2. Уровень обеспечения денежной базы золотовалютными резервами (gold & external reserves - ger).2

Нормальный уровень обеспечения национальной валюты золотовалютны­ми резервами:

70% В> GER,

т.е. денежная база В должна быть обеспечена золотовалютными резервами не менее чем на 70-80%, поскольку практика показывает, что методы стерилиза-ционной политики позволяют нейтрализовать инфляционный эффект эмис­сионного финансирования не более чем на 20-30%.

Денежная база в узком смысле представляет собой наличные деньги в об­ращении и Фонд обязательных резервов (ФОР) кредитных организаций в Центральном банке РФ (ЦБ РФ). Как известно, баланс этого банка может быть представлен в виде агрегированного тождества:

GER + Чистые требования к Правительству + Чистые требования к кредитным организациям = В.

Денежный мультипликатор М2/В для российской экономики составляет 2,7-2,8 раза. В то же время существует высокий уровень корреляции между динамикой роста цен и денежной массы. При этом коэффициент эластичнос­ти цен по денежной массе в 2002-2003 гг. Е(Р/М2) = 0,2-0,25%. Это означает, что 1% прироста денежной массы М2 приводит к росту цен в 0,2-0,25%.

Выбор критериального порогового значения 70% означает, что верхний предел эмиссионного финансирования правительства и кредитных организа­ций должен быть ограничен 30% денежной базы, так как это не приведет к росту инфляции свыше 15-20%, что соответствует уровню рентабельности в наиболее прибыльных отраслях российской экономики и будет сопоставимо со ставкой кредитования.

¹ 10%-ный уровень соответствует верхней границе возможных темпов роста российского ВВП.

² См. таблицу, график и пояснения к ним на с. 326.

2. Уровень обеспечения денежной базы в золотовалютными резервами ger

Уровень нормального соотношения:

Если то накапливаются инфляционный и курсовые риски.

Год	1995	1996	1997	1998	1999	2000	2001	2002
Денежная база В, млрд руб.	103,80	130,90	164,50	210,40	324,30	482,70	780,10	1 015,00
Курс, деноминированных рублей за доллар	4,64	5,56	5,96	20,65	27,00	28,16	30,14	31,78
Денежная база В, млрд долл.	22,37	23,54	27,60	10,19	12,01	17,14	25,88	31,94
Золотовалютные резервы GER, млрд долл.	10,39	15,32	17,78	12,22	12,46	27,97	36,62	47,70
0,7 денежной базы, млрд долл.	15,66	16,48	19,32	7,13	8,41	12,00	18,12	22,36

3. Критерий достаточности золотовалютных резервов¹. Он вводится для оценки достаточности обеспечения устойчивого валютного курса и регулиро- вания уровня инфляции.

Уровень порогового значения

Если прирост золотовалютных резервов на протяжении двух кварталов меньше прироста денежной базы, то это свидетельствует об эмиссионном фи­нансировании экономики, являющемся предпосылкой развития инфляцион­ных процессов в экономике. В краткосрочных периодах рост денежной базы может превышать рост золотовалютных резервов, например при проведении ЦБ РФ стерилизационных мероприятий или при расширенном кредитовании экономики. Тем не менее нарушение данного критерия (с учетом сезонного сглаживания) должно являться объектом пристального внимания монетарных властей.