100 TyttitHtHvt плит 1000 п|Лч 21

■

ft

21. Оценка банков 762

Если бы при оценке стоимости последнего мы исходили из прогноза прибыли 23 тыс. дол. на бессрочную перспективу(т е. из рентабельности :обственного капитала 23%). то доходность банка выглядела бы превос­ходно В действительности же рентабельность собственного капитала банка не превышает 5% в году 2 и 0.5% в году 3 Значительная прибыль на разнице процентов, которая возникает в году 1, — всего лишь иллюзия, но «разоблачить» ее позволяет только тот прогноз прибыли, где принимается в расчет ожидаемый рост краткосрочных процентных ставок.

Ключом к проблеме прибылей или убытков на разнице процентных ста­вок служит добротный прогноз денежного потока, составленный с учетом следующих обстоятельств:

• ожидаемые с течением времени изменения спреда по мере изменения процентных ставок;

• приток денежных ресурсов в результате погашения ссуд и их отток по новым станкам вследствие новых ссуд;

• возможность заменять процентные вклады беспроцентными при изменении процентных ставок;

• устойчивая доля прибыли за счет разницы процентов, которая является следствием того факта, что форвардные ставки, как правило, выше соответствуюших им ставок «спот».

Включить в прогноз все эти переменные совсем не просто. Но даже если б конце концов вы решите обойтись без этого, их предварительный анализ поможет вам убедиться в призрачности прибылей на несовпадении процентных ставок.

Определение качества ссудного портфеля

Определение качества ссудного портфеля - наиболее сложная проблема стоимостной оценки банков извне, тем паче что информация, которая могла бы помочь в этом, мало доступна. Возьмем для примера кредиты, предоставляемые развивающимся странам или под залог коммерческой не­движимости. Хотя иногда ими торгуют на вторичном рынке по 50 центов за доллар, к такому занижению цены надо относиться со здоровым скепсисом. Возможно, ссуды, оставленные банком в своих руках, стоят гораздо дороже тех, что он решил продать на вторичном рынке.

Рыночная стоимость ссудного портфеля постоянно меняется с изме­нением процентных ставок и кредитного качества долговых обязательств, составляющих этот портфель. Обычно удается определить, какие доли портфеля представлены займами развивающихся стран, ссудами на выкуп компаний за счет заемных средств, ипотечными кредитами и т. д. После этого их можно, хотя бы приблизительно, соотнести с общерыночными параметрами по мере изменения рыночных условий.

21. Оценка банков 485

Если бы при оценке стоимости последнего мы исходили из прогноза прибыли 23 тыс. дол. на бессрочную перспективу(т е. из рентабельности :обственного капитала 23%). то доходность банка выглядела бы превос­ходно В действительности же рентабельность собственного капитала банка не превышает 5% в году 2 и 0.5% в году 3 Значительная прибыль на разнице процентов, которая возникает в году 1, — всего лишь иллюзия, но «разоблачить» ее позволяет только тот прогноз прибыли, где принимается в расчет ожидаемый рост краткосрочных процентных ставок.

Ключом к проблеме прибылей или убытков на разнице процентных ста­вок служит добротный прогноз денежного потока, составленный с учетом следующих обстоятельств:

• ожидаемые с течением времени изменения спреда по мере изменения процентных ставок;

• приток денежных ресурсов в результате погашения ссуд и их отток по новым ставкам вследствие новых ссуд;

• возможность заменять процентные вклады беспроцентными при изменении процентных ставок;

• устойчивая доля прибыли за счет разницы процентов, которая является следствием того факта, что форвардные ставки, как правило, выше соответствуюших им ставок «спот».

Включить в прогноз все эти переменные совсем не просто. Но даже если б конце концов вы решите обойтись без этого, их предварительный анализ поможет вам убедиться в призрачности прибылей на несовпадении процентных ставок.

Определение качества ссудного портфеля

Определение качества ссудного портфеля - наиболее сложная проблема стоимостной оценки банков извне, тем паче что информация, которая могла бы помочь в этом, мало доступна. Возьмем для примера кредиты, предоставляемые развивающимся странам или под залог коммерческой не­движимости. Хотя иногда ими торгуют на вторичном рынке по 50 центов за доллар, к такому занижению цены надо относиться со здоровым скепсисом. Возможно, ссуды, оставленные банком в своих руках, стоят гораздо дороже тех, что он решил продать на вторичном рынке.

Рыночная стоимость ссудного портфеля постоянно меняется с изме­нением процентных ставок и кредитного качества долговых обязательств, сосгавляюших этот портфель. Обычно удается определить, какие доли портфеля представлены займами развивающихся стран, ссудами на выкуп компаний за счет заемных средств, ипотечными кредитами и т. д. После этого их можно, хотя бы приблизительно, соотнести с общерыночными параметрами по мере изменения рыночных условий.

ТаОлии* 21 iSi Ог'1'ili v прибы *ч» ч убытках: Citicorp {чнслорде длимые — ft млн лОл >

RM

1*41

10VJ

IV*4

im

14%

1*W

»W

20»

?{*J1

J0»3

IS 476

гад

?^rn

202П7

21624

22 623

23 №

24950

16 »7

27275

2e5w

Г. iL-b

Э914

5107

'■ bbi

74S4

am

4 0V1

i:mt.

1» W

11 n>2

17 2»

i''^1; 'i^^>v:'

31 376

НЛЯ

эз л»

74 94

24 410

26131

»ш

SI BW

lb

»71SS

WW

-г* не

if. -27

new

i И rj*

-i^r- 'i^i

цг

>: -4i:

-75 4Ю

-16 -2ft SOI

Ч*0*-»< Г£*и*KTtaW' Ш*М

7 KB

7165

77iS

7 4%

77DV

■

4744

10020

io m

104*0

>1 JSO

и ад

12 №2

1227*

1ш

-j F.*^1

-414*

-: 6>7

-21Ю

-7 3W

-2244

-2 326

-2455

-2^66

661

-i yi.b

-2 TO

-10*7

*!J7

<S21

JOT

3)10

$072

S7«

71Jfl

? d*4

M.l--

am

11Ы

f *sr^\>tfchr4ifr лежи

5 ад

4774

7«»

7 511

76J«

742*

1>Г42

-11 №

-11 Jft7 -10Ю7

-10364

■ ivte-

-11 OSS

-11«2

-1u1t

US66

-n ^:

-15 W

-16 Ш

1 г j !'h

471

657

1 ССЛ

1 r.f

1 1я

1 Ю7

1 344

1 u?

Т7Ш

1 7fl5

1 W>

0*6

141Я

Jt2i

377*

4Ш

i ть

5 622

S796

sm

50«4

-5E

-677

-И6

-1261

-1549

-l

-2 Oil

-2»5

-2J77

2;99

-1375

-im

Ш

-*m

16*1

jaw

2 56»

jew

) -.7

Э471

1445

14S2

T414

0

no

4J7

0

о

D

0

0

0

G

0

ir

V

4«

1»44

га*

Ut?

M2'

>

» 1»

Тдблно*» Гк."1 ълк< ki Citirofp 1Чк<аоиы<^ц ллти-с¹ — п млн лол

1919 1990 1991 1991 1W I4H 1995 199b 1997 199В 1999 2000 ДОН Ж 2Ю

а..н.и

■v.. . г IJ В1Э

Ь&Сй>* к\\ам 162 397

4 071 7 Ut> 158 S71 -6714

> 320 J Via 6a*2

152 817

>!>(]

6 381

6«Й

141 071

-5 222

.1 №

5241

6*76 t м >

i dr.: 6777

143 974 146915

-5 329 -5439

S .v.i 7 221

6748

769* о

6427 J I чн

177 777 г Ж'

С'

6 711

8 717 ъ j i t

ias а'!

о ' to

4 310

7 Cdj m mi

-7194

72(9 9Ш

*oi m

Л 522

с

7644

10570

7iM

>■ i 4".

?ti64

it-

7983 11 264

■ЧМ .

*22

■a hi

Л jjfl

12003

7 306

212 256

		til ev	147 636	135 Bui	IJH Hi	141 496	ISO 773	160658		17! 19!		ITS 991		187 147	195*74	204 590 213 911 223 659
	s	7516	1 J CrH	: 7 .res	И 697	23172		3M26				42 0»		47Ф63	M22J	WTl\		^+ 67№		74 143
		Ы 075	14713		14Й2Г	15 273	15739	16771				l»W		20 291	2t 621	2303!		i 24 550		26159
		зео»	2 917	2 721	2 740	J854	3 023	3 221		3 434		ЗЫ8			4C45	4 2St		■1 4W		4670
	0			563	wi		Ы !	693		730		769			■ ij			к 947		99Л
	J 351	4 01 с	3659	3819	J№	4 M>-	4243	4 W		45)9		5Ш			567Д	5964		p 6JS9		65^4
	972	910	m	409	459			489		;-.		484			m			i 469		№
	161*	2 165	1 567	i	l 636	i fl?5	1 912	1 951		1 990		2024		2 070	1 HI	i i>		1 J197		2 241
	11 559	13 434	16297		16373	!9 136	20269	21 597		23 026		24 460		25 776	27 Г27	26 50-		. 29903		n m
	mm	2 tb Чвъ	2t3 :m		»3 75» 229 559 243 746 261 882				W Ш		W iMi'		317 146 336152 355 991				Z7i> №

U7922 U2 452 146475 144175 »465И Ш123 163)62 173860 145 259 1974c6 2t0346 J34 )39 236Й4 354 493 J71179

39 270 22 604

1960S 19 №

0 0

3 619 2 276

7010J 20623 21 Ш 14 721

i'

: да

22 1ВЧ

16067

0

■

i4l'

15 5» 0

'.' 4«1 :'. v

0

1441 26675 17СОЗ 739

19 332

23 363

18 054 4016 2 020

19 710

19 397 7 611 2060

1Г 1 r.

.11 41,

4539

2Ю1 *C ^i: у: m П *49 9460 2143 34 347 23490 10252 2186 Jl 403 35 87! M № 10Г47

2 230

4

37 464 39129

26366 27694

10432 10932

2 275 2 320

22 293 22 751

J Pill И И

220527 207 217 207396 202464 209471 215597 225692 246041 Э64623 700957 29746? »H6I8 314464 333 874 374 205

1 880 1579

357 m

3016 3187

-421 405

5 458 % 2Си

»169 -159

9769

101T6

2177 1?1

3 277 *J69

4 JH

-m

9526

3 248 392

1 № -369

4 3*6

0

"ll 2T7

)596 -164

ч w

о

T3 268

J42J 392

1596 1Й4

6 IJD <>

13 962

392

. \№

7 IK

3923 3 423 3 923 3 923 3 923 3 923 i 423 3 923

392 392 392 392 392 392 342 W

3 598 3 598 3 598 3 598 3 598 3 598 3 ЬП 159B

-369 -309 -ЗНЧ -1B9 -309 -ЗВД -»

8317 9513 11 ЬЬО 12010 МОЮ 157S7 16543

oooooooo

ИВ54 15Й41 17037 1Я(

1я in: ?:i ш

t34 22 781 24

Ию^гСс6«11гс*К*Ыисо6ст№^й*зпнт»ч 2J0Wi 216«6 ilЬ922 2\J7Т31 222 75* 329 55!) 24) 746 № Ml 781661 299С4Й 317И6 3361S2 376№ Ж272

1 полнил 21.7. Лс1Г'+имЛ nninnv Citirorp (чиСЛОДОР &4Нн»*0 — в *л*и Д*М )

При но 1

и*9

1WU

mi

1№

mj

T9M

19»

IW

l«>

I4W

WOO

2001

2002

3403

*5fl

722

1 Й44

I2?9

2m

2ЭТ4

J 317

3421

3 445

3*52

3418

3 332

31«

13t»57

И

J2?1

-*0%7

, и i>: i

*1*Ш6

Ту ' .'и

-1ГМО

1F; ■

*19Ш

-19S44

-71 Ш

2? 7*5

tj

179

6 '*^J.' ?

1 ■

17

its

i6 m

т." .г..

1 Г v.

1«М*

19 МО

Л>МИЯИиР r'VJ< HJ JtLVH

гм

-214

-217

1 sss

■ МСУ

2Г21

3J70

2 350

2 ЮЗ

2 210

-347

«

Ш

-1 194

Ы,

a

J

11

■

1»

1»

i:

с

m

710

MA

215

379

05

m

«0

■КС

с

0

о

:i

Ш

ii;t

* 060

W'i

1325

1544

1Щ

1*74

1 wr

ш

1114

F*,

-214

4>69

-227

1 676

140Й

7UI

2 3D

2J5C

2 ЛИ

' г;и

1 &чч

ьт

S *■№

4 314

4 36Й

5 76<

5117

951)

10543

11 «0

U»10

мою

15257

4SS

-4tf

722

2229

2 569

; w

3 317

J 471

3445

3 452

3*1в

33J2

: ■ *л

-710

«e

-71-

-379

-*17

-n9f

-796

-62?

-JH9

62Ъ

-715

L

i л

is

Ml

0

0

fl

0

!l

С

п

С

С

0

0

J

-1И

-l 176

.1 Ht.n

1 m

-:

-»5*9

-■

-1 474

-1 397

■ ! Ж

-из*

Чттпрдом! (Трибшь *e«ftt mil £ *Й * 5 ЙТ " *~>14 4 36В 5 76* 6 4» 7J30 6317 95п 10S6S II 66Q U »10 ' U01P 15 2S7 1»W

767 ^{Часть третья. Прикладные аспекты оценки стоимости}

иикает главным образом из-за принятой менеджментом временной схемы выплат. При составлении расчетных таблиц необходимо определиться, как поступать с этой денежной разницей между фактическими и потенциаль­ными дивидендами.

Существуют два способа решения этой проблемы. Первый — относить излишек денежных средств на «избыточные рыночные ценные бумаги*, а недостаток денежных средств на «внеплановый долг» При таком подхо­де следует дисконтировать фактические, а не потенциальные дивиденды, иначе вы допустите двойной счет прибыли в излишке денежных средств. В любом случае этот прием никак не сказывается на стоимости компании, поскольку инвестиции в рыночные ценные бумаги обладают нулевой чис­той приведенной стоимостью Второй способ — взять за предпосылку, что свободный денежный поток, превышающий фактические дивиденды, тоже распределяется среди акционеров. Этот прием максимально упрощает расчет ключевых коэффициентов, таких как отношение собственного капитала к совокупным активам. Как видите, счет нераспределенной прибыли в табли­це 217 начинается с нераспределенной прибыли на начало года, затем к ней прибавляется чистая прибыль, из полученной суммы вычитаются фактиче­ски выплаченные дивиденды и потенциальные дивиденды, что в итоге дает нераспределенную прибыль на конец года. Этот способ позволяет придер­живаться нормативного отношения собственного капитала к совокупным активам (установленного для международной отчетности банков) и делает финансовые отчеты информативными для линейных менеджеров.

Заметьте, что в нашей модели дивидендная политика не влияет на стои­мость компании Если дивидендные выплаты возрастают, в счет нераспреде­ленной прибыли вносится соответствующая поправка (сокращается статья потенциальных дивидендов). Даже если фактические дивидендные выплаты превосходят величину чистой прибыли, в строке поправок меняется запись, и в результате создается ситуация, аналогичная внеплановому долгу. В лю­бом случае это никак не сказывается на свободном денежном потоке для акционеров, ибо он определяется как сумма фактических и потенциальных дивидендов.

ОЦЕНКА БАНКА ИЗНУТРИ

Главная цель стоимостной оценки банка изнутри — определить стоимость его бизнес-единиц и, опираясь на полученные результаты, провести реорга­низацию или внедрить управление на основе стоимости. Даже при наличии самой полной информации это остается непростой задачей из-за трансферт­ных цен и распределения издержек. Ниже мы разберем процесс внутренней оценки стоимости, особо выделяя специфические проблемы, касающиеся банка по работе с населением, банка по обслуживанию корпоративных клиентов и казначейства.

21. Оценка банков 491 Банк, обслуживающий население

Большинство таких банков занимается привлечением вкладов: беспроцент­ных депозитов ло востребования, процентных депозитов до востребования, счетов денежного рынка, вкладов под депозитные сертификаты. На каждый доллар вкладов у этих банков приходится, скажем, 20 центов ссуд внешним клиентам, так что у них остается 80 центов для кредитования казначейства по трансфертной цене, которую мы называем денежной ставкой. Из всех ключевых проблем стоимостной оценки банка, обслуживающего населе­ние, первейшая заключается в том, чтобы установить правильную денеж­ную ставку. Следующая проблема — оценить стабильность вкладов. Важны также концептуальные проблемы определения структуры капитала и затрат ка собственный капитал.

Денежная ставка для банка, обслуживающего население. Общий эконо­мический принцип трансфертного ценообразования — брать за основу ры­ночные цены. Но каковы истинные альтернативные издержки, характерные для депозитов^ По логике, они должны быть равны рыночной доходности ценных бумаг с той же продолжительностью и, следовательно, с той же чув­ствительностью рыночной стоимости к изменениям процентных ставок*. Как установить продолжительность депозитов до востребования и как поддерживать соответствие связанных с ними финансовых потоков - это весьма мудреные вопросы по двум причинам. Во-первых, большинство бан-

Термин продолжительность возник в силу необходимости различать срок погашения финансового инструмента (ценной бумаги, депозита) и средний срок связанного с ним денежного потока Это различие объясняется тем, что на последний год срока погашения выпадает лишь часть приведенной стоимости выплат, остальная же часть приходится на более ранние годы Строго говоря, для финансового инструмента со сроком погашения / лет, рыночной стоимостью V и приведенной стоимостью его еже­годных денежных потоков PV(Ci), PV(C₂),-РУ(Сд продолжительность определяется следующим образом.

Продолжительность = •^^^l^xl4^^1x2+, +~&&xt

Инструменты с одинаковыми сроками погашения, но разными ставками и доходностями к погашению имеют и разную продолжительность денежных потоков. Чем выше доходность, тем меньше продолжительность и, следовательно, тем меньше изменгивость, то есть чувствительность рыночной стоимости к колебаниям процентных ставок:

продолжительность

Изменгивость =--—--—.

1 + доходность

Видимо, исходя из этой прямо пропорциональной зависимости между продолжи­тельностью и изменчивостью, авторы данной книги не делают различия между этими двумя понятиями и для их обозначения пользуются одним общим терми­ном. - Примет наугного редактора

771 Часть третья. Прикладные аспекты

оценки стоимости

Таблица 21.8. Как выбор ленежной ставки влияет на стабильность чистой прибыли либо стоимости для акционеров

	^числовые данные		— в млн ЛОЛ )
	Неполная ситуация		Влияние процентной ставки
	1пр;к№ч1ная ставка = 101)		(ставка возросло до! 5%}
	Балансовая	Рыночная	Депо mi hi,	Депозиты,
	стоимость	стоимость	соответствующие	соответав)мшие
			5-летней ссуде	3-легоей ссум
IViepuu	240		119	119
С гуль* ишаченству	гввв	1В88	1S71	16?;
	2128	2037	169!	1742
	20(Ю	1242	944	994
С of;::tpcMHbivi капитал	12В			793
		2037	1691	1792
Чистая прибыль
Гол 1			189	189
Год 2			189	189
ГолЗ			109	189
Гол 4			189	283
Гол 5			189	283
			А	А

Стоимость собственного

Стоимость собственного

начитала меняется) I капитала постоянна

ков путает срок, в течение которого деньги остаются на вкладе до востребо­вания (т. е. срок погашения), с чувствительностью балансовой стоимости к изменению процентных ставок (т. е. продолжительностью). Как правило, при выборе денежной ставки банки руководствуются стремлением устра­нить колебания чистого процентного дохода, а вовсе не желанием стабили­зировать стоимость для акционеров. Во-вторых, нужно еще решить, ради чего поддерживать соответствие финансовых потоков: ради защиты вкла­дов от изменений процентных ставок или ради защиты от таких изменений самого банка, обслуживающего население В примере, описанном в табли­це 21.8, наш выбор пал на защиту подразделения в целом.

Из таблицы 21.8 видно, как выбор той или иной денежной ставки влияет на стабильность либо чистой прибыли, либо стоимости для акционеров. Ради простоты допустим, что все вклады в банке, обслуживающем населе­ние, — беспроцентные, но подлежат изъятию в году 5. За то же время будут покрыты резервы в федеральном резервном банке. Исходная ситуация та­кова: рыночная ставка составляет 10%, и ссуды казначейству приносяттеже 10%; таким образом, их рыночная стоимость равна балансовой стоимости. Резервы и депозиты подобны векселям с нулевым купоном, поэтому их ры­ночная стоимость меньше балансовой стоимости.

Банк может избрать депозиты с 5-летней ставкой, соответствующей их сроку погашения, или с более краткосрочной 3-летней ставкой. Пятилетняя

21. Оценка банкой 772

ставка поддерживает постоянный уровень чистой прибыли но не rrm*^ «иммунитет» благосостоянию акционеров Когда через три том nZn! ная ставка возрастает с 10 до 15%. стоимость для акционеров chJS. с 795 млн до 697 млн дол. Это происходит потому, что стоимость активов уменьшается быстрее, чем растет стоимость депозитов. Проблема облег чается, когда депозиты соответствуют «3-летним деньгам» так как в этом aipae проценты по ссудам казначейству в году 4 повышаются с 10 до 154 Следовательно, при росте процентных ставок ссуды казначейству меньше теряют в стоимости, и по этой причине стоимость акционерного капитала остается неизменной (таким образом, она приобрела «иммунитет» к изме­нению процентных ставок).

Если управление всеми рисками, связанными с процентными ставками вы намерены сосредоточить в казначействе, то правильнее всего для депо­зитов до востребования, отвечающих принципу соответствия, установить такую денежную ставку, которая защищает стоимость собственного капи­тала банка по обслуживанию населения от колебаний процентных ставок. Для того чтобы найти такую ставку, вы должны принять в расчет чувстви­тельность балансовых статей к этим рискам, соотношение постоянных и переменных издержек, а также продолжительность внешних ссуд банка, обслуживающего население.

Ценность стабильности вкладов. При оценке банков, привлекажмцих вкла­ды у населения, зачастую возникает вопрос: следует ли давать им какую-то «надбавку» за стабильность вкладов? В пользу этого говорит тот факт, что вкладчики мало того что осведомлены о гарантии, которую пгредоставдяет вкладам до востребования Федеральная корпорация страхования депозитов (Federal Deposit Insurance Corporation; далее - FDIC), ной очень ценят эту гарантию. Когда банки попадают в неприятности (скажем, когда сзппкается их кредитный рейтинг), клиенты обычно не спешат изымать свои вклады я помещать их в более надежные финансовые институты. В результате вклады, гарантированные FDIC, как правило, сохраняют стабильность. Проблемные банки, имеющие сравнительно немного гаравтированных вкладов, вынуждены дороже платить за краткосрочное финансирование. Например, Bank of America - с его обширной базой клиентов-вкладчиков — (умел в тяжелые времена удержать депозиты, гарантированные FDIC; бан­ку же Continental Illinois, не имеющему такой базы, 1хришдось в кризисный период дороже платить за привлечение финансовых ресурсов.

Непосредственная выгода от гарантии FDIC, которые волучают бавжов-ош отделения, обслуживающие население, заключается в том, что банки I келом несут более низкие, в сравнении с другими финансовыми инсти­тутами, затраты на привлечение капитала по долговым обязательствам с одинаковой продолжительностью. Чем ниже кредитный рейтинг банка, твв больший выигрыш приносит ему страхование вкладов со стороны FDIC. Расходы на это страхование напрямую вычитаются из денежного потока

774 _{Часть третья. Прикладные аспекты оценки стоимости}

Таблица 21.9. Стоимость федеральной гарантии депозитов в расчете на каждый доллар вкладов

	Рыночная	Номинальная		Среднегодовая
	стоимоаь	СТОИМОСТЬ	активов	премия
	акгиюв	совокупного		м стра«о#аик
		лолга		вкладов
	(о МЛН ЛОЛ)	(в МЛН ДОЛ )		(в%1
Fina Pennsylvania	38S7	3 866	0,998	0,7241
Crocker Nalional Corp	15 247	15 145	1003	0.2666
Continental Illinois	22 257	22 073	1,010	0.1944
Wells li^o	22 200	21 911	1,013	0,1838
mi r" n.v< h.m-iver	34 626	34 34	1009	0.1269
Bank America	74 642	73714	1.013	0.1035
f irsi lr:-r м .i l( •	37 019	36 405	1,017	0.0856
Chase Manhattan	36 184	35 674	1.014	0,0577
Bankers Trust	20 9%	20 266	1.036	0,0568
Citicorp	66 129	63 407	1,143	0.О44О
Crienwil New York	32 754	31 718	1,033	0,0270
Security Pacific	29 699	28 682	1,035	П.0162
Mel Ion	19864	19122	1.039	0.0157
NCNB	10 301	9 890	1,042	0,0129
Bank Ы Boston	10 690	10231	1,045	0.0106
Morgan,! P	289:з	26 981	1,072	0.0001
В среднем				0,0800
Источник.? Капп and A, Verma. Pricing Risk-Adjusted Deposit			Insurance An Option-Based Model//

journal ofFmance 1986 September

банка, обслуживающего население. Стоимость гарантии FDIC образуется из разности между косвенными выгодами и прямыми издержками.

Гарантия FDIC представляет собой опцион «пут». Даже в случае дефолта банка вкладчики застрахованных депозитов получают их полную номинальную стоимость (до 100 тыс. дол.), а не часть ее, как произошло бы в случае последующего банкротства или реорганизации. Срок исполнения этого опциона «пут» (гарантии FDIC) - период до следующего аудита банковских активов. Коль скоро FDIC взимает за свои услуги одинаковую плату, банки, более склонные к риску, фактически получают субсидию, стоимость которой зависит главным образом от:

• рыночной стоимости активов банка;

• изменчивости рыночной стоимости активов банка;

• совокупного долга банка;

• доли застрахованных депозитов в совокупном долге банка.

Хотя процедура еще не вполне отработана, тем не менее с помощью модели оценки опционов можно определить сравнительную стоимоаь гарантии в расчете на каждый доллар вкладов для отдельных банков. В таблице 21.9 показаны результаты такой оценки в выборке банков по состоянию на 1983 г. (как вы можете заметить, с тех пор многие из них

^{21. Оценка банков} 776

Таблица 21.10. Баланс банковского отделения по работе с населением

^{(числовые данные — в млн дол.)}

Ркервы

ГЕяре6ите\ьс«1е креднш Ссулы малому бизнесу Ссуды казначейству

"80

;оо

100

О 4.2 0 ?

Депозиты ло востребования Счета денежного рынка Депозитные сертификаты Собственный капитал

1000 500

300

(

?

перестали существовать в самостоятельном качестве, претерпев слияния или поглощения, но сам пример остается в силе)². Наивысшая стоимость -72,41 базового пункта на каждый доллар депозитов, застрахованных FDIC, - выпала на долю проблемного банка First Pennsylvania (при среднем значении по выборке 8,08 базового пункта). Поскольку обычные методы дисконтированного денежного потока не позволяют в явном виде изме­рить ценность стабильности вкладов, банкам, обслуживающим население, следует делать «надбавку», равную остатку по застрахованным вкладам, умноженную на среднегодовую премию за страхование вкладов.

Структура капитала. В таблице 21.10 представлен упрощенный баланс условного банковского отделения по работе с населением. Существуют два подхода к решению вопроса о том, какой объем собственного капитала следует распределять на такое банковское отделение. Коль скоро банки, обслуживающие население, в большинстве своем держат обязательные резервы в качестве буфера против неожиданных изъятий вкладов, ва их долю должно приходиться меньше собственного капитала, чем того тре­буют общие нормы регулирования банковской деятельности. (Тем самым мы предполагаем, что регулирующие органы определяют, какая часть собст­венного капитала должна быть отражена в балансе.) Мы можем выразить собственный капитал либо как долю в совокупных активах, либо как долю только во внешних активах (которые состоят из резервов, готребителъскнх кредитов и ссуд малому бизнесу). В первом случае собтенный капитал образует часть крупной внутрибанковской статьи, именуемой «ссуды каз­начейству». Это приводит к чрезмерному распределению собственного Капитала, ибо при таком подходе совокупная величина собственного капи­тала всех бизнес-единиц превышает собственный капитал банка в целом. Во избежание этой проблемы лучше распределять собственный капитал только по внешним активам. По данным из таблицы 21.10 и при условии, т балансовая стоимость собственного капитала должна составлять 5% от внешних активов, получаем: собственный капитал банка, обнуливающего население, равен 19 млн дол., а ссуды казначейству - L439 млрд дол.

¹ £ Лопп and A. Verma. Pricing Risk-Adjusted Deposit Insurance: An Option-Based Model // Jotjrnal of Finance 1986. September. P. 871-895.

777 Часть третья. Прикладные аспекты оценки стоимости

Затраты на собственный капитал. В данном случае, как и всегда, затра­ты на собственный капитал равны доходности, которую требовали бы инвесторы от других вложений с эквивалентным риском. Однако уже на самый первый взгляд ясно, что у банковских отделений, работающих с населением, как мы их определили, нет вполне сопоставимых рыночных объектов, поскольку не существует самостоятельных банков, чьи активы на 80% были бы инвестированы в «ссуды казначейству» (или в государст­венные ценные бумаги, приносящие процент по денежной ставке, которая для банков играет роль трансфертной цены). Мы вынуждены пользоваться денежной ставкой как единственным средством защиты стоимости акций от колебаний рыночных процентных ставок. Даже если в нашей схеме рас­пределения балансовая стоимость собственного капитала, которая прихо­дится на банковское отделение по работе с населением, составляет лишь 1% совокупных активов, риск, связанный с колебаниями процентных ставок, очень невелик. К тому же резервы служат защитным механизмом на случай изъятия вкладов или невыполнения обязательств по ссудам.

Если продолжить рассуждения, то станет понятно, что основной риск, присущий банковскому отделению по работе с населением, представлен той долей риска невыполнения обязательств (дефолта) по ссудам, которая коррелирует с состоянием экономики в целом, — то есть это риск, воздейст­вующий только на внешние активы банка, обслуживающего население. И коль скоро собственный капитал насчитывает около 5% внешних акти­вов (в нашем усчовном примере эту величину устанавливают регулирующие органы), на него выпадает приблизительно такой же риск, как и на капитал сопоставимых банков по обслуживанию населения, имеющих низкое отно­шение ссуд к депозитам.

Банк, обслуживающий корпоративных клиентов

Основная деятельность таких банков заключается в предоставлении ссуд. На каждый доллар ссуд у них может приходиться лишь 20 центов вкладов; следовательно, источником финансирования таких банковских единиц служат займы у казначейства. Здесь, как и прежде, главный вопрос сво­дится к тому, каким образом установить правильную трансфертную цену, или денежную ставку, по которой банк, обслуживающий корпоративных клиентов, должен оплачивать используемые им финансовые ресурсы. Ког­да этот вопрос будет решен, мы сможем обратиться к структуре капитала и затратам на капитал.

Денежная ставка для банка, обслуживающего корпоративных клиен­тов. Альтернативные издержки, связанные с финансированием ссудного портфеля, зависят от тех факторов, которые затрагивают систематический риск: продолжительности платежей, или их чувствительности к измене-

^{21. Оценка банков} 779

Таблица 21.11. Ожидаемые платежи по ссуде низкого кредитного качества

foi Кумулятивная Обещанные Предпосылки

корма дефолта платежи

(в %) (в дол;