57. Управление денежными средствами и их эквивалентами.

Денежные средства – это наличные деньги, находящиеся в кассе организации и безналичные денежные средства, находящие на расчетных счета (в том числе и валютных) в банках. Денежные средства - основа функционирования любой организации, их недостаток может вызвать приостановку текущих расчетов, переизбыток – недополучение прибыли в виде упущенной выгоды. К эквивалентам денежных средств относят высоколиквидные ценные бумаги, которые для трансформации в форму денежных средств требуют минимум затрат (денежных, т.е. потери в стоимости) при минимальном времени проведения трансформации (безрисковые ц.б.).

Суть управления денежными средствами сводится к осуществлению 3х основных процедур:

- контроль длительности финансового и операционного цикла. Операционный цикл включает в себя временной интервал от момента поставки сырья и материалов до фактического поступления денежных средств за произведенные товары и услуги, т.е. общее время, в течение которого финансовые ресурсы омертвлены в запасах и дебиторской задолженности. Финансовый цикл – это временной период от момента оплаты за поставленные сырье и материалы (отток денежных средств) до фактического поступления денежных средств за произведенные товары и услуги. Таким образом, операционный цикл больше финансового на время обращения кредиторской задолженности.

Сокращение операционного и финансового циклов в динамике рассматривается как положительная тенденция. Сокращение операционного цикла может быть сделано за счёт ускорения производственного процесса и оборачиваемости дебиторской задолженности. Финансовый цикл может быть сокращён как за счёт этих факторов, так и за счёт некоторого некритического замедления оборачиваемости кредиторской задолженности. Продолжительность финансового цикла (ФЦ) в днях оборота определяется по уравнению:

ФЦ = ОЦ – ОбК = ОбД + ОбЗ – ОбК;

где ОбД = средняя ДЗ/выучка от реализации в кредит*Т – оборачиваемость ДЗ;

ОбЗ = средняя величина производственных запасов/затраты на производство продукции*Т – оборачиваемость запасов;

ОбК = средняя КЗ/ затраты на производство продукции*Т – оборачиваемость КЗ.

– анализ движения денежных средств (отчет о движении денежных средств) – выделяют все операции, затрагивающие движение денежных средств. Анализ основан на балансовом уравнении:

ОДСн + ПДС – ОДС = ОДСк – величина потока денежных средств определяется разницей между дененжным притоком и оттоком.

Применяют два метода анализа – прямой и косвенный. Прямой основан на анализе оборотов по бухгалтерским счетам учета денежных средств – обороты по Дт означают приток денежных средств, по Кт – отток. При этом анализ проводят по разным направлениям деятельности: текущей, инвестиционной, финансовой, прочие операции. Метод достаточно трудоемкий, зачастую сложно четко разграничить виды деятельности. Косвенный метод основан на восстановлении чистой прибыли до значений остатков денежных средств, для этого величину чистой прибыли корректируют на обороты по операциям, которые изменяют величину чистой прибыли, но не сопровождаются реальным движением денежных средств (амортизационные отчисления, убытки при списании имущества с остаточной стоимостью и т.д.).

– прогнозирование денежного потока. Формализованных процедур по прогнозированию денежного потока не существует, чаще всего используется метод «от достигнутого», когда планируемое значение оттока и притока денежных средств определяется умножением достигнутого уровня показателя на планируемый темп роста. Если речь идет о создании нового предприятия, то прогноз денежного потока выполнятся, исходя из экспертных оценок об объемах реализации продукции, ожидаемых объемах инвестиций и текущих расходов. Обычно используется имитационное моделирование.

Прогноз осуществляется на какой-то период в разрезе подпериодов: год по кварталам, год по месяцам, квартал по месяцам и т.п.

Процедуры методики прогнозирования:

• прогнозирование денежных поступлений по подпериодам – основным источником поступления денежных средств является продажа товаров и услуг за наличный расчет или в кредит, поэтому на предприятии помощью балансового уравнения ДЗн+Выручка за период = ДЗк + денежные поступления можно рассчитать денежные поступления;

• прогнозирование оттока денежных средств по подпериодам – рассчитывается отток денежных средств. Основным его составным элементом является погашение кредиторской задолженности. Отсроченная кредиторская задолженность является дополнительным источником краткосрочного финансирования;

• расчёт чистого денежного потока (излишек/недостаток) по подпериодам – путем сопоставления притока и оттока денежных средств рассчитывается чистый денежный поток;

• определение совокупной потребности в краткосрочном финансировании в разрезе подпериодов – рассчитывается банковская ссуда для обеспечения прогнозируемого денежного потока.

– определение оптимального уровня денежных средств. 3 основных момента, которые следует учитывать при определении оптимального уровня денежных средств: 1) необходим базовый запас денежных средств для выполнения текущих расчётов; 2) необходимы определённые денежные средства для покрытия непредвиденных расходов; 3) целесообразно иметь определённую величину свободных денежных средств для обеспечения возможного или прогнозируемого расширения деятельности.

Модель Баумоля.

Предполагается, что предприятие начинает работать, имея максимальный и целесообразный для него уровень денежных средств и затем постоянно расходует их в течение некоторого периода времени. Все поступающие средства от реализации товаров и услуг предприятие вкладывает в краткосрочные ценные бумаги. Как только запас денежных средств истощается, т.е. становится равным нулю или достигает некоторого заданного уровня безопасности, предприятие продаёт часть ценных бумаг и тем самым пополняет запас денежных средств до первоначальной величины.

Сумма пополнения (Q) вычисляется по формуле:

где V - прогнозируемая потребность в денежных средствах в периоде (год, квартал, месяц); C - расходы по конвертации денежных средств в ценные бумаги; r - приемлемый и возможный для предприятия процентный доход.

Средний размер денежных средств на расчётном счёте составит Q/2, а общее количество сделок по трансформации ценных бумаг в денежные средства составит k = V/Q:

Модель Миллера-Орра

Логика модели такова: остаток средств на счёте хаотически меняется до тех пор, пока не достигнет верхнего предела. Как только это происходит, предприятие начинает покупать достаточное количество ценных бумаг с целью вернуть запас денежных средств к некоторому нормальному уровню. Если запас денежных средств достигает нижнего предела, то в этом случае предприятие продаёт свои ценные бумаги и пополняет запас денежных средств до нормального уровня.

Реализация модели осуществляется в несколько этапов:

1. Устанавливается минимальная величина денежных средств (Q_Н). Она определяется из средней потребности предприятия в оплате счетов, возможных требований банка и др.

2. По статистическим данным определяется вариация ежедневного поступления средств на расчётный счёт (V).

3. Определяются расходы (P_X) по хранению средств на расчётном счёте и расходы (P_T) по взаимной трансформации средств и ценных бумаг (комиссионные, уплачиваемые в пунктах обмена валюты).

4. Рассчитывается размах вариации остатка денежных средств на расчётном счёте (S) по формуле:

5. Рассчитывают верхнюю границу денежных средств на расчётном счёте (Q_в), при превышении которой необходимо часть денежных средств конвертировать в краткосрочные ценные бумаги.

6. Определяют точку возврата (T_В) величину остатка денежных средств на расчётном счёте, к которой необходимо вернуться в случае, если фактический остаток средств на расчётном счёте выходит за границы интервала (Q_Н, Q_В).

_.

58. Управление собственным капиталом. Факторные модели расчета показателя рентабельности собственного капитала.

Собственный капитал – стоимостная оценка совокупных прав собственников фирмы на долю в ее имуществе или часть активов предприятия, которые достанутся его собственникам после удовлетворения требований третьих лиц.

В балансовой оценке собственный капитал равен величине чистых активов, в рыночно совпадает с понятием «рыночная капитализация». Представлен в пассиве баланс разделом капитал и резервы.

Собственный капитал представлен составляющими:

– уставный капитал формируется при первоначальном инвестировании средств, его величина указана в уставных документах предприятия, и изменения размера ставного капитала допускается только в случаях и порядке, предусмотренном действующим законодательством и уставом предприятия. Содержание уставного капитала зависит от ОПФ: для МУП(ГУП) – стоимостная оценка имущества, закрепленного собственником на праве оперативного управления или хозяйственного ведения; для АО – совокупная номинальная стоимость акций всех видов; для ООО – сумма долей всех участников. Уставный капитал предприятия определяет минимальный размер его имущества, гарантирующего интересы его кредиторов. В России существуют ограничения – для ОАО уставный капитал д/б больше 1000МРОТ, для ЗАО – 100МРОТ. Величина уставного капитала должна регулярно контролироваться, если стоимость чистых активов меньше УК, общество должно зарегистрировать уменьшение уставного капитала. Увеличение уставного капитала может быть достигнуто за счет присоединения других собственных источников (нераспределенной прибыли, добавочного капитала, резервов), либо за счет дополнительных вкладов участников (учредителей) общества.

– добавочный капитал отражает суммы дооценок ОС, разность продажной стоимости акций по цене, превышающей номинал, курсовые разницы по вкладам в уставный капитал в иностранной валюте. Добавочный капитал может расходоваться на погашение снижения стоимости внеоборотных активов в результате их уценки, увеличение уставного капитала, распределение между собственниками при ликвидации предприятия, отрицательные курсовые разницы по вкладам в уставный капитал в иностранной валюте. Очевидно, управление добавочным капиталом осуществляется мероприятиями по переоценке внеоборотных активов, при положительной переоценке происходит рост добавочного капитала, рост всего собственного капитала, что создает впечатление о повышении долгосрочной финансовой устойчивости.

– резервный капитал - источник финансирования, отражающий сформированные за счет чистой прибыли резервы фирмы, направления, использования которых строго ограниченные. Это своеобразное расширения уставного капитала с точки зрения гарантирования интересов сторонних лиц, но происходящее без формальных процедур перерегистрации. Различают резервы, созданные в соответствии с законодательством (резервный капитал для ОАО должно быть не менее 5% уставного капитала) и резервы, созданные добровольно согласно учредительным документам (резерв по сомнительным долгам).

– нераспределенная прибыль - особый вид фонда, доступный для распределения (выплаты дивидендов и капитализации). Формально именно прибыль считается основным источником средств развивающегося предприятия.

Результативность работы собственного капитала в процессе генерирования фирмой прибыли оценивается коэффициентом рентабельности собственного капитала:

ROE = Pn/E

Для управления рентабельностью собственного капитала используются факторные модели, позволяющие выявить и оценить факторы, влияющие на показатель рентабельности. Построение факторной модели предполагает последовательные итерации по преобразованию исходного уравнения и расширению его, подключая к рассмотрению новые факторы.

При вводе в основную формулу показателя выручки от продаж получим двухфакторную мультипликативную модель:

ROE = Pn/S * S/E = рентабельность продаж *коэффициент оборачиваемости собственного капитала.

Применение метода цепных подстановок позволяет оценить:

1) влияние на рентабельность собственного капитала изменения коэффициента его оборачиваемости;

2) влияние на рентабельность собственного капитала изменения рентабельности продаж.

3-х факторная модель, которая получается путем введения в двухфакторную модель стоимости активов, получила название модель Дюпон:

ROE = Pn/S * S/А*А/Е=рентабельность продаж*коэффициент оборачиваемости активов (ресурсоотдача)*коэффициент финансовой зависимости (структура источников средств, авансированных в предприятие).

Значимость выделенных факторов объясняется тем, что они охватывают все стороны хозяйственной деятельности предприятия: 1-ый обобщает отчет о прибылях и убытках; 2-ой – актив баланса; 3-й – пассив баланса.

Логика построения модели Дюпон

Чистая прибыль

/ чистая рентабельность продаж

Выручка от реализации

* рентабельность средств в активах

Выручка от реализации

/ ресурсоотдача

Всего активов * ROE

Привлеченные средства

+ совокупный объем источников финансирования

Собственный капитал / коэффициент финансовой зависимости

собственный капитал

Всем факторам модели и по уровню значимости, и по тенденциям изменения присуща отраслевая специфика – показатель ресурсоотдачи может иметь относительно невысокое значение в высокотехнологичных отраслях, отличающихся капиталоемкостью, напротив, показатель рентабельности хозяйственной деятельности в них будет относительно высоким. Высокое значение коэффициента финансовой зависимости могут позволить себе фирмы, имеющие стабильное и прогнозируемое поступление денег за свою продукцию. Это же относится к предприятиям, имеющим большую долю ликвидных активов (предприятия торговли и сбыта, банки). Следовательно, в зависимости от отраслевой специфики, а также конкретных финансово-хозяйственных условий, сложившихся на данном предприятии, оно может делать ставку на тот или иной фактор повышения рентабельности собственного капитала.

Трехфакторная модель может быть расширена и другими факторами, например операционная прибыль, проценты за пользование заемным капиталом, налоговая нагрузка (чистая прибыль=налогооблагаемая прибыль-налог на прибыль, налогооблагаемая прибыль=операционная прибыль+проценты за пользование заемным капиталом).