щественному (иногда в два раза) увеличению оценки рыночного риска. Поэтому модели, игнорирующие существование риска рыночной ликвидности, могут приводить к серьезным ошибкам оценки риска порт- феля.

7. УПРАВЛЕНИЕ КРЕДИТНЫМ РИСКОМ СТРАХОВОЙ ОРГАНИЗАЦИИ

7.1. ПОНЯТИЕ КРЕДИТНОГО РИСКА

Являясь наиболее распространенным видом финан- сового риска, кредитный риск представляет собой эле- мент неопределенности при выполнении контрагентом своих договорных обязательств, связанных с возвратом заемных средств. Иными словами, кредитный риск – это возможность потерь вследствие неспособности контрагента выполнить свои контрактные обязательст- ва. Для кредитора последствия невыполнения этих обя- зательств измеряются потерей основной суммы задол- женности и невыплаченных процентов за вычетом суммы восстановленных денежных средств.

Кредитные риски возникают в большинстве опера- ций, совершаемых на финансовых рынках. Это связано с процессом осуществления расчетов, так как при за- ключении сделки на поставку финансового инструмен- та существует риск невыполнения контрагентом своих обязательств. Поэтому, говоря о кредитных рисках, следует понимать весьма широкую сферу их возмож- ного проявления.

Учреждениями, специализирующимися на предос- тавлении кредитов, традиционно являются банки, одна- ко этот вид деятельности может осуществляться также и финансовыми, и страховыми компаниями (к тому же страховые компании являются крупнейшими держате- лями облигаций, относящихся также к кредитным

175

инструментам). Все эти организации преследуют раз- личные цели и, следовательно, предлагают различные условия кредитования, однако их стратегии в отноше- нии избегания и минимизации принимаемых на себя кредитных рисков носят идентичный характер.

Для большинства финансовых учреждений наибо- лее очевидным и существенным источником кредитно- го риска являются различного рода ссуды и кредитные линии. Тем не менее, они все чаще сталкиваются с кре- дитным риском и по другим финансовым инструмен- там, включая:

банковские акцепты;

гарантии и поручительства;

облигации;

сделки с производными инструментами (свопа- ми, форвардами, опционами).

Характер кредитных потерь меняется в зависимости от операции и во многих случаях зависит от стадии прохождения операции. Например, при предоставле- нии кредита (приобретения облигаций) вся сумма сдел- ки, включая проценты, подвергается риску возможных потерь. При форвардных сделках риск ограничивается разницей между ценой, оговоренной на момент заклю- чения сделки, и рыночной ценой на момент ее испол- нения. В то же время, в момент исполнения форвард- ного контракта на поставку валюты кредитный риск распространяется на всю сумму сделки.

Методы и инструменты управления кредитными рисками прошли длительный процесс развития. Так, первоначально оценка кредитного риска сводилась к определению только номинальной стоимости ссуды. Впоследствии были разработаны способы определения стоимости кредитного продукта с учетом риска, широ- кое распространение получили системы рейтинговой оценки кредитоспособности заемщиков. Прогресс в

176

области оценки кредитного риска оказал существенное воздействие на развитие и совершенствование методов управления им, о чем свидетельствуют такие достижения, как:

изменение структуры финансовых операций в части, касающейся обеспечения возврата денежных средств (залог недвижимости, выпуск ценных бумаг, обеспеченных активами заемщика, и т. д.);

наличие специализированных посредников при осуществлении финансовых операций в виде бирж и расчетно-клиринговых систем, участие которых уменьшает необходимость для сторон по сделке при- нимать особые меры по снижению риска контрагента;

появление кредитных производных инстру- ментов, способствующих снижению кредитных рисков лежащих в их основе активов. Хотя этот рынок является сравнительно молодым, он характеризуется высокими темпами роста объема сделок. Кредитор, который не хочет принимать на себя кредитный риск по принадлежащим ему активам, может при определенных условиях немедленно «продать» этот риск на рынке и тем самым хеджировать свои активы. Таким образом, кредитные производные представляют собой финансовые инструменты, которые создают своеобразный механизм страхования, выражающийся в передаче кредитного риска спекулятивно настроенным участникам рынка.

Процесс управления кредитными рисками включает

всебя качественный и количественный аспекты. Каче- ственный аспект заключается в определении кредито- способности (надежности) заемщика или контрагента. Современный подход к количественной оценке кре- дитного риска основывается на концепции value at risk (VaR), ставшей общепринятым стандартом для оценки рыночных рисков. Применение данного подхода к

177

оценке риска на уровне портфеля ссуд предполагает проведение дополнительных исследований, включаю- щих построение распределения вероятностей наступ- ления дефолта, оценку подверженности риску и уровня безвозвратных потерь в случае дефолта.

7.2. ДЕФОЛТ И КРЕДИТНОЕ СОБЫТИЕ

Наиболее ярким представлением кредитного риска является дефолт (default) – неисполнение контрагентом в силу неспособности или нежелания условий кредитного соглашения или рыночной сделки. Поэтому к категории кредитного риска относятся, в первую очередь, потери, связанные с объявлением контрагентом дефолта. Кроме того, к кредитному риску относятся также и потери, связанные с понижением кредитного рейтинга заемщика, так как это обычно приводит к понижению рыночной стои- мости его обязательств, а также потери в виде недопо- лученной прибыли вследствие досрочного возврата взятой заемщиком ссуды.

Представленное выше определение дефолта не дает ответа на вопрос, что с юридической точки зрения бу- дет считаться моментом его наступления. Более общим понятием, чем дефолт, является кредитное событие (credit event) – изменение кредитоспособности заемщика или «кредитно- го качества» финансового инструмента, наступление которого характеризуется четко определенными условиями. Оно при-

менимо не только по отношению к облигациям и ссу- дам, но и к любым кредитным продуктам, включая кредитные производные инструменты. Наиболее полное определение кредитного события было сформулировано Международной ассоциацией ди- леров по свопам и производным инструментам

(International Swap and Derivatives Association – ISDA) в «Определениях терминов при сделках с кредитными производными инструментами» (ISDA Credit

178

Derivatives Definitions) от 1999 года. ISDA определяет шесть различных видов кредитного события:

1) банкротство, под которым понимается:

ликвидация предприятия (за исключением слияния);

неплатежеспособность (несостоятельность) предприятия;

переуступка прав требования (цессия);

возбуждение дела обанкротстве в суде;

назначение внешнего управляющего иму- ществом должника;

назначение ареста третьей стороной на все имущество должника;

2)досрочное наступление срока исполнения

обязательства (obligation acceleration), которое означает объявление дефолта (отличного от невыплаты причитающейся суммы) по любому другому аналогичному обязательству данного заемщика и вступление в силу оговорки о досрочном наступлении срока исполнения данного обязательства;

3)дефолт по обязательству (кросс-дефолт),

который означает объявление дефолта (отличного от невыплаты причитающейся суммы) по любому другому аналогичному обязательству заемщика;

4)неплатежеспособность, подразумевающая невыплату заемщиком определенной (превышающей оговоренный предел) суммы в срок (по истечении оговоренного льготного периода);

5)отказ или мораторий, при котором контрагент отказывается от совершения платежа или оспаривает юридическую силу обязательства;

6)реструктуризация задолженности, повлекшая за собой односторонний отказ, отсрочку или

179