2. Метод расчета чистого приведенного эффекта (дохода)

При экономической оценке инвестиционных проектов используется ряд методов. Основной из них сводится к расчету ЧИСТОЙ ТЕКУЩЕЙ СТОИМОСТИ - NPV (Net present value).

В отечественной экономической литературе встречаются различные переводы этого показателя с английского языка: чистый приведенный доход, чистая текущая (современная) стоимость, чистый дисконтированный доход, чистый приведенный эффект и т.д. Однако, несмотря на это, содержание показателя не меняется.

Определяется NPV как сумма текущих эффектов (денежные притоки за минусом денежных оттоков) за весь расчетный период, приведенный к начальному шагу (t₀).

, где

P₁, P₂…..P_n - годовые денежные поступления в течении n – лет;

I₁, I₂…..I_n – годовые инвестиции в течении n- лет;

n - горизонт расчета (расчетный период);

t - интервал расчета;

d - ставка дисконтирования.

Расчет NPV по вышеприведенной формуле используется, когда потоки платежей приводятся к началу интервала расчета (пренумерандо).

В случае постнумерандо формула для расчета NPV имеет следующий вид:

, где

Когда инвестиционный проект имеет единовременные стартовые инвестиции, для расчета приведенного эффекта достаточно вычесть из суммы дисконтированных денежных поступлений стартовые инвестиции.

, где

Если NPV положительный (NPV>0), то проект при данной норме дисконта является эффективным и может рассматриваться вопрос о его принятии.

Отрицательное значение NPV (NPV<0) свидетельствует, что проект не обеспечивает необходимой нормы дохода.

Если NPV=0 – проект не прибылен, но и не убыточен.

Рассмотрим порядок расчетов NPV на примере таблицы

В строке 5 показан дисконтированный (приведенный на начало проекта) чистый доход для каждого временного интервала. Она рассчитана перемножением стр.2 на стр.4.

Таблица 1. Порядок расчета NPV инвестиционного проекта

1	Ставка дисконтирования (d)	10%
2	Множитель дисконтирования	1,000	0,909	0,826	0,751	0,683	0,621
3	№№ периодов (t)	1	2	3	4	5	6
4	Чистый доход в периоды t (тыс. руб.)	-900	-50	130	470	1000	1000
5	Дисконтированный доход периодов (тыс. руб.)	-900	-45	107	353	683	621
6	Накапливаемая сумма NPVс первого интервала (тыс. руб.)	-900	-945	-838	-485	198	819

В строке 6 рассчитана накапливаемая сумма приведенного дохода последовательно с 1-го интервала до последнего (t=6). В нашем примере NPV проекта за равен 819 тыс. руб.

При прогнозировании доходов по годам необходимо учитывать все виды поступлений как производственного, так и непроизводственного характера, которые могут быть ассоциированы с данным проектом.

Так, если по окончании периода реализации проекта планируется поступление средств в виде ликвидационной стоимости оборудования или высвобождения части оборотных средств, они должны быть учтены как доходы соответствующих периодов.

Необходимо отметить, что показатель NPV отражает оценку изменения экономического потенциала предприятия в случае принятия рассматриваемого проекта. NPV различных проектов можно суммировать. Это очень важное свойство, выделяющее этот критерий из всех остальных и позволяющее использовать его в качестве основного при анализе оптимальности инвестиционного проекта.

Можно выделить некоторые положительные моменты метода NPV:

1. он ориентирован на увеличение благосостояния акционеров;

2. позволяет оценить и ранжировать инвестиции с использованием общей базы для сравнения.

Однако, наряду с преимуществами метода, можно выделить недостатки. Которые заключаются, прежде всего, в возможности ошибки:

при выборе между проектами с большими первоначальными инвестициями и проектами с меньшими первоначальными инвестициями;

при выборе между проектами с большими NPV и длительными сроками окупаемости и с меньшими NPV и короткими сроками окупаемости.

Итак, NPV представляет обобщенный конечный результат инвестиционной деятельности в абсолютном денежном измерении, приведенный к современной стоимости доходов и затрат проекта, выполненных в разные интервалы времени т.е. ко времени начала реализации проекта.

Из формулы расчета NPV видно, что его величина сильно зависит не только от величины чистого дохода во всех временных интервалах. Значительное влияние оказывает процедура дисконтирования. Проведем аналогичный анализ зависимости суммы приведенного дохода от ставки дисконтирования при заданной продолжительности реализации проекта. На основании данных о чистом доходе проекта по интервалам времени из таблицы 1 в таблице 2 представлены расчеты значений NPV в зависимости от величины ставки дисконтирования (d).

Таблица 2. Зависимость NPV от ставки дисконтирования

Ставка дисконтирования (d)	0%	5%	10%	15%	20%	25%	30%	35%	40%
NPV	1650	1183	819	533	305	122	-29	-151	-252
Уменьшение NPV при увеличении d на 5%		467	364	286	228	183	150	122	101

На основании данных таблицы 2 построен соответствующий график.

Выделим основные свойства критерия NPV, зависящие от величины ставки дисконтирования.

• NPV имеет нелинейную обратно - пропорциональную зависимость от ставки дисконтирования. Это означает следующее: с увеличением ставки дисконтирования уменьшается величина NPV. Нелинейная зависимость указывает на то, что для разных участков диапазона величины d, величина NPV изменяется с разной скоростью. При этом скорость уменьшения NPV выше при малых значениях дисконта.

• Величина ставки дисконтирования для инвестиционного проекта не может быть определена точно по заданному правилу. Тем не менее, для расчетов эффективности проекта необходимо определить ставку дисконтирования.

• C ростом ставки дисконтирования NPV переходит из зоны положительных значений в зону отрицательных. То есть, имеется барьерное (критическое) значение ставки дисконтирования, при котором NPV равно нулю. Таким образом, делаем важный вывод о существовании точки безубыточности инвестиционного проекта, зависящей от значения ставки дисконтирования. Эта точка играет существенную роль в оценке эффективности проекта. Для ее обозначения применяется специальный показатель эффективности - внутренняя норма доходности проекта.