7. Выбор базового значения ставки дисконтирования

Под базовой ставкой дисконтирования мы будем понимать ставку, принятую для выполнения расчетов эффективности проекта. Термин "дисконт" в общем случае определяется как скидка дисконтируемой суммы. Поэтому, определив базовую ставку, мы тем самым определяем размер скидки суммы чистой стоимости, которая исключается из расчетного значения показателей эффективности проекта. Исходя из этого начального положения, постараемся определить факторы, влияющие на выбор величины ставки дисконтирования. В силу своего значительного обратно пропорционального влияния на показатели эффективности, все заинтересованы в уменьшении величины дисконта. Идеальная ситуация, когда ставка равна нулю. В этом случае мы фактически переходим к бухгалтерским методикам расчета эффективности.

Первым фактором, влияющим на скидки значений показателей эффективности, является необходимость предусмотреть минимальную норму прибыли инвесторов на предоставленные суммы инвестиционных ресурсов. Так как инвесторы сами определяют предельный минимальный уровень рентабельности своих инвестиционных ресурсов, то фактически они задают правила учета влияния этого фактора на ставку дисконтирования.

Инвесторов можно разделить на несколько групп, исходя из целей, которые они преследуют в результате своих инвестиций. Выделим такие группы. Это специализированные международные фонды (МВФ и другие). Их интересы здесь рассматривать не будем.

Следующую группу формируют государственные инвесторы. Их интересы, в общем виде, определены в методиках расчета бюджетной эффективности. Поэтому в этих методиках также определен и порядок расчетов базовой бюджетной ставки дисконтирования.

Так как бюджетной эффективности посвящается отдельная тема, то здесь отметим факторы, которые учитываются при расчете бюджетной ставки дисконтирования. Это прогнозируемые государством темпы инфляции, ставки рефинансирования Банка России и оценка рискованности инвестиционного проекта.

Последнюю группу образуют инвесторы, преследующие коммерческие цели от инвестирования. Инвесторы предоставляют свои ресурсы на определенный срок по цене, обеспечивающей им гарантированный минимальный доход. Методы оценки стоимости капиталов из различных источников в данной теме не рассматриваются. Поэтому будем говорить о цене капитала, как уже определенной величине.

Если проект финансируется группой инвесторов, то рассчитывается средневзвешенная цена капитала. Эта цена должна выступать как часть базовой ставки дисконтирования.

Если проект инвестируется из собственных средств компании, то используется несколько подходов к оценке базовой ставки дисконтирования.

Отметим здесь следующие. Может использоваться средневзвешенная стоимость капиталов компании. Другой подход ориентирован на среднюю норму рентабельности капиталовложений компании или среднюю рентабельность предприятий отрасли. Для экспресс-оценки базовой ставки также используют среднюю норму процентов по кредитам.

Исходя из сказанного, базовая коммерческая ставка дисконтирования обязательно включает средне взвешенную цену инвестиционных ресурсов.

Для случая самофинансирования это может быть средне взвешенная цена капиталов компании или средняя норма рентабельности капиталовложений компании или предприятий отрасли.

Однако на эффективность инвестиционного проекта оказывают влияние не только затраты, связанные с привлечением инвестиционных ресурсов. Важным фактором, влияющим на эффективность проекта, является уровень риска снижения доходности проекта или его невыполнения. Учет влияния рисков рассматривается в отдельной теме.

Здесь отметим некоторые общие выводы.

Проект реализуется в условиях противодействия конкурентов, изменения экономического состояния государства, изменения потребностей рынка в товарах и услугах и т.д. Обобщенно все эти факторы риска целесообразно оценить обобщенным процентом риска (R) инвестиционного проекта. Этот процент риска следует прибавить к цене капитала.

Таким образом, базовая ставка дисконтирования (d) учитывает влияние как минимум двух групп факторов: средневзвешенной стоимости привлекаемых инвестиционных ресурсов (СВЦК) и процента риска (R) снижения эффективности проекта.

d = СВЦК + R

Например, эксперты оценили рискованность проекта на уровне 5%. В этом случае базовая ставка дисконтирования будет равна 15% (СВЦК=10% + R=5%)

Процент за риск, добавляемый к базовой ставке дисконтирования, называется премией за риск. Эта скидка за риск (5% или 286 единиц) ухудшает дисконтированные показатели эффективности. Однако, в случае, если предполагаемые рискованные события не произошли, то в результате у нас эффективность проекта повысится и такую прибавку можно рассматривать как премию за риск.

При определении базовой ставки дисконтирования учитывается ряд достаточно неопределенных факторов. Например, на каких условиях, мы предполагаем получить инвестиционные ресурсы, процент рискованности реализации проекта и т.д. Тем не менее, эта ставка играет важную роль при оценке эффективности инвестиционного проекта.

Оценка эффективности проекта с применением показателя ставки дисконтирования базируется на ее сравнении с показателем внутренней нормы доходности (IRR).

Во-первых, прямое сравнение этих показателей позволяет сделать экспресс-заключение об эффективности проекта.

Результаты сравнения и выводы представлены в таблице.

Анализ эффективности проекта с использованием базовой ставки дисконтирования и внутренней нормы доходности

Сравнение d и IRR	Заключение об эффективности проекта
d < IRR	Проект рентабелен, показатель чистого дисконтированного дохода положителен. Проект можно принять.
d = IRR	Чистый дисконтированный доход равен нулю. Решение о принятии проекта неопределенное. Следует доработать проект или его отвергнуть.
d > IRR	Чистый дисконтированный доход отрицательный. Проект неэффективен. Проект принимать нецелесообразно. Следует доработать проект или его отвергнуть.

Во-вторых, важно определить величину разрыва значений показателей внутренней нормы доходности и ставки дисконтирования (IRR-d).

Величина положительной разности этого разрыва позволяет сделать следующие выводы:

• чем больше величина IRR в сравнении со ставкой дисконтирования, тем больше сумма нормативной чистой продукции оценивает эффективность проекта.

• величина разрыва (IRR-d) указывает на уровень запаса устойчивости проекта к возможным ухудшениям условий реализации проекта. Другими словами, величина разрыва указывает на устойчивость к повышению рисков реализации проекта.