9. Методы и приемы рейдеров и способы защиты от захвата

9.1. Враждебный захват: понятие, цели и причины

В данном разделе пособия речь пойдет о недружественных (враждебных) поглощениях или иначе – корпоративных захватах. Враждебными именуются поглощения, осуществляемые без согласия менеджмента погло­щаемой организации и часто встречающие ее активное сопро­тивление. Вопрос о влиянии этого явления на экономику является темой многих дискуссий.

Американцы рассматривают корпоративные захваты как один из механизмов корпоративного управления, институт контроля рынка, позволяющий перераспределить собственность от неэффективного менеджмента в пользу более эффективного.

В случае если, по мнению инвесторов, потенциал эффективности реализован компанией не полностью, появляется серьезный стимул для поглощения компании с целью извлечения выгоды от прироста ее стоимости вследствие повышения эффективности управления. Чем хуже, с точки зрения акционеров, управляется компания, тем выше вероятность ее поглощения. Враждебные поглощения – это не только механизм замены одной команды менеджеров на другую, но и мощное дисципли­нирующее средство для менеджмента.

Для европейских стран характерно отношение к предприятию не только как к исключительной собственности акционеров, но и как к некоторому социальному институту, ответственному перед своими сотрудниками, контрагентами, местным сообществом, как следствие, «недружественные» поглощения в принципе отвергаются и осуждаются обществом и бизнесом.

Рассмотрим негативные последствия этого явления. В компании после захвата реализовывается политика не на минимизацию упущенных возможностей и стратегию развития, а на минимизацию издержек и на максимизацию прибыли. Кроме того, захват может привести к полной распродаже компании по частям, т. к. стоимость активов превышает стоимость цельной компании. Как следствие, прекратилась работа компании, прекратились поступления налогов в бюджеты всех уровней, работники остались без заработной платы, область – без продукции, производимой предприятием. С другой стороны, есть немало примеров, когда только сама угроза захвата давала позитивные результаты⁵².

Как следствие, неоднозначным является и отношение к лицам, осуществляющим корпоративные захваты – рейдерам. Одни под «рейдерством» понимают сложнодоказуемый вид преступления, другие – более-менее законный, но не менее сложный, высокоинтеллектуальный и высокодоходный бизнес⁵³.

Приведем лишь несколько определений этого термина.

Рейдерство — это захват чужой собственности, имущества, как правило, представленных в виде активов предприятия.

Цель рейдеров – агрессивная скупка недооцененных компаний с целью краткосрочного повышения их рыночной стоимости и последующей перепродажи. Для осуществления захвата используются пробелы в законодательстве, а иногда и прямое осознанное нарушение норм действующего законодательства, в том числе уголовного.

Рейдеры – это специалисты по отъему чужой собственности, которые используют в своей деятельности не только законные, но и криминальные методы.

Существует еще одно родственное понятие – «гринмейл» (с англ. – «зеленая почта»). Гринмейл является одним из элементов недружественного захвата предприятия или первой стадией на пути к нему. По сути гринмейл – это корпоративный шантаж, комплекс мер, предпринимаемых миноритарием с целью вынудить мажоритариев приобрести его долю по завышенной цене. Политика рядового гринмейлера сводится к тому, что он различными действиями, не выходящими за рамки закона, а наоборот, основывающимися на нем, мешает обществу вести нормальную хозяйственную деятельность. В результате таких действий работа общества парализуется, а управление становится нефункциональным.

Приведенные примеры позволяют сделать вывод о том, что под термином «рейдер» в большинстве случаев понимается лицо, осуществляющее захват корпоративной собственности с использованием незаконных методов и приемов. При этом очевидно, что недружественное поглощение не всегда сопровождается нарушением законодательства. Так, на развитых рынках недружественное поглощение означает скупку акций на рынке, осуществляемую против воли менеджмента и крупных акционеров. В общем смысле поглощение – это процесс, в результате которого одна компания приобретает контроль над другой.

Основным определяющим параметром является законность действий захватчика. Соблюдение законодательства – вот тот критерий, что разграничивает враждебное поглощение, виной которому ошибки в управлении компанией, и незаконный захват.

С этой позиции, в практике корпоративных отношений принята негласная классификация рейдеров:

а) «белые рейдеры» – рейдеры, которые прямо не нарушают законодательство, но по своей сути противоречат смыслу закона;

б) «серые рейдеры» – действуют на грани закона, с одной стороны, нарушают установленный законом запрет, но в то же время их действия не содержат состава преступления;

в) «черные рейдеры» – использование преимущественно криминальных средств для достижения своих целей — подкуп, шантаж, мошенничество, иногда даже заказные убийства.

Деление рейдеров на серых, белых и черных достаточно условно, любого человека, который хочет захватить чужую собственность, можно назвать рейдером. Методы, которыми пользуются захватчики, могут быть законными с точки зрения норм права, но не допустимыми с точки зрения этики делового поведения.

Сказанное позволяет сделать вывод, к которому приходит большая часть исследователей, а именно к восприятию враждебных поглощений не как некой уродливой формы корпоративной борьбы и передела собственности, но скорее как экономиче­ски абсолютно необходимого явления. Неэффективный менеджмент наносит вред не только интересам акционеров, но и влияет на экономику в целом. Захват неэффективных предприятий в определенном смысле необходим и неизбежен, как кризисы и инфляция.

Иными словами, сам по себе корпоративный захват ни плох, ни хорош, все зависит от способов и целей его проведения.

Прежде чем рассматривать способы захвата, проанализируем его причины. Какие факторы, показатели деятельности общества привлекают захватчиков? Что является сигналом того, что компании угрожает поглощение? Как свидетельствуют исследования, причиной интереса захватчиков к той или иной организации может быть:

1) наличие в организации активов, представляющих особый интерес для захватчика;

2) наличие факторов, свидетельствующих о неэффективном управлении и возможности получения спекулятивного дохода в связи с заниженной текущей стоимостью компании.

С позиции первого подхода внимание захватчиков привлекают организации, поглощение которых соответствует стратегическим целям захватчика. В этом случае для захватчика не имеет значение, насколько эффективно осуществляется управление собственностью, главное – найти слабость в обороне и добиться цели.

Захватчики, нацеленные на получение спекулятивного дохода, наибольшее внимание уделяют организациям со следующими признаками:

- организации функционируют в отрасли, где погло­щения не требуют значительной концентрации финансовых ресурсов;

- низкая стоимость компании и наличие финансовых проблем, выражающихся в невыплате зарплаты, наличии высокой кредиторской задолженности и пр.;

- компании с явными признаками наличия неэффективного аппарата управления;

- компании с относительно невысокими, в сравнении с отраслевыми, экономическими показателями;

- наличие у организации-мишени высоколиквидного баланса с избыточными денежными средствами;

- низкая концентрация акционерного капитала, слабый контроль менеджментом организации-мишени своих акций, оформление собственности на лиц, реально не участвующих в управлении;

- наличие недостатков в документальном оформлении прав собственности на акции и в учредительных документах;

- наличие непрозрачной структуры собственности предприятия, неконтролируемой системы корпоративного управления;

- отсутствие контроля кредиторской задолженности;

- неправильное построение отношений с миноритарными акционерами, игнорирование их интересов, неразумное проведение дивидендной политики;

- наличие конфронтации и корпоративного конфликта между собственниками, менеджерами и работниками.

Любому недружественному захвату, предшествует сбор информации о компании-цели. Объем и качество полученных сведений на 90 % определяют дальнейшую стратегию, которую изберет агрессор. Как правило, рейдеров интересует следующая информация:

- учредительные документы;

- история приватизации и эмиссии акций;

- порядок приобретения прав на недвижимость и землю;

- фактические обстоятельства проведения эмиссий акций;

- кредиторская и дебиторская задолженности предприятия;

- внутренние положения и регламенты;

- решения органов управления;

- рыночные показатели работы предприятия;

- состав акционеров.

Захватчики собирают сведения личного и делового характера:

• финансовое состояние собственника;

• неформальные интересы менеджеров и крупных акционеров;

• взаимоотношения в коллективе, в частности между топ-менеджментом и собственниками;

• наличие в трудовом коллективе неформальных лидеров и «вечно недовольных»;

• возможные очаги конфликтов;

• партнеры, поставщики, кредиторы, покупатели.

Наиболее распространенными методами получения информации являются:

1. приобретение минимального пакета акций компании, достаточного для получения всей необходимой информации, и направление соответствующих запросов в компанию;

2. запросы в государственные органы;

3. получение сведений от контрагентов и партнеров.

Очевидно, что рейдеры могут не ограничиться официальными источниками данных и прибегнуть к различным хитростям и уловкам, поэтому обществам необходимо особенно внимательно относиться к своей информационной политике.⁵⁴ Для оценки риска корпоративного захвата рекомендуется оценивать важнейшие факторы, которые могут вызвать интерес у захватчиков, проанализировать слабости и проблемы организации. Методика проведения такого анализа представлена в приложении 6.