Ventional) потоками наличности. Обычные (conventional) потоки наличности

имеют место в тех случаях, когда за оттоком средств следует серия поступле-

ний наличности в течение всего осуществления проекта. Другими словами, со

временем на смену негативному потоку (оттоку) приходит позитивный (при-

ток). Но давайте предположим, что в этом процессе возникает несколько точек

изменения направления потока, (гели проект начинается с оттока наличности,

за которым следует несколько притоков, а затем опять отток (т. е. поток налич-

ности дважды меняет спой знак), то появляются два коэффициента окупаемо-

сти капиталовложений. Такой ответ явно не может удовлетворить нас. Если

мы прибегнем к анализу NPV, то получим однозначный ответ.

Авторы книг, посвященных экономическим и финансовым вопросам, еди-

нодушно утверждают, что с точки зрения теории NPV представляет собой более

правильный критерий опенки. Они приводят целый ряд доказательств в пользу

этого, например:

1) Финансовая цель фирмы —максимизировать благосостояние акционеров.

Проекты с максимально высокими значениями NPV вносят свой вклад

в обеспечение максимально высокой дисконтированной стоимости пред-

приятия;

2) В большинстве случаев предположение о реинвестиции npv в конкретный

проект при k кажется более реалистичным, чем реинвестиция при г.8

ЭКОНОМИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ ЭФФЕКТИВНОСТИ

НАМЕЧАЕМЫХ КАПИТАЛОВЛОЖЕНИЙ

НА ПРАКТИКЕ

Согласно результатам многочисленных опросов, окупаемость и подсчет коэф-

фициента окупаемости в прошлом были весьма популярными методами. Со

временем приобрели популярность методы определения NPV и IRR. особенно

в крупных фирмах. Излюбленным методом, вопреки всем рекомендациям спе-

циалистов, стало определение IRR. Почему? Возможно, бизнесмены увереннее

чувствуют себя с цифрами, выраженными в процентах, а не в долларах, кото-

рые гораздо сложнее воспринимать с ходу.

Одно недавно проведенное исследование 392 компаний показало, что при-

мерно 75% из них пользовались методами определения NPV n IRR ≪всегда или

почти всегда≫. Крупные фирмы (объем продаж которых превышал $1 млрд) де-

лали еще более сильный акцепт на анализе дисконтированного потока налич-

ности. Окупаемость пользовалась большей популярностью в мелких фирмах.9

Другое исследование охватило 232 мелкие производительные компании

(объем продаж которых составлял менее $5 млн в год, а численность работни-

ков не превышала 1 тыс. человек). Здесь чаще всего пользовались окупаемо-

стью и подсчетом коэффициента окупаемости, тогда как к услугам 1RR и NPV

прибегали гораздо реже.10

В общем, если взглянуть на результаты опросов, проводимых в течение по-

следних примерно 30 лет, то можно отчетливо проследить тенденцию повыше-

н ня популярности более изощренных методов экономического анализа эффек-

тивности намечаемых капиталовложений.

Модуль 12В

Модуль 12С

ДВИЖЕНИЕ ДЕНЕЖНОЙ НАЛИЧНОСТИ

До этого момента мы обсуждали методы и механизмы экономического анализа

зффективноста намечаемых капиталовложений. Мы подразумевали движение

наличности и учитывали его в формулах. Мы постоянно пользовались терми-

ном ≪движение наличности≫, но ни разу не дали его точного определения.

Самая сложная задача, с которой сталкивается аналитик, осуществляющий

экономический анализ эффективности намеченного капиталовложения, за-

ключается в том. чтобы наилучшим образом учесть п анализе движение налич-

ности. Поскольку все входящие и исходящие потоки произойдут в будущем, то

нет никакой определенности относительно их объема и точного срока. Некоторые

движения наличности можно оцепить с бодылойдолей вероятности, как, напри-

мер, стоимость нового станка. Но процент неопределенности существенно возра-

стает, когда аналитик пытается оценить будущие годовые прибыли и издержки.

В большинстве случаев специалисты по экономическому анализу эффек-

тивности намечаемых капиталовложений не генерируют исходные данные для

модели. Они получают результаты оценки из других отделов организации, на-

пример из отдела исследований рынка, маркетинга, производственного отдела,

научно-технического или отдела обслуживания. Эти данные необходимо иссле-

довать на предмет возможных искажений. Рыночные прогнозы могут оказаться

завышенными из-за того, что люди, подготовившие их, являются заинтересо-

ванной стороной. Издержки, как правило, недооценивают. В общем, оценоч-

ные движения наличности [решат избыточным оптимизмом, и их необходимо

приблизить к реальности."

Человек, занятый систематизацией полученных данных, должен понимать

следующее.

1. Все доходы и издержки следует сформулировать в понятиях движения

наличности.

2. Все потоки наличности должны быть приростными (incremental). Не-

обходимо учитывать только те потоки, которые изменятся в случае реа-

лизации проекта.

3. Невозвратные издержки не учитываются. Учитываются издержки, по-

несенные до начала осуществления проекта. Те, которые не подлежат воз-

мещению, следует исключить из рассмотрения,

4. Необходимо учитывать любое воздействие на все остальные стороны

деятельности. Если появление новой диетической газированной воды

окажет негативное воздействие на продажи выпускаемых в настоящое

время прохладительных напитков, то эту сумму необходимо вычесть из

планируемого движения наличности для нового товара. И наоборот,

влияние может оказаться положительным. Например, если компания

торгует и алкогольными напитками, то внедрение ≪легкого≫ тоника мо-

жет расширить объем продаж джина, выпускаемого компанией. Все это

общеизвестные примеры заменителей в комплементарных товаров.