280 • Глава 10. Индикаторы оценки результативности деятельности фирмы

В свою очередь, показатель ROE, как одна из целевых характеристик деятельности фирмы, зависит от ряда факторов, что было подмечено аналитиками еще в начале XX в. и в дальнейшем послужило основой построения получивших широкое распро­странение методик анализа с помощью жестко детерминированных факторных моде­лей. Приведем одну из достаточно распространенных в аналитической практике фак­торных моделей

Р Р S Т + F

КОЕ=^ = Щ-?-Ц±, (10.4)

Е S А Е

где Р_п - чистая прибыль фирмы (доступна к распределению среди его владельцев); S - объем продаж (выручка от реализации); А - сумма активов фирмы (баланс-нетто); L - привлеченные средства (L = LTD + CL); LTD - долгосрочные обязательства (заемный капитал); CL - краткосрочные обязательства; Е - собственный капитал.

Экономическая интерпретация такова:

• первый фактор характеризует рентабельность продаж;

• второй фактор характеризует ресурсоотдачу (аналог известного в отечественной статистике показателя «фондоотдача»);

- третий фактор, которым является коэффициент финансовой зависимости, харак­ теризует соотношение между привлеченными и собственными источниками средств.

Заметим прежде всего, что модель (10.4) построена по балансу, описываемому ба­лансовым уравнением (10.26), в котором присутствуют краткосрочные обязательства. Возможно и другое представление, когда баланс «очищается» от краткосрочных обя­зательств, т. е. модель строится по балансу, описываемому уравнением (10.27). В этом случае из (10.4) и (10.32) с очевидностью следует, что последним фактором модели будет известный аналитический показатель - уровень финансового левериджа.

Приведенная факторная модель (10.4) описывает как производственную (первый и второй факторы), так и финансовую (третий фактор) стороны деятельности фирмы. Кроме того, если учесть еще один управляемый фактор, выражающийся политикой в отношении реинвестирования прибыли¹ и описываемый коэффициентом /г,, то можно ь. идентифицировать два базовых подхода в наращивании фирмой своего экономическо-

Р . го потенциала и масштабов деятельности. Первый подход заключается в ориентации на сложившиеся пропорции в структуре и динамике производства, при этом темп роста объемов производства задается текущим или усредненным в динамике значением ко­эффициента g. Согласно второму подходу предполагаются более быстрые темпы разви­тия. При этом, как следует из модели, коммерческая организация может использовать определенные экономические рычаги: снижение доли выплачиваемых дивидендов, со­вершенствование производственного процесса (снижение фондоемкости, повышение рентабельности), изыскание возможности получения экономически оправданных кре­дитов, дополнительная эмиссия акций.

10.1.4. Оценка уровня эффективности использования ресурсов фирмы

Ресурсы фирмы многообразны, причем не все они поддаются количественной оцен­ке. Для целей анализа целесообразно обособить следующие четыре вида ресурсов: тру­довые, материальные, финансовые и средства в расчетах.

¹ Речь идет, но сути, о характеристике дивидендной политики в фирме, выражающейся в вы­боре экономически целесообразного соотношения между выплачиваемыми дивидендами и аккуму­лируемой частью прибыли. Это - составная часть системы управления финансами фирмы.