12.3. Чистый денежный поток. Приведенная (дисконтированная) стоимость. Внутренняя норма доходности

Долгосрочные затраты предприятия представляют собой инвестиции. Термин «инвестиции» имеет бухгалтерское и экономическое определение. Согласно бухгалтерскому определению инвестициями являются все виды активов (средств), вкладываемых в хозяйственную деятельность. Согласно экономическому определению инвестиции – это расходы на создание, расширение, реконструкцию и перевооружение основного капитала.

Рост и развитие предприятия, а зачастую и возможность выживания в конкурентном окружении зависят от постоянного притока новых инвестиционных идей и наличия инвестиционных ресурсов. Планируемые и реализуемые капиталовложения принимают форму капитальных (инвестиционных) проектов, они являются составной частью процесса принятия управленческих и финансовых решений по поводу долгосрочной стратегии предприятия. Проектный анализ – анализ доходности инвестиционного проекта с учетом альтернативных вариантов использования ресурсов и фактора времени.

Инвестиции представляют собой поток, благодаря которому происходит приумножение существующего запаса капитальных благ (оборудования, зданий, сооружений). Для выбора приемлемого или оптимального вариантов инвестиционного проекта необходимо учитывать ожидаемую выгоду по каждому этапу, а также по всему периоду жизненного цикла проекта (B_t) и сопоставлять её с первоначальными и всеми ожидаемыми затратами (C_t).Получаемая при этом разница широко используется как показатель оценки результатов деятельности предприятия и называется чистым денежным потоком. Он имеет более широкое значение, чем поток наличности, который представляет собой поток поступлений и расходов. Чистый денежный поток – это денежный результат коммерческой деятельности предприятия. Необходимо учитывать разные позиции потока наличности и оперативно анализировать их воздействие на чистый денежный поток.

Следует иметь в виду, что при низком уровне инфляции инвестиционный проект рассматривается без учета её влияния; предполагается, что рост общего уровня цен примерно одинаково воздействует на затраты и выручку. При высокой инфляции её следует учитывать в расчетах.

Три метода оценки доходности инвестиций базируются на текущей стоимости чистого денежного потока:

1. чистая текущая стоимость (NPV);

2. внутренняя норма доходности (IRR);

3. соотношение «выгоды – затраты», которое может быть выражено как индекс рентабельности (Pi).

Чистая приведенная (дисконтированная) стоимость (NPV) характеризует общий абсолютный результат инвестиционного проекта. Её рассчитывают как разницу между текущей приведенной стоимостью потока будущих доходов (см. раздел 10.5) и текущей приведенной стоимостью потока будущих затрат на реализацию и функционирование проекта за период его жизненного цикла:

, (11)

где NPV – чистая приведенная стоимость; B_t – выгода (доход) от проекта в году t; C_t – затраты на проект в году t; i – ставка дисконта; t –число лет жизненного цикла проекта.

За ставку дисконта (ставку процента) в экономическом анализе берут уровень доходности наиболее доходного из альтернативных проектов. В финансовом анализе для этого используют типичный процент, под который предприятие может заимствовать финансовые средства.

Внутренняя норма доходности (IRR) – это тот максимальный уровень ставки процента, на который может согласиться инвестор для привлечения инвестиционных ресурсов на рынке ссудного капитала. Этот показатель означает такую ставку дисконтирования (i), при которой чистая дисконтированная ценность (чистая приведенная стоимость) равна нулю. Иными словами, внутренняя норма доходности (окупаемости) инвестиций – это процентная ставка, которая уравнивает текущую стоимость расходов на инвестиции с текущей, т. е. дисконтированной, стоимостью чистого денежного потока.

Базовое уравнение для вычисления внутренней нормы доходности имеет вид:

, (12)

где Co – начальная стоимость инвестиций; B_t – наличные поступления за период t (t = 1,2,…,n); C_t – наличные расходы за период t; S – ликвидационная стоимость инвестиций в форме стоимости ликвидации и (или) возмещения основного капитала; i – внутренняя норма доходности, которая представляет собой процентную ставку, при которой дисконтированный поток будущих чистых поступлений равен начальной стоимости инвестиций.

Иными словами необходимо решить уравнение относительно “i”. Используя формулу чистой приведенной стоимости NPV(11) уравнение для вычисления внутренней нормы доходности можно записать:

NPV = 0.

Вычисления внутренней нормы доходности осуществляются на компьютере со специальной программой или методом итераций. Это серия попыток, в которых NPV вычисляется при разных ставках дисконта. Например, NPV положительная при ставке дисконта 10% и отрицательна при ставке дисконта 20%. Это означает, что внутренняя норма доходности лежит между 10 и 20%. Следующая попытка: NPV положительна при 15%, следовательно норма доходности между 15 и 20%. Следующие попытки сужают диапазон поиска до тех пор, пока не будет найдена ставка, при которой NPV = 0.

Если внутренняя норма доходности (окупаемости) рассматриваемого проекта меньше внутренней нормы доходности альтернативных проектов, то данный проект менее приемлем по сравнению с ними, и он не сможет быть окупаемым при повышении ставки процента.

Соотношение “выгоды-затраты” т.е. проектаявляется текущей стоимостью чистого денежного потока в расчет на 1 р. инвестиций и выражается десятичной дробью. Это соотношение выражается в процентах, называется индексом рентабельности (Рi).

Рассмотрим пример расчета чистой приведенной стоимости (млн р.) и индекса рентабельности (табл. 4). Проект рассчитан- на 6 лет, начинает приносить доход с 3-го года. Ставка дисконта 10%.

Для того, чтобы определить рентабельность проекта, рассчитываем соотношения между всеми дисконтированными доходами (умножаем строку 2-го столбца на соответствующую строку 8-го столбца) и всеми дисконтированными расходами (умножаем строку 6-го столбца на соответствующую строку 8-го столбца). Все дисконтированные доходы в сумме составляют 8,578 млн р., (2,2 млн · 0,751 + 2,4 млн · 0,689 + 3,6 млн · 0,621 млн + 5,4 · 0,565), а все дисконтированные расходы – 4,977 млн р. Показатель рентабельности 8,578 млн р. / 4,977 млн р. = 1,72. Поскольку показатель рентабельности больше единицы, то NPV положительно (2,199 млн р.), при этом индекс рентабельности проекта 72%, и чем он выше, тем более выгоден проект.

Таблица 4

Расчет чистой приведенной стоимости (в млрд. р.)

Год	Выгоды (доходы) Вt	Затраты				Чистые выгоды (доходы)	Фактор дисконтирования (1 + i)^t	Чистая приведенная стоимость NPVt
		Капиталовложения	Эксплутационный расходы	Издержки производства	Всего Сt
1	2	3	4	5	6	7	8	9
1	0	2	0	0	2	– 2	0,909	– 1,818
2	0	2,5	0	0	2,5	– 2,5	0,826	– 2,065
3	2,2	0	0,05	0,15	0,2	1	0,751	0,751
4	2,4	0	0,05	0,30	0,35	1,1	0,683	0,751
5	3,6	0	0,05	0,45	0,50	3,1	0,621	1,925
6	5,4	0	0,05	0,65	0,70	4,7	0,565	2,625
Всего:								2,199

Соотношение “выгоды–затраты” и индекс рентабельности являются удобными методами для отбора проектов и ранжирования одинаковых по размерам инвестиций по их доходности. Однако для инвестиций различной величины показатель рентабельности не является определяющим. Если целью инвестора является расширение сферы деятельности предприятия и увеличение общей прибыли, он может выбрать проект с более низкой рентабельностью.

Показатели рентабельности применяются также в оценке финансовых результатов предприятия и отражают различные стороны его деятельности. Существует группа таких показателей, характеризующих рентабельность: продукции, продаж, активов, текущих активов, собственного акционерного капитала.