9. Анализ результатов прошлой деятельности 371

Стратегические мотмы

(количество сделок — в %)

100% * 55

Прочее

Стратегические иицестииии 24

* Гриытюаиия

Международная жтьст Региональная консолидация

Географичеаое распределение сделок 1997 г,

_{tewwecTBO сделок — в %)}

100% = 52

Остальной мир

Северна* i Америка ₇ 33

Азиатско-Тихоокеанский регион

Восточная Европа

19 14

Западная Европа

1992 г. 1997 (.

Примечание. Под «региональную консолидацию» подпадают сделки, в которых покупатель приобрел или увеличил свою долю участия в собственности регионального конкурента. Пол шеждународную экспансию» подпадают сделки, где слияние или поглощение послужило компании средством проникновения на новый рынок. «Прочее» нключает в себя выкуп акиий или сделки, осуществленные для соблюдения правовых норм (например, перераспределение собственности я соответствии с требованиями антимонопольно!о регулировании посредством слияния, обособления и т. п.).

Источники: База данных SOC; анализ McKinsey.

Рисунок 9.6. Слияния и поглощения в пивоваренной отрасли

которой контролирует разработку новых продуктов и маркетинг, но собственно производство по большей части возложила на сторонних субподрядчиков. С другой стороны, географические «интеграторы», подобные Heineken и Interbrew, скупают слабые пивоваренные компании или пивоваренные предприятия в развивающихся странах и затем внедряют там передовые методы производства, распределения и маркетинга.

Финансовое положение Heineken

Лабы оценить финансовое состояние Heineken, мы сравнили ее с другими крупными открытыми компаниями отрасли как по достижениям на фондовом рынке, так и по внутренним финансовым критериям. В качестве сопоставимых компаний для Heineken мы отобрали профильных производителей пива: Anheuser-Busch, Carlsberg и South African Breweries (в отличие от производителей широкого ассортимента потребительских продуктов, у которых пиво — лишь одно из множества направлений). В таблице 9.19 показан размер Heineken относительно этих сопоставимых компаний. Heineken занимает среди них

373 ^{Часть вторая. Оценка стоимости денежного потока: практическое руководство}

Таблица 9.19. Относительные размеры ведущих производителей пива, 1998 т.

(числовые данные — е млрл дол )

Компании

Heineken Anheuser 8uy.h Carlsberg

5»Rwlh African Breweries

Дохол

v.;) Ш

4,4 6,3

EBITA

0,7 2,1 0,3 0,6

Операционный инвестированный капитал¹'

3,1 8.4 1.8 2,4

Без учета ретутдиии

второе место по доходу с продаж — 7 млрд дол. в 1998 г. Это почти вполовину меньше, чем у Anheuser-Busch, и немногим больше, чем у Souih African Breweries По величине EBITA в 1998 г (0,7 млрд дол ) Heineken тоже оказалась на втором месте вслед за лидером, но уже с ббльшим отставанием: */э °^т уровня Anheuser-Busch

Позиции на фондовом рынке. Мы сравнили компании по двум критериям фондового рынка: обшей доходности для акционеров {TRS) и рыночной добавленной стоимости (MVA). Обшая доходность для акционеров включает в себя курсовой рост акций и дивиденды; она служит мерой богатства, созданного компанией за определенный период времени.

Рыночная добавленная стоимость показывает, как рыночная стоимость компании (долга и собственного капитала) соотносится с величиной капитала, вложенного в компанию (суммой основных средств, оборотного капита­ла и инвестиций в нематериальные активы при поглощениях); она отражает восприятие рынком способности компании создавать богатство. Рыночная добавленная стоимость может быть представлена как в относительном, так и в абсолютном (денежном) выражении. Мы пользуемся относительным показа­телем, так как это обеспечивает соизмеримость компаний разных размеров.

Heineken опережала своих «коллег» по обшей доходности для акционеров за последний год, три года и пять лет вплоть до 1998 г. (см. рис. 9.7). За последние пять лет обшая доходность для акционеров составляла у Heineken в среднем 34% в год— гораздо больше, чем у Anheuser-Busch (25%). (Эти значения

Рисунок 9.7. Обшая доходность для акционеров (числовые данные — в %)

Всредем за пят. дет

Heirwken ШШЩШ 34,3