Глава 20. Методы комплексного анализа уровня использования экономического потенциала хозяйствующего субъекта и оценка бизнеса 331

20. 1. Использования экономического потенциала хозяйствующего субъекта 331

20. 1. 1. Сущность экономического потенциала организации 331

В условиях усиливающихся сложностей развития российской экономики определение ресурсных возможностей должно стать приоритетным направлением стратегии любого хозяйствующего субъекта. Тенденция зависимости экономического роста от состояния потенциала очевидна, всегда отмечалось создателями теории экономического роста, подтверждается практикой хозяйствования. 331

Для определения потенциала предприятия как объекта исследования экономической науки необходимо остановиться на теоретических подходах к определению категории экономического потенциала в исследованиях отечественных и зарубежных ученых-экономистов. На сегодняшний день существует множество различных определений и трактовок понятий «потенциал», «ресурсы», «ресурсный потенциал». Необходимо остановиться на уточнении понятия. 331

Следует отметить, что термин «потенциал» широко применяется в экономической литературе в качестве количественной оценки и выступает как природный, инвестиционный, интеллектуальный, экономический, ресурсный, трудовой и т.д. Методика оценки потенциала явлений, имеющих относительно однородную структуру, разработана достаточно с точки зрения целевой направленности. 332

Согласно определению, приведенному в Большой Советской Энциклопедии, в общем виде «потенциал», без определения его видов, представляет собой совокупность средств, запасов, источников, имеющихся в наличии, которые могут быть мобилизованы, приведены в действие, использованы для достижения цели. Иногда термин потенциал трактуется как «возможности» или «способность»[1]. 332

Широкая трактовка смыслового содержания термина «потенциал», приведенная в Большой Советской Энциклопедии, позволяет применить его к различным отраслям науки и деятельности человека в зависимости от того, о какой силе, средствах, запасах, источниках идет речь. Это толкование заключает в себе два аспекта: наличие ресурсов и целевую направленность их использования. 332

По мнению А.Н. Люкшинова потенциал предприятия представляет собой совокупность его возможностей по выпуску продукции (оказанию услуг)[2]. 332

Трактование «потенциала», данное Т.Ф. Рябовой: «Потенциал - совокупность имеющихся факторов производства, интеллекта, производственных резервов и возможностей, способных обеспечить выпуск высококачественных товаров, необходимых для удовлетворения всесторонних запросов различных категорий населения страны» [3]. 332

Таким образом, наиболее полно сущность потенциала приведена в Большой Советской Энциклопедии. В этой связи, под потенциалом следует понимать совокупность средств, запасов, возможностей, использование которых позволяет достичь экономический эффект. 332

Под ресурсами следует понимать средства денежные и не денежные, ценности, запасы, возможности их использования при необходимости, источники средств. 332

20. 1.2 Элементный состав экономического потенциала организации 332

Эффективность деятельности предприятия во многом обусловлена правильным формированием состава и структуры экономического потенциала. 332

Для установления взаимосвязи элементов, формирующих экономический потенциал предприятия, была определена его функциональная структура, которая учитывает все функции организации и представлена совокупностью потенциалов, каждый из которых отражает возможность использования соответствующих ресурсов и реализацию соответствующих функций (рис. 1). 332

Рис. 1. Элементы экономического потенциала организации 332

Функциональными составляющими экономического потенциала организации являются: 333

производственный потенциал, включающий материально-вещественные средства и возможности их использования при производстве продукции (потенциальный объем производства товаров, потенциальные возможности основных средств, потенциальные возможности использования сырья и материалов); 333

финансовый потенциал, включающий собственные и заемные финансовые средства и возможности их использования в хозяйственной деятельности (потенциальные финансовые показатели производства - прибыльности, ликвидности, платежеспособности, потенциальные инвестиционные возможности); 333

рыночный потенциал, включающий возможности промышленной организации за счет имеющихся маркетинговых наработок осуществлять сбыт и продвижение продукции (потенциальный спрос на товар и доля рынка, занимаемая организацией, потенциальный объем спроса на товар организации, организация и рынок труда, организация и рынок факторов производства); 333

инновационный потенциал, включающий возможности организации развивать и внедрять результаты научно-технического прогресса; 333

экологический потенциал, включающий возможности предприятия осуществлять хозяйственную деятельность, сохраняя экосистему, и 333

трудовой потенциал, формирующийся как совокупность трудовых потенциалов всех функциональных видов деятельности. 333

Финансовый потенциал организации включает финансовые ресурсы и инвестиционные возможности. 333

Инновационный потенциал организации включает инновационные ресурсы и условия обеспечения инноваций. Инновационные ресурсы организации включают интеллектуальный капитал, имеющийся на предприятии, новые научно-технические, технологические, управленческие разработки, задел в этой области, а также финансовые ресурсы. Достаточно общее определение интеллектуального капитала обычно подразумевает сумму знаний всех работников предприятия. Получение разного рода продуктовых, технологических и организационных преимуществ над конкурентами является основной функцией интеллектуального капитала. 333

Главным носителем интеллектуального капитала организации является только специально подобранный и подготовленный его персонал. Сложно найти надежные способы измерения коллективных знаний сотрудников компании, их опыта и интуиции, усвоенной ими информации. 333

Совокупность ресурсов (с учетом их объема и качества) определяет ресурсные возможности предприятия. Поскольку существует возможность маневра ресурсами и их определенной трансформации из одного вида в другой, то система сталкивается с необходимостью выбора оптимальной комбинации ресурсов из множества альтернативных вариантов. 333

В связи с тем, что каждый вариант сочетания ресурсов имеет свои оптимальные пропорции, можно предположить, что будут возникать некоторые излишки ресурсов, не задействованные в процессе производства и обладающие низкой способностью трансформации в ресурсы другого вида. Тогда совокупный потенциал ресурсов, задействованных в процессе производства (без учета "излишков"), будет определять производственный потенциал предприятия. 333

Все составляющие потенциала организации образуют совокупный экономический потенциал организации. Эффективная реализация общего (совокупного) потенциала зависит от состояния как каждой из его частей, так и их взаимодействия. Именно сбалансированность частей совокупного потенциала является основным условием полной его реализации, поскольку отставание одной из них выступает сдерживающим фактором для других. 333

Величина производственно-экономического потенциала организации предопределяет его конкурентоспособность на целевом рынке, которая характеризует способность (сегодняшнюю и перспективную) проектировать, изготавливать и сбывать товары, по своим ценовым и иным качествам в комплексе более привлекательные для потребителей, чем товары конкурентов. Очевидно, чем больше эта величина, тем у данной хозяйствующей единицы благоприятнее предпосылки для успешной деятельности, более устойчивые позиции она может занять на соответствующем целевом рынке. Увеличить объем ее потенциала и, следовательно, повысить конкурентоспособность можно с помощью инвестиций в человеческий капитал, технико-технологическую базу производства и совершенствование управления. 334

20. 1.3 Методы анализа уровня использования экономического потенциала хозяйствующего субъекта 334

В анализе уровня использования экономического потенциала хозяйствующего субъекта широко используются на различных этапах исследования специальные методы и приемы, которые условно можно подразделить на формализованные и неформализованные. 334

Формализованные: 334

элементарные методы микроэкономического анализа: 334

балансовый метод; 334

приемы цепных подстановок 334

метод выявления изолированного влияния факторов 334

дифференциальный метод 334

интегральный метод 334

логарифмический метод 334

метод цепных подстановок 334

традиционные методы экономической статистики: 334

метод средних величин, использование абсолютных и относительных величин; 334

прием сравнения; 334

прием цепных подстановок; 334

метод сводки и группировки 334

элементарные методы обработки рядов динамики 334

индексный метод 334

математико-статистические методы изучения связей (стохастическое моделирование) 334

корреляционный анализ 334

регрессионный анализ 334

дисперсионный анализ 334

кластерный анализ 334

методы современного факторного анализа 334

методы обработки пространственно-временных совокупностей 334

методы теории принятия решений: 334

методы ситуационного анализа и прогнозирования 334

имитационное моделирование 334

метод построения дерева решений 334

линейное программирование 335

анализ чувствительности 335

методы финансовых вычислений 335

дисконтирование и наращение 335

методы оценки денежных потоков 335

Неформализованные (логические): 335

разработка системы показателей 335

метод сравнения 335

построения аналитических таблиц 335

прием детализации 335

методы чтения и анализа финансовой отчетности 335

методы экспертных оценок: 335

дельфийский метод 335

морфологический анализ 335

метод сценариев. 335

Рассмотрим более подробно некоторые из выше перечисленных методов экономического анализа. 335

Формализованные группы. 335

Традиционные методы экономической статистики. 335

Группировка как способ анализа предполагает определенную классификацию процессов и факторов, их обуславливающих. Аналитические группировки предназначены для выявления взаимозависимости и взаимодействия между изучаемыми объектами, показателями. В комплексном экономическом анализе используются структурные и аналитические группировки. Структурные группировки характеризуют структуру совокупности по какому-то одному признаку. При аналитических группировках один из показателей рассматривается, как результативный, а другие – как факторные. Также существуют методы многомерных группировок, наиболее разработанный из них – кластерный метод. 335

Прием сравнения заключается в составлении финансовых показателей отчетного периода с их плановыми значениями и с показателями предшествующего периода. 335

Прием сводки и группировки заключается в объединении информационных материалов в аналитические таблицы. 335

Прием цепных подстановок применяется для расчетов величины влияния факторов в общем, комплексе их воздействия на уровень совокупного финансового показателя. Сущность приёмов ценных подстановок состоит в том, что, последовательно заменяя каждый отчётный показатель базисным, все остальные показатели рассматриваются при этом как неизменные. Такая замена позволяет определить степень влияния каждого фактора на совокупный финансовый показатель. 335

Неформализованные методы 335

Метод экспертных оценок. 335

Один из наиболее популярных – дельфийский метод – разработан американской корпорацией РЭНД – обобщение оценок экспертов, основанном на индивидуальном анонимном опросе экспертов. 335

Морфологический анализ – метод систематизированного обзора всех возможных вариантов развития отдельных элементов исследуемой системы. 335

Метод сценариев предназначен для предсказания будущего, и предполагает в развернутой форме продемонстрировать возможные варианты развития событий для их дальнейшего анализа и выбора наиболее реальных или благоприятных; широко используется при проведении «мозговых атак», когда необходимо выделить важные моменты не обращая внимание на подробности. 335

Основные методы анализа финансовой отчётности: горизонтальный анализ, вертикальный анализ, трендовый, метод финансовых коэффициентов, сравнительный анализ, факторный анализ. 336

Горизонтальный (временный) анализ – сравнение каждой позиции с предыдущим периодом. 336

Вертикальный (структурный) анализ – определение структуры итоговых финансовых показателей с выявлением влияния каждой позиции отчётности на результат в целом. 336

Трендовый анализ – сравнение каждой позиции отчётности с рядом предшествующих периодов и определение тренда. С помощью тренда формируются возможные значения показателей в будущем, а, следовательно, ведется перспективный анализ. 336

Анализ относительных показателей (коэффициентов) – расчет отношений между отдельными позициями отчета или позициями разных форм отчетности, определение взаимосвязи показателей. 336

Сравнительный анализ – это и внутрихозяйственный анализ сводных показателей подразделений, цехов, дочерних фирм и т. п., и межхозяйственный анализ предприятия в сравнении с данными конкурентов, со среднеотраслевыми и средними общеэкономическими данными. 336

Элементарные методы микроэкономического анализа. 336

Балансовый метод служит как отражение пропорций двух групп взаимосвязанных экономических показателей. Этот метод широко распространен в практике бухгалтерского учета и планирования. 336

Количественные методы факторного анализа позволяют определить влияние факторов на изменение результативного показателя. 336

Факторный анализ – анализ влияния и отдельных факторов (причин) на результативный показатель с помощью детерминированных и стохастических приёмов исследования. 336

Факторный анализ может быть как прямым, так и обратным, т. е. Синтез – соединение отдельных элементов в общий результативный показатель. 336

Факторный анализ, где эта зависимость носит функциональный характер, называется детерминированным. 336

В детерминированном анализе выделяют следующие типы наиболее часто встречающихся факторных моделей. 336

Аддитивные: Y = Xi = X1 + X2 + X3 + … + Xn. 336

Здесь результативный показатель – алгебраическая сумма нескольких факторов. 336

Мультипликативные: Y = П Xi = X1 * X2 * X3 * … * Xn. 336

Данная модель применяется тогда, когда результативный показатель – произведение нескольких факторов. 336

Кратные: Y = X1 / X2. 336

Применяются тогда, когда результативный показатель есть частное от деления одного факторного показателя на величину другого. 336

Смешанные (комбинированные): Y = (a + b) / c; Y = a / (b + c); Y = (a + b) * c и т. д. 336

Основные методы факторного анализа – это методы последовательного элиминирования факторов, то есть исключение, отклонение, устранение воздействия всех факторов на величину результативного показателя кроме одного. Суть метода: последовательно рассчитывается влияние фактора на изменение результативного показателя при допущении, что в конкретный момент времени влияние оказывает только один фактор, а другие остаются неизменными при условии, что факторы не связаны друг с другом. 336

Метод цепной подстановки используется для всех типов детерминированных моделей и является базовым для факторного анализа. 337

20.1.4 Основные показатели уровня использования экономического потенциала хозяйствующего субъекта 337

Эффективность использования основных средств характеризуется показателями фондоотдачи, фондоемкости, рентабельности, производительности труда, интегральным коэффициентом эффективности использования основных фондов. 337

Эффективность использования основных фондов характеризует показатель фондоотдачи, как отношение объема выпуска продукции за год к среднегодовой стоимости основных фондов. 337

Формула для расчета: 337

, (1.1) 337

где ВП - объема выпуска продукции за год; 337

Фср.г - среднегодовая стоимость основных фондов 337

Фондоотдача показывает, сколько прибыли получает организация с каждого рубля имеющихся у нее основных фондов. 337

Фондоемкость – показатель, обратный фондоотдаче, рассчитывается как отношение стоимости основных средств к стоимости годового объема производства товаров. Величина фондоемкости показывает, сколько средств нужно затратить на основные фонды, чтобы получить необходимый объем продукции. 337

Таким образом — фондоемкость показывает, сколько основных фондов приходится на каждый рубль выпущенной продукции. Если использование основных фондов улучшается, то фондоотдача должна повышаться, а фондоемкость — уменьшаться. Снижение фондоемкости означает экномию труда. Формула для расчета: 337

(1.2) 337

Важным показателем эффективности использования основных средств является рентабельность. 337

Рентабельность основных фондов определяется отношением прибыли к среднегодовой стоимости основных фондов: 337

, (1.3) 337

где Р - рентабельность; 337

П – прибыль; 337

Фср.г - среднегодовая стоимость основных фондов 337

Этот показатель показывает, какую прибыль получает предприятие с каждого рубля, вложенного в основные средства. 337

Повышение уровня использования основных фондов позволяет увеличить размеры выпуска производства без дополнительных капитальных вложений и в более короткие сроки. Ускоряет темпы производства, уменьшает затраты на воспроизводство новых фондов и снижает издержки производства. 337

Для общей оценки эффективности использования основных фондов целесообразно рассчитать интегральный показатель. Его целесообразно применять в том случае, когда показатели эффективности использования основных фондов имеют разную направленность. Например, фондоотдача возросла, а коэффициент эффективности основных фондов снизился. 337

Интегральный показатель эффективности основных фондов рассчитывается по формуле: 338

, (1.4) 338

где Уоф – интегральный показатель использования основных фондов; 338

Фо – фондоотдача; 338

Р – рентабельность фондов.[4] 338

Показатели использования оборудования. 338

Интенсивная загрузка основных фондов приводит к снижению себестоимости продукции (за счет сокращения всех постоянных расходов) и росту производительности труда. Однако показатель интенсивной нагрузки основных фондов в большей степени, чем показатель экстенсивной нагрузки, связан с характером производства и технологического процесса. 338

Показателем интенсивного использования основных фондов является коэффициент интенсивного использования оборудования. 338

Коэффициент интенсивного использования оборудования определяется отношением фактической производительности основного оборудования к его нормативной производительности. 338

Для расчета этого показателя используют формулу: 338

(1.5) 338

Экстенсивное использование оборудования может быть охарактеризовано коэффициентом экстенсивного использования оборудования. 338

Коэффициент экстенсивного использования оборудования — это фактическое количество отработанных оборудованием станко-часов деленное на базисное (плановое) количество отработанных оборудованием станко-часов. 338

(1.6) 338

Коэффициент интегрального использования оборудования, характеризует уровень использования машин и оборудования как по времени, так и по мощности. 338

Коэффициент интегрального использования оборудования определяется как произведение коэффициентов экстенсивного и интенсивного использования оборудования: 338

(1.7) 338

Значение этого показателя всегда ниже значений двух предыдущих, так как он учитывает одновременно недостатки и экстенсивного и интенсивного использования оборудования. 338

Эффективность использования трудовых ресурсов предприятия 338

Производительность труда является одним из важнейших качественных показателей работы организации, выражением эффективности затрат труда. Уровень производительности труда характеризуется соотношением объема производства и продаж товаров или выполненных работ и затрат рабочего времени. От уровня производительности труда зависят темпы развития промышленного производства, увеличение заработной платы и доходов, размеры снижения себестоимости продукции. Повышение производительности труда путем механизации и автоматизации труда, внедрения новой техники и технологии практически не имеет границ, поэтому целью анализа производительности труда является выявление возможностей дальнейшего увеличения выпуска продукции за счет роста производительности труда, более рационального использования работающих и их рабочего времени. 338

Для измерения производительности труда на уровне организации используется показатель производительности труда, который рассчитывается как отношение объема произведенной продукции (работ, услуг) в стоимостном выражении к среднесписочной численности работников организации, т.е. по следующей формуле: 339

, (1.8) 339

где П - производительность труда; V - объем произведенной продукции (работ, услуг); Ч - среднесписочная численность работников организации.[5] 339

20. 2. Оценка бизнеса 339

20. 2.1 Цели оценки бизнеса 339

Оценка должна определяться причинами ее проведения. Необходимо понимать, что весь процесс оценки напрямую зависит от причин ее побудивших и целей ею преследуемых. Всего оценщики выделяют более 20 различных целей для проведения оценки бизнеса. Необходимо отметить, что эти цели различаются, прежде всего, по инициатору оценки – той стороне, чьи интересы преследует проводимая оценка. Можно выделить несколько целей, наиболее актуальных для российской практики. Они представлены в таблице 2.1. 339

Таблица 2.1 - Примерная классификация целей оценки бизнеса со стороны различных субъектов 339

Субъект оценки 339

Цели оценки 339

Организация как 339

юридическое лицо 339

Обеспечение экономической безопасности 339

Разработка планов развития организации 339

Выпуск акций 339

Оценка эффективности менеджмента. 339

Собственник 339

Выбор варианта распоряжения собственностью 339

Составление объединительных и разделительных балансов при реструктуризации 339

Обоснование цены купли-продажи организации или его доли 339

Установление размера выручки при упорядоченной ликвидации организации 339

Кредитные 339

учреждения 339

Проверка финансовой дееспособности заемщика 339

Определение размера ссуды, выдаваемой под залог 339

Страховые 339

организации 339

Установление размера страхового взноса 339

Определение суммы страховых выплат 339

Фондовые 339

биржи 339

Расчет конъюнктурных характеристик 339

Проверка обоснованности котировок ценных бумаг 339

Инвесторы 339

Проверка целесообразности инвестиционных вложений 339

Определения допустимой цены покупки организации с целью включения его в инвестиционный проект 339

Государственные 339

органы 339

Подготовка организации к приватизации 339

Определение облагаемой базы для различных видов налогов 339

Установление выручки от принудительной ликвидации через процедуру банкротства 339

Оценка для судебных целей 340

Из-за того, что заказчики оценки руководствуются различными мотивами появляется казус - одно и то же предприятие в один и тот же день имеет разную стоимостью. Более того, в зависимости от целей его оценки, эта стоимость определяется различными методами. Такое различие происходит из-за того, что различные цели оценки предполагают поиск различного вида стоимости. И именно по этой причине, прежде чем приступить к оценке стоимости бизнеса, необходимо четко определить преследуемые цели. Одним из ярких примеров описанному явлению может служить пример предприятия находящегося в стадии банкротства. Для конкурентов, стремящихся увеличить свою долю рынка, это предприятие будет иметь большую ценность (стоимость), нежели чем для его владельца, желающего как можно быстрее извлечь из него свой капитал. 340

Главная задача оценки - оценить имущественные права владельца (рыночную стоимость), для возможной последующей передачи этих прав. Причем, передача прав может быть, как возмездной, так и безвозмездной. В обоих случаях владелец (продавец), также как и покупатель (получатель), будет иметь информацию о прибыли или убытке от продажи/покупки (передачи/получении) собственности. Если мы определили цели для проведения оценки бизнеса, то следующим шагом необходимо дать ответ на вопрос какого вида стоимость мы будем искать. 340

20. 2.2 Виды стоимости бизнеса 340

Оценка бизнеса предполагает оценку стоимости собственного капитала предприятия. Вид стоимости, которую необходимо определить, зависит от цели оценки. Наиболее часто применяемые виды стоимости бизнеса: 340

- Ликвидационная стоимость – рыночная цена продажи активов предприятия за вычетом долговых обязательств и затрат на продажу. 340

- Восстановительная стоимость – стоимость воссоздания аналогичного по структуре активов предприятия (стоимость точной копии организации или актива с учетом действующих цен, даже если есть более экономичные аналоги). 340

- Балансовая стоимость - затраты на приобретение объекта собственности. Балансовая собственность бывает первоначальной и восстановительной. Первоначальная стоимость отражается в бухгалтерских документах на момент ввода в эксплуатацию. Восстановительная стоимость воспроизводства ранее созданных основных средств определяется в процессе переоценки основных средств. 340

- Рыночная стоимость – наиболее вероятная цена, по которой данный объект может, продан на открытом рынке. Этот вид стоимости применяется при решении всех вопросов, связанных с федеральными и местными налогами. Именно рыночную стоимость определяют при оценке для целей купли-продажи организации или ее активов. 340

- Обоснованная рыночная стоимость – наиболее вероятная цена, по которой мы можем продать предприятия. 340

- Инвестиционная стоимость – предполагает оценку стоимости организации для конкретного инвестора или группы инвесторов при определенных целях инвестирования. 340

Любой вид стоимости бизнеса представляет собой текущую ценность ожидаемого будущего потока доходов (прибыли) от использования предприятия тем или иным образом. [6] 340

20. 2.3 Подходы к оценке бизнеса 340

После того, как мы определили искомой вид стоимости бизнеса, остается только одно – найти (рассчитать) ее. Для этих расчетов используют различные методы и модели, коих на сегодняшний день существует большое количество. Для того, что бы различать методы между собой принято делить их на "подходы". Можно выделить три основных подхода: 341

доходный подход - способы определения стоимости предприятия, в рамках которого используются методы, основанные на пересчете ожидаемых доходов. 341

затратный подход (подход на основе активов) - способы определения стоимости предприятия, в рамках которого используются методы, основанные непосредственно на исчислении стоимости активов предприятия за вычетом обязательств. 341

сравнительный подход (рыночный подход) – способы определения стоимости предприятия, в рамках которого используются методы, основанные на сравнении данного предприятия с аналогичными, уже проданными. 341

Всего существуют три традиционных подхода к оценке бизнеса. Однако в последние годы все большую популярность набирает новый подход: 341

подход на основе опционов, который, в отличие от классических, классифицируется по методу расчетов. Подход на основе опционов - способ определения стоимости предприятия, основанный на расчете стоимости права выбора использования или ликвидации фирмы. 341

В наглядной форме все подходы и методы приведены в таблице 2.2. 341

Таблица 2.2 - Методы оценки рыночной стоимости бизнеса 341

Подход 341

Метод 341

Подход с точки зрения активов (имущественный, затратный подход) 341

Метод чистых активов 341

Метод ликвидационной стоимости 341

Подход с точки зрения анализа рыночных данных или методом компании-аналога (рыночный, сравнительный подход) 341

Метод рынка капитала 341

Метод сделок (продаж) 341

Метод отраслевых коэффициентов 341

Подход с точки зрения «потока наличности» (доходный подход) 341

Метод капитализации нормализованного дохода 341

Метод дисконтирования будущих денежных потоков 341

Подход на основе опционов. Этот подход перешел в оценку бизнеса с финансового (фьючерсного) рынка. Это - способ определения стоимости предприятия, основанный на расчете стоимости права выбора использования или ликвидации фирмы. В его основе лежит методика нахождения стоимости права на исполнение или неисполнение обязательств в зависимости от их выгодности в будущем. Преимущество этого подхода заключается в учете вероятности событий. Этот подход наиболее применим, когда: а) стоимость предприятия по доходам близка к нулю; б) предприятие находится в начальной стадии роста и может либо осуществить свои планы, либо нет; в) предприятие связанно с разработкой природных ресурсов (может либо разрабатывать их, либо нет). [7] 341

Основные преимущества подходов к оценке бизнеса представлены в таблице 2.3. 341

Таблица 2.3 - Преимущества подходов к оценке бизнеса 341

Подход к оценке 341

Рыночный 341

Доходный 341

Активы 341

Опцион 341

Преимущества 342

полностью рыночный метод 342

отражает текущую реальную практику 342

единственный метод, учитывающий будущие ожидания 342

учитывает рыночный аспект (рыночный дисконт) 342

учитывает экономическое устаревание 342

основывается на реально существующих активах 342

особенно пригоден для компаний, управляющих недвижимостью 342

учитывает возможность выбора использования или ликвидации фирмы 342

оценка проблемных фирм 342

оценка фирм, связанных с разработкой природных ресурсов 342

20.2.4 Методы оценки бизнеса 342

Рассмотрим в самых общих чертах некоторые, наиболее распространенные. 342

При оценке организации с позиций доходного подхода, сама организация рассматривается не как имущественный комплекс, а как бизнес, дело, которое может приносить прибыль. Оценка бизнеса организации с применением доходного подхода – это определение текущей стоимости будущих доходов, которые возникнут в результате использования организации и/или возможной дальнейшей ее продажи. Таким образом, оценка с позиции доходного подхода во многом зависит от того, каковы перспективы бизнеса оцениваемой организации. При определении рыночной стоимости бизнеса организации учитывается только та часть ее капитала, которая может приносить доходы в той или иной форме в будущем. При этом очень важно знать, на каком этапе развития бизнеса собственник начнет получать доходы, и с каким риском это сопряжено. 342

Наибольшую сложность при оценке бизнеса конкретной организации с позиции доходного подхода представляет процесс прогнозирования доходов и определения ставки дисконтирования (капитализации) будущих доходов. Преимущество доходного подхода при оценке бизнеса состоит в том, что учитываются перспективы и будущие условия деятельности организации (формирование цен на товары, будущие капитальные вложения, условия рынка, на котором функционирует организация, и пр.). 342

Доходный подход представлен двумя основными методами оценки – методом дисконтированных денежных потоков и методом капитализации прибыли. 342

Оценка стоимости бизнеса организации методом дисконтированных денежных потоков (ДДП, Discounted Cash Flow, DCF) наиболее широко применяется в рамках доходного подхода. Он основан на предположении о том, что потенциальный покупатель не заплатит за данную организацию сумму, большую, чем текущая стоимость будущих доходов от бизнеса этой организации, а собственник не продаст свой бизнес дешевле текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов. В результате взаимодействия, стороны придут к соглашению о цене, равной текущей стоимости будущих доходов организации. 342

Оценка организации методом ДДП состоит из следующих этапов: 342

выбор модели денежного потока - зависит от того, возникает ли необходимость различать собственный и заемный капитал. Разница состоит в том, что проценты на обслуживание заемного капитала могут выделяться как расходы (в модели денежного потока для собственного капитала) или учитываться в составе потока доходов (в модели для всего инвестированного капитала), соответственно меняется величина чистой прибыли. 342

В табл. 2.4 приведен порядок расчета (модель) денежного потока для собственного капитала. Применяя эту модель, рассчитывают рыночную стоимость собственного (акционерного) капитала предприятия. 343

Таблица 2.4 - Модель денежного потока для собственного капитала  343

Действие 343

Показатель 343

  343

Плюс 343

Плюс (минус) 343

Плюс (минус) 343

Плюс (минус) 343

Итого 343

Чистая прибыль после уплаты налогов 343

Амортизационные отчисления 343

Уменьшение (прирост) чистого оборотного капитала 343

Продажа активов (капитальные вложения) 343

Прирост (уменьшение) долгосрочной задолженности 343

Денежный поток для собственного капитала 343

Или 343

343

Согласно модели денежного потока всего инвестированного капитала (табл. 2.5) стоимость собственного капитала предприятия определяется как стоимость его операций (его инвестированного капитала) за вычетом стоимости заемного капитала и привилегированных акций. 343

Таблица 2.5 - Модель денежного потока для всего инвестированного капитала 343

Действие 343

Показатель 343

  343

Минус 343

Плюс 343

Плюс (минус) 343

Плюс (минус) 343

Итого 343

Прибыль до уплаты процентов и налогов 343

Налог на прибыль 343

Амортизационные отчисления 343

Уменьшение (прирост) чистого оборотного капитала 343

Продажа активов (капитальные вложения) 343

Денежный поток для всего инвестированного капитала 343

Данная модель особенно пригодна для оценки многопрофильного бизнеса.  Применяя модель денежного потока для всего инвестированного капитала, условно можно не различать собственный и заемный капиталы предприятия и считать совокупный денежный поток. 343

Исходя из этого, расчет начинается не с чистой прибыли, а с прибыли до уплаты процентов и налогов, то есть условно принимается, что проценты также подлежат обложению налогом на прибыль. Такая трактовка зафиксирована в Международных стандартах оценки. Кроме того, поскольку в этой модели условно не различают собственный и заемный капиталы предприятия, изменение долгосрочной задолженности не учитывается при расчете денежного потока. Итогом расчета во второй модели является рыночная стоимость всего инвестированного капитала предприятия. 343

определение длительности прогнозного периода - как правило, в качестве прогнозного берется период, продолжающийся до тех пор, пока темпы роста организации не стабилизируются (предполагается, что в постпрогнозный период имеет место стабильный темп роста). В странах с рыночной экономикой прогнозный период составляет 5-10 лет, в странах с переходной экономикой допустимо сокращение прогнозного периода до 3 лет. 343

ретроспективный анализ объема продаж и его прогноз - требует рассмотрения и учета целого ряда факторов, основными среди которых являются объемы производства и цены на товары, спрос, ретроспективные темпы роста, темпы инфляции, перспективы капиталовложений, ситуация в отрасли, доля организации на рынке и общая ситуация в экономике. Прогноз продаж должен быть логически совместим с ретроспективными показателями бизнеса организации. 343

прогноз и анализ расходов - необходимо изучить структуру расходов организации, в особенности соотношение постоянных и переменных затрат, оценить инфляционные ожидания, исключить единовременные статьи расходов, которые не встретятся в будущем, определить амортизационные отчисления, рассчитать затраты на выплату процентов по займам, сравнить прогнозируемые расходы с соответствующими показателями у конкурентов или среднеотраслевыми. 344

прогноз и анализ инвестиций - включает три основных компонента: собственные оборотные средства - «рабочий капитал», капиталовложения, потребности в финансировании. 344

расчет денежного потока для каждого прогнозного года - может быть выполнен двумя методами – косвенным и прямым. Косвенный метод анализирует движение денежных средств по направлениям деятельности. Прямой метод основан на анализе движения денежных средств по статьям прихода и расхода, т.е. по бухгалтерским счетам. 344

определение ставки дисконта (процентной ставки для пересчета будущих доходов в текущую стоимость) - зависит от того, какой тип денежного потока используется в качестве базы. Для денежного потока от собственного капитала применяется ставка дисконта, определяемая собственником как ставка отдачи на собственный капитал. Для денежного потока от всего инвестированного капитала применяется ставка дисконта, равная сумме взвешенных ставок отдачи на собственный капитал и заемные средства, где в качестве весов выступают доли заемных и собственных средств в структуре капитала. 344

Для денежного потока от собственного капитала наиболее распространенными методами определения ставки дисконта являются метод кумулятивного построения и модель оценки капитальных активов. Для денежного потока для всего инвестированного капитала обычно используют модель средневзвешенной стоимости капитала. 344

При определении ставки дисконта кумулятивным методом за базу расчетов берется ставка дохода по безрисковым ценным бумагам, к которой прибавляется дополнительный доход, связанный с риском инвестирования в данный вид ценных бумаг. Затем вносятся поправки (в сторону увеличения или уменьшения) на действие количественных и качественных факторов риска, связанных со спецификой данной компании. 344

В соответствии с моделью оценки капитальных активов (Capital Assets Pricing Model, CAPM) ставка дисконта определяется по формуле: 344

R = Rf + β(Rm – Rf) + S1 + S2 + C, (2.0) 344

где R – требуемая инвестором ставка дохода на собственный капитал; 344

Rf - безрисковая ставка дохода; 344

Rm – общая доходность рынка в целом; 344

β – коэффициент бета; 344

S1 – премия для малых организаций; 344

S2 – премия за риск, характерный для отдельной компании; 344

С – страховой риск. 344

Согласно модели средневзвешенной стоимости капитала, ставка дисконта (Weighted Average Cost of Capital, WACC) определяется следующим образом: 344

WACC = kd *(1-tc) *wd + kp*wp + ks*ws , (2.0) 345

где kd – стоимость привлеченного заемного капитала; 345

tc – ставка налога на прибыль; 345

wd – доля заемного капитала в структуре капитала организации; 345

kp – стоимость привлечения акционерного капитала (привилегированные акции); 345

wp – доля привилегированных акций в структуре капитала организации; 345

ks - стоимость привлечения акционерного капитала (обыкновенные акции); 345

ws - доля обыкновенных акций в структуре капитала организации. 345

расчет величины стоимости в постпрогнозный период. 345

Определение стоимости в постпрогнозный период основано на предпосылке о том, что бизнес способен приносить доход и по окончании прогнозного периода. Предполагается, что после окончания прогнозного периода доходы бизнеса стабилизируются и в остаточный период будут иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечные равномерные доходы. 345

В зависимости от перспектив развития бизнеса в постпрогнозный период выбирают тот или иной метод либо модель расчета ставки дисконтирования: 345

метод ликвидационной стоимости. Данный метод используется в том случае, если в постпрогнозный период ожидается банкротство компании с последующей продажей имеющихся активов. При расчете ликвидационной стоимости необходимо принять во внимание расходы, связанные с ликвидацией, и скидку на срочность (при срочной ликвидации). 345

метод чистых активов. Техника расчетов аналогична расчетам ликвидационной стоимости, но не учитывает затрат на ликвидацию и скидку за срочную продажу активов компании. Этот метод может быть использован для стабильного бизнеса, главной характеристикой которого являются значительные материальные активы; 345

метод предполагаемой продажи. Он заключается в пересчете денежного потока в показатели стоимости с помощью специальных коэффициентов, полученных из анализа ретроспективных данных по продажам сопоставимых компаний. Поскольку практика продажи компаний на российском рынке крайне скудна или отсутствует, применение данного метода для определения конечной стоимости проблематично; 345

модель Гордона. По модели годовой доход постпрогнозного периода капитализируется в показатели стоимости при помощи ставки капитализации, рассчитанной как разница между ставкой дисконтирования и долгосрочными темпами роста. При отсутствии темпов роста ставка капитализации будет равна ставке дисконтирования. Модель Гордона основана на прогнозе получения стабильных доходов в остаточный период и предполагает, что величины износа и капиталовложений равны. 345

Расчет конечной стоимости в соответствии с моделью Гордона производится по формуле: 345

(2.3) 345

где V(term) — стоимость в постпрогнозный период; 345

CF(t+1) — денежный поток доходов за первый год постпрогнозного (остаточного) периода; 345

Rd — ставка дисконтирования; 345

g — долгосрочные темпы роста денежного потока. 345

Полученную таким образом стоимость бизнеса в постпрогнозный период приводят к текущим стоимостным показателям по той же ставке дисконта, что применяется для дисконтирования денежных потоков прогнозного периода. 346

расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и их стоимости в постпрогнозный период. Стоимость предприятия складывается из текущей стоимости доходов за каждый год прогнозного периода и текущей стоимости предприятия в постпрогнозный период плюс дополнительные поправки, учитывающие стоимость не производящих доходы активов, другие дополнительные затраты, и определяется по формуле: 346

, (2.4) 346

Где PV – текущая стоимость предприятия; CF i – денежный поток доходов рассматриваемого i -го года прогнозного периода. 346

V (term) – стоимость в постпрогнозный период (терминальная стоимость); 346

r – ставка дисконтирования для собственного капитала; 346

Т – прогнозный период, обычно оценщиками выбирается в 5 лет; 346

i – порядковый номер рассматриваемого года прогнозного периода; 346

Денежный поток собственного капитала = чистая прибыль + амортизационные отчисления - прирост (+сокращение) собственного оборотного капитала - капиталовложения - уменьшение долгосрочной задолженности (денежный поток для инвестированного (или бездолгового) капитала мы для простоты не будем рассматривать, так как это сути не меняет). 346

внесение итоговых поправок - связано с наличием нефункциональных активов, не принимающих участия в извлечении дохода, и их влиянием на фактическую величину собственного оборотного капитала. Если оценивается неконтрольный пакет акций, то необходимо сделать скидку на отсутствие контроля. 346

Метод дисконтированных будущих денежных потоков применим к приносящим доход организациям. Следует также соблюдать определенную осторожность в применении этого метода при оценке бизнеса новых организаций, т.к. отсутствие ретроспективы прибылей затрудняет объективное прогнозирование будущих денежных потоков. 346

Применение метода дисконтированного денежного потока – весьма сложный и трудоемкий процесс, однако во всем мире он признан как наиболее теоретически обоснованный. Главное достоинство метода заключается в том, что он учитывает перспективы развития рынка в целом и организации в частности, а это в наибольшей степени отвечает интересам инвесторов. 346

Суть метода капитализации прибыли заключается в том, что оцененную стоимость бизнеса действующей организации считают равной отношению чистой прибыли к выбранной ставке капитализации: 346

V=I/R, (2.0) 346

где V – стоимость бизнеса, 346

I – величина прибыли, 346

R – ставка капитализации. 346

Метод капитализации прибыли обычно используется, когда имеется достаточно данных для определения текущего денежного потока, а ожидаемые темпы роста умеренны или предсказуемы. Данный метод наиболее применим к организациям, приносящим стабильную прибыль, величина которой из года в год меняется незначительно или темпы ее роста постоянны. Данный метод в России применяется довольно редко и, в основном, для мелких организаций, поскольку для большинства крупных и средних организаций отмечаются значительные колебания прибылей и денежных потоков по годам. 346

Процесс оценки бизнеса методом капитализации прибыли включает следующие этапы: 347

анализ финансовой отчетности организации - проводится на основе баланса и отчета о финансовых результатах. Необходимо провести их нормализацию, т.е. сделать поправки на единовременные и чрезвычайные статьи, которые не были регулярными в прошлой деятельности организации и вероятность их повторения в будущем минимальна. 347

определение величины прибыли, которая будет капитализирована - выбирается период времени, за который подсчитывается прибыль: 347

прибыль последнего отчетного года, прибыль первого прогнозного года, средняя величина прибыли за 3 –5 последних лет. В большинстве случаев используется прибыль последнего отчетного года. 347

расчет ставки капитализации - производится исходя из ставки дисконта путем вычитания ожидаемых среднегодовых темпов роста прибыли. Для определения же ставки дисконта чаще всего используют методики, уже описанные при рассмотрении метода дисконтированных денежных потоков: модель оценки капитальных активов, модель кумулятивного построения и модель средневзвешенной стоимости капитала. 347

определение предварительной величины стоимости бизнеса организации; 347

внесение итоговых поправок. 347

К достоинствам данного метода можно отнести возможность отражения потенциальной доходности бизнеса и возможность учета риска как отрасли, так и предприятия. 347

К недостаткам данного метода можно отнести «ограничение зоны использования» - т. е. невозможность его применения для любого предприятия, а также проблемы получения данных для сравнительного анализа, определения прибыли и ставки капитализации. Несмотря на значительные ограничения «метод капитализации чистой прибыли отражает фактическое состояние рынка и позволяет корректировать данные применительно к конкретной ситуации». 347

Сравнительный подход, именуемый также подходом с точки зрения анализа рыночных данных или методом компании-аналога или просто рыночным подходом, включает методы рынка капитала, метод сделок (продаж) и метод отраслевых коэффициентов. Суть сравнительного подхода при определении стоимости предприятия заключается в следующем. Выбирается предприятие, аналогичное оцениваемому, которое было недавно продано. Затем вычисляется отношение цены продажи к какому-либо финансовому показателю по предприятию-аналогу. Это соотношение называется мультипликатором. Умножив мультипликатор на тот же базовый финансовый показатель оцениваемой компании, получим ее стоимость. 347

Первым можно отметить очень простой и эффективный метод - прямого сравнения продаж. Метод продаж, или метод сделок, основан на использовании цены приобретения организации–аналога в целом или его контрольного пакета акций. Его использование гарантирует высокую скорость и достоверность, но, стоит оговориться, при условии достоверности аналогов. Под аналогами понимается следующее: 347

предприятия-аналоги должны быть одинаковой формы собственности с оцениваемым предприятием; 347

иметь приблизительно одинаковый доход и оборот финансов; 347

численность работающих должна приблизительно совпадать; 347

также желательно, чтобы они совпадали по еще нескольким более мелким вопросам (регион, природные ресурсы, близость магистралей, близость поставщиков и т.д.). 348

Однако в данный момент в России пока еще существует сложность применения этого метода. Она заключается в необходимости использовать информацию о цене ранее оцененных аналогичных предприятий. Как показывает существующая практика, такой информации накоплено еще не достаточного. Таким образом, необходимая информация о цене может и должна накапливаться с использованием других нижеприведенных методов. К таковым, например, относятся методы, базирующиеся на активах. Стоит отметить, что при всех преимуществах метода прямого сравнения он не лишен и недостатка, который заключается в сложности оценки больших компаний т.е. в нахождении аналога. 348

Метод отраслевых коэффициентов называют также методом отраслевых соотношений или правилом «золотого сечения» - метод позволяющий оценить достоверность результатов, полученных более точными методами. Т.е., данный метод используется как приложение и продолжение ко всем остальным методам. Отдельно он не применяется из-за невысокой точности результата. Найденный другим методом результат должен уложиться в границы рассчитанные методом отраслевых коэффициентов. Он основан на использовании рекомендуемых соотношений между ценой и определенными финансовыми параметрами. Этот подход имеет в виду вычисления стоимости бизнеса с помощью местного индекса деловой активности компаний, используемого как коэффициент. Этот коэффициент основан на том, какие аналогичные компании были проданы недавно. В результате были разработаны достаточно простые формулы определения стоимости оцениваемого предприятия, выведены формулы конкретной области, в основном основанные на коэффициенте валовой выручки от продажи. Однако это именно тот случай, когда многие люди имеют проблемы с этими формулами, из-за того, что они часто не фокусируются на итоговой прибыли или потоке денежных средств. И вдобавок они не учитывают, насколько разными могут быть две компании, которые работают в одной сфере бизнеса. Этот метод предполагает наличие отраслевых, достаточно стабильных, мультипликаторов. [8] 348

Метод рынка капитала, или метод компании-аналога, основан на использовании цен, сформированных открытым фондовым рынком. То есть, при оценке акций организации, базой для сравнения служит цена на единичную акцию компаний-аналогов. 348

Процесс оценки акций (бизнеса) организации с применением метода рынка капитала включает следующие основные этапы: 348

сбор необходимой информации - получение данных о фактических ценах купли-продажи акций, аналогичных с акциями оцениваемой организации, а также бухгалтерской и финансовой отчетности оцениваемой организации и организаций-аналогов. 348

выбор организаций-аналогов - ключевой момент при использовании данного подхода. Основная сложность состоит в том, что предполагается сопоставлять во многом несопоставимые объекты. Первичный отбор и сопоставление организаций-аналогов проводится по нескольким критериям: отраслевая принадлежность, производимая продукция, ассортимент, объем производства). Затем первичный список сужается из-за отказа некоторых организаций предоставить необходимую информацию, а также из-за введения уточняющих критериев для сравнения (уровень диверсификации производства, положение на рынке, размер, характер конкуренции, перспективы роста, финансовый риск, качество менеджмента и т.д.). 348

финансовый анализ - важнейший прием определения сопоставимости аналогичных организаций, поскольку с помощью финансового анализа можно определить рейтинг оцениваемой компании в списке аналогов. Финансовый анализ включает анализ коэффициентов заемных средств (структуры капитала), анализ коэффициентов собственных оборотных средств (ликвидность), сопоставление балансовых отчетов стандартного формата, отчетов о прибылях и убытках стандартного формата, анализ операционных коэффициентов (доход на активы, доход на собственный капитал и т.д.). 348

расчет оценочных мультипликаторов. Мультипликатор – это коэффициент, отражающий соотношение между ценой бизнеса и ее финансовыми показателями. На практике, при оценке акций (бизнеса) организации используются два типа мультипликаторов: интервальные и моментные (). 349

Таблица 2.6 - Наиболее используемые оценочные мультипликаторы 349

Мультипликаторы 349

Условие применения 349

Интервальные 349

Цена / валовые доходы 349

Оцениваемая и сопоставимые организации имеют сходные операционные расходы (сфера услуг) 349

Цена / чистая прибыль 349

Прибыль относительно высока и отражает реальное экономическое состояние организации 349

Цена / прибыль до налогообложения 349

Сопоставляются организации, имеющие различные налоговые условия 349

Цена / денежный поток 349

Организация имеет относительно низкий доход, сравнимый с амортизацией 349

Цена / дивидендные выплаты 349

Дивиденды выплачиваются достаточно стабильно как в аналогах, так и в оцениваемой организации. 349

Моментные 349

Цена / балансовая стоимость собственного капитала 349

Организация имеет на балансе значительные активы, а также имеется устойчивая связь между показателем балансовой стоимости и генерируемым доходом 349

Цена/ чистая стоимость активов 349

Организация имеет значительные вложения в собственность (недвижимость, ценные бумаги, оборудование) или основной бизнеса являются хранение, покупка и продажа собственности, а управленческий и рабочий персонал добавляет к продукции незначительную стоимость 349

выбор величины мультипликатора - для анализа может быть выбрано несколько мультипликаторов и рассчитано несколько показателей стоимости. Выбор наиболее уместного мультипликатора определяется в каждой конкретной ситуации 349

определение итоговой величины стоимости - включает выбор величины мультипликатора, взвешивание промежуточных результатов и внесение итоговых корректировок. 349

Метод рынка капитала при оценке акций (бизнеса) действующей организации достаточно сложен и трудоемок в применении. Полученные результаты зависят от возможности исследования широкого круга организаций-аналогов. 349

Подход с точки зрения активов или имущественный подход, или поход с точки зрения накопления активов включает несколько так называемых балансовых методов: метод чистых активов, метод оценки ликвидационной стоимости. Все виды балансовых методов «отталкиваются» от фактической бухгалтерской отчетности. Все балансовые методы предполагают, что собственный капитал, представленный в балансе, определяется как разница между всеми активами предприятия и всеми пассивами (обязательствами). Этот показатель можно назвать балансовой стоимостью собственного капитала предприятия. 349

К недостаткам этого метода относят то, что он не отражает реальной рыночной стоимости материальных активов, не учитывает нематериальных активов, а также то, что в расчетах не присутствуют ожидаемые и будущие результаты деятельности оцениваемого предприятия, т.е. невозможно предсказать, ни уровень рентабельности, ни прибыль, к достоинствам — простота, поскольку практически сразу получается готовый показатель, понятность для большинства пользователей, он основывается на конкретных активах, которые находятся в собственности предприятия. 349

Этот метод находит успешное применение при оценке нового бизнеса или другого, когда его перспективы туманны, а также предприятий, для которых невозможно найти соответствующего аналога при оценке сравнительными методами. 350

Применение метода оценки ликвидационной стоимости оправдано в случае ликвидации предприятия. Т.е. когда предприятие прекращает свои операции, распродает активы и погашает все свои обязательства. Следует также учитывать уменьшение стоимости за счет ликвидационных расходов. Следует принять во внимание время, отпущенное на продажу активов, т.е. возможность продать активы по рыночной стоимости. Ликвидационная стоимость может быть определена и для действующего предприятия как нижний уровень оценки стоимости бизнеса. 350

Вопросы для самопроверки 350