258 Mba за 10 дней

Здесь пригоден критерий, используемый инвесторами для оценки облигаций,

— средний срок (duration). Чем больше времени требуется инвестору

для возврата половины своих вложений в облигации, тем они рискованнее.

Применение в качестве критерия срока окупаемости желательно, так

как его легко рассчитывать, использовать и он понятен. Однако при этом

игнорируются распределение потоков денежных средств во времени и

соответственно временная стоимость денег. Проекты со значительно различающейся

структурой денежных потоков могут иметь один период окупаемости.

Например, исследовательский проект, предусматривающий

возмещение инвестиций в размере 100 000 долл. тремя равными платежами

по 33 333 долл. в течение трех лет, имеет такой же период окупаемости,

что проект с полным возвратом инвестированной суммы 100 000 долл.

в конце трехлетнего периода.

Еще один недостаток периода окупаемости как критерия состоит в

том, что игнорируются поступления денежных средств после полного

возмещения вложений. Что если исследовательский проект стоимостью

100 000 Долл. С трехлетним периодом окупаемости обеспечит приток роялти

без ограничения срока как следствие изобретения? Очевидно, что

такой проект стоит гораздо больше, чем проект с разовым возмещением

вложений в размере 100 000 долл. по истечении третьего года полезного

срока службы изобретения.

Метод чистой приведенной стоимости (ЧПС). Для оценки инвестиционных

проектов применяется тот же метод, который используется

для оценки потоков денежных средств, обеспечиваемых операциями с

облигациями и акциями. Это наиболее точный и теоретически корректный

метод.

Чем дальше в будущее отодвинуто получение доллара, тем выше неопределенность

его получения как такового (риск) и тем значительнее утрата

возможностей использовать временно омертвленные средства (издержки

неиспользованных возможностей). Соответственно будущие поступления

денежных средств дисконтируются тем существеннее, чем выше

рискованность проекта.

ЧПС = Будущие поступления денежных средств х

X (1 + Ставка дисконта) -Чио,°периодов

(расчет производится с использованием таблиц из Приложения, на компьютере

или деловом калькуляторе)

ДЕНЬ 6 / ФИНАНСОВОЕ ДЕЛО 259

Способы, которыми компания намерена финансировать собственную

деятельность, определяются решениями о финансировании, которые не

зависят от инвестиционных решений. Наиболее вопиющая ошибка, которую

совершают при оценке проектов те, кто не знаком с программой МВА,

заключается в использовании коэффициента дисконтирования, равного

ставке процента на денежные средства, заимствуемые для нужд компании

в целом. В 1999 г. стабильная компания могла занять деньги под 7-8% годовых

(базисная ставка). Конкретные проекты, в которые стабильное предприятие

готово вложить средства, не являются такими же стабильными,

как само предприятие. Поэтому менеджеры финансового отдела обязаны

использовать ставку дисконта, соизмеримую с рискованностью конкретного

проекта.

В примере с предприятием компании Quaker Oats из главы «Методы

количественного анализа хозяйственной деятельности» мы имели следующую

картину распределения потоков денежных средств во времени:

Ставка дисконта 10%

Потоки денежных Коэффициент ЧПС

Сегодня

Год1

Год 2

ГодЗ

Итого

средств, долл.

-102 000

51000

51000

61000

61000

дисконтирования

1,0000

0,90909

0,82645

0,75131

-102 000

46 364

42 149

45 830

32 343

Метод ЧПС показывает, что при известном уровне риска проект

обеспечивает возврат инвестированных средств с избытком в размере