17. 2. Ретроспективная оценка эффективности реальных инвестиций

Показатели эффективности инвестиций. Методика их расчета и анализа. Пути повышения их уровня.

Для оценки эффективности инвестиций используется система показателей. Дополнительный выход продукции на рубль инвестиций:

гдеЭ — эффективность инвестиций;ВПо, ВП₁— валовой объем производства продукция соответственно при исходных и дополнительных инвестициях;И — сумма дополнительных инвестиций.

Снижение себестоимости продукции в расчете на рубль инвестиций:

где С₀,С₁ —себестоимость единицы продукции соответственно при исходных и дополнительных капитальных вложениях;

Q₁— годовой объем производства продукции в натуральном выражении после дополнительных инвестиций.

Сокращение затрат труда на производство продукции в расчете на рубль инвестиций:

гдеТЕ_о иТЕ₁ — соответственно затраты труда на производство единицы продукции до и после дополнительных инвестиций.

Если числитель разделить на годовой фонд рабочего времени в расчете на одного рабочего, то получим относительное сокращение количества рабочих в результате дополнительных инвестиций.

Увеличение прибыли в расчете на рубль инвестиций:

где— соответственно прибыль на единицу продукции до и после дополнительных инвестиций. Срок окупаемости инвестиций:

или

Все перечисленные показатели используются для комплексной оценки эффективности инвестирования как в целом, так и по отдельным объектам.

Необходимо изучить динамику данных показателей, выполнение плана, провести межхозяйственный сравнительный анализ, определить влияние факторов и разработать мероприятия по повышению их уровня.

Основным направлением повышения эффективности инвестиций является комплексность их использования. Это означает, что с помощью дополнительных инвестиций предприятия должны добиваться оптимальных соотношений между основными и оборотными фондами, активной и пассивной частью, силовыми и рабочими машинами и т.д.

Важными условиями повышения эффективности инвестиционной деятельности являются сокращение сроков и незавершенного строительства, снижение стоимости вводимых объектов, а также правильная их эксплуатация (полное использование проектных мощностей, недопущение простоев техники, оборудования и т.д.).

17. 3. Прогнозирование эффективности инвестиционной деятельности

Методы расчета эффективности долгосрочных инвестиций, основанные на учетной и дисконтированной величине денежных потоков.

При принятии решений в бизнесе о долгосрочных инвестициях возникает потребность в прогнозировании их эффективности. Для этого нужен долгосрочный анализ доходов и издержек.

Основными методами оценки программы инвестиционной деятельности являются:

расчет срока окупаемости инвестиций(t)

расчет индекса рентабельности инвестиций (IR),

определение чистого приведенного эффекта(NVR),

определение внутренней нормы доходности (IRR),

расчет средневзвешенного срока жизненного цикла инвестиционного проекта, т.е. дюрации(D).

В основу этих методов положено сравнение объема предполагаемых инвестиций и будущих денежных поступлений. Первые два могут базироваться как на учетной величине денежных поступлений, так и на дисконтированных доходах с учетом временной компоненты денежных потоков.

Первый метод оценки эффективности инвестиционных проектов заключается в определении срока, необходимого для того, чтобы инвестиции окупили себя. Он является наиболее простым и по этой причине наиболее распространенным.

Если доходы от проекта распределяются равномерно по годам (проект Б), то срок окупаемости инвестиций определяется делением суммы инвестиционных затрат на величину годового дохода:

T_Б =1000/250 = 4 года.

При неравномерном поступлении доходов (проект А) срок окупаемости определяют прямым подсчетом числа лет, в течение которых доходы возместят инвестиционные затраты в проект, т.е. доходы сравняются с расходами.

Пример 1

	Проект А	Проект Б
Стоимость, тыс. руб.	1000	1000
Прибыль, тыс. руб.:
первый год	500	250
второй год	500	250
третий год	100	250
четвертый год	50	250
пятый год	50	250
шестой год	—	250
Всего	1200	1500

Проекты А и Б требуют инвестиций по 1000 тыс. руб. каждый. Проект А обеспечивает прибыль 500 тыс. руб. в течение первых двух лет, после чего доходы резко снижаются. От проекта Б доходы поступают равномерно по 250 тыс. руб. на протяжении шести лет. Из этого следует, что инвестиции в первый проект окупятся за два года, а во второй — за четыре года. Исходя из окупаемости, первый проект более выгодный, чем второй.

Следует заметить при этом, что срок окупаемости инвестиций может быть использован только как вспомогательный показатель. Недостатком данного метода является то, что он не учитывает разницу в доходах по проектам, получаемых после периода окупаемости. Если исходить только из срока окупаемости инвестиций, то нужно инвестировать проект А. Однако здесь не учитывается то, что проект Б обеспечивает значительно большую сумму прибыли. Следовательно, оценивая эффективность инвестиций, надо принимать во внимание не только сроки их окупаемости, но и доход на вложенный капитал, для чегорассчитывается индекс рентабельности (IR) иуровень рентабельности инвестиций (R):

Из нашего примера видно, что необходимо вложить средства в проект Б, так как для проекта А

IR= 1200/1000 × 100% = 120%

а для проекта Б

IR= 1500/1000 × 100% = 150%

Однако и этот показатель, рассчитанный на основании учетной величины доходов, имеет свои недостатки: он не учитывает распределения притока и оттока денежных средств по годам и временную стоимость денег. В рассматриваемом примере денежные поступления на четвертом году имеют такой же вес, как и на первом. Обычно же руководство предприятия отдает предпочтение более высоким денежным доходам в первые годы. Поэтому оно может выбрать проект А, несмотря на его более низкую норму прибыли. Сегодняшние деньги всегда дороже будущих, и не только по причине инфляции. Если инвестор получит доход сегодня, то он может пустить их в оборот, к примеру, положить в банк на депозит, и заработать определенную Сумму в виде банковского процента. Если же этот доход он получит через несколько лет, то он теряет такую возможность.

Поэтому более научно обоснованной является оценка эффективности инвестиций, основанная на методах наращения (компаундирования) или дисконтирования денежных поступлений, учитывающих изменение стоимости денег во времени, неравноценность современных и будущих благ.

Сущность метода компаундирования состоит в определении суммы денег, которую будет иметь инвестор в конце операции. При использовании этого метода исследование денежного потока ведется от настоящего к будущему. Заданными величинами здесь являются исходная сумма инвестиций, срок и процентная ставка доходности, а искомой величиной — сумма средств, которая будет получена после завершения операции.

Пример 2. Если бы нам нужно было вложить в банк на три года 1000 тыс. руб., который выплачивает 20% годовых, то мы рассчитали бы следующие показатели доходности: за первый год 1000 (1 + 20%) = 1000 х 1,2 = 1200 тыс. руб.; за второй год 1200 (1 + 20%) = 1200 х 1,2 = 1440 тыс. руб.; за третий год 1440 (1 + 20%) = 1440 х 1,2 = 1728 тыс. руб.

Это можно записать и таким образом:

1000 х 1,2 х 1,2 х 1,2 = 1000 х 1,2³= 1728 тыс.руб.

Из данного примера видно, что 1000 руб. сегодня равноценна 1728 руб. через три года. Напротив, 1728 руб. дохода через три года эквивалентны 1000 руб. на сегодняшний день при ставке рефинансирования 20%.

Пример 2 показывает методику определения стоимости инвестиций при использовании сложных процентов. Сумма годовых процентов каждый год возрастает, поэтому имеем доход, как с первоначального капитала, так и с процентов, полученных за предыдущие годы.

Поэтому для определения стоимости, которую будут иметь инвестиции через несколько лет, при использовании сложных процентов применяют формулу

гдеРУ - будущая стоимость инвестиций черезп лет;

РУ - первоначальная сумма инвестиций;

г - ставка процентов в виде десятичной дроби;

п - число лет в расчетном периоде.

При начислении процентов по простой ставке используется следующая формула:

тыс.руб

Если проценты по инвестициям начисляются несколько раз в году по ставке сложных процентов, то формула для определения будущей стоимости вклада имеет следующий вид:

гдет — число периодов начисления процентов в году.

Допустим, что в вышеприведенном примере проценты начисляются ежеквартально(т = 4,п = 3). Тогда будущая стоимость вклада через три года составит:

FV = 1000 * (1 + 0,2/4 )¹²= 100 * 1,79585 = 1795,85 тыс.руб.

Часто возникает необходимость сравнения условий финансовых операций, предусматривающих различные периоды начисления процентов. В этом случае осуществляется приведение соответствующих процентных ставок к их годовому эквиваленту по следующей формуле:

гдеЕРК — эффективная ставка процента (ставка сравнения),т — число периодов начисления;r — ставка процента.

В нашем примереЕРК = (1 + 0,2/4)⁴- 1 = 0,2155 (21,55%).

Если известны величиныFV, PV ип, то можно определить процентную ставку по формуле

Длительность операции можно определить, знаяFV, PV и r, путем логарифмирования:

Метод дисконтирования денежных поступлений (ДДП) — исследование денежного потока наоборот — от бу­дущего к текущему моменту времени. Он позволяет привести будущие денежные поступления к сегодняшним условиям. Для этого применяется следующая формула:

гдеk_d — коэффициент дисконтирования.

Если начисление процентов осуществляетсят раз в год, то для расчета текущей стоимости будущих доходов используется формула

Иначе говоря,ДДП используется для определения суммы инвестиций, которые необходимо вложить сейчас, чтобы довести их стоимость до требуемой величины при заданной ставке процента.

Для того чтобы через три года стоимость инвестиций составила 1728 тыс. руб. при ставке 20%, необходимо вложить следующую сумму:

PV = 1728 х 1/1.2³= 1728 х 0,5787 = 1000 тыс. руб.

Пример 3. Предприятие рассматривает вопрос о том, стоит ли вкладывать 150 тыс. руб. в проект, который через два года принесет доход 200 тыс. руб. Принято решение вложить деньги только при условии, что годовой доход от этой инвестиции составит не менее 10 %, который можно получить, положив деньги в банк. Для того чтобы через два года получить 200 тыс. руб., компания сейчас должна вложить под 10% годовых 165 тыс. руб. (200 х 1/1.1²). Проект дает доход в 200 тыс.руб. при меньшей сумме инвестиций (150 тыс. руб.). Это значит, что ставка дохода превышает 10%. Следовательно, проект является выгодным.

ДДП положено в основу методов определения чистой (приведенной) текущей стоимости проектов, уровня их рентабельности, внутренней нормы доходности, дюрации и других показателей.

Метод чистой текущей стоимости (NPV) состоит в следующем.

Определяется текущая стоимость затрат (I₀), т.е. решается вопрос, сколько инвестиций нужно зарезервировать для проекта.

Рассчитывается текущая стоимость будущих денежных поступлений от проекта, для чего доходы за каждый годCF (кеш-флоу) приводятся к текущей дате.

Результаты расчетов показывают, сколько средств нужно было бы вложить сейчас для получения запланированных доходов, если бы ставка доходов была равна ставке процента в банке или дивидендной отдаче капитала. Подытожив текущую стоимость доходов за все годы, получим общую текущую стоимость доходов от проекта(PV):

3. Текущая стоимость инвестиционных затрат (I₀) сравнивается с текущей стоимостью доходов(PV). Разность между ними составляет чистую текущую стоимость доходов(NPV):

NPV показывает чистые доходы или чистые убытки инвестора от помещения денег в проект по сравнению с хранением денег в банке. ЕслиNPV>0, значит, проект принесет больший доход, чем при альтернативном размещении капитала. Если жеNPV<0, то проект имеет доходность ниже рыночной, и поэтому деньги выгоднее оставить в банке. Проект ни прибыльный, ни убыточный, еслиNPV=0.

Пример 4. Предположим, что предприятие рассматривает вопрос о целесообразности вложения 3600 тыс. руб. в проект, который может дать прибыль в первый год 2000 тыс. руб., во второй — 1600 и в третий год — 1200 тыс. руб. При альтернативном вложении капитала ежегодный доход составит 10%. Стоит ли вкладывать средства в этот проект? Чтобы ответить на поставленный вопрос, рассчитаемЫРУ с помощью дисконтирования денежных поступлений.

Сначала определим текущую стоимость 1 руб. приг = 10%.

Год	1-й	2-й	3-й
(1+r)^-n	0,909	0,826	0,751

Затем рассчитаем текущую стоимость доходов.

Год	Денежные поступления, тыс. руб.	Коэффициент дисконтирования	Текущая стоимость доходов, тыс. руб.
0 1 2 3	(3600) 2000 1600 1200	1,0 0,909 0,826 0,751	(3600) 1818 1321,6 901,2
Итого 4040,8

Чистая текущая стоимость денежных поступлений составляет:

NPV = 4040,8 - 3600 = 440,8 тыс. руб.

В нашем примере она больше нуля. Следовательно, доходность проекта выше 10%. Для получения запланированной прибыли нужно было бы вложить в банк 4040 тыс. руб. Поскольку проект обеспечивает такую доходность при затратах 3600 тыс. руб., то он выгоден, так как позволяет получить доходность большую, чем 10%.

В случаях когда деньги в проект инвестируются не разово, а частями на протяжении нескольких лет, то для расчетаЫРУ применяется следующая формула:

гдеп — число периодов получения доходов;j— число периодов инвестирования средств в проект.

Рассмотрим данную ситуацию на примере 1 (табл. 17.4). Первый объект строится в течение двух лет и начинает приносить доход с третьего года. Второй проект требует разового вложения капитала и с первого же года начинает приносить прибыль. Альтернативная ставка доходности, доступная данному предприятию, принимаемая в качестве дисконта, равна 10%.

Если сопоставить дисконтированный доход с дисконтированной суммой инвестиционных затрат, то можно убедиться в преимуществе второго проекта.

NPV_A=833-867.2= -34.2;

NPV_Б=1088,75-1000= +88,75.

Важной проблемой при прогнозировании эффективности инвестиционных проектов является рост цен в связи с инфляцией. В условиях инфляции для дисконтирования денежных потоков нужно применять не реальную, а номинальную ставку доходности. Чтобы понять методику учета инфляции, необходимо выяснить разницу между реальной и номинальной ставкой дохода.

Зависимость между реальной и номинальной ставкой дохода можно выразить следующим образом:

(1 +r)(1 +т) = 1 +d, d = (1 +r)(1 +т) - 1,

гдеr - необходимая реальная ставка дохода (до поправки на инфляцию);

m - темп инфляции, который обычно измеряется индексом розничных цен;

d- необходимая денежная ставка дохода.

Таблица 4

Расчет текущей стоимости доходов и инвестиционных затрат

Показатель	Учетная стоимость затрат и доходов, тыс. руб.			Коэффициент дисконтирования r = 0,10		Дисконтированная сумма затрат, тыс.руб.
	Проект А	Проект Б	Проект А			Проект Б
Инвестиционные затраты, тыс. руб. В том числе: первый год второй год Доход, тыс. руб.: первый год второй год третий год четвертый год пятый год шестой год седьмой год	1000 500 500 — — 500 500 100 50 50	1000 — — 250 250 250 250 250 250 —	0,909 0,826 0,909 0,826 0,751 0,683 0,621 0,565 0,513		867,2 454,5 413,0 — — 375,5 341,5 62,1 28,3 25,6		1000 — — 227,25 206,50 187,75 170,75 155,25 141,25 —
Итого дохода	1200	1500	—		833,0		1088,75

Предположим, инвестор имеет 1 млн руб., который он желает вложить так, чтобы ежегодно его состояние увеличивалось на 20%. Допустим, что темп инфляции 50% в год. Если инвестор желает получить реальный доход 20% на свой капитал, то он обязан защитить свои деньги от инфляции

Денежная (номинальная) ставка дохода, которая нужна инвестору для получения реального дохода в 20% и защиты от инфляции в 50%, составит:

d = (1 + 0,2) х (1 + 0,5) - 1 = 0,8, или 80%.

Зная номинальную (денежную) ставку доходности, можно определить реальную ставку по следующей формуле:

или 20%

Если затраты и цены растут одинаковыми темпами в соответствии с индексом инфляции, то в методахДДП можно не учитывать инфляцию. Ситуация изменяется, если затраты и цены растут разными темпами. Тогда нельзя производить дисконтирование денежных поступлений, выраженных в постоянных ценах по реальной ставке дохода. Правильный метод - расчет фактических денежных поступлений с учетом роста цен и дисконтирования их по денежной ставке дохода.

Пример 5. Предприятие решает, следует ли ему вкладывать средства в оборудование, стоимость которого 3,5 млн руб. Это позволяет увеличить объем продаж на 6 млн руб. (в постоянных ценах) на протяжении двух лет. Затраты составят 3 млн руб. Реальная ставка дохода — 10%, темп инфляции — 50% в год. В случае реализации проекта цены на продукцию будут расти всего на 30%, а затраты — на 50% в год.

Определим сначала необходимую денежную ставку дохода:

(1,10 х 1,5) - 1 = 0,65, или 65 %, а также выручку, затраты и доход.

1-й год

Реализация: 6 млн руб. х 1,3 = 7,8 млн руб.

Затраты: 3 млн руб. х 1,5 = 4,5 млн руб.

Доход: 7,8 — 4,5 = 3,3 млн руб.

2-й год

Реализация: 6 млн руб. х 1,3 х 1,3 = 10,14 млн руб.

Затраты: 3 млн руб. х 1,5 х 1,5 = 6,75 млн руб.

Доход: 10,14 - 6,75 = 3,39 млн руб.

Рассчитаем текущую стоимость доходов.

Год	Денежные поступления, млн руб.	Коэффициент дисконтирования при r=0,65	Текущая стоимость доходов, млн руб.
0 1 2	(3,5) 3,3 3,39	1,0 0,606 0,367	(3,5) 2,00 1,24
Итого 3,24

Чистая текущая стоимость составляет 3,24 - 3,5 = -0,26 млн руб. Результат отрицательный, следовательно, проект невыгодный для предприятия.

Если бы мы в этом случае применили реальную ставку дохода 10% к денежным поступлениям в текущих ценах, то допустили бы ошибку.

Год	Денежные поступления, млн руб.	Коэффициент дисконтирования при г = 0,65	Текущая стоимость доходов, млн руб.
0 1 2	(3,5) 3,0 3,0	1,0 0,909 0,826	(3,5) 2,7 2,5
Итого 5,2

Чистая текущая стоимость доходов в этом случае будет больше нуля и составит 5,2 - 3,5 = +1,7 млн руб. Это неправильный результат.

Таким образом, с помощью метода чистой текущей стоимости (чистого приведенного эффекта) можно довольно реально оценить доходность проектов. Этот метод используется в качестве основного при анализе эффективности инвестиционной деятельности, хотя это не исключает возможности применения и других методов.

Важным показателем, используемым для оценки и прогнозирования эффективности инвестиций, является индекс рентабельности, основанный на дисконтировании денежных поступлений. Расчет его производится по формуле

В отличие от чистой текущей стоимости данный показатель является относительным, поэтому его удобно использовать при выборе варианта проекта инвестирования из ряда альтернативных.

Проект	Инвестиции	Годовой доход втечение пяти лет	РУ из расчета 10% годовых	ЫРУ	Индекс рента­бельности
А В С	500 300 800	150 85 232	568,5 322,0 879,0	68,5 22,0 79,0	1,14 1,07 1,10

По величинеNPV наиболее выгоден проектC, а по уровню индекса рентабельности — проектА.

Очень популярным показателем, который применяется для оценки эффективности инвестиций, является внутренняя норма доходности (IRR). Это та ставка дисконта, при которой дисконтированные доходы от проекта равны инвестиционным затратам. Внутренняя норма доходности определяет максимально приемлемую ставку дисконта, при которой можно инвестировать средства без каких-либо потерь для собственника.

Экономический смысл данного показателя заключается в том, что он показывает ожидаемую норму доходности или максимально допустимый уровень инвестиционных затрат в оцениваемый проект.1КК должен быть выше средневзвешенной цены инвестиционных ресурсов:

IRR>CC.

Если это условие выдерживается, инвестор может принять проект, в противном случае он должен быть отклонен.

Для нахожденияIRRможно использовать финансовые функции программы калькуляции электронной таблицы Ехсе1 или финансового калькулятора. При отсутствии возможности их использования определить его уровень можно методом последовательной итерации, рассчитываяNPV при различных значениях дисконтной ставки (r) до того значения, пока величинаNPV не примет отрицательное значение, после чего значение IRR находят по формуле

При этом должны соблюдаться следующие неравенства:

, а

17. 4. Анализ эффективности финансовых вложений

Оценка эффективности долгосрочных финансовых вложе­ний производится сопоставлением суммы полученного дохода от данного вида инвестиций со среднегодовой суммой данного вида активов.

Средний уровень доходности (ДВК) может изме­ниться за счет:

ДВКобщ = ∑ (УД_i* ДВК_i)

(УД_i) - структура ценных бумаг, имеющих разный уровень доход­ности;

(ДВК_i) - уровнь доходности каждого вида ценных бумаг, приобретен­ных предприятием.

Более доходный вид инвестиций - вложение средств в акции совместного предприятия по производству сельскохозяйствен­ной продукции. Причем наблюдается рост доходности этого ви­да инвестиций, в связи с чем увеличились вложения средств в данный проект и сократились займы другим организациям.

Сравнивая финансовую эффективность долгосрочных инвестиций с отдачей капитала на анализируемом пред­приятии, нетрудно заметить, что она значительно ниже. Одна­ко надо учитывать, что совместное предприятие является ос­новным поставщиком сырья для анализируемого предприятия, причем на более выгодных условиях. Поэтому вложение средств в данный проект выгодно для предприятия. На первый план здесь выдвигаются не дивиденды, а участие в управлении делами в интересах инвестора.

Доходность ценных бумаг необходимо сравнивать так­же с так называемым альтернативным (гарантирован­ным) доходом, в качестве которого принимается ставка рефи­нансирования или процент, получаемый по государственным облигациям или казначейским обязательствам.

Оценка и прогнозирование экономической эффективности отдельных финансовых инструментов может производиться с помощью как абсолютных, так и относительных показателей. В первом случае определяется текущая рыночная цена финансового инструмента, по которой его можно приобрести, и внутренняя его стоимость исходя из субъективной оценки каждого инвестора. Во втором случае рассчитывается относительная его доходность.

Различие между ценой и стоимостью финансового актива состоитв том, чтоцена — это объективный декларированный показатель, авнутренняя стоимость — расчетный показатель, результат собственного субъективного подхода инвестора.

Текущая внутренняя стоимость любой ценной бумаги в общем виде может быть рассчитана по формуле

гдеPV _ф.и - реальная текущая стоимость финансового инструмента;

CF_n - ожидаемый возвратный денежный поток в л-м периоде;

d - ожидаемая или требуемая норма доходности по финансовому инструменту;

n - число периодов получения доходов.

Подставляя в данную формулу значения предполагаемых денежных поступлений, доходности и продолжительности периода прогнозирования, можно рассчитать текущую стоимость любого финансового инструмента.

Если фактическая сумма инвестиционных затрат (рыночная стоимость) по финансовому инструменту будет превышать его текущую стоимость, то инвестору нет смысла приобретать его на рынке, так как он получит прибыль меньше ожидаемой. Напротив, держателю этой ценной бумаги выгодно продать ее в данных условиях.

Как видно из вышеприведенной формулы,текущая стоимость финансового инструмента зависит от трех основных факторов: ожидаемых денежных поступлений, продолжительности прогнозируемого периода получения доходов и требуемой нормы прибыли. Горизонт прогнозирования зависит от вида ценных бумаг. Для облигаций и привилегированных акций он обычно ограничен, а для обыкновенных акций равен бесконечности.

Требуемая норма прибыли, закладываемая инвестором в алгоритм расчета в качестве дисконта, отражает, как правило, доходность альтернативных данному инвестору вариантов вложения капитала. Это может быть размер процентной ставки по банковским депозитам, уровень процента по правительственным облигациям и т.д.

Особенности формирования возвратного денежного потока по отдельным видам ценных бумаг обусловливают разнообразие моделей определения их текущей стоимости.

Базисная модель оценки текущей стоимости облигаций с периодической выплатой процентов выглядит следующим образом:

гдеPV_обл - текущая стоимость облигаций с периодической выплатой процентов;

CF_n - сумма полученного процента в каждом периоде (произведение номинала облигации на объявленную ставку процента (N_обл *k);

N_обл - номинал облигации, погашаемый в конце срока ее обращения (t);

k - годовая купонная ставка процента.

Пример: Требуется определить текущую стоимость трехлетней облигации, номинал которой 1000 руб. и с купонной ставкой 8% годовых, выплачиваемых раз в год, если норма дисконта (рыночная ставка) равна 12% годовых.

PV_обл =80/(1+0,12)+ 80/(1+0,12)²++ 80/(1+0,12)³+ 1000/(1+0,12)³=904 руб.

Следовательно, норма доходности в 12% будет обеспечена при покупке облигации по цене, приблизительно равной 900 руб.

Если рыночная норма доходности равна 6%, то текущая стоимость облигации будет равна:

PV_обл =80/(1+0,06)+ 80/(1+0,06)²++ 80/(1+0,06)³+ 1000/(1+0,06)³=1053 руб.

Отсюда видно, что текущая стоимость облигации зависит от величины рыночной процентной ставки и срока до погашения. Еслиd>k, то текущая стоимость облигации будет меньше номинала, т.е. облигация будет продаваться с дисконтом. Еслиd<k, то текущая стоимость облигации будет больше номинала, т.е. облигация продается с премией. Еслиd=k, то текущая стоимость облигации равна ее номиналу.

Доход по купонным облигациям состоит, во-первых, из периодических выплат процентов (купонов), во-вторых, из курсовой разности между рыночной и номинальной ценой облигации. Поэтому для характеристики доходности купонных облигаций используется несколько показателей:

а) купонная доходность, ставка которой объявляется при выпуске облигаций;

б) текущая доходность, представляющая собой отношение процентного дохода к цене покупки облигации:

гдеN_обл - номинал облигации;

k - купонная ставка процента;

P - цена покупки облигации;

в) доходность к погашению:

гдеF - цена погашения;

Р - цена покупки,

CF - сумма годового купонного дохода по облигации,

n - число лет до погашения.

Модель оценки текущей стоимости облигаций с выплатой всей суммы процентов при ее погашении:

гдеN*k*n — сумма процентов по облигации, выплачиваемая в конце срока ее обращения.

Модель оценки текущей стоимости облигаций, реализуемых с дисконтом без выплаты процентов:

Модель доходности дисконтных облигаций:

по эффективной ставке процента:

по ставке простых процентов

гдеP_k- курс облигации (отношение цены покупки к номинальной стоимости облигации);

Т - количество календарных дней в году;

t - количество дней до погашения облигации.

Предположим, требуется определить уровень доходности облигаций к погашению, если цена покупки — 850 руб., цена выкупа (номинал) — 1000 руб., срок обращения облигации — 90 дней:

по эффективной ставке процента:

YTM=

При этом следует учитывать, что доходность вложений, выраженная в разных валютах, несопоставима. К примеру, если процентная ставка в рублях выше, чем процентная ставка в валюте, то нельзя сделать вывод о выгодности вложения денег в рублевый депозит. Допустим, что акция была куплена за 10 000 руб., а через год продана за 12 000 руб. Ее годовая доходность составит

Y_r=(12000-10000)/10000*100%=20%

Если акция была куплена при курсе доллара 25 руб., а продана при курсе 28,57 руб., то цена покупки в долларах — 400 дол., а цена продаж — 420 дол. Доходность в валюте равна

Y_s=(420-400)/400*100%=5%

Если бы курс доллара повысился еще в большей степени, то доходность этой финансовой операции была бы вообще отрицательной.

Доходность в рублях и доходность в инвалюте связаны следующим соотношением:

гдеYr - доходность в рублях;

Ys- доходность в валюте;

K₁, K₂ - курс валюты при продаже и при покупке соответственно.

Следовательно, зная курсы валют и доходность финансового актива в одной из валют, можно определить его доходность в другой валюте.

Уровень доходности инвестиций в конкретные ценные бумаги зависит от следующих факторов:

изменения уровня процентных ставок на денежном рынке ссудных капиталов и курса валют;

ликвидности ценных бумаг, определяемой временем, которое необходимо для конвертации финансовых инвестиций в наличные деньги;

уровня налогообложения прибыли и прироста капитала для разных видов ценных бумаг;

размера трансакционных издержек, связанных с процедурой купли-продажи ценных бумаг;

частоты и времени поступления процентных доходов;

уровня инфляции, спроса и предложения, других факторов.

17. 5. Анализ эффективности лизинговых операций

Лизинг представляет собой один из способов ускоренного обновления основных средств. Он позволяет предприятию по­лучить в свое распоряжение средства производства, не покупая их и не становясь их собственником. В лизинговой операции участвуют три стороны:- предприятие, которое хочет получить в свое распоряжение движимое или недвижимое имущество; пос­тавщик-продавец этого имущества и лизинговое финансовое уч­реждение.

Наиболее часто встречаются следующие виды лизинга:

экспортный (в лизинге участвуют две страны, лизинговая фирма находится в стране производителя, лизингополучатель -в другой);

импортный (лизинговая фирма и лизингополучатель нахо­дятся в одной стране, а лизингодатель - в другой);

транзитный - все участники лизинга находятся в разных странах;

обратный - лизинговая фирма покупает у владельца обору­дование и сдает его в аренду ему же;

сложный, когда в операции участвуют две или несколько ли­зинговых фирм, находящихся в разных странах.

Лизинговая сделка оформляется заключением контракта (договора). Условия договора лизинга обычно включают в себя срок аренды, арендную плату и покупку опциона. Срок догово­ра, как правило, совпадает со сроком амортизационного перио­да арендуемого объекта. В течение этого срока договор лизинга на движимое имущество является нерасторжимым, кроме ис­ключительных случаев. Напротив, в договоре лизинга на недви­жимость оговаривают условия, при которых арендодатель или арендатор может отказаться от своих обязательств.

Эффективность лизинговых операций изучается у ли­зингополучателя и лизингодателя.

Недостатком лизинга по сравнению с кредитами банка явля­ется его более высокая стоимость, так как лизинговые плате­жи, которые платит предприятие-лизингополучатель лизинго­вому учреждению, должны покрывать амортизацию имущества, стоимость вложенных денег и вознаграждение за обслужива­ние покупателя.

Преимущества лизинга для арендатора.

1. Предприятие-пользователь освобождается от необходимости инвестирования единовременной крупной суммы, а временно высвобожденные суммы денежных средств могут использоваться на пополнение собственного оборотного капитала, что повышает его финансовую устойчивость.

2. Деньги, заплаченные за аренду, учитываются как текущие расходы, включаемые в себестоимость продукции, в результате чего на данную сумму уменьшается налогооблагаемая прибыль.

3. Предприятие-арендатор вместо обычного гарантийного срока получает гарантийное обслуживание оборудования на весь срок аренды.

4. Появляется возможность быстрого наращивания про­изводственной мощности, внедрения достижений научно-тех­нического прогресса, что способствует повышению конкурен­тоспособности предприятия.

Кроме того, лизинг дает предприятию-арендатору определен­ные нефинансовые преимущества. Для предприятия, использу­ющего быстро устаревающее оборудование, например вычисли­тельную технику, это может быть средством застраховаться от его обесценения. И это средство будет тем эффективнее, но также и дороже, чем срок договора меньше срока физической службы арендуемого имущества.

Лизинг в качестве альтернативного финансового приема за­меняет источники долгосрочного и краткосрочного финанси­рования. Поэтому преимущества и недостатки лизинговых операций сравнивают в первую очередь с преимуществами и недостатками традиционных источников финансирова­ния инвестиций (долгосрочных и среднесрочных кредитов).

При оценке эффективности лизинга учитывается не только экономия средств, но и другие перечисленные выше преиму­щества. Для этого используются система частных и обобщаю­щих показателей, как при оценке эффективности капитальных вложений, а именно прирост объема продукции, повышение ее качества и конкурентоспособности, рост производительности труда, прибыли, рентабельности, сокращение срока окупаемос­ти и т.д.

Рентабельность лизинга - это отношение суммы получен­ной прибыли к сумме затрат по лизингу.

Срок окупаемости лизинга для предприятия-лизингополу­чателя определяется отношением суммы лизинговых платежей к среднегодовой сумме дополнительной прибыли от примене­ния арендуемых средств. Прирост прибыли за счет использова­ния лизингового оборудования можно определить одним из сле­дующих способов:

а) умножением фактической суммы прибыли на удельный вес выпущенной продукции на лизинговом оборудовании;

б) умножением затрат по лизингу на фактический уровень рентабельности издержек предприятия;

в) умножением снижения себестоимости единицы продук­ции, произведенной на лизинговом оборудовании, на фактичес­кий объем продаж этой продукции.

Эффект может быть не только экономический, но и социаль­ный, выражающийся в облегчении и улучшении условий труда работников предприятия.

Эффективность лизинга у лизингодателя также оце­нивается с помощью показателей рентабельности и срока оку­паемости инвестиций в лизинговые операции. Рентабельность определяется отношением чистой прибыли к затратам по ли­зингу в целом и по каждому договору. Срок окупаемости затрат по лизингу можно установить, если затраты по лизингу разде­лить на среднегодовую сумму чистой прибыли от лизинга. Зат­раты по лизингу у лизингодателя включают в себя стоимость приобретения основных средств у производителей, сумму про­центов за кредиты банка (если покупка производилась за счет их), сумму страховых взносов за страхование лизингового иму­щества, сумму затрат по гарантированному обслуживанию сданных в аренду средств, зарплату персонала и другие издер­жки. Анализируется также степень риска на основе изучения платежеспособности арендаторов и аккуратности выполнения договорных обязательств по предыдущим контрактам.

В процессе анализа необходимо произвести сравнение пока­зателей эффективности лизинга по отчету с показателями по договору, установить отклонения и определить причины этих отклонений и учесть их при заключении дальнейших сделок.

Вопросы для самопроверки

Глава 17. Анализ эффективности капитальных и финансовых вложений

1.Что такое инвестиции?

а) это долгосрочные вложения средств в активы предприятия;

б) это долгосрочные вложения средств в пассивы предприятия;

в) это краткосрочные вложения средств в активы предприятия;

г) это текущие издержки предприятия;

2. Инвестиционная оценка это…

а) понятие, охваты­вающие широкий спектр интелектуальной деятельности предприятия, связанный с краткосрочным вложением средств;

б) понятие, охваты­вающие широкий спектр хозяйственной деятельности предприятия, связанный с долгосроч­ным вложением средств;

в) финансовый инструмент, охваты­вающие широкий спектр хозяйственной деятельности предприятия;

3. Инвестиции делятся на:

а) реальные и не реальные;

б) интеллектуальные и финансовые;

в) реальные и финансовые;

г) косвенные и прямые;

4. Валовые инвестиции — это…

а) объем всех инвестиций в отчетном периоде;

б) вложение средств в активную часть предприятия;

в) вложение средств во вновь создаваемое предприятие;

г) сумма вложений за предыдущий период времени;

5. Как рассчитывается показатель дополнительного выхода продукции на рубль инвестиций:

а)

б)

в)

г)

6. Снижение себестоимости продукции в расчете на рубль инвестиций:

а)

б)

в)

г)

7. В чем заключается первый метод оценки эффективности инвестиционных проектов?

а) заключается в определении минимального размера инвестиций, необходимого для развития предприятия;

б) заключается в сравнение объема предполагаемых инвестиций и предыдущих денежных поступлений;

в) заключается в определении срока, необходимого для того, чтобы инвестиции окупили себя;

г) заключается в оценке доходов полученных от вложенных инвестиций;

8. При неравномерном поступлении доходов срок окупаемости определяют:

а) делением суммы инвестиционных затрат на величину годового дохода;

б) делением годового дохода на сумму инвестиционных затрат на;

в) прямым подсчетом числа лет, в течение которых доходы возместят инвестиционные затраты в проект, т.е. доходы сравняются с расходами

г) косвенным подсчетом числа лет, в течение которых расходы предприятия превышали доходы;

9. Как рассчитывается индекс рентабельности (IR)

а) ;

б) ;

в) ;

г)

10) Для определения стоимости, которую будут иметь инвестиции через несколько лет, при использовании сложных процентов применяют формулу:

а)

б)

в)

г)

11) Метод дисконтирования денежных поступлений (ДДП) …

а) сравнения условий финансовых операций, предусматривающих различные периоды начисления процентов;

б) исследование денежного потока наоборот — от текущего к будущему моменту времени;

в) исследование денежного потока наоборот — от бу­дущего к текущему моменту времени;

г) Он позволяет привести сегодняшние денежные поступления к завтрашним условиям;

12) Как рассчитывается чистая текущая стоимость доходов (NPV):

а)

б)

в)

г)

13) Как рассчитывается средний уровень доходности (ДВК):

а) ДВК_общ = ∑ (УД_i * ДВК_i);

б) ДВК_общ = (УД_i * ДВК_i);

в) ДВК_общ = (∑ УД_i * ДВК_i);

г) ДВК_общ = (УД_i * ∑ ДВК_i);

14. Текущая стоимость финансового инструмента зависит от трех основных факторов:

а) ожидаемых денежных поступлений, продолжительности прогнозируемого периода получения доходов и требуемой нормы прибыли;

б) чистой текущей стоимости, продолжительности прогнозируемого периода получения доходов и требуемой нормы прибыли;

в) сроком окупаемости, чистой текущей стоимости и требуемой нормы прибыли;

г) требуемой нормы прибыли, индекса доходности и индекса рентабельности;

15. Базисная модель оценки текущей стоимости облигаций с периодической выплатой процентов выглядит следующим образом:

а)

б)

в)

г)

16) Модель оценки текущей стоимости облигаций с выплатой всей суммы процентов при ее погашении:

а)

б)

в)

г)

17) Что не относиться к методами оценки программы инвестиционной деятельности:

а) расчет срока окупаемости инвестиций (t)

б) расчет индекса рентабельности инвестиций (IR),

в) определение чистого приведенного эффекта (NVR),

г) расчет ставки дисконтирования;

18. Модель доходности дисконтных облигаций, по эффективной ставке процента:

а)

б)

в)

г)

19. Что такое реальные инвестиции?

а) затраты на освоение новых видов продукции или технологий;

б) покупка паев и акций существующих предприятий;

в) объем всех инвестиций в отчетном периоде;

г) инвестиции связанные с созданием новых производственных мощностей или их реконструкцией, т.е. капитальные вложения;

20. Чем отличаются инвестиции от текущих издержек?

а) продолжительностью времени, на протяжении которого пред­приятие получает экономический эффект;

б) краткосрочностью времени, на протяжении которого пред­приятие получает экономический эффект;

в) природой возникновения;

г) экономическим эффектом;

Глава 18. Финансовое состояние коммерческой организации и методы его анализа

18. 1. Понятие финансового состояния предприятия

Финансовое состояние организации - это комплексное понятие, которое характеризуется системой показателей, отражающих наличие, размещение и использование финансовых ресурсов организации. Финансовое состояние является результатом взаимодействия всех элементов системы финансовых отношений организации и поэтому определяется всей совокупностью производственно-хозяйственных факторов.

Финансовое состояние организации зависит от результатов ее производственной, коммерческой и финансовой деятельности, и оно может быть устойчивым, неустойчивым и кризисным. Способность организации своевременно производить платежи, финансировать свою деятельность на расширенной основе свидетельствует о ее хорошем финансовом состоянии.

Устойчивое финансовое состояние в свою очередь оказывает положительное влияние на эффективность производственной деятельности, обеспечение нужд производства необходимыми ресурсами. Поэтому финансовая деятельность как составная часть хозяйственной деятельности направлена на обеспечение своевременного поступления и расходования денежных ресурсов, выполнение расчетной дисциплины, достижение рациональных пропорций собственного и заемного капитала и наиболее эффективного его использования. Финансовое состояние является индикатором, характеризующим жизнеспособность организации, и одним из основных критериев ее конкурентоспособности.

Цель анализа финансового состояния организации - своевременно выявлять и устранять причины нежелательных отклонений в финансовом состоянии организации, определять резервы улучшения финансового состояния организации и ее платежеспособности.

Последовательность проведения анализа финансового состояния организации предполагает прохождение трех этапов.

1) Оценка текущего состояния организации и его изменения по сравнению с предыдущим периодом. Задачей этого этапа является не только анализ динамики показателей, но и определение допустимого уровня снижения коэффициентов. В некоторых случаях осознанно допускается временное снижение показателей. Например, проводя масштабную инвестиционную программу, стремясь в рекордно короткие сроки построить и оснастить производство, организация может осуществлять вложения, превышающие его текущие финансовые возможности.

2) Определение причин, которые привели к изменению финансового положения организации. На этом этапе необходимо установить не только причины появления проблем, но и причины успехов, выявить, какие действия в организации или изменения внешней среды привели к их появлению.

3) Разработка программы действий на будущее. Варианты решений могут быть различными и изменяться из периода к периоду. В периоды спада прибыльности (например, сезонного падения спроса) особенно значимым становится контроль управления оборотным капиталом (объемов закупаемых запасов, своевременности поставок комплектующих, точность планируемых объемов производства и отсутствие затоваривания склада) и определение допустимой величины капитальных вложений. Сокращение оборотных активов может создать дополнительный резерв для финансирования капитальных вложений - например, за счет снижения запасов конечно, с соблюдением объема, необходимого для бесперебойного производства) или ускорения получения средств от дебиторов.

Анализ финансового положения  это часть финансового анализа, который, в свою очередь, является составной частью общего, полного анализа хозяйственной деятельности. Разделение анализа хозяйственной деятельности на финансовый и управленческий обусловлено разделением системы учета на бухгалтерский и управленческий. Пользователями анализа финансового состояния могут быть:

- непосредственно работники управления предприятием;

- лица, которые могут непосредственно не работать на предприятии, но имеют прямой финансовый интерес: акционеры, инвесторы, покупатели и продавцы продукции, различные кредиторы;

- лица, имеющие косвенный финансовый интерес: налоговые службы, различные финансовые институты (биржи, ассоциации и т. д.), органы статистики и др.

В зависимости от поставленных целей анализ финансового состояния может включать только экспресс-анализ, который дает наглядную и простую его оценку и позволяет увидеть динамику развития организации. Смысл экспресс-анализа заключается в отборе небольшого количества показателей и постоянном отслеживании их динамики. Отбор таких показателей субъективен и производится аналитиком самостоятельно. При необходимости экспресс-анализ может быть дополнен детализированным анализом.

Основным источником информации для анализа финансового состояния служит бухгалтерский баланс организаций (ф. № 1 годовой и квартальной отчетности), отчет о прибылях и убытках (ф. № 2 годовой и квартальной отчетности), отчет об имениях капитала (ф.№3 годовой отчетности), отчет о движении денежных средств организации (ф. № 4 годовой отчетности), приложение к бухгалтерскому балансу (ф. № 5 годовой отчетности) и др.

Одним из распространенных приемов анализа отчетности является чтение форм отчетности и изучение абсолютных величин, представленных в этих формах. Чтение отчетности позволяет сделать выводы об основных источниках привлечения средств, направлениях их вложения, основных источниках полученной прибыли, особенностях организационной структуры, основных источниках денежных средств, дивидендной политики и т.д. Однако такая информация не позволяет оценить динамику основных показателей деятельности организации, её место среди аналогичных организаций страны и мирового рынка. Это достигается посредством использования приема сопоставления анализируемых данных во времени.

Для более детального анализа отчетности используется подгруппа приемов, которая включает:

а) составление сравнительных таблиц с выявлением абсолютного и относительного (в процентах) отклонения по основным показателям отчетности;

б) исчисление относительных отклонений показателей в процентах по отношению к балансовому году за несколько лет (за пять или десять);

в) исчисление показателей за ряд лет в процентах к какому-либо итоговому показателю (к итогу баланса, объему производства и продаж).

Наиболее общее представление об имевших место качественных изменениях в структуре средств и их источников, а также динамике этих изменений можно получить с помощью вертикального и горизонтального анализа бухгалтерского баланса. Структура стоимости имущества даёт общее представление о финансовом состоянии организации, она показывает долю каждого элемента в активах и соотношение заёмных и собственных средств, покрывающих их, в пассивах.

Принято выделять два вида финансового анализа: внутренний и внешний. Внутренний анализ проводится работниками предприятия. Информационная база его включает любую информацию предприятия, полезную для принятия управленческих решений.

Финансовый анализ, основывающийся на данных бухгалтерской отчетности, носит характер внешнего анализа, т.е. проводимого за пре­делами предприятия. Аналитики, проводящие внешний анализ финансового состояния предприятия, не имеют доступа к внутренней информации фирмы, и поэтому данный анализ менее детализирован и более формализован. Основное содержание внешнего финансового анализа составляет:

- анализ абсолютных показателей прибыли;

- анализ относительных показателей рентабельности;

- анализ финансового состояния, рыночной устойчивости, ликвидности баланса, платежеспособности предприятия;

-анализ эффективности использования заемного капитала;

-рейтинговая оценка финансового состояния предприятия.

Информационной базой внешнего финансового анализа служат:

а) бухгалтерский баланс  форма № 1;

б) отчет о финансовых результатах  форма № 2;

в) отчет о движении капитала  форма № 3;

г) отчет о движении денежных средств  форма № 4;

д) приложение к бухгалтерскому балансу  форма № 5.

Кроме форм № 1,2, которые являются квартальными, все остальные формы отчетности  годовые. В форме № 3 справочно согласно приказу Минфина РФ от 12.11.96 № 97 рассчитывается величина чистых активов. "Чистые активы" являются новым и важным показателем деятельности и финансовой устойчивости российских предприятий. Появление его связано с введением Гражданского кодекса Российской Федерации, согласно ст. 90 (для обществ с ограниченной ответственностью) и ст. 99 (для акционерных обществ закрытого типа) которого установлено, что если по окончании второго и каждого последующего финансового года стоимость чистых активов общества меньше его уставного капитала, общество обязано объявить и зарегистрировать в установленном по рядке уменьшение своего уставного капитала. А если стоимость уставного капитала становится меньше определенного законом минимального размера (для открытого общества не менее 1000кратного минимального размера оплаты труда, установленного федеральным законом на дату регистрации общества, для закрытого не менее 100кратного минимального размера оплаты труда  ст. 26 Закона РФ "Об акционерных общест вах" от 26.12.95 № 208ФЗ), общество подлежит ликвидации. Порядок оценки стоимости чистых активов предприятий утвержден приказом Минфина РФ и Федеральной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку от 05.08.96 № 71/149 (табл. 4.1).

Довольно часто при определении стоимости чистого имущества встает вопрос о включении в состав активов, принимаемых к расчету, нематериальных активов. Известна практика финансового анализа зарубежных стран, предполагающая исключение данной статьи из расчета величины имущества. Учитывая, что нематериальные активы относятся к числу тех статей баланса, искажение реальной величины которых является наиболее распространенным, данный подход можно взять на вооружение и в отечественной практике.

Основные условия, характеризующие "хороший" баланс. Положи тельным для предприятия является следующее:

1. Собственный капитал растет.

2. Дебиторская задолженность находится в соответствии с кредиторской как по абсолютной величине, так и по темпам роста.

3. Внеоборотные активы не превышают собственный капитал.

4 Величина запасов и затрат обеспечена собственными оборотными средствами, долгосрочными и краткосрочными кредитами и займами.

Более подробная характеристика имущественного и финансового положения предприятия возможна на базе детализированного анализа, который конкретизирует, дополняет и расширяет экспрессанализ.

Анализ финансового состояния проводится на основе баланса, со гласно приказу Минфина РФ от 13.01.2000 N 4н, однако действующая отчетность недостаточно корректна к использованию: некоторые статьи не совсем точно относятся к тем или иным разделам баланса. Поэтому прежде, чем проводить анализ, следует скорректировать бухгалтерский баланс предприятия и сформировать аналитический (пригодный для анализа) баланс.

Перечень преобразований отчетной формы баланса зависит от квалификации аналитика и конкретных условий, при этом необходимо остановиться на более общих рекомендациях:

1. Исключить:

- из общей суммы капитала величину "Расходы будущих периодов" (стр. 216) и на эту же сумму уменьшить материальнопроизводственные запасы (стр. 210);

- из суммы дебиторской задолженности величину задолженности участников (учредителей) по взносам в уставный капитал (стр. 244);

- из суммы краткосрочных финансовых вложений балансовую стоимость собственных акций, выкупленных у акционеров (стр. 252).

Одновременно на эти суммы уменьшить собственный капитал (итог III раздела).

2. Увеличить размеры материальнопроизводственных запасов (стр. 210) на сумму налога на добавленную стоимость (стр. 220 ), если эта сумма по НДС не относится к внеоборотным активам и к сумме не воз мещенного по кредиторской задолженности перед поставщиками и под рядчиками НДС.

3 Исключить, если учет выручки ведется по оплате, из суммы ма териальнопроизводственных запасов (стр. 210) стоимость отгруженных товаров (стр. 215) и на эту сумму увеличить размер дебиторской задол женности по стр. 240, платежи которой ожидаются в течение 12 мес. по сле отчетной даты.

4. Следует перевести из долгосрочных обязательств в краткосрочные те суммы кредитов и займов, которые должны быть погашены в текущем году.

5.Перенести из краткосрочных обязательств (раздел Y ) в раздел III Собственный капитал:

-" Задолженность участникам (учредителям) по выплате доходов" (стр. 630);

-" Доходы будущих периодов" (стр. 640);

-" Резервы предстоящих расходов и платежей" (стр. 650).

6. Следует перевести дебиторскую задолженность, которая может быть погашена не ранее чем через год, в раздел I "Внеоборотные активы".

Сформировав аналитический баланс, проводим анализ финансового состояния предприятия. Все показатели, используемые в России для финансового анализа, образуют несколько групп.

18. 2. Система показателей, характеризующих финансовое состояние предприятия

Финансовая деятельность - это рабочий «язык» бизнеса, и практически невозможно анализировать операции или результаты работы предприятия иначе, чем через финансовые показатели.

Стремясь решить конкретные вопросы и получить квалифицированную оценку финансового положения, руководители предприятий все чаще начинают прибегать к помощи финансового анализа, значение отвлеченных данных баланса или отчета о финансовых результатах весьма невелико, если их рассматривать в отрыве друг от друга. Поэтому для объективной оценки финансового положения необходимо перейти к определенным ценностным соотношениям основных факторов - финансовым показателям или коэффициентам.

Финансовые коэффициенты характеризуют пропорции между различными статьями отчетности. Достоинствами финансовых коэффициентов являются простота расчетов и элиминирования влияния инфляции.

Считается, что если уровень фактических финансовых коэффициентов хуже базы сравнения, то это указывает на наиболее болезненные места в деятельности предприятия, нуждающиеся в дополнительном анализе. Правда, дополнительный анализ может не подтвердить негативную оценку в силу специфичности конкретных условий и особенностей деловой политики предприятия. Финансовые коэффициенты не улавливают различий в методах бухгалтерского учёта, не отражают качества составляющих компонентов. Наконец, они имеют статичный характер. Необходимо понимать ограничения, которые накладывают их использование, и относятся к ним как к инструменту анализа.

Для финансового менеджера финансовые коэффициенты имеют особое значение, поскольку являются основой для оценки его деятельности внешними пользователями отчётности, акционерами и кредиторами. Целевые ориентиры проводимого финансового анализа зависят от того, кто его проводит: управляющие, налоговые органы, владельцы (акционеры) предприятия или его кредиторы.

Налоговому органу важен ответ на вопрос способно ли предприятие к уплате налогов. Поэтому с точки зрения налоговых органов финансовое положение характеризируется следующими показателями:

балансовая прибыль;

рентабельность активов = балансовая прибыль в % к стоимости активов

рентабельность реализации = балансовая прибыль в % к выручке от реализации;

балансовая прибыль на 1 рубль средство на оплату труда.

Исходя из этих показателей, налоговые органы могут определить и поступление платежей в бюджет на перспективу.

Банки должны получить ответ на вопрос о платёжеспособности предприятия, т. е. о его готовности возвращать заемные средства, ликвидации его активов.

Управляющие предприятием главным образом интересуются эффективностью использования ресурсов и прибыльностью предприятия.

Показатели оценки имущественного положения

“Сумма хозяйственных средств, находящихся в распоряжении предприятий ” – это показатель обобщенной стоимости оценки активов, числящихся на балансе предприятия.

“Доля активной части основных средств ”. Согласно нормативным документам под активной частью основных средств понимаются машины, оборудование и транспортные средства. Рост этого показателя оценивается положительно.

“Коэффициент износа ” – обычно используется в анализе как характеристика состояния основных фондов. Дополнением этого показателя до 100% (или единицы) является “ коэффициент годности ”.

“Коэффициент обновления ” – показывает, какую часть от имеющихся на конец отчётного периода основных средств составляют новые основные средства.

“Коэффициент выбытья ” – показывает, какая часть основных средств выбыла из-за ветхости и по другим причинам.

Оценка ликвидности и платёжеспособности

“ Величина собственных оборотных средств ” – характеризирует ту часть собственного капитала предприятия, которая является источником покрытия текущих активов. Величина собственных оборотных средств численно равна превышению текущих активов над текущими обязательствами.

“ Манёвренность функционирующего капитала ” – характеризирует ту часть собственных оборотных средств, которая находится в форме денежных средств. Для нормального функционирования предприятия этот показатель меняется в пределах от 0 до 1.

“ Коэффициент покрытия ” (общий) – даёт общую оценку ликвидности активов, показывая, сколько рублей текущих активов предприятия приходится на один рубль текущих обязательств, это рассматривается как успешно функционирующее.

“ Коэффициент быстрой ликвидности ” по смыслу аналогичен “ коэффициенту покрытия ”, однако, из расчёта исключены производственные запасы. В западной литературе он ориентировочно принимается ниже 1, но это условно.

“ Коэффициент абсолютной ликвидности ” (платёжеспособности) – показывает, какая часть краткосрочных заемных обязательств может быть погашена немедленно.

В международной практике считается, что значение его должно быть больше или равным 0,2 – 0,25

“ Доля собственных оборотных средств в покрытии запасов ” – характеризирует ту часть стоимости запасов, которая покрывается собственными оборотными средствами, рекомендуется нижняя граница 50%.

“ Коэффициент покрытия запасов ” – рассчитывается соотношением величин “ нормальных ” источников покрытия запасов, и суммы запасов. Если значение показателя < 1, то текущее финансовое состояние неустойчивое.

Оценка финансовой устойчивости

Одна из важнейших характеристик финансового состояния предприятия – стабильность его деятельности в свете долгосрочной перспективы.

“ Коэффициент концентрации собственного капитала ” – характеризирует долю владельцев предприятия в общей сумме средств, авансированных в его деятельность. Чем выше значение этого коэффициента, тем более финансово устойчиво предприятие.

“ Коэффициент финансовой зависимости ” – является обратным к коэффициенту концентрации собственного капитала. Рост этого показателя в динамике означает заемных средств.

“ Коэффициент манёвренности собственного капитала ” – показывает, какая часть собственного капитала используется для финансирования текущей деятельности, т. е. вложена в оборотные средства.

“ Коэффициент структуры долгосрочных вложений ” – коэффициент показывает, какая часть основных средств и прочих вне оборотных активов профинансирована внешними инвесторами.

“ Коэффициент долгосрочного привлечения заёмных средств ” – характеризирует структуру капитала. Чем выше показатель в динамике, тем сильнее предприятие зависит от внешних инвесторов.

“ Коэффициент отношения собственных и привлечённых средств ” – он даёт общую оценку финансовой устойчивости предприятия. Рост показателя свидетельствует об усилении зависимости от внешних инвесторов.

Нужно сказать, что единых нормативных критериев для рассмотренных показателей не существует. Они зависят от многих факторов: отраслевой принадлежности, принципов кредитования, сложившейся структуры источников средств и др.

Поэтому приемлемость значений этих показателей лучше составлять по группам родственных предприятий. Единственное правило, которое “работает”: владельцы предприятия (инвесторы и другие лица, сделавшие взносы в уставной капитал) предпочитают разумный рост в динамике заемных средств, а кредиторы отдают предпочтение предприятиям с высокой долей собственного капитала, с большей финансовой автономностью.

Показатели этой группы определяют, насколько эффективно предприятие использует свои ресурсы в целях получения прибыли. В России проценты к уплате включаются в себестоимость и в величину балансовой прибыли не входят. Увеличение величины балансовой прибыли на проценты к уплате приближает расчет рентабельности к методам, принятым в международной практике. Показатели оценки прибыльности хозяйственной деятельности рассчитываются в процентах либо по отношению к среднегодовой величине активов, собственного капитала (полусумме показателей на конец и начало периода), либо по отношению к этим показателям на конец периода. Чем выше показатель рентабельности активов, тем лучше. Показатель рентабельности собственного капитала позволяет сравнить прибыльность работы предприятия с возможным доходом от вложения средств собственников в другие предприятия (ценные бумаги) и служит критерием при анализе курсов акций на рынке ценных бумаг.

Таблица 2- показатели оценки эффективности управления

Наименование показателя	Метод расчёта
Рентабельность всех операций по балансовой прибыли (общая прибыль на рубль оборота)
Рентабельность всех операций по чистой прибыли
Рентабельность основной деятельности
Рентабельность реализованной продукции к затратам на её производство

С помощью показателей этой группы производится оценка прибыльности всех направлений деятельности предприятия, определяется какова доля балансовой прибыли в выручке от продаж (валовом доходе). Все эти показатели рассчитываются в процентах по данным формы N 2 "Отчет о финансовых результатах". При расчете рентабельности основной деятельности и рентабельности реализованной продукции к затратам на ее производство используется только прибыль от реализации продукции, работ, услуг. Данный показатель определяет эффективность только производственного процесса. Рентабельность реализованной продукции к затратам на ее производство показывает, насколько эффективно используются материальные ресурсы предприятия в процессе его производственной деятельности.

Группа показателей оценки деловой активности позволяет оценить скорость оборота капитала предприятия и отдельных его составных час тей и элементов. Показатели этой группы отражают отраслевую специфику и позволяют оценить продолжительность операционного и финан сового циклов и спланировать потребность в финансовых ресурсах. Все показатели этой группы рассчитываются по отношению к среднегодовым данным. Последний показатель этой группы отражает продолжительность финансового цикла. Чем выше кредиторская задолженность предприятия (если она не создает угрозы банкротства) и соответственно ниже продолжительность финансового цикла, тем лучше. Когда деби торская задолженность сопоставима с кредиторской, продолжительность финансового цикла близка к показателю оборачиваемости производственных запасов в днях. В условиях хронических неплатежей при расчете показателей этой группы необходимо из величины дебиторской и кредиторской задолженностей выделить просроченную задолженность и расчеты вести в двух вариантах, как с учетом, так и без учета просроченной задолженности.

Данная группа показателей отражает структуру капитала. Они, так же как и в предыдущей группе, рассчитываются на начало и на конец периода для анализа их в динамике. Уровень собственных средств в об­щей сумме инвестированного капитала отражает финансовую независимость и для ее поддержания должен быть на уровне не ниже 0,5. Показатель, носящий название "плечо финансового рычага", показывает, сколько заемных средств привлекло предприятие на 1 рубль вложенных в активы собственных средств. Считается, что уровень собственных средств в капитале должен быть не меньше заемных, поэтому его норматив меньше 1. С точки зрения финансовой устойчивости предприятия важными показателями являются "Обеспечение необоротных активов собственными средствами" и "Коэффициент обеспеченности собствен­ными оборотными средствами". Считается, что предприятие финансово устойчиво, если его основные средства полностью финансируются за счет собственного или, как минимум, перманентного капитала. Собственный капитал должен быть не меньше суммы внеоборотных активов и половины оборотных активов.

Факторный анализ данного показателя позволяет понять, какие из перечисленных факторов существенно влияют на уровень рентабельности собственного капитала предприятия.

Для анализа рентабельности производственного капитала (отношение балансовой прибыли к среднегодовой стоимости основных средств и материальных оборотных средств) можно использовать модель, предложенную М.И. Бакановым и А.Д. Шереметом :

Где P балансовая прибыль,

F средняя стоимость основных фондов,

E средние остатки материальных оборотных средств,

N выручка от реализации продукции,

P / N рентабельность продаж,

F / N + E / N капиталоемкость продукции (показатель обратный ко

эффициенту оборачиваемости), S / N затраты на рубль продукции, U / N зарплатоемкость продукции, M / N материалоемкость продукции, A / N фондоемкость продукции.

По этой формуле можно определить, насколько изменится уровень рентабельности производственного капитала за счет факторов интенсификации производства.

Рентабельность собственного капитала ( R ск.) отличается от рентабельности всех активов (или всего инвестированного капитала) после уплаты налогов, рассмотренных как показатель оценки прибыльности хозяйственной деятельности (блок 1; стр.102) ( R ик.) , на величину эффекта финансового рычага (ЭФР):

Эффект финансового рычага показывает, на сколько процентов увеличивается рентабельность собственного капитала за счет привлечения заемных средств в оборот предприятия. Эффект финансового рычага состоит из двух составляющих: [ R ик.(1Кн.)СП] – разности между рентабельностью всего инвестированного капитала после уплаты налогов и ставкой процента за кредит;

Положительный эффект финансового рычага возникает когда, R ик.(1Кн.)СП>0; а это возможно только тогда, когда процентная ставка за кредитные ресурсы ниже рентабельности инвестированного капитала. При таких условиях выгодно увеличивать плечо финансового рычага, т.е. долю заемного капитала. В противном случае создается эффект дубинки, т.е. проедание собственного капитала за счет наращивания заемного под большие ссудные проценты.

В условиях значительных темпов инфляции, высоких налоговых и банковских процентных ставок, нестабильной экономики, актуальным становится оценка и прогнозирование финансовохозяйственной деятельности предприятия, решение вопроса о его состоятельности.

Для прогноза финансового состояния предприятия с позиции возможного банкротства используются 3 подхода:

1. Расчет индекса кредитоспособности.

2. Использование  системы  формализованных  и  неформализованных критериев.

3. Прогнозирование показателей платежеспособности.

Расчет индекса кредитоспособности сводится к построению многофакторной регрессии, разработанной в 1968 году западным экономистом Альтманом. Критическое значение индекса Z , рассчитанного Альтманом, позволило сделать вывод о возможном банкротстве предприятия в обозримом будущем ( Z < 2,675) и достаточно устойчивом его финансовом положении ( Z >2,675). Однако здесь возникает весьма серьезный недостаток: данную модель можно применять только для крупных компаний, котирующих свои акции на фондовых биржах, для которых возможно получить объективную рыночную оценку собственного капитала (К3). Имеется опыт применения индекса Z для отечественных компаний нефтяного комплекса¹. Масютин С.А. в своей работе² предлагает заменить в числителе третьего слагаемого рыночную стоимость акций на балансовую стоимость активов ввиду отсутствия информации, а четвертый показатель приравнять к нулю.

где:

Кроме того, ориентация на один критерий на практике не всегда оправдана. Поэтому многие крупные аудиторские фирмы, занимающиеся аналитическими обзорами, при прогнозировании финансового состояния предприятия используют для своих аналитических оценок системы критериев, которые детализированы по отраслям и подотраслям. Их разработка требует большой базы статистических данных.

Для предприятий, не относящихся к крупным компаниям, Постановлением Правительства РФ от 20 мая 1994 г. N 498 О некоторых мерах по реализации законодательства о несостоятельности (банкротстве) предприятия утверждена система критериев для определения неудовлетворительной структуры баланса неплатежеспособных предприятийко торыми являются:

- показатель текущей ликвидности;

- коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами,

которые должны соответствовать установленным значениям. Наличие реальной возможности у предприятия восстановить (или утратить) свою платежеспособность характеризует коэффициент восстановления (утраты) платежеспособности. В случае признания структуры баланса не удовлетворительной, а предприятие – неплатежеспособным, проводится анализ зависимости неплатежеспособности от задолженности государства передним. С этой целью суммарный объем кредиторской задолженности корректируется на величину, равную платежам по обслуживанию задолженности государства перед предприятием с учетом ставки рефинансирования Центрального банка. В данном методе существенным недостатком является то, что критическое значение коэффициента текущей ликвидности, равное 2, взято из международной практике, что является слишком жестким для российских предприятий, имеющих большой дефицит оборотных средств. Даже в экономически развитых странах нормативные значения данного коэффициента дифференцированы по отраслям и подотраслям.

В последнее время в практике арбитражных производств были замечены случаи преднамеренного банкротства своих предприятий. В соответствии со ст. 25 Федерального закона О несостоятельности (банкротстве) Службой России по делам о несостоятельности и финансовому оздоровлению разработано Распоряжение № 33р от 8 октября 1999 г., которым утверждены Методические рекомендации по проведению экспертизы о наличии (отсутствии) признаков фиктивного или преднамеренного банкротства. Согласно данным Методическим рекомендациям проводится анализ финансовохозяйственной деятельности должника, который делится на два этапа. На первом этапе рассчитываются показатели, характеризующие изменения в обеспеченности обязательств должника перед его кредиторами, имевшие место за период про верки. На втором этапе анализируются условия совершения сделок должника за этот же период, повлекших существенные изменения в показателях обеспеченности обязательств должника перед его кредиторами.

18. 3. Виды финансового анализа

По содержанию процесса управления выделяют: перспективный (прогнозный, предварительный) анализ, оперативный анализ, текущий (ретроспективный) анализ по итогам деятельности за тот или иной период.

Текущий (ретроспективный) анализ базируется на бухгалтерской и статической отчётности и позволяет оценить работу объединений, предприятий и их подразделений за месяц, квартал и год нарастающим итогом.

Главная задача текущего анализа – объективная оценка результатов коммерческой деятельности, комплексное выявление имеющихся резервов, мобилизация их, достижение полного соответствия материального и морального стимулирования по результатам труда и качеству работы.

Текущий анализ осуществляется во время подведения итогов хозяйственной деятельности, результаты используются для решения проблем управления.

Особенность методики текущего анализа состоит в том, что фактические результаты деятельности оцениваются в сравнении с планом и данными предшествующих аналитический период. В этом виде анализа имеется существенный недостаток – выявленные резервы навсегда потерянные возможности роста эффективности производства, т. к. Относятся к прошлому периоду.

Текущий анализ – наиболее полный анализ финансовой деятельности, вбирающий в себя результаты оперативного анализа и служащий базой перспективного анализа.

Оперативный анализ приближён во времени к моменту совершения хозяйственных операций. Он основывается на данных первичного (бухгалтерского и статического) учёта. Оперативный анализ представляет собой систему повседневного изучения выполнения плановых заданий с целью быстрого вмешательства в процесс производства и обеспечения эффективности функционирования предприятия.

Оперативный анализ проводят обычно по следующим группам показателей: отгрузка и реализация продукции; использование рабочей силы, производственного оборудования и материальных ресурсов: себестоимость; прибыль и рентабельность; платёжеспособность. При оперативном анализе производится исследование натуральных показателей, в расчётах допускается относительная неточность т. к. нет завершённого процесса.

Перспективным анализом называют анализ результатов хозяйственной деятельности с целью определения их возможных значений в будущем.

Раскрывая картину будущего, перспективный анализ обеспечивает управляющему решение задач стратегического управления.

В практических методиках и исследованиях задачи перспективного анализа конкретизируются по: объектам анализа; показателям деятельности; наилучшее обоснование перспективных планов.

Перспективный анализ как разведка будущего и научно-аналитическая основа перспективного плана тесно смыкается с прогнозированием, и такой анализ называют прогнозным.

18. 4. Классификация методов и приемов анализа

Под методом финансового анализа понимается способ подхода к изучению хозяйственных процессов в их становлении и развитии.

К характерным особенностям метода относятся: использование системы показателей, выявление и изменение взаимосвязи между ними.

В процессе финансового анализа применяется ряд специальных способов и приемов.

Способы применения финансового анализа можно условно подразделить на две группы: традиционные и математические.

К первой группе относятся: использование абсолютных, относительных и средних величин; прием сравнения, сводки и группировки, прием цепных подстановок.

Прием сравнения заключается в составлении финансовых показателей отчетного периода с их плановыми значениями и с показателями предшествующего периода.

Прием сводки и группировки заключается в объединении информационных материалов в аналитические таблицы.

Прием цепных подстановок применяется для расчетов величины влияния факторов в общем, комплексе их воздействия на уровень совокупного финансового показателя. Сущность приёмов ценных подстановок состоит в том, что, последовательно заменяя каждый отчётный показатель базисным, все остальные показатели рассматриваются при этом как неизменные. Такая замена позволяет определить степень влияния каждого фактора на совокупный финансовый показатель.

На практике выбранные основные методы анализа финансовой отчётности: горизонтальный анализ, вертикальный анализ, трендовый, метод финансовых коэффициентов, сравнительный анализ, факторный анализ.

Горизонтальный (временный) анализ – сравнение каждой позиции с предыдущим периодом.

Вертикальный (структурный) анализ – определение структуры итоговых финансовых показателей с выявлением влияния каждой позиции отчётности на результат в целом.

Трендовый анализ – сравнение каждой позиции отчётности с рядом предшествующих периодов и определение тренда. С помощью тренда формируются возможные значения показателей в будущем, а, следовательно, ведется перспективный анализ.

Анализ относительных показателей (коэффициентов) - расчет отношений между отдельными позициями отчета или позициями разных форм отчетности, определение взаимосвязи показателей.

Сравнительный анализ - это и внутрихозяйственный анализ сводных показателей подразделений, цехов, дочерних фирм и т. п., и межхозяйственный анализ предприятия в сравнении с данными конкурентов, со среднеотраслевыми и средними общеэкономическими данными.

Факторный анализ - анализ влияния и отдельных факторов (причин) на результативный показатель с помощью детерминированных и стохастических приёмов исследования.

Факторный анализ может быть как прямым, так и обратным, т. е. синтез - соединение отдельных элементов в общий результативный показатель.

Многие математические методы: корреляционный анализ, регрессивный анализ, и др., вошли в круг аналитических разработок значительно позже.

Методы экономической кибернетики и оптимального программирования, методы исследования операций и теории принятия решения, безусловно, могут найти непосредственное применение в рамках финансового анализа.

Все вышеперечисленные методы анализа относятся к формализованным методам анализа. Однако существуют и неформализованные методы: экспертных оценок, сценариев, психологические, морфологические и т. п., они основаны на описании аналитических процедур на логическом уровне.

В настоящее время практически невозможно обособить приемы и методы какой-либо науки как присущие исключительно ей. Так и в финансовом анализе применяются различные методы и приёмы, ранее не используемые в нем.

Вопросы для самопроверки

Глава 18. Финансовое состояние коммерческой организации и методы его анализа

1. Под финансовым состоянием понимается

а) способность предприятия обеспечить рентабельность выпускаемой продукции;

б) способность получать прибыль;

в) своевременное устранение недостатков в финансовой деятельности;

г) способность финансировать свою деятельность.

2. В процессе хозяйственных операций финансовое состояние организации:

а. частично меняется

б. постоянно меняется

в. остается неизменным

г. отсутствует

3.Финансовое состояние является важнейшей характеристикой:

а.Деловой активности и надежности предприятия

б.Рентабельности активов предприятия

в.платежеспособности предприятия

г. нет правильного ответа

4.  Наличие у предприятия оборотных средств, достаточных для погашения краткосрочных обязательств, хотя бы и с нарушением сроков – это:

а) платежеспособность;

б) риск ликвидности;

в) ликвидность предприятия.

г) рентабельность предприятия

5. Метод анализа ликвидности баланса, который заключается в сравнении средств активов, сгруппированных по степени ликвидности и расположенных в порядке убывания, с обязательствами, сгруппированными по срочности оплаты и расположенных в порядке возрастания сроков:

а) факторный анализ;

б) группировка статей баланса;

в) графический метод.

г) верны все ответы

8. Коэффициент, который показывает,  какая часть краткосрочных обязательств может быть погашена немедленно:

а) коэффициент текущей ликвидности;

б) общий показатель ликвидности;

в) коэффициент абсолютной ликвидности.

9. Деловая активность – это спектр усилий, направленных на продвижение фирмы на:

А) рынках товара;

Б) рынках товара и капитала;

В) рынках труда, товара, капитала.

10. К признакам хорошего баланса не относится:

А) превышение СК над ЗК;

Б) темпы прироста ОА выше, чем темпы прироста ВА;

В) присутствие статьи «непокрытый убыток» в балансе;

11. В контексте АХД  деловая активность - это:

а) спектр усилий, направленных на продвижение фирмы на ранках продукции, труда и капитала;

б) текущая, производственная и коммерческая деятельность предприятия;

в) способность предприятия финансировать свою деятельность.

г) все ответы верны

12. Такое состояние финансовых ресурсов предприятия их распределения и использование которое обеспечивает ему развитие на основе роста прибыли и капитала при сохранении платежеспособности и кредитоспособности в условиях допустимого риска это:

А) Финансовая устойчивость

Б) Ликвидность предприятия

В) Ликвидность актива

Г) финансовая стабильность

13. При каком значении коэффициента утраты у предприятия имеется реальная возможность сохранить свою платежеспособность в течение ближайших 3 месяцев.

А) > 1      

Б) < 1

В) >  0,5

Г) < 0,5

14. Платежеспособность – это:

А) наличие оборотных средств достаточных для погашения краткосрочных обязательств хотя бы с нарушением сроков

Б) деятельность предприятия по размещению средств, в результате которой степень ликвидности будет максимальнои

В) наличие у предприятия денежных средств и их эквивалентов, достаточных для расчетов по краткосрочным обязательствам, требующим срочного погашения

Г) разница между балансовой стоимостью актива и ценой продажи

15. Спектр усилий, направленных на продвижение фирмы на рынках продукции, труда, капитала – это:

а.      деловая адаптация;

б.     деловая репутация;

в.      деловая активность.

г. нет ответа

16. Оборачиваемость оборотных средств, это-

а) число оборотов, совершаемых оборотными средствами хозяйствующего субъекта за определенный период; измеряется в оборотах

б) длительность одного полного кругооборота средств с момента их превращения из денежной формы в производственные запасы и до выхода готовой продукции и ее реализации

в) длительность одного неполного кругооборота средств с момента их превращения из денежной формы в производственные запасы

17. К внешним факторам возникновения состояния банкротства относятся:

а.      экономическая нестабильность, несовершенство налоговой, таможенной, законодательной базы, инфляционный процесс;

б.     снижение объемов продаж, неэффективный менеджмент, высокая себестоимость;

в.      низкая платежеспособность населения, международная конкуренция, взаимные неплатежи.

г) а и в

18. два вида финансового анализа

А) внешний и внутренний

Б)отраслевой и межотраслевой

В)производственный и непроизводственный

Г) государственный и международный

19. текущий анализ…

А)осуществляется во время подведения итогов хозяйственной деятельности

Б)приближён во времени к моменту совершения хозяйственных операций

В) это анализ результатов хозяйственной деятельности с целью определения их возможных значений в будущем

Г)нет верного ответа

20. Наличие у предприятия денежных средств и их эквивалентов, достаточных для расчетов по краткосрочным обязательствам  требующих срочного погашения:

а) платежеспособность предприятия;

б) ликвидность предприятия;

в) финансовая устойчивость предприятия.

Г)финансовое состояние предприятия

Глава 19. Анализ финансовой устойчивости, ликвидности и платежеспособности организации

19.1. Анализ финансовой устойчивости организации

19. 1. 1. Понятие и значение финансовой устойчивости организации

Финансовая устойчивость компаний в экономической литературе трактуется по-разному. Это понятие можно излагать в узком и широком смыслах слова.

При определении финансовой устойчивости в узком смысле под ней понимается составная часть оценки финансового состояния. При таком подходе, по мнению некоторых экономистов, определение финансовой устойчивости близко к понятию платежеспособности, т.е. это определенное состояние счетов организации, которое гарантирует ее постоянную платежеспособность. Финансовая устойчивость может ухудшиться, улучшиться или остаться неизменным в результате осуществления какой-нибудь хозяйственной операции.

Многие экономисты финансовую устойчивость в более широкой трактовке, рассматривая ее как «критерий ликвидности, платежной устойчивости, инвестиционной привлекательности, устойчивости имущественного положения».

В этом смысле под финансовой устойчивостью понимается не только ее потенциал поддерживать реальный уровень эффективности деятельности и деловой активности, но и расширить его, не снижая при этом инвестиционную привлекательность и платежеспособность и не переходя допустимый порог риска. Для устойчивости финансового состояния организации необходимым условием является доступность надежных и недорогих источников средств, эффективная структура активов и пассивов, достаточность объема капитала и способность развиваться в условиях изменяющегося рынка.

По словам этого автора, если внешним проявлением финансового состояния компании можно считать ткущую платежеспособность, то финансовая устойчивость является внутренней его стороной, обеспечивающей стабильность платежеспособности в долгосрочном будущем. Такого состояния можно достигнуть при условии сбалансированности расходов и доходов, пассивов и активов положительных и отрицательных денежных потоков организации.

Определение границ финансовой устойчивости - одна из наиболее важных проблем, потому что недостаточный уровень финансовой устойчивости является причиной неплатежеспособности организаций, а избыточный запас финансовой устойчивости может препятствовать развитию и привести к упущенной прибыли.

Отсюда следует, что финансовая устойчивость с одной стороны должна соответствовать рыночным требованиям, а с другой стороны - служить эффективному развитию компании.

Развитие науки экономического анализа должно строится и базироваться на общепринятых, обоснованных теоретических понятиях. Как показало теоретическое обобщение, трактовка понятия «финансовая устойчивость» в профессиональном российском финансовом лексиконе все еще остается неоднозначной и весьма размытой.

Такие различия трактовки термина «финансовая устойчивость» существуют также в мировой практике и зарубежной экономической литературе, что связано с наличием двух разных подходов к анализу бухгалтерского баланса. Первый подход - это традиционный анализ ликвидности баланса, второй - современный функциональный анализ ликвидности баланса.

Традиционный анализ ликвидности баланса определяет финансовую устойчивость организации правилами, которые имеют направление поддерживать равновесие между активами и пассивами, с целью минимизировать риски для кредиторов и инвесторов. Это означает, что здесь рассматриваются стандартные правила традиционного финансового анализа, включающие:

Правило минимального финансового равновесия, предусматривающее наличие обязательной положительной ликвидности, запаса финансовой прочности, который выступает как превышение суммы текущих активов над суммой текущих обязательств с учетом риска несоответствия объемов, скорости и времени оборачиваемости краткосрочных статей пассива и актива баланса;

Правило минимальной задолженности, устанавливающий предел покрытия задолженности организации за счет собственных источников средств. Долгосрочная и среднесрочная задолженность не должны превышать половины капитала, включающего собственный капитал и приравненный к нему долгосрочный заемный капитал;

Правило максимального финансирования, означающее, что сумма заемного капитала не должно превышать определенный процент от всех капитальных вложений, который также зависит от условий кредитования.

Функциональный анализ ликвидности баланса определяет финансовую устойчивость организации с соблюдением следующих требований:

1. Поддержание финансового равновесия. Стабильные ресурсы - собственные источники средств и приравненные к ним долгосрочные источники средств должны полностью покрывать стабильно размещенные активы, т.е. не только вложения в основные средства, но и часть оборотных активов. Доля финансирования меньше 100 % от показытает, что часть стабильных размещений средств была покрыта за счет нестабильных источников финансирования, т.е. краткосрочных обязательств, а это увеличивает финансовую уязвимость организаций. Величина финансирования оборотных активов за счет собственного капитала (собственные оборотные средства) может изменяться в течение отчетного периода. Результатом таких изменений могут быть:

либо излишнее оборотными активами, результат которого временное освобождение источников собственных оборотных средств;

либо неудовлетворенная потребность в оборотных средствах, вследствие чего заемные источники средств.

2. Оценка общей задолженности - функциональный подход к анализу ликвидности баланса полагает расчет соотношения суммы общей задолженности организации с величиной собственных средств. Здесь важное значение основное равенство денежных средств [5].

В сложившихся послекризисных условиях преобразования системы отношений настоятельным требованием стало осуществление изменений в деятельности организаций, которые должны привести к созданию субъектов хозяйствования, обеспечивающих реальную и стабильную финансовую устойчивость. На руководстве предприятия лежит обязанность организовать систему контроля, способную оперативно реагировать на ограничения, создаваемые системой рыночных отношений, маневрировать финансовыми средствами и обоснованными производственными программами. Следовательно, обеспечение финансовой устойчивости любой организации представляется как комплекс взаимозависящих процессов, поверженных влиянию многочисленных и разнообразных факторов.

Важнейшая характеристика финансового состояния организации - его устойчивость и стабильность в будущем. Финансовое состояние характеризует положение дел организации на конкретную дату, а финансовая устойчивость - уровень стабильности финансового состояния в динамике, т.е. показатель из области перспективного и стратегического финансового анализа [11].

Стратегический финансовый анализ представляет собой часть стратегического анализа деятельности компаний, результат которого - информационного обеспечения для управленческих решений, связанных с финансовыми потоками на долгосрочную перспективу (на 5 лет и больше), позволяющих сохранять устойчивость финансового состояния организаций. Таким образом, можно считать, что стратегический анализ - это инструмент формирования финансовой стратегии цель которого - поддержка финансовой устойчивости организации.

Финансовая стратегия - это долгосрочная (на пять лет и больше) программа действий хозяйствующего субъекта в сфере финансов, представляющая собой одно из направлений в составе его стратегии развития (бизнес стратегии, корпоративной стратегии).

Значение финансовой устойчивости организации для экономики страны и общества в целом слагается из ее значения для отдельных субъектов, заинтересованных в финансовой устойчивости хозяйствующего субъекта. Так, государственные налоговые органы оценивают финансовую устойчивость компании с точки зрения ее способности своевременно и полностью оплатить все налоги и сборы в бюджеты различных уровней. Налоговые органы заинтересованы в больших размерах выручки, прибыли и имущества организации, так как именно эти показатели определяют величину налогов, выплачиваемых юридическими лицами.

Обслуживающие организацию коммерческие банки важнейшим критерием ее финансовой устойчивости считают кредитоспособность заемщика, т.е. его готовность полностью и своевременно выполнять взятые на себя обязательства согласно условиям кредитного договора. Заказчики и покупатели под финансовой устойчивостью организации понимают выполнение ею договорных условий, стабильное и бесперебойное функционирование. поставщики и подрядчики компании заинтересованы в полном и своевременном выполнении ею своих договорных обязательств, т.е. в постоянной платежеспособности компании. Финансовая устойчивость организации для ее владельцев означает увеличение рентабельности, прибыли и, соответственно, собственного капитала. Собственники компании оценивают ее финансовую устойчивость с точки зрения стабильности и прибыльности в будущем. Это означает также повышение стоимости их акций, что весьма важно для акционеров. Потенциальных инвесторов интересует, в очередь, уровень прибыли и ее доля, направляемая на выплату дивидендов, а также рискованность инвестиций в компанию. Поэтому для них финансовая устойчивость организации - это не только выгодность своих вложений, но и подверженность организации влиянию различных факторов, нарушающих ее стабильное функционирование. В нормальном и бесперебойном функционировании заинтересованы также работники организации, которые проявлением ее финансовой устойчивости считают своевременную выплату заработной платы и гарантию на дальнейшую работу в данной организации.

Анализируя значение финансовой устойчивости организации для отдельных заинтересованных лиц, становится очевидно, что в широком смысле финансовая устойчивость - это обширное и многозначное понятие. Его можно представить лишь как систему показателей, отвечающую информационным потребностям всех субъектов анализа.

Мировой финансово-экономический кризис 2008-2010 гг. показал, что множество компаний, даже стабильные с финансовой точки зрения организации оказались на краю банкротства, поскольку у них отсутствовал необходимый запас финансовой устойчивости. Сегодня большинство топ- менеджеров крупных компаний прибегают к показателю EBITDA (сокр. от англ. Earnings before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization, пер.- Прибыль до вычета расходов по процентам, уплаты налогов и амортизационных отчислений), чтобы приукрасить информацию о финансовом положении и результатах деятельности организации. Вместо того, чтобы работать на увеличение денежных потоков, менеджеры гоняются за ростом показателя EBITDA, потому что в компаниях, где наблюдаются большие авансовые затраты и продолжающиеся капитальные вложения, этот показатель представляет бизнес сильнее, чем более обоснованные значения реального денежного потока или выручки. В силу такой привлекательности EBITDA стал третьим в списке самых упоминаемых инструментов измерения результатов финансово-хозяйственной деятельности 500 крупнейших компаний.

Одним из пострадавших от использования EBITDA стал французский медиа- и телекоммуникационный конгломерат Vivendi Universal. В 2000 году цена его акций упала более чем на 80%, в результате чего потеряла 50 миллиардов долларов своей рыночной стоимости . это произошло именно из за чрезмерной привязанности менеджеров к показателю EBITDA, что привело к росту долгов компании. Следующий этап - это разрушение действительной стоимости, когда компания была вынуждена продать многие активы, чтобы избавиться от давления кредиторов.

Все изложенное доказывает выбора обоснованных финансовых показателей для оценки финансовой устойчивости организации.

Обобщая вышеуказанные определения понятия «финансовой устойчивости», расценивается как силу иммунитета экономики организации к воздействию различных внутренних негативных экономических факторов, нарушающих ее нормальную воспроизводственную деятельность, с точки зрения ее составляющей.

19. 1. 2. Основные показатели финансовой устойчивости организации

Исследование различных подходов к анализу и оценке финансовой устойчивости, предлагающихся различными экономистами, позволило сделать вывод о том, что большинство из них не удовлетворяет информационные потребности всех заинтересованных лиц.

Ниже представлена система показателей финансовой устойчивости организации, основанная на оптимальных оценочных индикаторах финансовой устойчивости, то есть оптимальном составе показателей с точки зрения их достаточности и рациональности.

Показатели анализа финансовой устойчивости организации:

Коэффициент финансового левериджа;

Коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами;

Коэффициент рентабельности собственного капитала;

Коэффициент рентабельности продаж;

Коэффициент рентабельности продаж;

Коэффициент текущей ликвидности;

Показатели валютной позиции.

Первый индикатор финансовой устойчивости организации -коэффициент финансового левериджа, рассчитываемый как соотношение заемных ( или долгосрочных заемных) и собственных средств. «Leverage» ("lever" - с Английского "рычаг") - американский экономический термин, показывающий некий фактор, небольшое изменение которого приводит к сильным изменениям связанных с ним показателей. В данном случае финансовый леверидж означает, что привлечение дополнительного (заемного) капитала повышает возможности хозяйствующего субъекта получать больше прибыли.

Значение коэффициента левериджа прямо пропорционально уровню финансового риска компании. Это означает, что привлечение долгосрочных заемных средств приведет к росту финансового левериджа и соответственно к повышению финансового риска деятельности организации.

Формулу расчета коэффициента финансового левериджа:

где ЗК – заемный капитал,

СК – собственный капитал.

Таким образом, можно сказать, что уровень финансового левериджа - это мощный инструмент управления финансовым риском и влияния на значение чистой прибыли компании.

Коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами(Ксос) является одним из наиболее важных показателей финансовой устойчивости организации. Он показывает наличие собственных оборотных средств у организации и определяется как соотношение разности между объемом собственного капитала и внеоборотных активов к фактической стоимости находящихся в наличии у организации оборотных средств (без долгосрочной дебиторской задолженности). Ниже представлена методика расчета коэффициента обеспеченности собственными оборотными средствами.

Где СК – собственный капитал,

ВА – внеоборотные активы,

ОА – оборотные активы.

Недостаточный уровень собственных оборотных средств - один из характерных черт многих российских компаний. Это свидетельствует о неудовлетворительной структуре баланса. Отрицательное значение собственных оборотных средств говорит о том, что все оборотные средства организации и часть оборотных активов сформированы за счет заемного капитала, что представляет серьезную угрозу потери финансовой устойчивости организации.

От значения коэффициента обеспеченности собственными оборотными средствами зависит также рекомендуемая структура капитала для каждой организации. Так, для поддержания положительного значения собственных средств (СОС) необходимо, чтобы собственный капитал был не меньше значения внеоборотных активов. Это означает, что чем больше отношение внеоборотных активов (ВА) к оборотным активам (ОА), тем больше должно быть отношение собственного капитала (СК) к заемному (ЗК).

Таким образом, можно сказать, что рекомендуемая структура капитала компании для поддержания ее финансовой устойчивости зависит от структуры его активов и должна быть определена для каждой отдельно.

Считаем, что в условиях экономики России для сохранения финансовой устойчивости необходимо, чтобы собственные оборотные средства составляли не менее 10% от оборотных средств.

Коэффициент рентабельности собственного капиталапо сути является главным показателем для стратегических инвесторов и показывает, сколько единиц чистой прибыли принесла единица, инвестированная собственниками организации. Коэффициент (Рск) рассчитывается по следующей формуле:

Где ЧП - Чистая прибыль,

СК - Собственный капитал.

Коэффициент рентабельности собственного капитала позволяет рассчитать эффективность использования инвестированных собственниками средств и отражает степень привлекательности компании для вложения капитала. Обычно его оценивают в сравнении с альтернативами вложениями средств в акции других компаний. Это дает возможность также характеризовать эффективность работы менеджеров организации.

Коэффициент рентабельности продажявляется одним из наиболее важных показателей рентабельности, поскольку может быть полезен для экономических прогнозов при ограниченности объема рынка, сдерживающей рост продаж. Показатель отражает долю организации в каждой заработанной денежной единице и имеет следующий вид:

где ЧП – Чистая прибыль,

ВР - выручка от реализации.

Рентабельность продаж косвенно отражает уровень затрат компании. При расчете данного коэффициента вместо чистой прибыли в числителе дроби могут применяться также операционная прибыль, прибыль до налогов и процентов и другие показатели прибыли, в зависимости от условий работы данной организации и целей анализа.

Показатели рентабельности в основном представляются в процентном соотношении, т.е. умножаются на 100%.

Следующий показатель финансовой устойчивостикоэффициент текущей ликвидности(называется также коэффициент покрытия). Это один из трех общепринятых показателей ликвидности, который больше других подходит для долгосрочного анализа финансовой устойчивости организации. Коэффициент рассчитывается как отношение оборотных активов к краткосрочным обязательствам и выражает возможности организации покрывать текущие долги в случае продажи всех материальных оборотных средств. Показатель текущей ликвидности представляет интерес особенно для покупателей, держателей акций и облигаций компании, а также коммерческим банкам.

Коэффициента текущей ликвидности по следующей формуле:

Где ОА – Оборотные активы,

КО – краткосрочные обязательства.

Последний показатель, который мы предлагаем использовать при оценке финансовой устойчивости -валютная позицияорганизации. Ее анализ необходим, если валютные требования и задолженности компании имеют существенное значение, и в стране действует плавающий обменный курс иностранных валют.

Для предварительной оценки финансовой устойчивости организации вышеназванные показатели условно делятся на две группы, с качественными различиями между собой. Первую условную группу составляют показатели, которые имеют нормативные значения для конкретной отрасли: коэффициенты финансового левериджа, обеспеченности собственными оборотными средствами и текущей ликвидности .Снижение значений этих показателей ниже нормативных следует трактовать как ухудшение характеристик анализируемой организации.

Таким образом, значения и динамика показателей первой группы предполагают несколько состояний финансовой устойчивости организации (табл. 1)

Таблица – 1 Классификация уровней показателей финансовой устойчивости организации.

Соответствие нормативам	Значения улучшаются	Значения устойчивы	Значения ухудшаются
Значения соответствуют нормативным	А1. Отлично	А2. Отлично, хорошо	А3. Хорошо, удовлетворительно
Значения не соответствуют нормативным	В1. Хорошо, удовлетворительно	В2. Удовлетворительно, неудовлетворительно	В3. Неудовлетворительно

А1. В случае, когда показатели находятся в пределах рекомендуемых значений, и намечается тенденция улучшения их значений, то по данным показателям финансовую устойчивость организации можно охарактеризовать как «отличную».

А2. Если показатели находятся в пределах рекомендуемых значений, а их динамика устойчива, то соответствующий аспект финансовой устойчивости организации может быть определен как «отлично» или «хорошо», в зависимости от близости значений к границе диапазона нормативных значений.

АЗ. В случае соответствия показателей нормативным значениям с тенденцией их ухудшения финансовая предприятия по данным показателям может быть определена как «удовлетворительно» или «хорошо», в зависимости от того, выходят значения показателей из диапазона нормативных значений или нет;

В1. В случае, когда показатели находятся за пределами рекомендуемых значений, и намечается тенденция улучшения их значений, то по данным показателям финансовую устойчивости организации можно охарактеризовать как «хорошо» или «удовлетворительно», в зависимости от того, переходят они в диапазон нормативных или нет;

В2. Если показатели находятся за пределами рекомендуемых значений, а их динамика устойчива, то соответствующий аспект финансовой устойчивости предприятия может быть определен как «удовлетворительно» или «неудовлетворительно», в зависимости от близости значений показателей к границе диапазона нормативных значений;

В3. В случае несоответствия показателей нормативным значениям с ухудшения финансовая устойчивость организации по данным может быть определена как «неудовлетворительно».

Вторую условную группу составляют те показатели финансовой устойчивости организации, для которых нецелесообразно установить нормативные значения. Оценка этих показателей осуществляется с помощью их сравнения с соответствующими показателями организаций той же отрасли и со сравнимыми производственными мощностями, или анализ динамики этих показателей. Эту группу составляют коэффициенты рентабельности собственного капитала и рентабельности продаж. На основе анализа динамики этих показателей выявляется улучшение или ухудшение их значений или стабильность финансовой устойчивости организации.

Анализ и оценка финансовых показателей позволяет сделать вывод не только о финансовой устойчивости, но и определить в какой фазе жизненного цикла находится организация.

19. 2. Анализ платежеспособности организации и оценка ее на основе показателей ликвидности баланса

19. 2. 1 Понятие и анализ платежеспособности и ликвидности

Рассмотрим анализ финансовой устойчивости организации как процесс изучения ее статистического финансового состояния, динамики изменений во времени, выявления факторов (причин), обусловивших эти изменения и определения перспективного уровня финансовой устойчивости в условиях возможных комбинаций изменения факторов внешней и внутренней бизнес среды.

Для изучения статического финансового состояния применяется система абсолютных и относительных показателей (коэффициентов), которые являются инструментом стратегического финансового анализа организации. Эта система дает возможность перевести финансовую стратегию организации в определенные цели и показатели. Для всесторонней оценки финансовой устойчивости необходимо отобрать наиболее значимые и содержательные финансовые индикаторы, в то же время стараясь не раздувать систему показателей.

Анализ абсолютных показателей представляет собой изучение отдельных статей отчетности, сопоставление с их плановыми значениями, суммами прошедших периодов, а также с показателями других компаний той же отрасли. Важнейшими абсолютными показателями являются величины активов и заемного капитала, дебиторской и кредиторской задолженности, денежных средств, прибыли и другие показатели.

Одним из важнейших абсолютных показателей анализа финансовой устойчивости является величинасобственных оборотных средств организации.

Рациональность и эффективность использования во многом зависят от структуры источников их формирования. Если имеет место недостаток оборотных средств, то замедляется производственный процесс, падает ликвидность, а в случае их избытка часть капитала организации замораживается и не приносит дохода, снижается рентабельность.

Собственные оборотные средства обеспечивают оперативную имущественную самостоятельность компании, таким образом поддерживая ее финансовую устойчивость.

Собственные оборотные средства представляют собой ту часть оборотных активов организации, которая сформирована за счет собственных источников, и рассчитывается как разность между объемами источников собственных средств (итог 1 раздела пассива баланса) и фактической стоимостью основных средств и прочих внеоборотных активов (итог 1 раздела актива баланса) [7].

Для расчета значения оборотных средств предлагается следующая формула:

СОС = Капитал и резервы (за вычетом собственных акций, выкупленных у акционеров) - целевое финансирование и поступления + доходы будущих периодов - (внеоборотные активы + долгосрочная дебиторская задолженность + расходы будущих периодов).

ВА	СК
ОА	ДЗК
	КЗК

Снижение темпов роста собственных оборотных средств свидетельствует о том, что затраты в целом растут быстрее, чем прибыль компании, а это может привести к тому, что она может потерять способность самофинансировать свою деятельность. В такой ситуации компания должна предпринять меры по снижению затрат, а также увеличить уставный капитал - привлекая реальные деньги от инвесторов и осуществляя целенаправленную эмиссионную деятельность. Однако при выпуске новых акций нужно учитывать, что это может стать причиной падения их курса, что в свою очередь может привести к банкротству организации. Поэтому компании западных стран чаще всего выпускают конвертируемые облигации с фиксированным процентом дохода и возможностью их обмена на акции компании.

Несмотря на важное значение абсолютных показателей, анализ финансовой устойчивости организации в основном осуществляется с помощью относительных показателей, т.е. финансовых коэффициентов. В современных условиях применение относительных величин при расчете финансовой устойчивости организации имеет исключительно важное значение, так как эти показатели сглаживают искажающее влияние инфляйии на отчетные данные. Распространенность финансовых коэффициентов составляет более 90% от всех финансовых показателей, используемых в анализе. это обусловлено их очевидным преимуществом перед абсолютные, указателями, поскольку они дают возможность сопоставить несопоставимые по абсолютным величинам значения, являются более устойчивыми во времени и пространстве, составляют более однородные статистические ряды и улучшают статистические свойства показателей.

Западные аналитиками финансовые коэффициенты классифицируются на два вида, в зависимости от их функционального назначения: первичные (причинные) и вторичные (результативные). Первичные коэффициенты характеризуют причинно-следственные связи между абсолютными показателями. Они могут быть изменены руководством организации при помощи изменения заложенных в них параметров. Вторичные коэффициенты отражают эффективность деятельности организации с финансовой точки зрения, показывают результативность действий ее руководства.

Предлагаемые в экономической литературе разными авторами финансовые показатели можно представить в следующих группах:

показатели имущественного положения;

показатели рентабельности и прибыльности;

показатели деловой активности;

ликвидности и платежеспособности;

показатели рыночной устойчивости (финансовой структуры баланса).

К финансовой устойчивости организации непосредственное влияние оказывает ее платежеспособность т.е. возможность своевременно погашать финансовые обязательства. В практической деятельности имеют место текущая и перспективная платежеспособность. Текущая платежеспособность – это возможность расплачиваться с кредиторами на текущий момент времени, что предполагает достаточность денежных средств и их эквивалентов, а также отсутствие просроченной кредиторской задолженности. Перспективная платежеспособностью направлена на краткосрочную, среднесрочную и долгосрочную перспективу и достигается в случае согласованности между платежными средствами и обязательствами организации в течение прогнозного периода. Здесь решающее значение имеют объем, состав и степеньликвидноститекущих активов, а также состав, объем и скорость созревания текущих обязательств к погашению.

Следует различать понятия ликвидность активов, ликвидность баланса и ликвидность организации.Ликвидность актива определяется как способность их превращаться в денежные средства, а под степенью ликвидности актива нужно понимать продолжительность временного периода, в течение которого эта трансформация может быть осуществлена. Чем короче период, тем выше ликвидность данного вида актива и наоборот.

Ликвидность баланса– возможность организации превратить активы в наличность и погасить свои долговые обязательства, т.е. это степень покрытия обязательств субъекта хозяйствования его активами, срок превращения которых в денежную фору соответствует сроку погашения долговых обязательств.

Ликвидность организации- на уровень выше понятия ликвидности баланса. Ликвидность баланса предполагает изыскание платежных средств только за счет внутреннимх источников (реализации активов). Но организация может привлечь заемные средства со стороны, если у нее имеется соответствующий имидж в деловом мире и достаточно высокий уровень инвестиционной привлекательности. Поэтому оценивая ликвидность организации надо учитывать ее финансовую гибкость, т.е. способность занимать средства из разных источников, увеличивать акционерный капитал, продавать активы, быстро реагировать на конъюнктуру рынка [4].

По мнению некоторых экономистов, понятие платежеспособности более емкое, чем понятие ликвидности. Ликвидность баланса влияет на платежеспособность организации. С одной стороны, ликвидность - способность поддерживать платежеспособность, а с другой - если компания имеет высокий имидж и постоянно платежеспособна, то ей легче поддерживать ликвидность. Ликвидность представляет не только текущее состояние расчетов, но и на перспективу. Ситуация с ликвидностью меняется медленно, тогда как положение с платежеспособностью может меняться быстро в любую сторону. Уровень ликвидности зависит от сферы деятельности хозяйствующего субъекта, соотношения текущих и нетекущих актиов, скорости оборота средств, состава текущих активов, срочности и величины краткосрочных обязательств. Чтобы поддерживать высокий уровень ликвидности, организация должна обеспечить определенное соотношение между превращением оборотных активов в денежную форму и сроками погашения текущих долговых обязательств. Искусство финансового управления состоит как раз в том, чтобы на денежных счетах держать лишь минимально необходимую сумму средств, а остальную часть размещать в быстро реализуемых активах, которая может понадобиться для текущей деятельности организации.

Ликвидность и платежеспособность компании могут оцениваться с применением ряда абсолютных и относительных показателей. Анализ ликвидности баланса заключается в сопоставлении средств по активу, сгруппированных по степени ликвидности в убывающем порядке, со статьями по пассиву, которые группируются по степени срочности их погашения в возрастающем порядке.

Первая группа (А1) включает в себя абсолютно ликвидные активы, такие, как денежная наличность и краткосрочные фи­нансовые вложения.

Ко второй группе (А2) относятся быстро реализуемые акти­вы: готовая продукция, товары отгруженные и дебиторская за­долженность. Ликвидность этой группы оборотных активов за­висит от своевременности отгрузки продукции, оформления банковских документов, скорости платежного документооборо­та в банках, от спроса на продукцию, ее конкурентоспособно­сти, платежеспособности покупателей, форм расчетов и др.

Значительно больший срок понадобится для превращения производственных запасов и незавершенного производства в готовую продукцию, а затем в денежную наличность. Поэтому они отнесены к третьей группе медленно реализуемых, активов (А3).

Четвертая группа (А4) — это труднореализуемые активы, куда входят основные средства, нематериальные активы, долго­срочные финансовые вложения, незавершенное строительство.

Соответственно на четыре групп разбиваются и обязательства предприятия:

П1 - наиболее срочные обязательства (кредиторская задол­женность и кредиты банка, сроки возврата которых наступили);

П2 - среднесрочные обязательства (краткосрочные креди­ты банка);

П3 - долгосрочные кредиты банка и займы;

П4 - собственный (акционерный) капитал, находящийся постоянно в распоряжении предприятия;

Баланс считается абсолютно ликвидным, если:

А1≥П1;

А2≥П2;

А3≥П3;

А4≤П4.

Изучение соотношений этих групп активов и пассивов за не­сколько периодов позволит установить тенденции изменения в структуре баланса и его ликвидности.

Для оценки краткосрочной платежеспособности большинство авторов применяют три относительно простых коэффициента ликвидности (табл. 2).

Коэффициент абсолютной ликвидностиотражает возможность организации погасить текущие обязательства в ближайшем промежутке времени.

Коэффициент абсолютной ликвидности (КАЛ) рассчиты­вается по формуле:

где ДС - Денежные средства (на расчетном счете в банке, в кассе предприятия на специальных счетах);

КФВ - краткосрочные финансовые вложения;

ТО - краткосрочные (текущие) обязательства

Нормативное значение коэффициента абсолютной лик­видности принято считать в пределах 0,2-0,3. Значение КАЛ не должно опускаться ниже 0,2, или 20%.

Этот показатель наиболее интересует поставщиков сырья и материалов.

Коэффициент быстрой ликвидностипоказывает какую часть краткосрочной задолженности организация может погасить при условии своевременного проведения расчетов с дебиторами.

Он определяется по формуле:

где ДЗ – дебиторская задолженность.

Банки в большей мере оценивают платежеспособность организации по этому показателю.

Коэффициент текущей ликвидности(в западном анализе называется коэффициентом покрытия) выражает прогнозируемые платежные возможности организации в случае также продажи всех материальных оборотных средств.

где ОА – оборотные активы.

Последний показатель больше интересен покупателям и держателям акций и облигаций компании.

По сравнению с платежеспособностью ликвидность менее динамична. У нее постепенно складывается определенная структура активов и источников средств, по мере стабилизации производственной деятельности, организации резкие изменения которой сравнительно редки. Поэтому коэффициенты ликвидности обычно варьируют в вполне предсказуемых границах.

Платежеспособность— это возможность предприятия расплачиваться по своим обязательствам. Предприятие является платежеспособным даже, когда свободных денежных средств у него недостаточно или они вовсе отсутствуют, но предприятие способно быстро реализовать свои активы и расплатиться с кредиторами.

Общий показатель платежеспособности– с помощью данного показателя осуществляется оценка изменения финансовой ситуации в организации с точки зрения ликвидности.

ОбщПл=

Нормальное ограничение - ОбщПл >=1.

Критическая оценка (коэффициент быстрой ликвидности)

Кбл=,

где ОА – Оборотные активы,

З – запасы,

КП – краткосрочные пассивы

Таким образом формула расчета этого показателя складывается так: Кбл = отношение готовой продукции и товаров для перепродажи, дебиторской задолженность (платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной даты, краткосрочных финансовых вложений) (стр. 250) и денежных средств (стр. 260) к итогу четвертого раздела баланса (стр. 690) за вычетом доходов будущих периодов (стр. 640) и резервов предстоящих расходов и платежей (стр.650).