3. Решения по финансированию

Этот сегмент представляет собой различные доступные для менеджеров варианты создания фондов для инвестиций и работы бизнеса в долгосрочном периоде. Здесь выделяют две основныаоб-ласти принятия решений и формирования стратегий:

• распоряжение прибылью;

• оптимизация структуры капитала фирмы.

Обычно оценки и решения в обеих областях принимаются выс­шим руководством компании (фирмы) и утверждаются Советом директоров, если таковой имеется, так как эти решения определяют долгосрочную жизнеспособность фирмы.

Ид. рис. 1.8 представлены отношения, критерии и стратегии на сегменте «финансирование в системе бизнеса».

В блоке «долгосрочная задолженность» предполагается постоян­ный переход долговых обязательств на новый период. Это означает, что но мере погашения одних долговых обязательств компания

25

Финансовый анализ

привлекает другой заемный капитал, и уровень заемного капитала в структуре капитала остается постоянным. Это не относится к долго­вым обязательствам, не входящим в баланс, таким, как аренда.

Рис. 1.8. Финансирование в системе бизнеса

Первая область - распоряжение прибылью - включает в себя рас­пределение прибыли от основной деятельности между владельцами, кредиторами и реинвест орами в бизнесе. На каждый элемент влияют текущие или прошлые решения и финансовая политика.

Например., выплата дивидендов владельцам находится в компе­тенции совета директоров. Критическим моментом здесь является относительный размер выплачиваемых дивидендов, так как это прямо повлияет на возможность альтернативного использования этих фондов для роста инвестиций.

Выплата процентов кредиторам определяется договорными обяза­тельствами. Доля процентных выплат в общей прибыли от основной деятельности прямо отражает политику руководства по использова­нию долга: чем выше доля заемного капитала в структуре капитала, тем более необходимой является прибыльная деятельность, чтобы обеспечивать долговые обязательства, и тем больше риск по опера­циям компании.

26

Раздел 1. Значение и основы финансового анализа...

Нераспределенная прибыль представляет собой остаточную при­быль за период после выплат дивидендов, процентов за кредит и на­лога на прибыль. Вместе с другими новыми фондами, полученными от инвесторов и кредиторов, нераспределенная прибыль увеличивает фондовый потенциал для дополнительных инвестиций и роста.

Основные показатели в области распределения прибыли - это прибыль и поток денежных средств в расчете на одну акцию (если капитал акционерный). Они являются общими индикаторами спо­собности компании удовлетворять и кредиторов, и владельцев. Кроме того, существуют специальные коэффициенты, позволяющие опреде­лить долю прибыли, выплаченную в виде дивидендов, покрытие про­центов и покрытие всех обязательств по обслуживанию долга.

Вторая область этих связей (планирование структуры капитала) включает в себя выбор и сохранение пропорций между фондами, по­лученными из собственных источников, и долгосрочными заемными средствами. С учетом риска и требований по обслуживанию долга эти пропорции определяют приемлемый уровень общей прибыль­ности компании.

Следует помнить, что этот процесс также затрагивает ряд финан­совых альтернатив, включая оценку полученных выгод по отноше­нию к допущенному риску в различных вариантах. Существует много источников для формирования собственного капитала, аналогично выбор долговых инструментов также достаточно широк.

Основной вопрос при выборе методов привлечения фон­дов - это воздействие финансового рычага (его, в сущности, можно описать как осторожное использование долговых обязательств с фиксированными выплатами для фиксирования тех инвестиций, которые обещают доход больший, чем процентные выплаты по этим обязательствам, их разница дает величину финансового рычага). Положительная разница между ставкой доходности и стоимостью таких фондов увеличит собственный капитал и, соответственно, акционерный капитал. И, наоборот, в случае, если ставка доходно­сти ниже, чем процентные выплаты, собственный капитал и инве­стиционная стоимость акционерного капитала будет уменьшаться.

27

Финансовый анализ

Управленческие решения в данном случае сводятся к сознательному выбору между риском и ожиданиями выгод.

Ключевые показатели в области выбора стратегий структуры капитала включают в себя ставку доходности инвестированного капитала (он представляет собой сумму собственного капитала плюс долгосрочные займы), различные коэффициенты покрытия долговых выплат (показатели ликвидносяти), долю собственного и заемного капитала, показатели стоимости различных видов ка­питала, а также общей стоимости капитала и, наконец, показатели увеличения стоимости акционерного капитала.

Определение стоимости капитала основано на учете затрат в прошлом, т. е. используется фактическая стоимость реальной про­шедшей сделки. Сюда включают:

• затраты прошлых периодов;

• балансовую стоимость;

• остаточную стоимость;

• учет потенциальных расходов в будущем.

Увеличение стоимости признается только при продаже активов, а не тогда, когда они имеются в распоряжении предприятия. Когда рыночная стоимость активов меняется, поправки к балансовой сто­имости можно делать только в строго определенных случаях: при списании безнадежных счетов или уценке товарно-материальных за­пасов, рыночная стоимость которых стала ниже первоначальной.

Таким образом, остаточная стоимость бизнеса представляет собой учетный собственный капитал компании (балансовую стоимость). Со временем она не будет иметь ничего общего с рыночной.

Финансовый анализ на предприятии направлен на понимание взаимосвязи между управленческими решениями и финансовыми результатами, а также на умении читать финансовую отчетность, разрабатывать простые прогнозы, оценивать финансовые решения и стоимость бизнеса.

Объектами финансового анализа являются предприятия всех форм собственности. Предметом - результаты хозяйствования, отраженные в финансовой отчетности предприятия. Субъектами

28