I Sears Wal-Mart

Рыночная ггоимость'клпкгал = 1,4 Рыночная с гоимосн/капитал = 3,2 ¹¹ Собственный капитал и долг

Ис г очник и Global Vantage, головые отчеты компаний, анализ McKinsey

Рисунок 4,2. Рыночная добавленная стоимость: Sears и Wal-Mart, 31 декабря 1997 г. (числовые данные, кроме коэффициентов, — в млрд дол.)

тех пор ее «бегущая дорожка» двигалась медленно, и ее удалось ускорить. В обшем можно сказать, что за эти пять лет обе компании потрудились на славу, если учитывать разные стартовые условия.

Сочетание TRS с коэффициентом рыночная стоимость/капитал высве­чивает любопытную картину результативности компании, особенно когда для исследования берется период менее 10 лет. В качестве иллюстрации на рисунке 4.3 показаны достижения ведущих розничных фирм по критериям общей доходности для акционеров и отношения рыночной стоимости к ин­вестированному капиталу. Все представленные компании распределены по четырем квадрантам.

Рисунок 4.3. Рыночная капитализация и обшая доходность для акционеров:

ведущие фирмы розничной торговли

Среднегодовая ТЯ5

■январь 1912 — декабрь 1997 г) 40

15 30

25 2(1 IS

5 О

-5 -10

-И

Rrte Aid ) ♦ I

4 А ♦Casino

Sean * Whrtbteadj

2

♦Kroger

♦ Carrelbyr

♦ Colnjyt

♦ Walgreen s

1

The Cap

Стел! Arfanticj

brsudn ♦ Wal-Mart

♦/The limited__

Sp«sel

_{3 \}

DilUrA

Рыночная стоим ость/капитал

(декабрь 1997 г.;

Ис гочмики; Global Vantage; годовые отчеты компаний; анализ McKinsey.

^{4. Мания измерения, или Как уцелеть под лавиной показателей стоимости} 139

Компании из квадранта 1 — это корпоративная элита. Сюда вошли, например, американская розничная сеть The Gap (торговля одеждой), аме­риканская сеть супермаркетов Kroger и французская сеть супермаркетов Carrefour. Эти фирмы отличились исключительно высокой доходностью для акционеров за пять лет до декабря 1997 г. и достигли высокой ры­ночной стоимости относительно величины вложенного в них капитала. Противоположность им составляют компании из квадранта 3, испытыва­ющие серьезные трудности. В их числе американская сеть супермаркетов Great Atlantic and Pacific, американская мелкооптовая сеть Kmart, германская розничная сеть Karstadt. Здесь, какую фирму ни возьми, общая доходность для акционеров низкая или даже отрицательная, а коэффициент рыночная стоимость/капитал ниже, чем у других розничных фирм. Компании из это­го квадранта (как и из квадранта 1) легко оценить, поскольку они отстают (в другом случае — преуспевают) по обоим критериям.

Оценить компании из квадрантов 2 и 4 гораздо труднее. В квадранте 2 собраны фирмы, которые начали восстанавливаться после упадка. Среди них, в частности, Sears, американская аптечная сеть Rite Aid, а также бри­танская сеть пивных, баров и ресторанов Whitbread. Они добились высокой доходности для акционеров, но коэффициент рыночная стоимость/капитал у них низкий. Пятью годами раньше, когда рынок не возлагал на них особых надежд, коэффициент рыночная стоимость/капитал у них был еще ниже. С тех пор они достигли лучших результатов, чем ожидалось, разогнав тем самым «бегущую дорожку», но по коэффициенту рыночная стоимость/ка­питал они так и остались в самом хвосте у лидеров отрасли.

Что касается квадранта 4, то здесь представлены либо жертвы неоправ­данно завышенных ожиданий рынка, либо в самом деле конченые неудач­ники. Возьмем для примера Wal-Mart и Nordstrom. У этих компаний отно­сительно высокие коэффициенты рыночная стоимость/капитал, но низкая общая доходность для акционеров. Их можно опрометчиво принять за новоявленных неудачников. Несмотря на высокую стоимость, они не в состоянии превзойти — а если говорить по чести, то порой даже попросту оправдать - рыночные ожидания. Без досконального анализа невозможно сказать - то ли это результат неадекватных ожиданий рынка, то ли естест­венное следствие неспособности менеджеров реализовать потенциал своей компании. Ясно одно: «бегущая дорожка» мчится слишком быстро, и ком­паниям не по силам поспевать за ней.

Эти оценки построены на коэффициенте рыночная стоимость/капитал, то есть на относительном показателе, но мы с равным успехом могли бы воспользоваться абсолютным показателем рыночной добавленной стои­мости. На рисунке 4.4 представлены результаты тех же самых розничных фирм, оцененные как по абсолютному, так и по относительному критерию (т. е. с поправкой на размер). В сопоставлении с величиной инвестирован­ного капитала лидирует в нашей выборке The Gap, а рекорд в абсолютном выражении принадлежит Wal-Mart. The Gap создает больше стоимости на

141 ^{Часть первая. Стоимость компании и задачи менеджера}

MVA