17 The Great Pine Forest Corporation анализирует проект расширения своей

деятельности, обладая следующей информацией:

Стартовая инвестиция $120 000

Срок износа 5 лет — равномерное начисление износа

Продолжительность проекта 5 лет

Дополнительный оборотный капитал

в момент времени I – 0 S20 000

Оборотный капитал, который будет возвращен

в момент времени t = 5 $20 000

Ожидаемая ликвидационная стоимость

в момент времени t = 5 $ 15 000

Налоговая ставка 34%

Стоимость капитала 12%

	1-й год	2-й год	3-й год	4-й год	5-и год
Доход	50000	80000	80000	80 000	40000
Расход наличных средств	30 000	30000	25 000	25 000	25000

а) Подсчитайте NPVэтого проекта.

б) Осуществите сценарный анализ по следующему плану:

•предположите, что в лучшем случае доход будет на 10% выше указан-

ного в таблице, расходы на 5% ниже, а ликвидационная стоимость в два

раза больше;

•предположите, что в худшем случае доход будет на 10% меньше ука-

занного в таблице, расходы на 5% больше, а ликвидационная стоимость

будет равна нулю.

Подсчитайте результаты для лучшего, наиболее вероятного и худшего

варианта развития событий.

У Сэма Паркингтона есть не подлежащий передаче опцион на добычу

золота в определенном месте. У него есть три варианта действий:

а) Он может немедленно начать добычу золота.

б) Он может проводить дальнейшие изыскания, чтобы найти самое перс-

пективное место для добычи.

в) Он может не добывать золото.

Стоимость дополнительных изысканий составляет $45 тыс., а стоимость

добычи золота —S150 тыс. Если Сэм найдет золото, то он надеется по-

лучить чистую прибыль в размере $600 тыс.

Он оценивает следующие возможности. Если он начнет добычу полота

без дополнительных изысканий, то вероятность нахождения золота со-

ставит 55%. По его оценкам, вероятность того, что изыскания будут ус-

пешными, составляет 60%. Если изыскания дадут положительные ре-

зультаты, то вероятность того, что на участке есть залежи золота,

составляют 85%, но если результаты изысканий будут отрицательными,

то вероятность наличия золота составляет только 10%. Выработайте ре-

комендации, воспользовавшись деревом решений.

19. У вас всегда была тайная мечта —стать владельцем парка аттракционов,

когда вы сможете позволить себе подобные инвестиции. И нот время при-

шло. В пригородной зоне вокруг Феникса в штате Аризона есть боль-

шой пустырь, принадлежащий городу. Город хочет сдать половину это-

го пустыря в аренду сроком на 5 лет с правом сдать этот же участок

и оставшуюся половину в аренду на следующие 5 лет, В обмен на разум-

ную арендную плату город заберет у вас право владения парком в конце

пятого или десятого года.

По вашим оценкам, начальная инвестиция составит $250 тыс. Вы наде-

етесь, что чистые денежные поступления (после уплаты арендной пла-

ты, покрытия издержек и уплаты налогов) составят $55 тыс. каждый

год в течение первых пяти лет. Если вы в конце пятого года воспользуе-

тесь своим правом использовать обе половины участка, вам потребует-

ся инвестировать еще $150 тыс. (чтобы приобрести дополнительное обо-

рудование и сделать поле для мини-гольфа). Поскольку вы оцениваете

движения наличности, которые будут иметь место в далеком будущем,

вероятность того, что ваш годовой приток наличности останется на по-

стоянном уровне ($55 тыс.), вы оцениваете в 55%. Существует также

50%-ная вероятность того, что он возрастет до $100 тыс. в год в течение

следующих 5 лет. Стоимость вашего капитала 12%.

а) Приемлем ли первый проект на ближайшие 5 лет?

б) Какова стоимость общего проекта, если вы воспользуетесь своим оп-

ционом? Какова стоимость вашего опциона?

Приложение 12А

СТОИМОСТЬ КОРПОРАЦИИ

Мы только что узнали, как считать дисконтированную стоимость проекта. Ана-

логичный метод вычислений можно применить и к корпорации в целом. Ко-

нечно, если акции корпорации продаются на бирже, а ее заемный капитал со-

стоит из облигаций, находящихся в общественной собственности, то рыночную

стоимость можно легко установить на основании опубликованных данных.

Однако давайте предположим, что вы являетесь одним из основателей относи-

тельно мелкой частной корпорации. Вместе с другими владельцами вы плани-

руете осуществить первый выпуск акций (IPO). Как оценить, сколько стоит ваша

компания? Чтобы дать хоть сколько-то разумную цифру, вам надо оценить при-

ток и отлив наличности в течение нескольких будущих лет. Чтобы дать пол-

ную оценку, необходимо прибегнуть к налоговым декларациям и бухгалтерским

балансам. Мы попытаемся облегчить эту процедуру, выбрав лишь самые необ-

ходимые данные, которые позволят нам осуществить все вычисления без слож-

ных полных финансовых расчетов.

Читатель должен помнить, что при расчете стоимости этой компании мы

пользуемся моделью непостоянного роста, рассмотренной в этой главе.

Чтобы решить стоящую перед нами задачу, мы должны воспользоваться

концепцией свободных средств (free cash flow).28 Свободные средства состо-

ят из фондов, которые будут предоставлены в распоряжение инвесторов после

того, как мы вычтем из оборотных потоков наличности инвестиции в оборот-

ный капитал и основные средства, необходимые для работы и роста компании.

Эти термины определяются следующим образом.

1. Оборотные движения наличности = ЕШТ х (1 - Т) + Амортизация,

где EBIT —прибыль до уплаты процентов и налога (иногда называется

прибылью от производственной деятельности); Г —налоговая ставка.