269), Которые иллюстрируют проявления структуры капитала.

Пример детального решения по структуре капитала. Несмотря

на то что трудно выбрать оптимальную структуру капитала, менеджеры

финансового отдела пытаются найти правильное решение, комбинируя

определенные цифры. Если вас интересуют подробности и вы хотите закончить

программу «МВА за 10 дней» на «отлично», прочтите пример. Если

нет, пропустите его и переходите к следующему разделу. Принятие

решения по структуре капитала подразумевает два этапа:

1. Расчет wacc

2. Оценка чистого притока денежных средств (free cashflows),

или рыночной стоимости компании.

268 Mba за 10 дней

На первом этапе рассчитывается средневзвешенная стоимость капитала

(weighted average cost of capital — WACC) компании по приведенной

ниже формуле и определяется ряд переменных. Труднее всего

произвести расчет стоимости собственного капитала (Ке).

WACC = Ка (1 - t) Рыночная стоимость капитала

Сумма заемного и собственного капитала

Рыночная стоимость капитала

^ Сумма заемного и собственного капитала'

где t — налоговая ставка;

Kd — стоимость заемного капитала;

IQ — стоимость собственного капитала.

Оптимальная структура капитала

Стоимость капитала

Стоимость капитала i

Доля заемного капитала в совокупном капитале, %

Совокупный капитал = Заемный капитал + Собственный капитал

Ке — стоимость собственного капитала;

Kd— стоимость заемного капитала;

Kwacc— средневзвешенная стоимость капитала.

Проанализируем вышесказанное. Заметим, что в формуле определения

WACC использована рыночная стоимость заемного и собственного

капитала. Рынок реалистично показывает, как существующие держатели

облигаций и акций оценивают свои инвестиции. Стоимость заемного капитала

можно узнать в финансовом отделе компании или из примечаний

к финансовым отчетам. При финансировании деятельности посредством

заимствований существуют серьезные стимулы к изменению стоимости

заемного капитала. В то же время несколько сложнее выяснить

стоимость собственного капитала.

ДЕНЬ 6 / ФИНАНСОВОЕ ДЕЛО 269

Оптимальная структура капитала

Стоимость компании и средневзвешенная

стоимость капитала

Стоимость компании,

стоимость капитала

Доля заемного капитала в совокупном капитале,%

Совокупный капитал = Заемный капитал + Собственный капитал

Стоимость собственного капитала сильно зависит от меры использования

компанией финансового рычага. Оно сопряжено с риском, поэтому

мы вправе использовать коэффициент «бета» из модели оценки доходности

активов (capital asset pricing model — САРМ). САРМ помогает

рассчитать требуемую доходность собственного капитала при различных

вариантах использования финансового рычага компанией.

Ке = Rf + (Km - Rf) x Коэф. «бета»

(Km - Rf) = Надбавка за риск

Критерий риска, коэффициент «бета», изменяется в соответствии с

риском, характеризующим используемый финансовый рычаг. МВА-фи-

нансист берет существующий коэффициент «бета» в условиях применения

конкретного финансового рычага и трансформирует его в коэффициент

«бета» для условий неприменения финансового рычага, т. е.

отсутствия заемного капитала (шаг А), затем снова трансформирует его

применительно к любой гипотетической структуре капитала (шаг В).

Шаг А

«Бета»и = - «Бета».

(1 + (1 - Налоговая ставка) х- Заемный капитал

Собственный капитал )