снижения финансовой устойчивости – риск, вызванный несовершенством структуры капитала, несбалансированность объемов денежных потоков; риск ликвидности - снижение уровня ликвидности оборотных активов; кредитный риск – риск невозврата банковского кредита или несвоевременного расчета по коммерческому кредиту; инвестиционный риск – возможность финансовых потерь в процессе осуществления инвестиционной деятельности; инновационный риск – связан с внедрением новых финансовых инструментов, технологий; депозитный риск – риск невозврата депозитного вклада и т.п.

2) по характеризуемому объекту

- риск отдельной финансовой операции (участие в уставном капитале);

- риск вида финансовой деятельности (инвестиционная деятельность);

- риск финансовой деятельности в целом (специфика п/п, ОПФ, структура капитала);

3) по совокупности исследуемых инструментов (рынок ц.б.)

- индивидуальный риск (риск одного инструмента)

- портфельный риск;

4) по комплексности:

- простые риски;

- сложные (совокупные, комплексные) риски;

5) по характеру проявления во времени:

- постоянные финансовые риски – действуют в течение всей длительности хозяйственной операции;

- переменные риски – присущи отдельным этапам хозяйственной операции (риск неплатежеспособности);

6) по уровню вероятности реализации:

- финансовые риски с низким процентом реализации (менее 10%);

- финансовые риски со средним процентом реализации (10-25%);

- финансовые риски с высоким процентом реализации (более 25%);

- финансовые риски, вероятность наступления которых определить невозможно (риски полной неопределенности);

7) по уровню возможных финансовых потерь:

- нулевой финансовый риск;

- разумный финансовый риск – финансовые потери не превышают расчетной суммы чистой прибыли;

- допустимый финансовый риск – финансовые потери не превышают расчетной суммы валовой прибыли;

- критический финансовый риск – финансовые потери не превышают валового дохода;

- катастрофический финансовый риск – риск полной потери собственного капитала и возможной потери заемного капитала;

8) по возможности страхования:

- страхуемые риски;

- нестрахуемые риски.

9) По финансовым последствиям:

- риск экономических потерь,

- риск упущенной выгоды,

- общий риск экономических потерь и упущенной выгоды.

Риск и доходность в финансовом менеджменте рассматриваются как две взаимосвязанные категории. Риск – это вероятность возникновения убытков или неполучения доходов по сравнению с прогнозируемым вариантом. Доход, исчисляемый в процентах по отношению к первоначальной сумме вложений, называется доходностью.

Согласно концепции риска и доходности рискованность финансовой операции определяется степенью вариабельности ее дохода, т.е. доходности, которая может быть получена в результате ее реализации. Так обыкновенная акция представляет собой рискованное вложение, поскольку доход может существенно варьировать. Чем больше вероятность возможных потерь, т.е. операции более рискованные, тем больше требований предъявляется в части доходности.

Степень риска оценивается с помощью инструмента математической теории вероятности – рассматриваются варианты проектов с различными возможными нормами доходности при различных состояниях экономики (спад, норма, подъем), и строится нормальное распределение вероятностей получения возможного дохода – чем «уже» график нормального распределения, тем выше вероятность получения ожидаемой (средней) доходности и тем ниже риск. Степень сжатости определяется среднеквадратичным отклонением между возможной нормой доходности в разных рыночных условиях и ожидаемой нормой доходности (средней) – чем меньше СКО, тем меньше риск. Считается, что для среднерисковой операции СКО составляет 30%.

Степень риска характеризует коэффициент вариации = СКО/ожидаемую норму доходности, используется для сравнения финансовых операций с различными ожидаемыми нормами доходности.