1. Ведев а.Л. Десятилетие рынка российского внутреннего долга: уроки кризиса и перспективы развития (www.Vedi.Ru).

2. Данилов Ю.А. Рынки государственного долга: мировые тенденции и российская практика. М.: ГУ ВШЭ, 2002.

3. Фискальная политика и управление государственным долгом (сборник статей) / Институт финансовых исследований. М., 2000.

Глава 21

НАЦИОНАЛЬНАЯ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ ПОЛИТИКА СТРАНЫ: ПРОБЛЕМЫ И ПРОТИВОРЕЧИЯ

Развитие интеграционных процессов повышает зависимость экономики России и особенно состояния национальной денежно-кредитной системы от конъюнктуры мирового рынка и экспортно-сырьевой направленности рос­сийской экономики. В этих условиях трудно переоценить значимость форми­рования и реализации единой государственной денежно-кредитной политики в преодолении нарастающей внешней зависимости экономики России и угроз национальным интересам в денежно-кредитной сфере.

Согласно Конституции РФ (ст. 114) формирование и проведение единой финансовой, кредитной и денежной политики возложено на Правительство РФ. Ежегодная подготовка и реализация «Основных направлений единой го­сударственной денежно-кредитной политики» составляет объект деятельнос­ти ЦБ РФ. Соответственно цели и инструменты денежно-кредитной полити­ки с начала 1990-х гг. до настоящего времени (включая «Основные направле­ния единой государственной политики на 2004 год») формируются в пределах компетенции ЦБ РФ. Они носят преимущественно монетарный характер -обеспечение «устойчивого снижения инфляции и поддержания ее на низком уровне» с использованием в основном инструментария денежной политики, часто в ущерб повышению кредитного потенциала российской экономики.

В соответствии со ст. 35 Федерального закона «О Центральном банке Рос­сийской Федерации (Банке России)» он обладает мощным потенциалом воз­действия на состояние денежной сферы, может применять различные инстру­менты и методы денежно-кредитной политики. При этом средства кредитной политики ЦБ РФ для поощрения активности российских банков к кредитова­нию экономики практически бездействуют.

В настоящее время используются преимущественно рыночные инструмен­ты: процентные ставки по операциям ЦБ РФ, нормативы обязательных резер­вов, депонируемых в ЦБ РФ (резервные требования), валютные интервенции, рефинансирование кредитных организаций, операции на открытом рынке. С 1995 г. ЦБ РФ прекратил использование прямых кредитов для финансирования дефицита федерального бюджета и перестал предоставлять целевые централи­зованные кредиты отраслям экономики. С 2001 г. федеральный бюджет РФ со­ставляется с профицитом, обеспечивая рост государственных финансовых ре­зервов, ограничивая одновременно финансовые ресурсы развития экономики (спрос) и обеспечивая рост денежных ресурсов (обязательств) ЦБ РФ.

Существенные различия в законодательном обеспечении бюджетной и де­нежно-кредитной политики (первая принимает форму Федерального закона на предстоящий год, тогда как денежно-кредитная политика остается преро­гативой ЦБ РФ) порождают обособленность их целей и инструментов бюд­жетной и денежно-кредитной политики от выработки и реализации социаль­но-экономической политики России.

Содержательный характер основных направлений денежно-кредитной политики определяется выбором цели, методов и инструментов достижения

цели и одновременно их адекватностью национальным интересам в денежно-кредитной сфере и российской экономики в целом. С этих позиций рассмот­рим эффективность проводимой в России денежно-кредитной политики.

Цели и принципы денежно-кредитной политики. На законодательном уровне на ЦБ РФ согласно Конституции РФ возложена ответственность за поддержа­ние устойчивости рубля (ст. 75)¹, а согласно п. 6 ст. 114 Конституции РФ на Правительство РФ - разрабатывать и обеспечивать исполнение федерального бюджета, а также проведение в России единой финансовой, кредитной и де­нежной политики. Разночтение касается не только функций и ответственнос­ти ЦБ РФ и Правительства РФ, но и объектов их управления и регулирования. Главная цель единой государственной денежно-кредитной политики, к приме­ру, сформулированной на 2004 г., - «устойчивое снижение инфляции и под­держание ее на низком уровне». При этом темпы инфляции определяются как основной ориентир использования арсенала инструментов денежно-кредит­ной политики (темпы инфляции предполагается снизить в 2004 г. до 8-10%).

С начала 1990-х гг. государственная денежно-кредитная политика носит преимущественно односторонний, монетарный характер - подавление ин­фляции ограничением предложения денег; кредитная же политика, по суще­ству, не получает содержательной основы независимо от изменения общеэко­номической ситуации - периода спада или подъема.

Неизменно антиинфляционная направленность денежно-кредитной поли­тики, проявляемая в ограничениях предложения денег - денежной массы в обращении, содержит угрозы национальным интересам в части блокирования роста кредитных ресурсов - банковских активов и в целом финансовых ресур­сов подъема экономики. Кроме того, ограничение предложения денег снижа­ет активность спроса на рынках (товарном, финансовом и кредитном), сужа­ет занятость и потенциал экономического роста.

Задачи укрепления национальной денежной единицы, стабилизации ее покупательной способности, поставленные в Федеральном законе о Цент­ральном банке РФ, в действительности носят мифический, отстраненный от реальных обстоятельств характер. Стабильность цен в качестве объекта денеж­но-кредитной политики одновременно является производной от многих пере­менных величин развития экономики, включая государственную и корпора­тивную политику цен на энергоресурсы (внутренних цен и их соотношения с внешними ценами). Стабилизация цен как реакция на денежные ограничения платежеспособного спроса - рестрикционное воздействие инструментария монетарной политики подавляет эмиссионный потенциал ЦБ РФ и блокирует кредитование национальной экономики.

Кроме того, ежегодное опережение принятия Федерального закона о бюд­жете относительно одобрения Госдумой РФ основных направлений единой государственной денежно-кредитной политики свидетельствует о подчинен­ности ее ориентиров заданным параметрам и общей стратегии бюджета на предстоящее время.

¹ Конституция Российской Федерации. М.: Известия, 1996.

Монетарный курс денежно-кредитной политики, влияя на ограничение ресурсов банков и кредитования бизнеса и экономики, на фоне низких про­центных ставок западных банков инициирует рост внешних источников заим­ствования. Под влиянием подвижности международных финансовых ресурсов средства иностранных инвесторов получают свободу движения - ввода в стра­ну и вывода из нее. Меры валютного регулирования допускают широкий диа­пазон трансграничных операций с расчетами между российскими компаниями за пределами страны. Инициируемый отток средств не только снижает уро­вень финансовой базы (кредитного потенциала) российской экономики, но и определяет перспективу неустойчивости денежной системы и ограничения экономического роста.

Политика валютного курса в сложившейся системе формирования и прове­дения единой государственной денежно-кредитной политики. Это одно из клю­чевых направлений, практически определяющее динамику инфляции. При этом исходной является сложившаяся ситуация реальной тотальной доллари­зации национальной денежно-кредитной сферы, а базовыми элементами формирования политики валютного курса - стратегия импорта и экспорта, политика погашения внешнего долга и сбалансированность бюджета страны, а также уровень денежной базы.

В сложившейся ситуации существенное влияние политики валютного кур­са на формирование рублевой денежной массы, ее структуры по каналам на­циональной экономики отражает высокую степень зависимости денежно-кре­дитной политики от сложившейся экспортной ориентации экономики и ее финансовой сферы. Учитывая, что инструменты денежной власти согласно действующей законодательной базе составляют основу регулирования рубле­вых денежных потоков, а не иностранной валюты, реальность доминирова­ния политики валютного курса в регулировании границ внутреннего рынка (спроса и предложения) определяет снижение продуктивности инструмента­рия денежно-кредитной политики в обеспечении кредитного потенциала эко­номического роста. При этом важно иметь в виду, что ЦБ РФ владеет инстру­ментами регулирования рынка национальной валюты в исходно ограничен­ном пространстве ее функционирования - внутреннего валютного рынка.

Для реализации политики «умеренного повышения реального курса рубля» с учетом угрозы этого процесса для устойчивого экономического роста ЦБ РФ в 2004 г. намерен:

во-первых, проводить интервенции на валютном рынке, сглаживая колеба­ния валютного курса при одновременном накоплении чистых международных резервов - валовых международных резервных активов ЦБ РФ и правительст­ва до 2451,0 млрд руб. на 01.01.2005 г. при 2044 млрд руб. на начало года¹;

во-вторых, частично стерилизовать интервенции предложения денег для обеспечения предполагаемой динамики денежной базы;

в-третьих, в связи с ограниченными возможностями ЦБ РФ использовать рыночные инструменты предполагается участие Правительства РФ в сдержива­нии роста денежной массы путем размещения на счетах ЦБ РФ части дополни­тельных доходов бюджета (в части формирования стабилизационного фонда).

Политика монетизации экономики. Насыщение денежного оборота необхо­димой массой денежных средств сталкивается с разнонаправленными тенден­циями: ростом денежной массы и инфляции, причем высокие темпы роста денежной массы не оказывают ожидаемого влияния на рост инфляции, что свидетельствует о повышенном спросе денежного оборота на рублевую массу (влиянии немонетарных факторов на инфляцию). Кроме того, проводимый курс денежно-кредитной политики оказывает влияние на развитие ряда опас­ных для национальной экономики тенденций.

¹ Показатели денежной программы на 2004 г. Основные направления единой государственной де­нежно-кредитной политики на 2004 год // Вестник банка России. 2003. № 66 (718). 4 дек. С. 17.

Сохраняется высокорискованная ситуация в денежной сфере: высокие тем­пы роста денежной эмиссии по одноканальной системе (валютного рынка) в сочетании с «открытием» каналов внутреннего заимствования государства и сохранением высоких рисков банковского кредитования предприятий реаль­ного сектора; рост напряженности на внутреннем валютном рынке и риски, связанные с высоким уровнем долларизации банковских активов и сбереже­ний; ориентация на ограничительную политику ЦБ РФ относительно рефи­нансирования коммерческих банков и кредитования реального сектора (рост чистых иностранных активов российских банков и использование инструмен­тов стерилизации роста денежной массы).

Опасность относительно высоких темпов роста денежной эмиссии в по­следние годы состоит не столько в провоцировании инфляционной ситуации (бюджет 2003 г. был ориентирован на 10-12%, тогда как, по оценкам экспер­тов, инфляция ожидалась около 12-14%), сколько в самом механизме ее осу­ществления - формировании валютных резервов темпами, явно превышаю­щими рост внутренних инвестиционных ресурсов. Нормализация положения связывается с необходимостью доведения денежного агрегата М2 в ближай­шие годы, по крайней мере, до 30-35% ВВП.

Сдерживание инвестиционного спроса порождает и проблемы излишней денежной массы и стерилизации рублевой эмиссии. На это направлена поли­тика подавления активной, перераспределительной функции бюджетной сис­темы - сужение бюджетного финансирования до предела, определенного «нормой» профицита федерального бюджета.

Сохраняется заведомо конъюнктурный (временный) характер масштабно­го накопления валютных резервов, эффект которого резко снизится в момент снижения размеров обслуживания государственного долга и с ростом спроса на валюту в связи с неуклонным расширением импорта (вступление в ВТО и другие подобные акции, не считая укрепления валютного курса рубля).

Увеличение валютных резервов при коэффициенте достаточности междуна­родных резервов, равном 7-8 мес, в то время как международно признанным считается 3 мес, оценивается как фактор владения ЦБ РФ ситуацией на валют­ном рынке. Такое значительное увеличение золотовалютных резервов направ­лено на преодоление возможных резких изменений валютного курса рубля. Од­нако рост валютных резервов в 2004 г. означает: во-первых, жесткую привязку укрепления национальной валюты к накоплению иностранных резервов (вмес­то развития экономического потенциала); во-вторых, одноканальное насыще­ние экономического оборота денежной массой и ее концентрацию в финансо­вых структурах, обслуживающих узкий круг компаний экспортеров.

Экономика в ситуации дефицита денег и неуправляемости сферы финан­совых отношений порождает синдром гипертрофии «ценности» денег и спе­кулятивных операций. В этих условиях преимущество получают экономичес­кие субъекты, действующие на финансовых рынках, относительно структур производственной сферы, соответственно инициируется тенденция дезинтег­рации финансово-банковской и производственной сфер.

Основные инструменты реализации денежно-кредитной политики, эффек­тивность их использования. ЦБ РФ располагает системой инструментов, поз­воляющих не только обеспечить согласно основным направлениям денежно-кредитной политики «сбалансированное и относительно устойчивое состоя­ние денежно-кредитной сферы при различных сценариях экономического развития», но и прежде всего в отличие от проводимого курса денежно-кре­дитной политики активизировать рост финансового и кредитного потенциала развития экономики. В этой связи рассмотрим основные инструменты регу­лирования денежно-кредитной сферы.

Изменение нормативов обязательных резервов. Мировая практика денежно-кредитной политики показывает, что понижение резервной нормы увеличивает кредитные возможности банков, следовательно, происходит мультипликаци­онное расширение предложения денег. Увеличение нормы обязательных ре­зервов приводит к сокращению резервов банков и к мультипликационному уменьшению денежного предложения.

Изменение учетной ставки и процентная политика. Наряду с обязательны­ми резервами и операциями на открытом рынке размер учетной ставки в практике развитых стран - один из главных инструментов денежно-кредитной и прежде всего процентной политики центрального банка. В ряде стран ком­мерческие банки непосредственно обращаются к заимствованиям у централь­ного банка как кредитору в последней инстанции. Уменьшение учетной став­ки поощряет коммерческие банки к приобретению дополнительных резервов путем заимствования у центрального банка, т.е. происходит увеличение пред­ложения денег. Увеличение учетной ставки делает займы у центрального банка и других кредиторов невыгодными. Обычно политика учетных ставок прово­дится в сочетании с деятельностью центрального банка на открытом рынке. Например, скупая государственные бумаги на открытом рынке, центральный банк делает учетную ставку ниже доходности ценных бумаг. В такой ситуации коммерческим банкам выгодно занимать резервы у центрального банка и на­правлять средства на покупку ценных бумаг на открытом рынке (ситуация, характерная для развитых рынков и активной позиции денежно-кредитной политики).

Операции на открытом рынке, т.е. покупка или продажа ГЦБ банками. Эф­фективность денежно-кредитной политики в этой области рынка связана с реальностью состояния банковского сектора. Банковский сектор России до и после кризисного периода в основе остается малоэффективным с позиции ре­ализации активной денежно-кредитной политики. Доминирующие в кредит­ной системе страны банки - Сбербанк РФ и Внешторгбанк РФ, совокупный уставный капитал которых составляет более 40% суммы аналогичных показа­телей остальной части банковского сектора (1300 кредитных организаций), функционируют, скорее, не в русле денежно-кредитной политики, а в соот­ветствии с собственной кредитной политикой. При этом 57% уставного капи­тала Сбербанка и 99,9% уставного капитала Внешторгбанка принадлежат го­сударству в лице ЦБ РФ¹.

В действительности в условиях малоэффективной экономики и соответст­венно отсутствия значимых финансовых потоков, проходящих через сеть коммерческих банков, передача денег через финансовые рынки в реальный сектор практически блокируется.

С начала 1990-х гг. такие инструменты денежно-кредитной политики, как ставка рефинансирования и нормативы отчислений в Фонд обязательных ре­зервов коммерческих банков, были задействованы преимущественно в режи­ме ограничения роста денежной массы и соответственно кредитного потенци­ала развития экономики. Динамика ставки рефинансирования ЦБ РФ и нор­матива отчислений в Фонд обязательных резервов коммерческих банков отражает наряду с резкими колебаниями величины этих инструментов неиз­менно более высокий ее уровень относительно уровня, обеспечивающего сти­мулирующую функцию каждого из этих инструментов (табл. 21.1).

Синтезирующий характер постановки цели денежно-кредитной политики в сочетании со сложной региональной структурой России определяют необхо­димость структурирования самой цели и выработки реальных ориентиров по регионам в части: а) обеспечения уровня социально-экономического развитиярегиона в соответствии с приоритетами федеральной экономической полити­ки и особенностями региона; б) использования современного арсенала средств и методов регулирования денежно-кредитных потоков с учетом реги­ональных особенностей.

ВЫВОДЫ

1. Ориентация денежно-кредитной политики исключительно на макроэко­номические факторы, например объемы денежной массы, в условиях неста­бильной экономики не дает адекватного представления о происходящих эко­номических процессах. Преобладают административный подход, гиперболи­зация способности государства обеспечивать устойчивость национальной валюты и сбалансированность спроса и предложения как на денежном, так и на товарном рынках путем изменения объемов денежной массы через эмис­сию и курсовую политику. Это проявляется в игнорировании сложнейшего механизма взаимодействия макро- и микроэкономики. Практически не при­нимается во внимание тот факт, что хотя регулирование параметров денежно­го рынка происходит на макроэкономическом уровне, денежная система Рос­сии в целом складывается из региональных сегментов, каждый из которых обладает собственными возможностями саморегулирования на основе кор­рекции соотношений между денежной массой и спросом на деньги в масшта­бах регионального хозяйства.

2. Денежно-кредитная политика формируется практически независимо от структурно-отраслевой и экономической политики в целом, что противоре­чит необходимости обеспечения сопряженности основных их направлений и ориентиров; создаются условия для воспроизводства кризисных ситуаций во всех сферах и секторах российской экономики и финансового рынка. Кон­центрация усилий и направлений денежно-кредитной политики ЦБ РФ на политике валютного курса в ущерб всем остальным составляющим денежно-кредитного регулирования не только не способствует укреплению покупа­тельной способности национальной денежной единицы, но спровоцировала труднопреодолимую ситуацию «валютизации» основных сегментов денежной сферы и финансового рынка России. Особая опасность этой ситуации состо­ит в снижении способности финансовой и денежных властей к регулирова­нию структурных сдвигов в экономике.

3. Законодательные установления согласно направлениям единой государ­ственной денежно-кредитной политики ЦБ РФ на защиту и обеспечение ус­тойчивости национальной валюты, а не на обеспечение условий развития экономики (в рамках использования всего спектра ее инструментов) исходно определили ограниченность курса денежно-кредитной политики рамками ре­гулирования валютного курса рубля и создания валютных резервов - резервов финансирования экономик других государств (вместо обеспечения рубля рос­том национального достояния).

4. Остаются непреодолимыми угрозы экономической безопасности в банков­ской сфере страны, являющейся проводником денежно-кредитной политики и базовым институтом денежно-кредитного регулирования. Курс на рестрикцион-ную денежно-кредитную политику фактически привел в действие механизм «порочного круга»: банки ограничены в возможности кредитовать производ­ство, в то же время положение хозяйствующих субъектов становится все бо­лее сложным, что приводит к росту невозвращенных кредитов, ухудшению общей ликвидности - снижению кредитного потенциала российских банков.

С учетом того что денежно-кредитная политика занимает одно из ключе­вых направлений в формировании, распределении и перераспределении на­ционального дохода, в организации планирования и регулирования денежного оборота, в обеспечении стабильности и надежности банковского сектора, преодоление с ее стороны угроз экономической безопасности страны - одно из ключевых направлений государственной стратегии экономической безо­пасности.

КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ И ЗАДАНИЯ

1. Как согласовываются цели и принципы денежно-кредитной политики с обеспечением экономической безопасности?

2. Назовите основные противоречия и деструктивные моменты в форми­ровании и реализации единой государственной денежно-кредитной по­литики и ее основного курса.

3. Какие угрозы экономическим интересам страны существуют со стороны валютной политики, проводимой ЦБ РФ?

4. Назовите основные инструменты реализации денежно-кредитной поли­тики и покажите их влияние на структурные деформации российской экономики.

Рекомендуемая литература

1. Инфляция: инфляционная политика в России. М.: Финансы и статистика, 2000.

2. Рогова О.Л. Воспроизводственный потенциал денежно-кредитной системы: про­тиворечия и перспективы. М.: ИЭРАН, 2001.

3. Рогова О.Л. Устойчивость российских денег // Альманах «Деньги и регулирова­ние денежного обращения». М.: Финансы и статистика, 2002.

4. Стратегический ответ России на вызовы нового века / Под общ. ред. Л.И. Абал­кина. М.: Экзамен, 2004. Гл. 13.

5. Формирование национальной финансовой стратегии России: путь к подъему и благосостоянию / Под ред. В.К. Сенчагова. М.: Дело, 2004. Гл. 6.