288 • Глава 10. Индикаторы оценки результативности деятельности фирмы

1 0.2. Оценка и анализ прибыльности и рентабельности

Этот раздел анализа, без преувеличения, является наиболее важным, поскольку его индикаторы дают обобщенную оценку эффективности работы фирмы как единого ор­ганизма, а их благоприятные значения и тенденции служат основанием для того, чтобы инвесторы (акционеры и лендеры) рассматривали свой выбор в отношении объекта ин­вестирования как экономически оправданный и целесообразный. Это, в свою очередь, способствует наращиванию производственных мощностей фирмы.

Показатели данного раздела анализа позволяют получить некоторые ответы на во­просы, имеющие отношение прежде всего к эффективности инвестиций и продаж, в ча­стности: (1) прибыльна ли работа фирмы в среднем; (2) какова рентабельность инве­стиций в сравнении с другими фирмами и сферами бизнеса; (3) какова рентабельность продаж; (4) какова структура факторов, определяющих рентабельность собственного капитала? Акцепт здесь делается на финансовую сторону деятельности фирмы.

Количественная оценка и анализ прибыльности и рентабельности могут быть сдела­ны по двум основным направлениям: (1) оценка рентабельности инвестиций (с пози­ции разных инвесторов); (2) оценка рентабельности продаж (рис. 10.4).

		Показатели оценки прибыльности и рентабельности фирмы
Оценка рентабельности инвестиций (капитала)					Оценка рентабельности продаж

Коэффициент генерирования

доходов (ВЕР)

Рентабельность активов (ROA) Рентабельность инвестированного

капитала (ROI) Рентабельность собственного

капитала (ROE)

Валовая рентабельность реализованной

продукции (GPM) Операционная рентабельность

реализованной продукции (OIM) Чистая рентабельность реализованной

продукции (NPM)

Рис. 10.4. Классификация показателей оценки рентабельности

Ключевым моментом в блоке является: определение прибыли как стоимостной ха­рактеристики результативности работы, установление алгоритмов расчета соответст­вующих показателей, выбор подходящих баз для расчета того или иного коэффициента рентабельности.

10.2.1. Прибыль: сущность, виды

В системе целей, которые ставятся перед фирмой, прибыль и рентабельность зани­мают одно из ведущих мест. Понятием «прибыль» оперируют постоянно, причем часто не задумываясь о смысловом его содержании; более того, нередко прибыль олицетворя­ется с денежными средствами. В литературе описаны несколько подходов к определе­нию прибыли; два из них - с условными названиями «экономический» и «бухгалтер-

10.2. Оценка и анализ прибыльности и рентабельности • 289

с кий» - можно рассматривать как базовые. Суть первого - в исчислении прибыли по результатам изменения рыночных оценок чистых активов фирмы; суть второго - в ее расчете как разницы между доходами и затратами (расходами) фирмы, относимыми

' к отчетному периоду.

В соответствии с первым подходом экономическая прибыль - это прирост капита­ла собственников фирмы (за исключением операций по преднамеренному его измене­нию¹ ), имевший место в отчетном периоде и проявляющийся в увеличении ее чистых !> активов, исчисляемых как капитализированная стоимость будущих чистых поступле­ний за минусом обязательств. Можно рассчитать прибыль и более простым способом: как изменение рыночной капитализации за период, за исключением эффекта, обуслов-

■ ленного операциями по преднамеренному изменению капитала фирмы,

P_n=MV?-MV'', (10.16)

где Р_п - чистая прибыль за период;

MV'' - рыночная капитализация на начало отчетного периода; рыночная капитализация на конец отчетного периода.

В основе бухгалтерского учета — факты хозяйственной жизни. Поэтому бухгалтер I предпочитает оперировать не тем, что «может быть», а тем, что «есть, имеет или имело место», причем любой факт, отражаемый в системе учета, должен быть оформлен доку­ментально. Множественные, субъективные оценки для бухгалтера никак не подходят, ему нужна определенность и однозначность, а потому вполне логично, что он исчисляет прибыль как превышение документально подтвержденных совокупных доходов над со­вокупными затратами. Более строгое определение таково.

Прибыль бухгалтерская - есть положительная разница между доходами предпри­ятия, понимаемыми как приращение совокупной стоимостной оценки его активов, со­провождающееся увеличением капитала собственников предприятия, и его затратами (расходами), понимаемыми как снижение совокупной стоимостной оценки активов, со­провождающееся уменьшением капитала собственников предприятия, за исключением результатов операций, связанных с преднамеренным изменением этого капитала:

P_n=R-Ex, (10.17)

где

Р„ - чистая прибыль за период;

R - общая сумма доходов за период;

Ех - общая сумма расходов (затрат) за период.

_I

Экономическая прибыль не только трудоемка в расчете, субъективна по величине, вариабельна в зависимости от рыночных ожиданий в отношении фирмы, но и может быть более или менее обоснованно исчислена лишь для листинговых компаний. По­скольку число таких фирм мало, несравненно большую практическую ценность имеет прибыль бухгалтерская, исчисляемая по фактическим признанным доходам и затратам фирмы, имевшим место в отчетном периоде.

Заметим, что в отношении бухгалтерской прибыли также нельзя безоговорочно ут­верждать, что алгоритм ее исчисления однозначен и прозрачен, хотя уровень субъек­тивности гораздо ниже. Дело в том, что в зависимости от принятия во внимание ряда факторов значение прибыли в рамках бухгалтерского подхода может быть исчислено по-разному. Действительно, используя тот или иной метод оценки запасов, снисывае-

¹ Под преднамеренным изменением капитала собственников понимаются его наращивание (например, дополнительная эмиссия акций) или изъятие части капитала (например, на выплату дивидендов).