59. Структура капитала: понятие, методика исчисления сск, факторы и критерии формирования оптимальной структуры. Практическое значение средневзвешенной стоимости капитала.

Капитал - это самовозрастающая стоимость.

К - сумма средств во всех формах, вложенная в активы для извлечения прибыли.

К - имущество компании, свободное от обязательств, т. е. сумма чистых активов компании.

К - сумма долгосрочных источников финансирования.

Ключевую роль в источниках играет собственный капитал.

Подходы к определению капитал:

• Экономический подход Капитал = £ активов по балансу

Для аналитика имеют значения не исторические, а текущие

рыночные цены.

• Бух. подход (3 раздел пассива) Капитал (чистые активы) = Z активов - Е обязательств

Для аналитика важны исторические, а не рыночные оценки, т.к. важна отдача на вложенный капитал.

Аналитический (учётно-аналитический подход)

Актив: Основной капитал, Оборотный капитал

Пассив: Собственный капитал, Заёмный капитал

Цель управления капиталом: увеличение отдачи на вложенный капитал и увеличение совокупного богатства акционеров.

Задачи управлении капиталом: Привлечение приемлемых условиях, Обеспечение эффективности привлечённых средств, Оптимизация структуры капитала.

Функции собственного капитала: Обеспечение стартовых условий бизнеса, Гарантирует риски кредиторов, Является регулятором экономического роста.

Политика управления структурой капитала - это система ценностей и принципов.

Цель управления структурой капитала: обеспечивается поиск компромисса между фин. риском и фин. рентабельностью.

Задачи управления структурой капитала:

• Обеспечение приемлемой доли заёмного капитала, гарантирующей запас кредитоспособности.

• Извлечение максимума выгоды от использования заёмного капитала, т.е. увеличение фин. рентабельности при контролируемом уровне фин. риска.

Принципы управления структурой капитала:

• Учёт перспектив развития компании.

• Обеспечение соответствия объёма привлекаемого капитала объёму формируемых активов.

• Минимизация затрат по привлекаемым источникам финансирования (за счёт заёмного капитала)

• Обеспечение возврата вложенных средств, т.е. ROA > WACC.

• Учёт факторов среды при формировании структуры капитала.

Подходы к формированию структуры капитала

Статический - предполагает выявление оптимального соотношения

между собственным и заёмным капиталом.

Динамический - предполагает изменение соотношений элементов капитала, что предопределяется доминированием тех или иных факторов среды.

Целевая структура капитала - это такое соотношение между элементами собственного и заёмного капитала, которое гарантирует эффективную реализацию инвестиционных решений. На базе целевой структуры капитала исчисляется целевая стоимость капитала, которая представляет собой стоимость ещё не задействованных источников финансирования.

Оптимальная структура капитала - это соотношение между элементами собственного и заёмного капитала, гарантирующее оптимальное соотношение между фин. риском и фин. рентабельностью.

Чем ниже цена капитала, тем более инвестиционно привлекательно предприятие.

Факторы и критерии оптимизации структуры капитала:

• Отраслевая принадлежность компании.

• Стадия жизненного цикла организации: (Зарождение организации - большая доля заёмного капитала., Рост - большая доля добавочного, резервного, собственного капитала. Стабилизация - большая доля собственного капитала)

• Структура затрат - для компании с большой долей условно- постоянных затрат не типично преобладание заёмного капитала, т.к. растут сопряжённые риски (предпринимательские и фин. риски).

Конъюнктура товарного рынка - у компании с растущим объёмом продаж выше потенциал по оплате заёмного капитала.

• Конъюнктура фин. рынка.

Критерии оптимизации структуры капитала:

• Минимальное значение средневзвешенной структуры капитала:

• Фин. рентабельность - данный критерий реализуется в рамках агрессивной политики финансирования, т. к. предполагает наращивание заёмного капитала.

• капитала на использования

  Минимум фин. рисков - реализуется в рамках консервативной

• политики управления, т. к ориентирован на отказ от заёмного капитала.

Риски, связанные с формированием структуры капитала. Актив	Пассив
Экономическая рентабельность (ROA) Ошфационные риски i Структура актива	Фин. рентабельность (ROE) ф1. риски i Структура пассива

В арсенале методов управления финансами имеются дополнительные возможности увеличения прибыли — рычаги (леверидж).

Леверидж - фактор, при минимальном изменении которого обеспечивается максимальное изменение результата. Поскольку прибыль - конечный результат, то леверидж (рычаг) представляет собой потенциальную возможность извлечения дополнительной прибыли за счёт гибкого управления структуры затрат и структуры источников финансирования.

Управляя структурой затрат можно использовать сверхприбыль и влиять на фин. рентабельность за счёт рационального использования заёмного капитала. Фин. леверидж является с одной стороны генератором финансовой рентабельности, с другой стороны - генератором финансовых рисков.

В теории и практике управления финансами используется 2 концепции фин. рычага:

Европейская концепция: Фин. рычаг - это дополнительное приращение фин. рентабельности. DFL = ±AROE (DFL - фин. рычаг, ROE - фин. рентабельность)

Рыночная концепция: Фин. рычаг - это чувствительность чистой прибыли к изменению операционной прибыли.

Для того, чтобы оценить степень риска от использования заёмного капитала, т.е. определить какой ценой извлекается дополнительная фин. рентабельность, эффект фин. рычага подвергается диагностике.

Дифференциал характеризует уровень рентабельности, остающийся после уплаты процентов по имеющимся кредитам или характеризует запас фин. прочности или потенциальные возможности организации по уплате процентов по будущим кредитам. По величине дифференциала можно судить о кредитоспособности организации.

к покрытия фин. затрат = операционная прибыль/сумма фин. затрат >1

Плечо фин. рычага. С одной стороны оно выступает мультипликатором дифференциала, с другой стороны - оно является генератором фин. рисков.

Чем больше значение этого коэффициента, тем выше фин. зависимость компании, тем выше ожидаемые цены по вновь привлекаемым кредитам.

Расчёт цены по «бесплатным» заёмным средствам Рентабельность активов должна быть всегда больше цены источника. Во всех случаях цена источника финансирования характеризует, во-первых удельные затраты (затраты на каждый рубль привлечённых средств), во- вторых характеризует минимально допустимый уровень возврата капитала (средств).

Поскольку, зачастую невозможно сопоставить источник финансирования и актив, в который эти средства вложены для аналитики необходим обобщающий показатель цены (исключение составляют целевые кредиты).

В этих целях рассчитывается средневзвешенная стоимость капитала (если включены долгосрочные источники) и средневзвешенная стоимость фин. структуры (если включены все источники финансирования)

WACC = Y_Jk_lxd_l

ы

где WACC - средневзвешенная стоимость капитала (или фин. структуры),

d|- доля i-ro источника в пассиве, kt - цена i-ro источника

Средневзвешенная стоимость характеризует уровень затрат, необходимый для поддержания сложившегося экономического потенциала.

В зависимость от исходной базы можно исчислить средневзвешенную стоимость капитала или фин. структуры для следующих целей:

Для текущей диагностики - исчисляется текущая стоимость капитала по данным фактического баланса и фактически сложившимся фин. затратам по обслуживанию источников.

Для инвестиционных целей рассчитывается только средневзвешенная стоимость только средневзвешенная стоимость капитала и только по данным прогнозного баланса:

Для экспресс -оценки рыночной стоимости компании. Рассчитывается только по долгосрочным