1) Оценки всех приростных движений наличности, являющихся следстви-

ем реализации проекта;

2) Приведения всех движений наличности к настоящему моменту;

3) Решения относительно приемлемости проекта.

Для оценки предложений, связанных с капиталовложениями, рекоменду-

ется использовать два метода —NPVH IRR. Сравнивают валидность двух этих

критериев. С теоретической точки зрения NPV представляет собой более валид-

ный показатель. Однако настоятельно рекомендуют использовать IRR, и в бизне-

се преобладает именно этот метод. В большинстве случаев оба этих метода дают

один и тот же ответ.

Затем было разработано понятие стоимости капитала. Обсуждались методы

получения взвешенной стоимости капитала. Обсуждали лимитирование фи-

нансовых средств для инвестиций.

Затем мы обратились ко второй теме, анализу степени риска в применении

к анализу эффективности намечаемых капиталовложений. Обсуждались самые

распространенные критерии риска: среднее квадратичное отклонение, коэффи-

циент изменчивости и г-статистика. Мы воспользовались понятиями ожидаемого

значения и стандартного отклонения, чтобы получить ожидаемую NPV много-

летнего (multiperiod) проекта.

Представлены еще два дополнительных способа калькуляции, учитываю-

щих риск при анализе эффективности намечаемых капиталовложений: адап-

тированная к риску ставка дисконта и эквиваленты определенности. Хотя мож-

но пользоваться обоими методами, первый проще в употреблении и получил

более широкое применение в бизнесе.

Обсуждаются дополнительные методы. Существуют два аналогичных ме-

тода —анализ чувствительности и сценарный анализ. Последний используется

в разделах ≪Ситуация≫ и ≪Решение≫. Далее мьг кратко обсудили метод модели-

рования и дерево решений. Метод моделирования позволяет получить ожида-

емое значение и среднее квадратичное отклонение, тогда как дерево решений

очень полезно при принятии последовательных решений.

Хотя в этой главе обсуждаются разнообразные методы подсчета степени

риска, ясно, что ни один из них не является абсолютно удовлетворительным.

Однако вы должны вынести один важный урок из этой главы: любой бизнес

связан с постоянным риском и все, кому щмгходится заниматься планированием,

должны осознавать возможность опасного развития событий и уметь справлять-

ся с неопределенностью будущего. Таким образом, осознание рискованности

сви эттуоайц игила мвео.жет оказаться важнее, чем знание конкретных методов, описанных

ВАЖНЫЕ ПОНЯТИЯ

Прибыль на инвестированный капитал: метод оценки проектов капиталовло-

жений. Этот показатель получают пут ем деления средней годовой прибыли на

средний объем инвестиций.

Модель ценообразования на рынке капиталовложений: финансовая мо-

дель, описывающая взаимосвязь между степенью риска и доходом. Важной ча-

стью метода САРМ является подсчет коэффициента р, измеряющего рыноч-

ный риск л являющегося обязательным элементом при определении требуемого

уровня доходности акции.

Анализ эффективности намечаемых капиталовложений: область принятия

деловых решений, касающихся предприятий, связанных с долгосрочными де-

нежными поступлениями и расходами.

Лимитирование финансовых средств для инвестиций: практика ограниче-

ния капиталовложений до определенного уровня, вследствие чего возможен

отказ от осуществления проектов с положительными значениями чистой дис-

контированной стоимости, которые следовало бы принять, чтобы максимизи-

ровать стоимость компании.

Эквивалент определенности: надежное (не сопряженное с риском) движе-

ние наличности, которое должно считаться приемлемым в отличие от ожидае-

мого значения рискованного потока.

Коэффициент изменчивости: измеряет степень риска относительно ожи-

даемого значения; используется для сравнения среднего квадратичного откло-

нения проекта с неравными ожидаемыми значениями.

Стоимость капитала: показатель дохода, который компания должна полу-

чить для того, чтобы оправдать использование и приобретение фондов.

Дерево решений: метод, используемый при последовательном принятии

решений; диаграмма графически изображает порядок принятия решений и срав-

нивает ценность различных действий, которые можно предпринять в той или

иной ситуации.

Ставка дисконта: ставка, при которой дисконтируется движение налично-

сти. Равна требуемому коэффициенту окупаемости или стоимости капитала.

Модель роста дивидендов: метод, позволяющий подсчитать стоимость ак-

ции (security). Учитывая цену акции, этот метод помогает вычислить стоимость

акций компании как дивиденд, деленный на существующий курс акций, плюс

коэффициент роста дивидендов (предполагается, что последний является по-

стоянной величиной). Этот метод представляет собой альтернативу методу

САРМ при подсчете стоимости капитала в акциях.

Ожидаемое значение: среднее всех возможных конечных результатов, взве-

шенное по вероятности этих результатов.

Свободные средства (free cash flow): фонды, которые можно распределять

среди инвесторов. Включают в себя оборотные денежные средства после упла-

ты налогов за вычетом (или с добавлением) увеличения (уменьшения) оборот-

ного капитала и инвестиций в основные средства (см. приложение 12 А).

Независимые проекты: ситуация, при которой принятие одного проекта

капиталовложений не исключает принятия другого проекта (см. Взаимоиск-

лючающие проекты).

Внутренний коэффициент окупаемости (/ЛЯ): метод оценки проекта ка-

тпалоагожений по дисконтированному движению наличности. IRR —это ставка

процента, которая уравнивает дисконтированную стоимость притока налично-

сти с дисконтированной стоимостью отлива наличности или, другими слова-

ми, приравнивает чистую дисконтированную стоимость проекта к нулю.

Взаимоисключающие проекты: ситуация, при которой принятие одного

проекта исключает принятие второго.

Чистая дисконтированная стоимость (NPV): метод оценки проектов капи-

таловложений, при котором все движения наличности дисконтируются до сто-

имости капитала в настоящий момент и дисконтированную стоимость оттока

наличности вычитают из дисконтированной стоимости всех поступлений на-

личности.

Окупаемость: метод оценки проектов капиталовложений, при котором ис-

ходную инвестицию делят на годовое движение наличности. Этот метод позво-

ляет сделать вывод о том, сколько лет денежных поступлений потребуется для

того, чтобы возместить первоначальную инвестицию.

Вероятность: возможность того, что данное конкретное событие произойдет.

Распределение вероятностей: распределение, показывающее шансы всех

возможных вариантов развития событий.

Реальный опцион: возможность вносить коррективы в проект капиталов-

ложений в ответ на изменение обстоятельств, что потенциально способно улуч-

шить результаты.

Риск: ситуация, в которой можно определить возможное развитие событий

в будущем, а также их вероятность.

Адаптированная к риску ставка дисконта: величина, равная устойчивой

ставке процента (при отсутствии риска) плюс премия за риск. Устойчивая (при

отсутствии риска) ставка процента в идеальном случае равна чистой стоимо-

сти денег с учетом дохода будущего периода, а премия за риск представляет

собой решение относительно того, нужен ли дополнительный доход, чтобы ком-

пенсировать дополнительный риск.

Сценарный анализ: метод оценки степени риска проекта. Определяют

ключевые важнейшие переменные, а затем одновременно меняют их, чтобы

измерить влияние этих изменений на проект капиталовложений.

Анализ чувствительности: метод оценки степени риска проекта, включаю-

щий в себя определение одной ключевой переменной, влияющей на результа-

ты. Затем эту переменную изменяют и измеряют ее влияние.

Метод моделирования: метод, определяющий распределение вероятностей

для каждой ключевой переменной и использующий случайные числа для мо-

делирования всех возможных результатов, что позволяет определить ожидае-

мое значение и дисперсию.

Среднее квадратичное отклонение: степень дисперсии возможных резуль-

татов относительно среднего результата или ожидаемого значения. Представ-

ляет собой корень квадратный взвешенного среднего квадратов отклонений всех

возможных результатов от ожидаемого значения.

Стоимость денег с учетом дохода будущего периода: в общих чертах это

понятие означает, что доллар сегодня дороже, чем доллар завтра, потому что на

сегодняшний доллар нарастут проценты и повысят его ценность.

Неопределенность: этот термин применим к ситуациям, когда не существует

метода определения вероятности случайных событий в будущем.

Взвешенная ____________средняя стоимость капитала: ожидаемая средняя стоимость

фондов. Подсчитывается путем взвешивания стоимости каждого компонента

капитала по тому, какая доля принадлежит ему в общей структуре капитала.

ВОПРОСЫ

1. В чем состоит задача экономического анализа эффективности намечае-

мых капиталовложений?

2. Дайте определение стоимости денег с учетом дохода будущего периода.

3. Как подсчитывается NPV? Как звучит правило принятия решений для

NPV? Как вычисляется внутренний коэффициент окупаемости? Как зву-

чит правило принятия решений для IRR?

4. В каких ситуациях вычисления NPVHIRR дают противоречивые резуль-

таты? Какова основная причина этих различий? Какой из двух методов

предпочтительнее? Почему?

5. Какие основные типы движений наличности следует включать в анализ

эффективности намечаемых капиталовложений? Опишите каждый из

них.

6. Почему важно учитывать амортизацию при анализе проекта капитало-

вложений?

7. Вы анализируете проект потенциальных капиталовложений в новый

товар. Сопоставляя данные в процессе анализа, вы получили информа-

цию о расходах за предыдущий год. Отдел маркетинговых исследова-

ний вашей компании исследовал спрос на этот новый товар. Стоимость

исследований составила $ 100 тыс., и вошла в расходы компании за про-

шлый год. Имеет ли эта цифра отношение к вашему анализу? Почему?

8. Какоп оптимальный способ определения объема капиталовложений ва-

шей компании? Напоминает ли в этом случае процесс принятия реше-

ния процедуру, используемую для определения цены и объема произ-

водства? Почему?

9. Каг< определяется взвешенная средняя стоимость капитала?

10. Как используется этот параметр для вычисления требуемого коэффи-

циента окупаемости акций компании (стоимость капитала в акциях)?

1 i. Почему лимитирование финансовых средств для инвестиций не счита-

ется разумным способом максимизации?

12. Перечислите иарианты делового риска.

13. Вы сравниваете два потен циальных проекта капиталовложений, взаи-

моисключающих друг друга. Вы подсчитали, что ожидаемая NPV про-

екта А составит $3758, а проекта В —$3114. Можете ли вы со всей уверен-

ностью порекомендовать своему руководству начать осуществление

проекта А?

14. Стоит ли человеку, не склонному к риску, предпочесть проект, распре-

деление возможных результатов которого можно изобразить в виде не-

прерывной кривой нормального распределения с очень высоким пиком

и резким снижением по обеим сторонам от этого пика?

15. Дайте определение коэффициента изменчивости.

16. ≪Все наши проекты дисконтируются при одной и той же ставке процен-

та≫, - заявил казначей крупной компании. Будете ли вы оспаривать разум-

ность такого подходя?

17. Почему компании пользуются методом RADR гораздо чаще, чем мето-

дом эквивалента определенности?

18. Опишите и приведите примеры:

а) Анализа чувствительности.

б) Метода моделированш.

19. Почему использование реального опциона (real option) улучшает ана-

лиз капиталовложений? В каких ситуациях вы бы порекомендовали вос-

пользоваться реальным опционом?

ЗАДАЧИ

1. Джей Уэчслер согласен приобрети автомобиль у местного дилера Con

Car Co. Покупная цена составляет $15 тыс. Джей может и хочет запла-

тить всю сумму наличными. Менеджер по продажам компании Con Car

Со убеждает Джея приобрести автомобиль в кредит, используя следую-

щую аргументацию: ≪Единственное, что мы потребуем от вас, —это упла-

тить S3 тыс. Затем вы можете взять кредит в нашей кредитной компа-

нии на $12 тыс. В течение 5 лет (12 месяцев) вы ежемесячно будете

вносить $266,93, в общей сумме это составит $ 16 015,80. Если вы посту-

пите так, то сохраните свои $12 тыс. Теперь давайте предположим, что

вы положите эти S12 тыс. на счет, который ежеквартально дает 8%. Че-

рез 5 лет эти 3>12 тыс. превратятся в $17 831, 40. Это значит, что вы вы-

играете $1815,60≫.

Предположим, что все цифры верны. Не слишком ли заманчиво звучит

это предложение, чтобы быть правдой? Почему? (Дилеры автомобилей

нередко прибегают к подобной аргументации. Один из авторов этой кни-

ги не так давно лично столкнулся с этим.)