314 • Глава 10. Индикаторы оценки результативности деятельности фирмы

и вложенной в развитие фирмы прибыли. Значение коэффициента котировки больше единицы означает, что потенциальные акционеры, приобретая акцию, готовы дать за нее цену, превышающую бухгалтерскую оценку реального капитала, приходящегося на эту акцию на данный момент.

Коэффициент Тобина (или q-отношение, q-ratio) представляет собой рыночную характеристику инвестиционной привлекательности фирмы. Логически этот индика­тор тесно связан с предыдущим коэффициентом; различие в том, что при расчете коэф­фициента котировки акции используется отчетный баланс, т. е. учетные цены, тогда как коэффициент Тобина полностью ориентируется на рыночные цены. Этот показатель является основным в арсенале профессиональных рейдеров, выявляющих недооценен­ные на фондовом рынке фирмы с целью их враждебного поглощения. Подробная харак­теристика q-отпошения была приведена в гл. 6.

Итак, мы рассмотрели принципы и логику формирования системы аналитических коэффициентов, позволяющих дать комплексную оценку имущественного и финансо­вого потенциалов фирмы. Подавляющее большинство из приведенных индикаторов либо приводятся в годовых отчетах фирм, либо могут быть рассчитаны аналитиком са­мостоятельно по данным годовой отчетности. Заметим в заключение, что аналитиче­ские коэффициенты, рассматриваемые изолированно, «беспомощны». Только исполь­зуя их в пространственно-временных сопоставлениях, можно достичь желаемой цели, принять обоснованные управленческие решения. Применяя эти индикаторы для при­нятия управленческих решений, необходимо помнить о некоторых их особенностях:

• определенным недостатком является то, что все вычисления основаны на учет­ ных данных, а не па рыночных оценках активов фирмы (строго говоря, этот недостаток не является критическим, поскольку, во-первых, коэффициенты, как и любые относи­ тельные показатели, в известной степени сглаживают негативное влияние некоторых факторов, в том числе и фактора инфляции, и, во-вторых, при необходимости можно строить или запрашивать у клиента аналитический баланс, составленный в условиях фиктивной ликвидации фирмы);

• коэффициенты дают усредненную характеристику финансового положения фирмы, причем по результатам уже законченных хозяйственных операций, т. е. боль­ шинство коэффициентов историчны по своей природе (этот недостаток также не кри­ тичен, учитывая известную инерционность экономических процессов, а также понима­ ние аналитиком цели расчета коэффициентов, чье предназначение заключается не в расчете некоторых характеристик для текущего управления, а в выявлении тенденций и закономерностей сложившегося статус-кво в имущественном и финансовом потен­ циалах фирмы и перспектив их изменения);

• методика расчета коэффициентов может несколько варьировать, и это необходи­ мо иметь в виду, сравнивая коэффициенты по различным фирмам;

• на значения коэффициентов могут оказывать большое влияние существующие в данной компании методы оценки основных средств, производственных запасов; это необходимо учитывать при пространственно-временных сопоставлениях.

Аналитических коэффициентов достаточно много, и потому, естественно, не пред­полагается безусловного расчета всех их «общим чохом» - в каждом конкретном случае аналитик (менеджер) может и обязан отобрать для себя тот набор коэффициентов, ко­торые представляются ему наиболее подходящими. Тем не менее проводились исследо­вания по поводу ранжирования коэффициентов по их востребованности на практике.

Проведенный Ч. Гибсоном опрос финансовых аналитиков показал, что в среднем коэффициенты по значимости упорядочиваются ими следующим образом: (1) рента­бельность; (2) финансовая зависимость; (3) ликвидность (выборку результатов иссле­дования можно найти в [Ковалев, 2001, с. 406-407]). Таким образом, по мнению анали-

Материалы для самостоятельной работы «315

т иков, система индикаторов должна прежде всего характеризовать рентабельность ка­питала, т. е. обеспечивать привлекательность для инвесторов. Вторым по значимости является характеристика финансовой зависимости компании от лендеров и кредито­ров, т. е. оценка финансового риска, олицетворяемого с данной компанией. Обе группы индикаторов могут быть отнесены к показателям, имеющим значимость для принятия стратегически важных решений - участвовать или не участвовать в деятельности ком­пании (как инвестор и/или контрагент). Относительно меньшую значимость имеют индикаторы, характеризующие эффективность текущей деятельности (ликвидность, оборачиваемость). Объяснение этому, видимо, заключается в следующем: текущая дея­тельность вариабельна по своим результатам, поскольку зависит от многих факторов, тем не менее сбои в ней не являются критическими и при необходимости их можно уст­ранить - это решения и действия оперативного характера.

Заканчивая описание аналитических коэффициентов, сделаем два заключительных штриха. Во-первых, приведенные в гл. 9 и 10 индикаторы являются своеобразным логи­ческим продолжением финансовой отчетности; рассматриваемые в совокупности как единый информационный массив абсолютные показатели отчетных форм и относи­тельные аналитические коэффициенты таят в себе богатые возможности для оценки сложившихся и складывающихся тенденций в экономическом потенциале и масштабах деятельности фирмы. Во-вторых, учитывая исключительно слабое информационно-статистическое обеспечение отечественного бизнеса, в том числе и в плане формирова­ния справочных массивов данных об аналитических коэффициентах в различных раз­резах (страна, отрасль, подотрасль, регион, группа фирм и др.), аналитикам и бизнесме­нам рекомендуется формировать собственные информационные базы - в этом случае формализованные оценки имущественного и финансового положения собственной фирмы и ее фактических и потенциальных контрагентов будут более понятными и ин­терпретируемыми, а основанные на подобных оценках и расчетах решения инвести­ционно-финансового характера будут иметь не формальный, а действенный и, по край­ней мере, более обоснованный характер. Формирование локальной информационной базы полезно в любом случае, поскольку работа с нею позволяет в большей степени «почувствовать» коэффициенты, а также сформировать, по крайней мере для себя, не­которые аналитические ориентиры (аналог стандартов, нормативов), которые можно будет использовать в пространственно-динамических сопоставлениях.

МАТЕРИАЛЫ ДЛЯ САМОСТОЯТЕЛЬНОЙ РАБОТЫ

Дайте определение следующим ключевым понятиям: центр ответственности, гене­ральный, операционные и финансовые бюджеты, экономическая нормаль, приемлемый темп роста, фондоотдача, оборачиваемость, операционный цикл, финансовый цикл, стоимость источника, экономический эффект, экономическая эффективность, рента­бельность, модель фирмы «Дюпон», инвестиционно-финансовая привлекательность.

Вопросы для обсуждения

1.. В чем смысл обособления центров ответственности? Какие показатели для оцен­ки эффективности работы того или иного центра вы могли бы предложить?

2. Возможны ли нарушения системы неравенств, именуемой экономической нор­ малью? В чем причины этого? Хорошо это или плохо?

3. Какие факторы определяют величину приемлемого темпа роста?

4. Дайте экономическую интерпретацию показателя фондоотдачи? О каком фон­ де (или фондах) здесь идет речь?